Ketika koin tiruan kehilangan konsensus, keuntungan berlebih mungkin tersembunyi di dalam "runtuhan inovasi" yang diabaikan

Penulisan: Squid

Diterjemahkan: AididiaoJP, Foresight News

Bagian I: Bagaimana suasana pasar saat ini?

「Apa yang paling membuatmu bersemangat tentang mata uang kripto?」

「Bidang apa saja yang sedang kamu investasikan?」

Saat menghadiri konferensi, saya selalu mengajukan pertanyaan ini kepada investor risiko dan rekan-rekan hedge fund. Mereka biasanya memiliki wawasan makro paling luas tentang tren industri. Tetapi pada acara Breakpoint bulan Desember tahun lalu, jawaban yang didapat tidak terlalu menggembirakan.

Sebagian besar jawaban berfokus pada jalur konsensus pasar:

Misalnya, 「stablecoin」、「perpetual contract」、「market prediksi」、「aset dunia nyata (RWA)」、「bank digital」。

Ada juga jawaban yang mengungkapkan kekhawatiran yang lebih dalam:

Seperti, 「tidak ada yang membuat saya bersemangat」、「menggunakan blockchain sebagai infrastruktur bisnis non-kripto」、「istirahat sementara dan mengamati」。

Secara keseluruhan, tampaknya orang lebih condong ke arah 「kematangan」 industri daripada 「inovasi」. Di balik percakapan ini, umumnya tersebar suasana nihilisme.

Meskipun suasana ini jarang diungkapkan secara terbuka, kebanyakan orang bisa merasakannya. Ini berasal dari berbagai penipuan yang terus bermunculan, peluncuran proyek dengan valuasi tinggi dan likuiditas rendah, manipulasi harga token di bursa, dan permainan pemasaran KOL. Suasana ini mencerminkan kondisi industri saat ini, tetapi tidak bisa menunjukkan masa depan; bahkan bisa dikatakan, masa depan mungkin tidak lagi berlanjut dari hari ini.

Berinvestasi di jalur matang atau bidang yang sudah memiliki kecocokan pasar produk (PMF) yang jelas, pada dasarnya adalah bentuk 「perilaku penghindaran risiko」 dalam alam bawah sadar, dan akar dari ini adalah nihilisme tersebut. Peserta ingin menghindari sisi terburuk dari industri, dan dalam lingkungan di mana token secara umum menunjukkan performa yang lemah, mereka enggan mengambil risiko untuk inovasi.

Saya berpendapat, hingga tahun 2026, jalur ini tidak akan menjadi pilihan likuiditas yang baik:

Masalahnya adalah, efisiensi pasar masih rendah, dan efisiensi yang rendah ini masih mendukung harga banyak altcoin. Kematangan industri berarti harga akan kembali ke nilai fundamentalnya—sebenarnya, ini akan menyebabkan sebagian besar token mengalami penurunan dalam jangka menengah-panjang. Kecuali kamu melakukan short, sulit menemukan peluang investasi berbasis fundamental.

Melakukan tren lanjutan di bidang yang sudah memiliki PMF, meskipun arah ini masuk akal, sulit dilakukan di pasar likuid karena selalu ada masalah 「pilihan kontra」. Kebanyakan waktu, jika kamu membeli token dari jalur konsensus, kamu membeli yang berkualitas rendah dan mengikuti tren, atau saat valuasi sangat tinggi dan tidak masuk akal.

Contohnya: kamu bilang 2025 akan optimis terhadap pasar prediksi? Lalu token mana yang sebenarnya kamu beli?

Bagian II: Di mana sebenarnya nilai dari mata uang kripto?

Kematangan industri berarti menuju penetapan harga berdasarkan fundamental. Tetapi ini mengungkapkan satu masalah inti: skala fundamental terlalu kecil, tidak mampu mendukung valuasi saat ini, dan juga sulit menggerakkan pasar.

Lalu, apa sebenarnya yang mendorong harga token? Gambar di bawah ini adalah pembagian kasar kapitalisasi pasar kripto berdasarkan kategori aset, dengan penyesuaian agar lebih intuitif:

Ada dua penyesuaian utama:

Diskon 75% untuk seluruh sektor Layer 1

Diskon 50% untuk seluruh sektor aplikasi

Ini mencerminkan pandangan: dalam dua kategori aset ini, sebagian besar tidak didukung oleh fundamental yang cukup untuk menopang valuasi saat ini.

Setelah penyesuaian, dua poin sangat menonjol:

1. Skala pasar tidak cukup mendukung narasi besar

Meskipun lapisan aplikasi mendapatkan perhatian besar, skala pasar sebenarnya masih kecil. Tahun lalu, total pendapatan biaya transaksi di blockchain sekitar 10 miliar dolar AS, dan tidak semua pendapatan ini milik pemegang token. Dalam skala global, angka ini sangat kecil. Bahkan bisa dikatakan, total valuasi ekosistem aplikasi di atas chain sebelum penyesuaian, tidak lebih dari sebuah perusahaan pengantaran makanan seperti DoorDash.

2. Meski mengalami penurunan, premi spekulatif tetap mendominasi valuasi altcoin

Lebih dalam lagi:

Fundamental

Fundamental menentukan batas bawah harga. Bagi sebagian besar token, batas bawah ini jauh di bawah harga saat ini. Bahkan di level valuasi saat ini, sebagian besar kapitalisasi pasar token masih didorong oleh premi spekulatif—yaitu, nilai yang diberikan orang karena harapan bisa menjual kembali dengan harga lebih tinggi di masa depan. Premi ini sangat terkait dengan volatilitas pasar secara keseluruhan dan akan secara alami berkurang seiring waktu. Semakin matang jalurnya, semakin kecil ruang spekulatifnya.

Situasi ini sulit diubah dalam jangka pendek. Oleh karena itu, seiring berkurangnya premi spekulatif, performa sebagian besar altcoin yang ada akan lebih buruk daripada Bitcoin. Semakin cepat industri matang, semakin cepat pula kelemahan ini muncul.

Layer 1

Layer 1 tetap merupakan kategori penting, tetapi aturan mainnya telah berubah. Blockchain umum yang menang secara umum mungkin sudah muncul. Perbaikan kecil dalam performa tidak mampu mengubah efek jaringan yang sudah terbentuk, seperti likuiditas dan ekosistem pengembang. Blockchain umum baru tidak akan lagi mendapatkan premi seperti siklus sebelumnya. Sedangkan blockchain khusus aplikasi akan secara bertahap dinilai berdasarkan 「kategori aplikasi」.

Pendapatan dan aplikasi

「Fokus pada pendapatan」 adalah arah yang benar, tetapi sering disalahpahami di bidang kripto. Orang sering membahas rasio pendapatan, tetapi bisnis kripto yang benar-benar memiliki keunggulan kompetitif jangka panjang sangat sedikit. Banyak pendapatan berasal dari insentif, dan arus kasnya selalu rapuh. Bahkan jika bisnisnya kuat dan arus kas stabil, belum tentu token mampu secara efektif menangkap bagian dari nilai ini. Rasio valuasi yang rendah tidak selalu berarti itu adalah aset yang baik.

Lapisan aplikasi tetap merupakan kategori dengan potensi jangka panjang terbesar, tetapi menyelesaikan masalah ini membutuhkan waktu. Dari sudut pandang investasi likuiditas, ada peluang besar di sini, tetapi garis waktunya mungkin lebih panjang dari yang diperkirakan pasar secara umum.

「Orang selalu terlalu menilai perubahan jangka pendek dan meremehkan perubahan jangka panjang.」—Hukum Amara

Kesimpulan inti tetap: tidak peduli seberapa menarik narasi pendapatan, berapa banyak dana yang diinvestasikan dalam kematangan industri, spekulasi tetap menjadi kekuatan utama di balik kapitalisasi pasar. Perlu waktu bagi fundamental untuk berkembang ke skala yang cukup besar; sebelum itu, valuasi akan tetap ditentukan oleh ekspektasi, bukan arus kas.

Bagian III: Tren trading yang patut diperhatikan hingga 2026

Dalam satu aset atau pasar, premi spekulatif akan berkurang seiring waktu. Ini adalah cerita lama di dunia kripto—AI agent, DeFi awal, NFT semuanya mengalami siklus seperti ini.

Spekulasi selalu mengalir ke bidang yang valuasinya belum jelas, narasinya masih terbentuk, dan skala pasar belum didefinisikan (ruang imajinasi tak terbatas).

Satu kalimat: bertaruh pada inovasi.

Aset yang paling mungkin menyerap premi spekulatif hingga 2026 biasanya memiliki ciri-ciri berikut:

Mampu menciptakan aset atau pasar baru di chain

Memiliki jalur yang memungkinkan 「premi uang」 diperoleh

Sulit dinilai karena keunikan atau ketidakjelasan arus kas (ini juga alasan utama narasi premi uang)

Memiliki hambatan tertentu: hambatan teknis, hambatan kognitif, atau hambatan akses (sulit diakali + distribusi lebih baik)

Mengikuti tren global yang lebih besar—skala pasar tak terbatas

Kondisi ini akan memperlambat kedatangan efisiensi pasar, memperpanjang periode penetapan harga yang salah, dan memberi ruang bagi spekulasi.

Bidang dan proyek yang patut diperhatikan

1. uPOW (Proof of Work yang praktis)

uPOW mengalihkan hasil penambangan dari inflasi murni menjadi hasil yang memiliki manfaat nyata, mengubah 「menambang untuk distribusi」 menjadi 「menambah nilai pada aset」. Topik ini sudah lama dibahas, dan saat ini teknologi dasar semakin mendekati kelayakan. Proyek uPOW baru inovatif dan sulit dinilai, mewakili jenis aset produktif baru, dan berpotensi mendapatkan premi uang. Saat ini fokus pada dua:

@nockchain：Proyek awal, membutuhkan waktu berkembang, sesuai tema ini, dan mendapat manfaat dari narasi zero-knowledge dan privasi

@ambient_xyz：Dalam tahap pre-mining swasta, diperkirakan akan diluncurkan tahun ini. Sangat bergaya cyberpunk, menggunakan POW untuk menyediakan daya komputasi bagi model bahasa besar yang abadi.

2. Token kepemilikan

「Era pengkodean suasana」 telah tiba. Tim kecil yang mengembangkan MVP dalam waktu singkat dan bidang niche akan menjadi hal biasa, dan beberapa akan berkembang menjadi perusahaan nyata. Proses pendanaan yang ringan dan efek peningkatan nilai token akan terus bernilai. Inti dari token semacam ini adalah hak untuk menuntut nilai bisnis, tetapi sudah ada berbagai mekanisme yang sedang dieksplorasi untuk menyelesaikan ini. Peluangnya ada di token itu sendiri maupun platform peluncurannya. Fokus pada dua:

@MetaDAOProject：Sudah sering direkomendasikan, pemimpin yang jelas di bidang ini

@StreetFDN：Lebih awal, ditujukan untuk melayani startup offline

3. Pelatihan terdistribusi dan pasar daya komputasi

Pelatihan terdistribusi tetap menjadi salah satu bidang AI x Crypto yang paling menjanjikan, meskipun kemajuan peluncurannya lebih lambat dari yang diharapkan. Tim terkemuka mulai melakukan pengujian, dan diharapkan tahun ini bisa mulai secara penuh. Selain token proyek itu sendiri, mereka lebih mungkin memunculkan aplikasi dan ekosistem token sekunder berbasis di atasnya. Peluang likuiditas yang sesungguhnya mungkin ada di sana, meskipun token proyek juga bisa naik. Tim terkemuka:

@NousResearch

@primeintellect

@pluralis

4. Metaverse sosial

Ruang sosial digital terus berkembang. Kecocokan produk dan pasar masih sulit ditemukan, tetapi eksperimen terus berlangsung. Diperkirakan tahun ini bidang ini akan terus melakukan trial and error. Pemenang mungkin belum muncul, saat ini tetap pantau:

@zora：Menunjukkan ketahanan yang sangat kuat, potensi sinergi antara kreator dan token konten sangat besar

@trendsdotfun：Proyek ekosistem Solana, menjangkau pasar Asia-Pasifik, belum banyak perhatian

@tryfumo：Dimasukkan karena membuktikan—kemampuan eksekusi sendiri adalah benteng pertahanan

@ShagaLabs：Arah data metaverse—diperkirakan akan ada lebih banyak proyek serupa

5. Solana：@solana ($SOL)

Blockchain umum sudah matang. Dengan penguatan efek jaringan, pentingnya perbaikan teknologi marginal tidak lagi sebanding dengan likuiditas, ekosistem pengembang, dan saluran distribusi yang sudah terbentuk. Pemenang kemungkinan besar sudah ditentukan.

Solana memiliki ekosistem inti yang kuat, dengan pandangan jangka panjang yang jarang dimiliki oleh pengembang dan modal, serta peta jalan yang dapat diandalkan untuk ekspansi berkelanjutan. Putaran spekulasi berikutnya akan terjadi di infrastruktur yang ada. Apapun narasi spesifiknya, Solana secara struktural sudah siap menampung banyak aktivitas semacam ini.

Saya berpendapat, bidang yang peluangnya kecil: robot, koin meme.

Kesimpulan

Nihilisme bukanlah wawasan, melainkan reaksi emosional tertinggal terhadap tren harga, adalah gejala masalah industri, bukan ramalan masa depan.

Saat suasana hati rendah, modal akan kembali ke 「trading matang」 dan narasi konsensus untuk menghindari risiko. Tetapi di dunia kripto, seperti di industri lain, penghindaran risiko tidak akan memberikan pengembalian berlebih.

Industri secara struktural masih berada di tahap 「pra-fundamental」, penemuan harga didominasi oleh modal spekulatif, bukan arus kas. Perubahan kondisi ini akan lebih lambat dari yang dibayangkan orang.

Bubble spekulatif selalu mengikuti inovasi. Percayalah pada inovasi, coba aplikasi baru, luangkan waktu berinteraksi dengan pembangun, dan bertaruh pada inovasi.