Биткойн майнеры задолжали 500%, вложив 12,7 миллиарда долларов в азартные игры с ИИ и хэшрейтом

Инвестиционный гигант VanEck в своем последнем отчете сообщает, что Биткойн майнеры инвестируют в новые риги для майнинга и инфраструктуру искусственного интеллекта, чтобы оставаться конкурентоспособными в глобальной гонке хэшрейта. Долг за короткий период в 12 месяцев увеличился с 2,1 миллиарда долларов до 12,7 миллиарда долларов, что составляет рост более 500%. Аналитики VanEck называют это явление «проблемой таяния льда»; если не продолжать инвестировать в последние риги для майнинга, доля майнеров в глобальном хэшрейте будет снижаться.

Кризис «Проблемы таяния льда» за 12,7 миллиарда долларов долгов

（Источник：VanEck）

Аналитики VanEck Натан Франковиц и руководитель исследований цифровых активов Мэтью Сигел в октябрьском отчете ChainCheck по Биткойну указали, что долговая нагрузка Биткойн-майнеров за 12 месяцев увеличилась с 2,1 миллиарда долларов до 12,7 миллиарда долларов, что составляет рост на 505%. Это агрессивное расширение долга связано с “проблемой таяния льда”, с которой сталкиваются Биткойн-майнеры: если не продолжать инвестировать в новейшие риги для майнинга, доля майнеров в мировом хэшрейте будет снижаться, что приведет к уменьшению доли Биткойнов, получаемых ежедневно.

«Проблема таяния льда» образно описывает затруднения Биткойн майнеров. С ростом глобального хэшрейта, доля вычислительной мощности старых ригов для майнинга постоянно размывается, как лед, постепенно тающий на солнце. Чтобы сохранить свою долю на рынке, Биткойн майнеры должны постоянно приобретать более эффективные новые риги для майнинга. Однако цена на риги последнего поколения часто достигает нескольких тысяч долларов, что для крупных ферм, работающих с десятками тысяч ригов для майнинга, означает капитальные затраты в сотни миллионов или даже миллиарды долларов.

Франковиц и Сигел заявили: «Исторически сложилось так, что майнинговые компании полагались на фондовый рынок, а не на долговое финансирование для покрытия этих высоких капитальных затрат. Это связано с тем, что доходы майнеров трудно гарантировать, поскольку они практически полностью зависят от цены Биткойна, которая является спекулятивной. Важно отметить, что акционерный капитал часто является более дорогой формой капитала, чем долг.»

Однако в 2024 году начинается переломный момент. Отраслевое издание «Журнал майнинга» оценивает, что общий объем долгов и выпуска конвертируемых облигаций 15上市майнинговых компаний в четвертом квартале 2024 года составит 4,6 миллиарда долларов, в начале 2025 года — 200 миллионов долларов, а во втором квартале 2025 года — 1,5 миллиарда долларов. Эта тенденция перехода от акционерного финансирования к долговому финансированию отражает глубокие изменения в бизнес-модели майнеров Биткойн.

Долговое финансирование стало возможным благодаря тому, что майнеры Биткойн начали диверсифицировать свой бизнес в области услуг хостинга ИИ и HPC (высокопроизводительных вычислений). Эти новые бизнесы предлагают предсказуемый денежный поток с поддержкой многолетних контрактов, что делает кредиторов более склонными к предоставлению финансирования. В отличие от этого, модель, полностью полагающаяся на доходы от майнинга Биткойн, из-за резких колебаний цен на Биткойн, трудно завоевывает симпатию традиционного долгового рынка.

Стратегия выживания после уменьшения вознаграждения: переход к AI-хостингу

После сокращения вознаграждения за майнинг до 3.125 Биткойн в апреле 2024 года, все больше Майнер начинают перенаправлять свои энергетические мощности на услуги хостинга для искусственного интеллекта и HPC, чтобы диверсифицировать источники дохода. Событие халвинга немедленно уменьшило доходы от блоковых вознаграждений Майнер на 50%, что оказало прямое влияние на прибыльность. В условиях, когда цена Биткойн не смогла синхронно вырасти, многие Майнер сталкиваются с краем убытков.

Франковиц и Сигел заявили: «Делая это, майнеры получают более предсказуемый денежный поток, поддерживаемый долгосрочными контрактами. Эта относительная предсказуемость денежного потока позволяет майнерам выйти на долговой рынок, тем самым диверсифицируя свои доходы от спекулятивной и циклической цены Биткойна и снижая свои общие капитальные затраты.»

В октябре компания Bitfarms завершила выпуск конвертируемых облигаций на сумму 588 миллионов долларов, которые будут использованы для строительства инфраструктуры HPC и ИИ в Северной Америке. Это финансирование от Bitfarms демонстрирует, что Биткойн майнеры вкладывают большие средства в область ИИ, а не в традиционное обновление оборудования для майнинга. Конвертируемые облигации являются гибридным финансовым инструментом, который позволяет инвесторам в будущем конвертировать долг в капитал, что дает Биткойн майнерам относительно гибкие варианты финансирования.

Еще одна майнинговая компания TeraWulf также объявила о выпуске обеспеченных облигаций на сумму 320 миллионов долларов, чтобы частично профинансировать расширение своего дата-центра в парке Lake Mariner в городе Бак, штат Нью-Йорк. Стратегия TeraWulf показывает, что Биткойн-майнеры переоснащают существующую энергетическую инфраструктуру для поддержки рабочих нагрузок AI и HPC. Логика этой трансформации проста: для вычислений AI и майнинга Биткойн требуется много энергии и охлаждающей инфраструктуры, и имеющиеся у майнеров объекты можно быстро перепрофилировать.

В то же время IREN завершила выпуск конвертируемых облигаций на сумму 100 миллионов долларов в октябре, часть средств будет использована для общих корпоративных нужд и операционного капитала. Эти крупномасштабные случаи финансирования показывают, что индустрия майнеров Биткойн переживает капиталоемкую трансформацию.

Три основных фактора, заставляющих майнеров Биткойн перейти на ИИ:

Стабильность дохода: Хостинг AI и HPC предлагает долгосрочные контракты, предсказуемость денежного потока значительно превышает майнинг Биткойна.

Капитальная эффективность: Предсказуемый денежный поток позволяет майнерам получать долговое финансирование по более низкой стоимости.

Повторное использование активов: Существующая инфраструктура электроснабжения и охлаждения может быть быстро преобразована в центры вычислений AI

Искусственный интеллект не угрожает безопасности сети Биткойн

Майнеры Биткойн являются опорой сети Биткойн, они проверяют все транзакции Биткойн и записывают их в новые блоки. Чем больше участников-майнеров, тем выше хэшрейт, что помогает обеспечить безопасность сети. Однако, когда большое количество майнеров Биткойн переключает свою вычислительную мощность на хостинг ИИ и ВИП, может ли это угрожать безопасности сети Биткойн?

Франковиц и Сигел считают, что переход майнеров на хостинг искусственного интеллекта и HPC не угрожает хэшрейту сети, так как «приоритет искусственного интеллекта перед электроникой является чистой выгодой для Биткойна». Их логика заключается в том, что майнинг Биткойна по-прежнему остается простым способом быстрого монетизирования избыточной электроэнергии на удаленных или развивающихся энергетических рынках, что может эффективно субсидировать разработку дата-центров, спроектированных с учетом преобразуемости AI и HPC.

Эта точка зрения имеет определенную убедительность. Потребность в вычислениях ИИ испытывает периодические колебания в течение дня в зависимости от человеческой активности; в дневное время потребность в ИИ-выводах обычно превышает ночную. Майнеры Биткойна исследуют способы монетизации избыточной мощности в периоды низкого спроса на услуги ИИ, что может позволить майнерам компенсировать или даже устранить дорогие резервные источники питания, такие как дизельные генераторы.

«Хотя это все еще концептуально, мы считаем, что это представляет собой логический следующий шаг в уникальной синергии между биткоином и искусственным интеллектом, тем самым повышая эффективность использования финансового и энергетического капитала». — сказали Франковиц и Сигель. Эта модель «динамического управления нагрузкой» делает майнинг биткоина эластичной нагрузкой для центров обработки данных с искусственным интеллектом, отказываясь от вычислительной мощности при пике спроса на ИИ и избыточной мощности на дне.

Согласно данным о хэшрейте, несмотря на то что некоторые майнеры переключились на ИИ, глобальный хэшрейт сети Биткойн продолжает расти. Это свидетельствует о том, что расширение новых участников и существующих майнеров достаточно для компенсации части перераспределения вычислительной мощности. Кроме того, долговое финансирование позволяет майнерам Биткойн одновременно инвестировать в две области, а не полностью отказываться от майнингового бизнеса.

Риски задолженности и долгосрочная устойчивость

127 миллиардов долларов задолженности, хотя и удивительна, должна рассматриваться в контексте общего масштаба индустрии Биткойн-майнинга. Эти долги в основном существуют в форме конвертируемых облигаций и обеспеченных долговых обязательств, обладающих относительно гибкими условиями погашения. Конвертируемые облигации позволяют кредиторам конвертировать их в капитал, когда цена акций компании растет, что предоставляет Биткойн-майнерам некоторую степень маневра.

Однако резкий рост долгов также несет в себе риски. Если цена Биткойна будет оставаться низкой в долгосрочной перспективе, и если бизнес по размещению ИИ не сможет генерировать денежные потоки, некоторые высоколиквидные Биткойн-майнеры могут столкнуться с финансовыми трудностями. Исторически, медвежий рынок Биткойна приводил к банкротству нескольких майнинговых компаний, а крах рынка в 2022 году заставил несколько майнинговых компаний ликвидировать активы.