Пауэлл подробно объяснил баланс Федеральной резервной системы (ФРС) в 6,5 триллиона долларов: процесс сокращения баланса близок к завершению, политика переходит к более нейтральной и гибкой.

Председатель Федеральной резервной системы (ФРС) Джером Пауэлл на 67-й ежегодной конференции Национальной ассоциации бизнес-экономистов представил глубокий анализ баланса ФРС. Пауэлл подробно рассказал о ключевой роли баланса в стабилизации финансовых рынков и предоставлении политики смягчения в период пандемии, а также рассмотрел прогресс в сокращении баланса на 2,2 трлн долларов. Он подчеркнул, что внедренная ФРС структура достаточных резервов оказалась очень эффективной и способна контролировать процентную ставку независимо от размеров баланса. В заключение Пауэлл отметил, что с учетом увеличения рисков снижения занятости ФРС приняла на сентябрьском заседании “более нейтральную позицию политики”, что предвещает более гибкий подход к будущей политике, а не следование заранее установленным путям.

Метафора «стоматолога» Пауэлла: анализ баланса активов в 6,5 триллионов долларов

Пауэлл стремится углубить понимание общественностью баланса Федеральной резервной системы (ФРС) и сравнивает это с “походом к стоматологу”, но с самоиронией добавляет, что это несправедливо по отношению к стоматологам.

· Структура задолженности: 95% составляют три основные категории

По состоянию на 8 октября общая сумма обязательств баланса Федеральной резервной системы (ФРС) составила 6,5 триллиона долларов, из которых примерно 95% составляют три категории:

Федеральная резервная система (ФРС) облигации (наличные): 2.4 триллиона долларов.

Резерв (депозиты коммерческих банков): 3.0 триллиона долларов США, это самый безопасный и ликвидный актив в финансовой системе.

Общий счет Министерства финансов (TGA): около 800 миллиардов долларов, расчетный счет федерального правительства.

· Структура активов: преимущественно ценные бумаги

Активы Федеральной резервной системы (ФРС) почти полностью состоят из ценных бумаг, включая 4,2 триллиона долларов США в государственных облигациях и 2,1 триллиона долларов США в ипотечных облигациях, обеспеченных государственными агентствами (MBS). Путем покупки государственных облигаций на открытом рынке ФРС конвертирует ценные бумаги, находящиеся в собственности общественности, в резервы.

Уроки, извлеченные в период пандемии: гибкое использование и предварительное ужесточение

Пауэлл рассмотрел роль баланса в качестве ключевого инструмента политики во время пандемии COVID-19 в 2020 году, особенно когда политика процентной ставки была ограничена нижней границей эффективной ставки (ELB).

· Стабильный рынок и кредитная поддержка

В марте 2020 года, когда началась пандемия, Федеральная резервная система (ФРС) стабилизировала американский рынок казначейских облигаций, находящийся на грани коллапса, установив экстренные меры по обеспечению ликвидности (пиковые кредиты составили более 200 миллиардов долларов) и осуществляя массовую покупку ценных бумаг (с потрясающей скоростью покупая казначейские облигации и облигации агентств), поддерживая кредитование домохозяйств и предприятий. В течение всего периода покупок объем ценных бумаг, принадлежащих ФРС, увеличился на 4,6 триллиона долларов.

· Ретроспектива: время сокращения покупки облигаций

Пауэлл признал, что, оглядываясь назад, Федеральная резервная система «могла бы — или, возможно, должна была — раньше прекратить закупку активов». Однако решения, принятые в реальном времени, были направлены на предотвращение рисков снижения и были подвержены влиянию «паники сокращения» 2013 года и событий декабря 2018 года, которые вызвали значительное ужесточение финансовых условий. Опыт Федеральной резервной системы показывает, что коммуникация имеет ключевое значение, программа покупки активов влияет на экономику через ожидания относительно будущего объема и срока, заранее ужесточая финансовые условия.

· Четкое различие: Монетарная политика и операции по финансовой стабильности

Пауэлл подчеркнул, что Федеральная резервная система (ФРС) будет четко различать операции по финансовой стабильности и денежно-кредитную политику. Например, стрессы в банковской сфере в марте 2023 года привели к значительному увеличению активов и пассивов из-за кредитной деятельности, однако ФРС продолжала повышать процентную ставку.

Достаточная резервная рамка: Прогресс в сокращении баланса и долгосрочные перспективы

Пауэлл вновь подтвердил, что система избыточных резервов Федеральной резервной системы (ФРС) отлично справляется с контролем над процентной ставкой и содействием финансовой стабильности.

· Эффект сокращения баланса заметен

С июня 2022 года Федеральная резервная система (ФРС) сократила размер баланса на 2,2 триллиона долларов, снизив его с 35% от ВВП до чуть ниже 22%, сохраняя при этом эффективный контроль над процентной ставкой.

· Скоро прекратится сокращение баланса

Долгосрочный план Федеральной резервной системы (ФРС) заключается в том, чтобы прекратить сокращение баланса, когда резервы чуть выше уровня “достаточно”. Пауэлл заявил, что в ближайшие месяцы это может быть достигнуто, но комитет примет осторожный подход, чтобы избежать напряженности на денежном рынке, подобной той, что была в сентябре 2019 года.

· Состав долгосрочного инвестиционного портфеля

Цель Федеральной резервной системы (ФРС) заключается в создании инвестиционного портфеля, состоящего в основном из государственных облигаций США в долгосрочной перспективе. Пауэлл отметил, что текущий портфель смещен в сторону долгосрочных ценных бумаг по сравнению с непогашенными государственными облигациями и недооценен по краткосрочным ценным бумагам, что станет темой обсуждения Комитета в будущем.

Экономические и политические перспективы: переход к “более нейтральному” гибкому пути

Пауэлл в конце концов кратко обсудил экономические перспективы и монетарную политику, хотя приостановка работы правительства задержала публикацию некоторых ключевых данных.

· Увеличение рисков снижения занятости

Согласно имеющимся данным, с момента заседания в сентябре перспективы занятости и инфляции изменились незначительно, но траектория роста экономической активности может оказаться более устойчивой, чем ожидалось. Хотя уровень безработицы в августе оставался низким, темпы роста заработной платы значительно замедлились, а восприятие домохозяйствами и предприятиями рынка труда и трудностей с наймом продолжает снижаться, что указывает на то, что риски снижения занятости, похоже, возросли.

· Переход к более нейтральной политической позиции

Основной индекс PCE инфляции (за 12 месяцев, заканчивающихся в августе, составил 2,9%) немного увеличился, в основном под влиянием тарифов и других факторов. Учитывая нарастающие риски в области занятости, Пауэлл заявил, что в сентябрьской встрече “более уместно занять более нейтральную позицию в политике”. Он подчеркнул, что Федеральная резервная система (ФРС) будет формировать свою политику в зависимости от развития экономических перспектив и баланса рисков, а не следовать заранее установленному маршруту.

Журналист Ник Тимираос, известный как “новая пресс-служба Федеральной резервной системы”, заявил, что Пауэлл заставляет ФРС оставаться на пути к новому снижению процентной ставки. Он намекнул, что, несмотря на опасения по поводу инфляции, в этом месяце может произойти снижение из-за слабого рынка труда.

Экономист Крис Г. Коллинз прокомментировал, что Пауэлл сказал, что с момента сентябрьского заседания перспективы существенно не изменились, что указывает на сохранение ожиданий по поводу двух снижений ставок в этом году, однако он не дал четкого сигнала о снижении ставок в этом месяце, а отметил, что “траектория роста экономической активности может быть немного сильнее, чем ожидалось”.

Заключение

Выступление председателя Федеральной резервной системы (ФРС) Пауэлла не только систематически объяснило этот трудный для понимания инструмент – баланс, но и передало рынку ясный сигнал о политике. Он подтвердил эффективность рамок достаточных резервов и намекнул на возможность приостановки сокращения баланса в ближайшие месяцы. Что наиболее важно, Пауэлл четко указал, что беспокойство по поводу рисков снижения занятости является ключевым фактором для перехода ФРС к «более нейтральной», более гибкой политической позиции на сентябрьском заседании. Это означает, что рынки не должны ожидать, что ФРС будет придерживаться заранее заданного пути ужесточения, а будет балансировать между целями по занятости и инфляции на основе постоянно меняющихся экономических данных, осторожно принимая решения о следующих шагах.