Отчет Tiger Research: Оценка Биткойна на четвертый квартал 2025 года составит 200000 долларов США

Автор: Даниэль Ким, Райан Юн, Джей Джо; Источник: Tiger Research; Перевод: Шоу Золотая экономика

В этом отчете представлено исследование Tiger Research о перспективах биткойна в четвертом квартале 2025 года, с целью достижения 200 000 долларов. Причины этого заключаются в том, что институциональные инвесторы продолжают покупать на фоне рыночной волатильности, снижение процентных ставок Федеральной резервной системы и падение в октябре подтверждает доминирующую роль институтов на рынке.

Ключевые моменты

• Институциональные инвесторы продолжают увеличивать свои доли на фоне волатильности — чистый приток ETF в третьем квартале остается стабильным, MSTR за месяц увеличил свои активы на 388 биткойнов, подтвердив свою долгосрочную инвестиционную веру;
• Перегретый, но еще не экстремальный — индекс MVRV-Z составляет 2,31, что указывает на высокую оценку, но еще не достигшую экстремального уровня. Устранение заемных средств очистило рынок от краткосрочных трейдеров, создавая пространство для следующего роста;
• Глобальная ликвидность продолжает улучшаться — Объем денежной массы (M2) превысил 96 триллионов долларов, достигнув исторического максимума, ожидается, что ФРС продолжит снижение процентных ставок, возможно, еще 1-2 раза в этом году.

Институциональные инвесторы покупают на фоне неопределенности в торговле между Китаем и США

! IMzvyNMZ5TW1Y0tfLuczNFlluqUXF7EWntDmjgQy.jpeg

В третьем квартале 2025 года рынок биткойнов замедлил сильный рост второго квартала (рост на 28% по сравнению с предыдущим кварталом) и вошел в волатильную боковую фазу (рост на 1% по сравнению с предыдущим кварталом).

6 октября биткойн достиг исторического максимума в 126,210 долларов, но администрация Трампа снова оказала торговое давление на Китай, что привело к снижению цены биткойна на 18% до 104,000 долларов, что значительно увеличило волатильность. Согласно индексу волатильности биткойна (BVIV) от Volmex Finance, волатильность биткойна сократилась с марта по сентябрь по мере того, как институциональные инвесторы постепенно увеличивали свои позиции, но после сентября она взлетела на 41%, усугубив неопределенность на рынке (рисунок 1).

Под давлением возобновления торговых трений между Китаем и США и жестких заявлений Трампа, откат кажется временным. На самом деле стратегическое накопление институциональных инвесторов, возглавляемое Strategy Inc. (MSTR), ускоряется. Макроэкономическая среда также сыграла свою роль. Глобальное предложение денег (M2) превысило 96 триллионов долларов, достигнув рекордного уровня, в то время как Федеральная резервная система 17 сентября снизила процентную ставку на 25 базисных пунктов до 4,00%-4,25%. Федеральная резервная система намекнула на еще 1-2 снижения ставок в этом году, стабильный рынок труда и экономическое восстановление создали благоприятные условия для рискованных активов.

Потоки институциональных средств остаются сильными. Чистые притоки в биткойн-ETF в третьем квартале составили 7,8 миллиарда долларов. Хотя это ниже 12,4 миллиарда долларов во втором квартале, чистые притоки в течение всего третьего квартала подтвердили стабильные покупки со стороны институциональных инвесторов. Эта тенденция продолжилась и в четвертом квартале — только за первую неделю октября было зарегистрировано 3,2 миллиарда долларов, что стало новым рекордом по недельным притокам с 2025 года. Это говорит о том, что институциональные инвесторы рассматривают коррекцию цен как стратегическую возможность для входа на рынок. Strategy продолжает покупать даже во время рыночной коррекции, купив 220 биткойнов 13 октября и 168 биткойнов 20 октября, всего за неделю было приобретено 388 биткойнов. Это показывает, что независимо от краткосрочных колебаний, институциональные инвесторы твердо верят в долгосрочную ценность биткойна.

Сигналы данных в сети перегреты, фундаментальные показатели остаются неизменными

! Nj7Hl96eL35uz8KKB9ad4yOQvbk1XZbOp4SfKTpB.jpeg

Анализ на блокчейне выявил некоторые признаки перегрева, однако оценка пока не вызывает беспокойства. Показатель MVRV-Z (отношение рыночной капитализации к реализованной стоимости) в настоящее время находится в зоне перегрева на уровне 2.31, но по сравнению с экстремальными оценочными диапазонами, близкими к июлю-августу, он стал более стабильным (график 2).

! hjLXPyUF7Iemz1GyRcC1AAv7EwLA0EnMP80c9on2.jpeg

! ggPu9dRGbuULm4qHBbBVueCVJfGwboy1XNICxyyU.jpeg

Чистый не реализованный коэффициент прибыли и убытков (NUPL) также показывает перегревшие области, но по сравнению с высоким уровнем не реализованной прибыли во втором квартале, ситуация несколько улучшилась (рисунок 3). Корректированное соотношение затрат и доходов (aSOPR) отражает реализованные прибыли и убытки инвесторов, этот коэффициент очень близок к уровню равновесия 1.03, что указывает на отсутствие поводов для беспокойства (рисунок 4).

! 1Toc5i6RI8kwCvBYRdD9S3ixHZxucntBm7AW3G2A.jpeg

Число сделок с биткойнами и количество активных пользователей остались на схожем уровне с предыдущим кварталом, что указывает на временное замедление роста сети (график 5). В то же время общий объем торгов имеет восходящую тенденцию. Уменьшение числа сделок при увеличении объема торгов означает, что в рамках меньшего числа сделок перемещаются большие суммы, что свидетельствует о росте крупных потоков капитала.

! tHcbGCGRGOduniPZj7F5qgF5jeO2Sv2qVPbLAnBH.jpeg

Однако мы не можем просто рассматривать увеличение объема торгов как положительный сигнал. В последнее время увеличилось количество средств, поступающих на централизованные биржи, что обычно указывает на то, что держатели готовы продавать (см. график 6). При отсутствии улучшений в основных показателях, таких как количество сделок и активные пользователи, рост объема торгов больше указывает на краткосрочные движения средств и давление на продажу в условиях высокой волатильности, а не на реальное расширение спроса.

Обвал 11 октября подтвердил, что рынок стал управляемым институциями

Крах централизованных бирж 11 октября (снижение на 14%) доказал, что рынок биткойнов перешел от доминирования розничных инвесторов к доминированию институциональных инвесторов.

Ключевой момент заключается в том, что реакция рынка совершенно отличается от предыдущих случаев. В конце 2021 года в аналогичной обстановке панические настроения среди розничных инвесторов охватили рынок, что привело к обрушению. На этот раз коррекция была ограниченной. После масштабного закрытия позиций институциональные инвесторы продолжали покупать, что указывает на их решимость защищать пространство для снижения рынка. Кроме того, кажется, что учреждения рассматривают это как здоровую консолидацию, способствующую устранению чрезмерного спекулятивного спроса.

В краткосрочной перспективе цепная распродажа снизит среднюю цену покупки розничных инвесторов и увеличит психологическое давление, что может усугубить волатильность из-за подавленного рыночного настроения. Однако, если институциональные инвесторы продолжат входить на рынок в период бокового движения, эта коррекция может заложить основу для следующего роста.

Целевая цена повышена до 200000 долларов США

Используя наш метод TVM для анализа третьего квартала, мы пришли к нейтральной базовой цене в 154000 долларов США, что на 14% выше, чем 135000 долларов США во втором квартале. На этой основе мы применили -2% фундаментальной корректировки и +35% макрокоррекции, что дало целевую цену в 200000 долларов США.

-2%-ный фундаментальный коррекционный показатель отражает временное замедление сетевой активности, а также увеличение депозитов на централизованных биржах, что указывает на краткосрочную слабость. Макроэкономическая коррекция удерживается на уровне 35%. Глобальное расширение ликвидности и приток институциональных средств продолжается, а позиция Федеральной резервной системы по снижению процентных ставок служит мощным катализатором для роста в четвертом квартале.

Краткосрочная коррекция может быть вызвана признаками перегрева, но это здоровая консолидация, а не изменение тренда или восприятия рынка. Постоянный рост базовой цены указывает на стабильное увеличение внутренней стоимости биткойна. Несмотря на временное ослабление, среднесрочные и долгосрочные перспективы роста остаются прочными.