Meningkat 1000%, nilai pasar melampaui Cambrian dan mendekati Moutai, apa yang membuat raksasa chip ini bisa bangkit kembali?

（Penulis artikel ini: 新质动能, diterbitkan dengan izin oleh 钛媒体）

Penulis | 新质动能

Baru-baru ini, terjadi momen yang mendidih di A-Shares:

Sebuah perusahaan bernama “源杰科技”, harga sahamnya pada perdagangan harian langsung menembus ambang 1140 yuan, dan mencapai kenaikan maksimum hingga 1212,49 yuan, menjadi saham kelas “seribu yuan” ke-8 di A-Shares dan saham kelas “seribu yuan” ke-2 di papan 科创板.

Ini berarti, 源杰科技 berhasil mengungguli “寒王” 寒武纪, melonjak menjadi saham berharga kedua tertinggi di A-Shares, hanya di bawah 贵州茅台 yang berharga lebih dari 1400 yuan. Dan sejak titik terendah pada 2025, kenaikan kumulatif 源杰科技 telah melewati 1000%, sementara total nilai pasar mendekati ambang batas 1 triliun yuan.

Faktanya, di balik lonjakan nilai pasar 源杰科技, tak lepas dari dukungan kinerja. Siapa sangka, perusahaan yang pada 2024 mengalami rugi lebih dari 600 juta yuan, pada 2025 justru bisa meraup laba hampir 6M?

Adapun pria di baliknya, 张欣刚, juga memanfaatkan kesempatan ini untuk menyelesaikan lompatan dari siswa berprestasi menjadi konglomerat, dengan kekayaan senilai 8,5 miliar yuan, masuk ke peringkat dalam 《2026胡润全球富豪榜》。

Sekarang, 源杰科技 juga telah mengajukan dokumen penawaran umum ke Bursa Efek Hong Kong. Untuk mewujudkan pencatatan ganda “A+H”. Jadi, pada akhirnya, 源杰科技 justru punya alasan apa untuk melakukan kebangkitan? Bisakah 张欣刚 menerima limpahan keberuntungan yang begitu besar ini?

Jenius usia 70-an yang mengunci diri pada “belajar keras” selama 10 tahun

Dalam industri teknologi, ada orang yang mengumpulkan pendanaan dengan bercerita, dan ada juga yang bertahan hidup dengan membuat produk.

张欣刚 jelas termasuk yang belakangan.

张欣刚 lahir pada 1970. Ia menempuh S1 jurusan material di 清华 dan meraih gelar doktor ilmu material di University of Southern California. Sebelum memulai usaha di Tiongkok, ia sudah mengumpulkan pengalaman R&D selama lebih dari sepuluh tahun di perusahaan komunikasi optik luar negeri; ia juga memiliki pemahaman yang sangat jelas mengenai jalur teknologi dan pembagian kerja dalam rantai industri.

Pada 2013, 张欣刚 mendirikan 源杰科技 di 咸阳, 陕西. Saat itu, pasar chip optik dalam negeri hampir sepenuhnya dikendalikan oleh pemasok luar negeri. Perusahaan lokal sebagian besar hanya berada pada tahap seperti packaging dan OEM/kontrak manufaktur, dan teknologi inti sesungguhnya tidak berada di tangan mereka sendiri.

Dalam konteks seperti itu, pilihan kebanyakan pengusaha memang sangat realistis: menjadi pemasok manufaktur (kontrak) atau membuat aplikasi. Mula-mula menemukan posisi yang bisa bertahan dalam rantai industri, lalu perlahan naik.

Namun 张欣刚 tidak memilih seperti itu. Sejak awal, ia menargetkan arah yang paling sulit—chip inti. Bukan hanya merancang, tetapi juga harus menguasai seluruh rantai proses dari ujung ke ujung: mulai dari desain chip, manufaktur wafer, hingga pengemasan dan pengujian, serta keluaran produk jadi—semuanya dikerjakan sendiri.

Jalur ini kemudian dikenal sebagai model IDM. Keuntungannya sangat jelas: begitu prosesnya berjalan, teknologi, biaya, dan kualitas bisa dikendalikan sendiri. Namun biayanya juga sangat besar: investasi awal membutuhkan dana besar, periode pengembalian panjang, dan di tengah jalan jika ada masalah pada salah satu tautan, akan ikut menyeret keseluruhan progres.

Dengan kata lain, ini bukan jalur yang mudah terlihat hasil imbalannya; lebih mirip peperangan keras yang membutuhkan kesabaran jangka panjang.

Dalam beberapa tahun berikutnya, 源杰科技 hampir tidak memiliki “ketenaran”. Tidak ada produk andalan, juga tidak banyak perhatian dari pasar modal; lebih banyak waktu dihabiskan di laboratorium untuk iterasi berulang—dari 2.5G hingga 10G—selangkah demi selangkah menuju tingkat yang lebih tinggi.

Berwirausaha di dalam negeri tidak mudah. Karena 张欣刚 adalah warga negara AS keturunan Tiongkok, ia tidak begitu familiar dengan proses pendaftaran di dalam negeri, sehingga pada masa awal saham perusahaan sempat dipegang sementara oleh adiknya.

Titik balik sesungguhnya muncul pada 2018. 源杰科技 mencapai terobosan pada chip 25G, mematahkan monopoli pemasok luar negeri—barulah ini dianggap benar-benar memegang “tiket” untuk masuk ke lapisan inti pasar.

Setelah itu, jalurnya mulai menjadi lebih jelas. Pada 2022, perusahaan mencatatkan diri di 科创板 dan resmi memasuki pasar modal. Ketika model besar meledak dan komputasi menjadi sumber daya yang langka, komunikasi optik langsung didorong ke panggung utama.

Jika 10 tahun pertama 源杰科技 bisa dibilang “menguatkan fondasi”, maka ledakan yang benar-benar membuatnya meledak justru datang dari gelombang AI.

Banyak orang memahami AI hanya dengan fokus pada GPU dan model besar. Tetapi setelah skala komputasi terus diperbesar, masalah yang lebih realistis muncul ke permukaan—bagaimana data ditransmisikan? Jika volume pertukaran data antar server tumbuh secara eksponensial, dan transmisi tidak bisa mengimbangi, betapapun kuatnya komputasi, akan tetap tertahan.

Pada saat seperti inilah pentingnya chip optik benar-benar terlihat. Secara sederhana, GPU bertugas “menghitung”, sedangkan chip optik bertugas “menghubungkan”. Dialah yang menentukan apakah data dapat mengalir secara efisien. Begitu ada masalah pada koneksi, kemampuan komputasi akan berubah menjadi serangkaian “pulau” yang terisolasi satu sama lain.

Justru karena itulah, ketika kemampuan komputasi AI mulai meledak, seluruh rantai industri komunikasi optik dengan cepat didorong ke panggung utama. Dan 源杰科技, kebetulan berada di posisi kunci itu.

Rugi 600 juta yuan hingga meraup laba hampir 200M

Pada 2025, 源杰科技 memainkan pertempuran pembalikan kinerja yang sangat indah.

Tahun sebelumnya masih rugi lebih dari 600 juta yuan, tetapi pada 2025, pendapatan mencapai 1.6T yuan, naik 138,50% year-on-year; laba bersih 320M yuan, mewujudkan perubahan dari negatif menjadi positif. Laju pertumbuhan laba bersih pada tiga kuartal pertama bahkan sempat melebihi 19000%. Pertumbuhan eksponensial seperti ini membuat 源杰科技 yang sebelumnya tak begitu dikenal, langsung berubah menjadi “saham favorit yang sedang meledak”.

Dan jika dihitung berdasarkan pendapatan 2025, 源杰科技 sudah menjadi pemasok chip laser terbesar keenam di dunia. Di bidang mutakhir interkoneksi berkecepatan tinggi silikon fotonik (silicon photonics), bahkan mencapai peringkat kedua global, dengan pangsa pasar 23,6%.

Reaksi pasar modal jauh lebih langsung. Sejak titik terendah pada 2025, harga saham 源杰科技 mencatat kenaikan kumulatif lebih dari 1000%. Pernah menembus 1200 yuan dan menjadi saham kelas “seribu yuan” kedua di 科创板. Total nilai pasar mendekati 1 triliun.

Faktanya, 源杰科技 tidak hanya “menginjak angin keberuntungan AI”, tetapi yang lebih penting adalah struktur bisnisnya direkonstruksi.

Sebelumnya, 源杰科技 terutama melayani operator telekomunikasi, dan aplikasi utamanya adalah chip optik terkait dengan base station 5G. Pasar ini memang stabil, tetapi batas atasnya terbatas, dan persaingan sangat ketat; ruang laba pun tidak tinggi.

Namun pada 2025, bisnis pusat data perusahaan mulai melejit volumenya dengan cepat. Pendapatan naik lebih dari 700% year-on-year. Untuk pertama kalinya, mengungguli bisnis telekomunikasi dan menjadi sumber pendapatan terbesar.

Artinya, pelanggannya tidak lagi operator yang membangun jaringan, melainkan pusat data yang menumpuk komputasi dan perusahaan cloud. Intensitas permintaan dan logika pertumbuhannya sama sekali tidak berada pada dimensi yang sama.

Pada proses inilah peran 源杰科技 berubah: dari perusahaan suku cadang/perangkat komunikasi menjadi bagian dari infrastruktur AI.

Dan model IDM yang pada awalnya dipilih 张欣刚 untuk mati-matian mengerjakannya juga menunjukkan nilai sejatinya pada saat ini. Dalam skenario AI dengan iterasi cepat serta tuntutan tinggi terhadap performa dan stabilitas, pelanggan hilir bukan hanya menuntut performa produk yang andal, tetapi juga menuntut rantai pasok mampu merespons perubahan dengan cepat.

Ketika industri mulai melakukan upgrade ke kecepatan yang lebih tinggi seperti 800G dan 1.6T, siapa pun yang mampu memproduksi massal chip optik berkinerja tinggi secara stabil, dialah yang memiliki kekuatan bicara lebih besar. 源杰科技 justru mengandalkan ini untuk menyelesaikan lompatan dalam waktu singkat.

Setelah harga saham menembus angka seribu yuan, 源杰科技 tidak berhenti, melainkan segera mengaktifkan rencana listing di Hong Kong, mendorong pencatatan ganda “A+H”. Pada intinya, itu adalah upaya menambah cadangan dana sebanyak mungkin selama jendela waktu yang tersedia.

Karena setelah itu, kompetisi industri tidak hanya pertarungan di level teknologi, melainkan juga pertarungan kapasitas produksi, kecepatan, dan skala. Siapa yang bisa memperluas produksi lebih cepat dan merebut pasar, dialah yang punya peluang untuk mempertahankan posisi dalam perlombaan infrastruktur AI ini.

Kekhawatiran tersembunyi di balik lonjakan kapasitas produksi

Sebagai “penjual sekop” di era komputasi, 源杰科技 begitu dominan, tetapi di balik sorotan itu tetap ada kekhawatiran.

Pada 2025, lima pelanggan teratas 源杰科技 menyumbang lebih dari 70% dari total pendapatan. Di antaranya ada pelanggan misterius “customer F”, yang berkantor pusat di 山东—sebuah perusahaan tercatat A-Shares. Pada 2024, “customer F” memberi 源杰 pendapatan 41,30 juta yuan. Pada 2025, langsung memberi 3,2 miliar yuan, sehingga menopang hampir setengah dari pendapatan 源杰科技.

Namun pada saat seperti ini, tekanan dari luar juga mulai berdatangan. NVIDIA baru saja mengumumkan investasi masing-masing 2 miliar dolar AS kepada Lumentum dan Coherent, sekaligus mengunci kapasitas produksi untuk modul laser di masa depan;

黃仁勋, pada konferensi GTC 2026, merilis chip generasi baru Feynman. Chip ini untuk pertama kalinya langsung memasukkan komunikasi optik ke dalam interkoneksi antar chip—yang berarti NVIDIA tidak puas hanya menjadi pengguna (customer), melainkan mulai meraih ke hulu.

Persaingan di dalam negeri juga tidak berhenti. 中际旭创, 新易盛, 长光华芯, dan sejumlah pemain lain semuanya mengucurkan dana untuk membangun ekspansi kapasitas pada chip optik; babak perang kapasitas produksi berikutnya sedang dimulai.

Dan saat ini, 源杰科技 pada produk high-end di atas 100G dan 200G masih berada pada tahap verifikasi dari pelanggan, sementara kesenjangan dengan pemain top luar negeri belum terisi. Jika gelombang ekspansi kapasitas industri bertemu dengan fluktuasi permintaan, perusahaan kemungkinan akan menghadapi situasi yang kejam: kapasitas meningkat lalu masuk ke perang harga.

Pada momen yang genting ini, 源杰科技 perlu mengeluarkan uang untuk memperbesar kapasitas produksi. Mulai dari investasi pada anak perusahaan di Singapura, membangun basis produksi di Amerika Serikat, hingga menggelontorkan 12,51 miliar yuan untuk proyek tahap dua—ekspansi kapasitasnya sudah ditekan tombol percepat.

IPO ke Hong Kong ini pada dasarnya adalah 源杰科技 menggunakan valuasi tinggi di A-Shares untuk mendorong kapasitas produksi domestik, menggunakan platform di bursa saham Hong Kong untuk mendukung ekspansi global—sebuah perlombaan yang mengutamakan strategi “menggunakan waktu untuk mendapatkan ruang”.

Namun pasar modal itu kejam. Saat ini, rasio PER 源杰科技 jauh melampaui rata-rata industri, hingga setinggi harga saham seribu yuan. Sebagian besar itu adalah pengeluaran/perhitungan awal terhadap kepastian AI.

Jika meninjau sejarah A-Shares, pernah ada 石头科技 dan 爱美客 yang sama-sama menembus angka seribu yuan; keduanya pernah bersinar dalam jalur yang sangat kondusif. Namun ketika persaingan industri meningkat, atau ketika kinerja tidak dapat terus diwujudkan secara berkelanjutan, harga saham akhirnya juga mengalami penurunan besar.

Lalu, sebagai saham “seribu yuan” yang baru, apakah 源杰科技 bisa mematahkan kutukan “naik dengan cepat, lalu jatuh juga cepat”?