Twenty One cai 25% no primeiro dia em bolsa! Posição em Bitcoin de 3,9 mil milhões de dólares gravemente subestimada

Twenty One Capital Inc. sofreu uma queda de 25% no preço das ações no primeiro dia de cotação, após a listagem via fusão SPAC a 9 de dezembro. O preço de abertura de 10,74 dólares ficou muito abaixo do preço de fecho da Cantor Equity Partners, que era de 14,27 dólares. Esta empresa de tesouraria de Bitcoin, fundada por Tether, SoftBank Group e outros, detém cerca de 3,9 mil milhões de dólares em Bitcoin.

Por que falhou a estratégia de zero prémio

(Fonte: Trading View)

A maior diferença entre a Twenty One e outras empresas de tesouraria de Bitcoin reside na lógica de avaliação. A MicroStrategy (MSTR) de Michael Saylor negoceia com um prémio de 2 a 3 vezes o valor líquido dos ativos (NAV), porque os investidores acreditam que Saylor conseguirá aumentar continuamente a “quantidade de BTC por ação”. Em contraste, a Twenty One adotou deliberadamente uma estratégia de zero prémio ou desconto, tentando atrair investidores pela “relação qualidade/preço”.

Em entrevista à Bloomberg em abril, Mallers afirmou: “As nossas obrigações do Tesouro não são negociadas acima do seu valor líquido dos ativos. Por isso, acreditamos que, para quem procura exposição ao Bitcoin, este é um instrumento muito atrativo e poderá ser, se não o vencedor final desta tendência, pelo menos um dos principais beneficiários.” No entanto, o mercado não aderiu à ideia. A queda de 25% no primeiro dia mostra que os investidores preferem pagar um prémio pela MicroStrategy do que comprar a Twenty One com desconto.

Esta reação do mercado revela uma realidade dura: no setor das empresas de tesouraria de Bitcoin, os investidores não compram o próprio Bitcoin (podem comprá-lo diretamente via ETF), mas sim a capacidade da empresa de acumular Bitcoin de forma contínua e a reputação da equipa executiva. A MicroStrategy já provou saber comprar Bitcoin de forma consistente em qualquer ambiente de mercado, enquanto a Twenty One, como recém-chegada, ainda não conquistou essa confiança. Embora a estratégia de zero prémio faça sentido em termos lógicos, na prática não consegue colmatar o défice de confiança.

Outra empresa de tesouraria de Bitcoin não-SPAC, a ProCap Financial Inc., também viu as suas ações cair 14% no primeiro dia de negociação, esta segunda-feira. Este ano, devido à queda do preço dos tokens, ao aumento da concorrência e à diminuição dos prémios, as gestoras de ativos digitais têm registado grandes quebras. Esta fraqueza geral sublinha os desafios sistémicos que as empresas de Bitcoin enfrentam nos IPOs.

Acionistas de luxo e 3,9 mil milhões de dólares em Bitcoin

A Twenty One foi fundada por uma subsidiária da Cantor Fitzgerald LP, pela Tether Holdings SA (emissora de stablecoins) e pelo SoftBank Group. Brandon Lutnick, presidente da Cantor Fitzgerald (filho de Howard Lutnick, Secretário do Comércio dos EUA), é o CEO da Cantor Equity Partners. Segundo o comunicado, a Twenty One será maioritariamente detida pela Tether e pela Bitfinex, com a SoftBank a deter uma participação minoritária relevante.

Esta composição acionista é extremamente rara na indústria cripto. A Cantor Fitzgerald é um gigante financeiro tradicional de Wall Street e atualmente é o principal custodiante dos milhares de milhões de dólares em treasuries dos EUA detidos pela Tether. A Tether, como maior emissora mundial de stablecoins, tem uma capitalização de mercado superior a 140 mil milhões de dólares e vasta experiência no mercado cripto. O SoftBank é uma das maiores empresas de capital de risco do mundo, tendo investido em empresas como Alibaba e Uber.

Os três principais acionistas da Twenty One e o seu significado estratégico

Cantor Fitzgerald: Oferece conformidade com o mercado financeiro tradicional e a rede de Wall Street, facilitando o financiamento e a venda institucional da Twenty One

Tether: Traz experiência em stablecoins e operações de exchanges cripto, podendo no futuro integrar funcionalidades de liquidação em USDT

SoftBank Group: O apoio de uma VC global de topo aumenta o valor da marca e pode trazer empresas do seu portefólio como clientes

A Twenty One detém cerca de 3,9 mil milhões de dólares em Bitcoin, colocando-a entre as maiores empresas de tesouraria de Bitcoin. A MicroStrategy detém cerca de 48 mil milhões de dólares, a Marathon Digital detém cerca de 1,5 mil milhões, e os 3,9 mil milhões da Twenty One fazem dela líder na segunda linha. No entanto, a dimensão das reservas não se traduziu em apoio ao preço das ações, o que evidencia a complexidade da avaliação das empresas de tesouraria de Bitcoin.

A estratégia diferenciadora de Jack Mallers com a Lightning Network

Jack Mallers, fundador e CEO da Strike, é também CEO da Twenty One Capital, sendo esta a maior diferença em relação a outras empresas de tesouraria de Bitcoin. Mallers é um defensor convicto da Lightning Network do Bitcoin; a Strike é um fornecedor de pagamentos digitais baseado nesta rede, e já implementou infraestruturas de pagamento com Bitcoin como moeda legal em países como El Salvador.

O modelo de negócio da Twenty One passa não só por deter Bitcoin, mas também por investir na construção de infraestrutura financeira para esta criptomoeda, além de planear criar media e recursos educativos sobre Bitcoin. Esta abordagem procura posicionar a empresa não apenas como “acumuladora de Bitcoin”, mas como “construtora do ecossistema Bitcoin”. As baixas taxas e liquidação instantânea da Lightning Network fazem dela uma solução ideal para micro-pagamentos e remessas transfronteiriças.

Contudo, o mercado parece não reconhecer o valor desta estratégia diferenciadora. A queda de 25% no primeiro dia mostra que os investidores se concentram mais na quantidade de Bitcoin detida e no custo de aquisição, do que na visão de construção de ecossistema a longo prazo. Isto reflete a mentalidade de curto prazo dos investidores atuais em empresas de Bitcoin: procuram crescimento imediato da “quantidade de BTC por ação” e não investimentos em infraestruturas cujo valor só se tornará visível ao fim de vários anos.

Erro fatal no timing da entrada em bolsa

A empresa optou por entrar em bolsa numa altura de dificuldades para o setor das criptomoedas. O preço do Bitcoin caiu mais de 28% face ao pico registado este ano, passando de cerca de 126.000 dólares para os atuais 90.000 dólares. O desempenho das IPOs cripto tem sido misto: outra empresa de tesouraria de Bitcoin não-SPAC, a ProCap Financial Inc., viu as ações cair 14% no primeiro dia de negociação.

A fusão da Cantor Equity com a Twenty One incluiu um investimento privado em ações cotadas, envolvendo 486,5 milhões de dólares em obrigações convertíveis sénior e cerca de 365 milhões de dólares em ações ordinárias. A Cantor Fitzgerald foi o agente colocador da operação. Esta estrutura de financiamento complexa é habitual em negócios SPAC, mas a existência de obrigações convertíveis sénior implica um encargo de dívida significativo, o que amplifica o risco quando o preço do Bitcoin cai.

A nível técnico, o volume de transações da Twenty One no primeiro dia na NYSE foi relativamente baixo, indicando uma participação limitada de investidores institucionais. Num contexto de preços de Bitcoin em baixa e de redução do prémio em empresas líderes como a MicroStrategy, os novos entrantes enfrentam o duplo desafio de provar que o seu modelo é viável e de convencer o mercado porque razão devem ser escolhidos em vez da MicroStrategy. O desempenho da Twenty One no primeiro dia mostra que este desafio é muito mais difícil do que o esperado.