Powell detalha o balanço patrimonial de 6,5 trilhões de dólares da A Reserva Federal (FED): o aperto está quase no fim, e a posição política está a mudar para uma abordagem mais neutra e flexível.

O presidente da Reserva Federal (FED), Jerome H. Powell, fez uma análise aprofundada do balanço patrimonial da Reserva Federal (FED) na 67ª Conferência Anual da Associação Nacional de Economistas Empresariais. Powell detalhou o papel crucial que o balanço patrimonial desempenhou na estabilização dos mercados financeiros e na provisão de alívio político durante a pandemia, e revisou o progresso na redução do balanço patrimonial em 2,2 trilhões de dólares. Ele enfatizou que o quadro de reservas adequadas da Reserva Federal (FED) provou ser muito eficaz, capaz de controlar a taxa de juros política independentemente do tamanho do balanço patrimonial. Por fim, Powell observou que, dado o aumento dos riscos de queda no emprego, a Reserva Federal (FED) adotou uma “posição política mais neutra” na reunião de setembro, indicando que as políticas futuras serão mais flexíveis, em vez de seguir um caminho pré-definido.

A metáfora do “dentista” de Powell: Análise do balanço patrimonial de 6,5 trilhões de dólares

Powell pretende aprofundar a compreensão pública sobre o balanço patrimonial da Reserva Federal (FED) e compará-lo a “ir ao dentista”, mas se autocrítica dizendo que isso não é justo para os dentistas.

· Composição da dívida: 95% são três grandes categorias

Até 8 de outubro, o total de passivos do balanço patrimonial da Reserva Federal (FED) era de 6,5 trilhões de dólares, dos quais cerca de 95% eram compostos pelas seguintes três categorias:

A Reserva Federal (FED) títulos (moeda física): 2.4 trilhões de dólares.

Reservas (depósitos bancários): 3,0 trilhões de dólares, que são os ativos mais seguros e com maior liquidez no sistema financeiro.

Conta Geral do Tesouro (TGA): Cerca de 800 mil milhões de dólares, a conta de cheques do governo federal.

· Estrutura de ativos: predominância de valores mobiliários

A Reserva Federal (FED) possui quase todos os seus ativos em forma de títulos, incluindo 4,2 trilhões de dólares em títulos do Tesouro dos EUA e 2,1 trilhões de dólares em títulos lastreados em hipotecas de agências governamentais (MBS). Ao comprar títulos do Tesouro no mercado aberto, a Reserva Federal (FED) transforma os títulos detidos pelo público em reservas.

Lições aprendidas durante a pandemia: uso flexível e aperto antecipado

Powell revisitou o papel do balanço patrimonial como uma ferramenta política crucial durante a pandemia de COVID-19 em 2020, especialmente quando a taxa de juros estava limitada ao limite inferior da taxa efetiva (ELB).

· Estabilização do mercado e apoio ao crédito

Em março de 2020, durante a eclosão da pandemia, a Reserva Federal (FED) estabilizou o mercado de títulos do governo dos EUA, que estava à beira do colapso, ao estabelecer arranjos de liquidez de emergência (com um pico de empréstimos superior a 200 bilhões de dólares) e ao realizar compras maciças de títulos (comprando títulos do governo e títulos de instituições a uma velocidade impressionante). Durante todo o período de compras, a quantidade de títulos mantidos pela Reserva Federal (FED) aumentou em 4,6 trilhões de dólares.

· Reflexão posterior: O momento de reduzir a compra de dívida

Powell reconheceu que, com o passar do tempo, a Reserva Federal “poderia - ou talvez devesse - ter parado de comprar ativos mais cedo”. No entanto, as decisões em tempo real na época visavam prevenir riscos de queda e foram influenciadas pelo “pânico de redução” de 2013 e pelos sinais de aperto que ocorreram em dezembro de 2018, levando a um endurecimento significativo das condições financeiras. A experiência da Reserva Federal indica que a comunicação é fundamental, e o plano de compra de ativos influencia a economia através das expectativas sobre a escala e a duração futuras, apertando as condições financeiras antecipadamente.

· Distinção clara: política monetária e operações de estabilidade financeira

Powell enfatizou que a Reserva Federal (FED) fará uma clara distinção entre operações de estabilidade financeira e a posição da política monetária. Por exemplo, a pressão no setor bancário em março de 2023 levou a um aumento significativo do balanço patrimonial devido ao aumento dos empréstimos, mas a Reserva Federal (FED) continuou a aumentar a taxa de juros.

Quadro de reservas adequadas: Progressos na redução do balanço e perspetivas a longo prazo

Powell reiterou que o sistema de reservas suficientes da Reserva Federal (FED) tem se destacado no controle da taxa de juros e na promoção da estabilidade financeira.

· O efeito da redução do balanço é evidente

Desde junho de 2022, a Reserva Federal (FED) reduziu o tamanho do seu balanço patrimonial em 2,2 trilhões de dólares, de 35% do PIB para ligeiramente abaixo de 22%, enquanto manteve um controle eficaz da taxa de juros.

· A redução do balanço será interrompida em breve

A longo prazo, o plano da Reserva Federal (FED) é parar a redução do balanço quando as reservas estiverem ligeiramente acima do nível “suficiente”. Powell afirmou que pode estar próximo desse nível nos próximos meses, mas o comitê adotará uma abordagem cautelosa para evitar uma situação de aperto no mercado monetário como a de setembro de 2019.

· Composição de portfólio de investimento de longo prazo

O objetivo da Reserva Federal (FED) é estabelecer, a longo prazo, uma carteira de investimentos composta principalmente por títulos do Tesouro dos Estados Unidos. Powell destacou que, em relação à dívida pública não paga, a carteira atual é mais pesada em títulos de longo prazo e sub-representa títulos de curto prazo, o que se tornará um tema de discussão para o comitê no futuro.

Perspectivas Econômicas e de Políticas: Mudança para um caminho flexível “mais neutro”

Powell discutiu brevemente as perspetivas económicas e a política monetária, embora a paralisação do governo tenha atrasado a divulgação de alguns dados-chave.

· Risco de queda no emprego aumenta

De acordo com os dados existentes, desde a reunião de setembro, as perspetivas de emprego e inflação não mudaram muito, mas a trajetória de crescimento da atividade económica pode ser mais robusta do que o esperado. Embora a taxa de desemprego em agosto tenha permanecido baixa, o crescimento dos salários desacelerou significativamente, e a percepção das famílias e empresas sobre o mercado de trabalho e a dificuldade de recrutamento continua a diminuir, indicando que os riscos de descida no emprego parecem ter aumentado.

· Adotar uma postura de política “mais neutra”

A taxa de inflação PCE subjacente (2,9% nos últimos 12 meses até agosto) subiu ligeiramente, principalmente devido a fatores como tarifas. Dada a crescente incerteza no emprego, Powell afirmou que a reunião de setembro “é mais adequada para adotar uma posição de política mais neutra”. Ele enfatizou que a Reserva Federal (FED) elaborará políticas com base na evolução das perspectivas econômicas e do equilíbrio de riscos, em vez de seguir um caminho estabelecido.

O jornalista Nick Timiraos, conhecido como “Nova Agência de Notícias da Reserva Federal”, publicou que Powell mantém a Reserva Federal na trajetória de novas reduções das taxas de juros. Ele sugeriu que, apesar das preocupações com a inflação, ainda é possível uma redução das taxas este mês devido à fraqueza do mercado de trabalho.

O economista Chris G. Collins comentou que Powell disse que não houve grandes mudanças nas perspectivas desde a reunião de setembro, o que mantém a expectativa de duas reduções de taxa ainda este ano, conforme anunciado após a reunião de setembro. No entanto, ele não emitiu um sinal forte de redução de taxa este mês, mas apontou que “a trajetória de crescimento da atividade econômica pode ser ligeiramente mais forte do que o esperado”.

Conclusão

O discurso do presidente da Reserva Federal, Jerome Powell, não só explicou sistematicamente a ferramenta obscura que é o balanço patrimonial, mas também transmitiu um sinal claro de política ao mercado. Ele confirmou a eficácia do quadro de reservas adequadas e indicou que a redução do balanço pode ser suspensa nos próximos meses. O mais importante é que Powell destacou claramente que a preocupação com os riscos de queda no emprego é a chave para a mudança da Reserva Federal para uma postura de política “mais neutra” e mais flexível na reunião de setembro. Isso significa que o mercado não deve esperar que a Reserva Federal siga um caminho de aperto previamente definido, mas sim que equilibrará a relação tensa entre os objetivos de emprego e inflação de acordo com os dados econômicos em constante mudança, tomando decisões cautelosas para os próximos passos.