Китай запрещает стейблкоины? Объяснение Ван Юнли, возможно, недостаточно

Автор: Чжан Фэн

В последнее время обсуждения вокруг регулирования и путей развития стейблкоинов в отечественной индустрии, среди политиков и академических кругов заметно активизировались. Бывший вице-президент Банка Китая Ван Юнли публично заявил, что Китаю следует остерегаться рисков, связанных со стейблкоинами, подчеркнув, что «не следует активно развивать стейблкоины, привязанные к фиатной валюте». Его позиция вызвала широкий резонанс в отрасли.

В условиях ускоряющегося формирования глобального ландшафта цифровых валют, если рассматривать стейблкоины только с точки зрения контроля рисков, мы можем упустить ключевое стратегическое окно возможностей. Исходя из недавнего координационного совещания тринадцати министерств по вопросам виртуальных валют и соответствующей логики политики, размышления Китая по вопросу стейблкоинов, возможно, требуют более всестороннего, гибкого и дальновидного взгляда.

I. Пространство для развития не долларовых стейблкоинов: главное — экосистема, у Китая всё ещё есть преимущества

Ван Юнли считает, что рынок стейблкоинов уже доминируется долларовыми стейблкоинами, а пространство для развития не долларовых стейблкоинов ограничено. Однако такой вывод игнорирует «экосистемные свойства» стейблкоинов. Ценность стейблкоинов заключается не только в их стабильности относительно определённой фиатной валюты, но и в платёжных сценариях, финансовой инфраструктуре и коммерческой экосистеме, на которые они опираются.

Китай располагает самой полной производственной цепочкой в мире, крупнейшей сетью электронной коммерции и передовыми показателями проникновения мобильных платежей. В сферах трансграничных торговых расчётов, финансирования цепочек поставок, платежей в трансграничной электронной коммерции, если создать стейблкоин, поддерживаемый юанем и функционирующий в рамках китайской коммерческой экосистемы, вполне возможно открыть новый путь, отличный от долларовой системы. Особенно на территориях вдоль «Пояса и Пути» и в зоне действия Соглашения о всестороннем региональном экономическом партнёрстве (RCEP) существует острый спрос реального сектора на эффективные и недорогие цифровые платёжные инструменты, что создаёт почву для развития стейблкоина на основе юаня.

Вместо того чтобы говорить, что «пространства мало», правильнее сказать, что ключ в способности трансформировать преимущества китайской сети реальной экономики в преимущества цифровой валютной экосистемы. Если отказаться от исследований только потому, что долларовые стейблкоины сейчас лидируют по доле рынка, это будет равнозначно добровольной передаче будущего права на формирование правил цифровых финансов.

II. Законодательный эксперимент США со стейблкоинами: много проблем, но конкуренция уже началась за рубежом

Ван Юнли считает, что в законодательстве США по стейблкоинам до сих пор существует множество проблем и вызовов. Действительно, США сейчас лидируют по разработке законодательства о стейблкоинах, регулирующие рамки на уровне штатов и федерации постепенно формируются в ходе экспериментов; при этом законодательный процесс выявил множество проблем: раздробленность полномочий, высокие издержки на соответствие, конфликты с существующей банковской системой, а также неясный баланс между защитой потребителей и системными рисками.

Наблюдать, позволить США быть первыми, учиться на их ошибках — действительно рациональный выбор для Китая. Но это не значит, что мы должны ограничиться пассивным ожиданием. Конкуренция стейблкоинов по своей сути — это глобальная рыночная конкуренция, особенно на зарубежных и офшорных рынках, где принятие разных стейблкоинов зависит от удобства использования, репутации и экосистемного сотрудничества.

Китай может, не открывая внутренний рынок, поддержать китайские организации в выпуске и применении стейблкоинов, привязанных к юаню или другой корзине валют, в зарубежных рынках при соблюдении местных законов, чтобы конкурировать с ведущими мировыми стейблкоинами. Например, в таких финансовых центрах как Гонконг, Сингапур, Ближний Восток, продвигать тестирование применения легальных стейблкоинов на основе юаня в торговом финансировании, сделках с активами и других сценариях, накапливая опыт и пользовательскую базу.

III. Риск законодательного бумеранга: материк притормаживает, Гонконг опережает, гибкое позиционирование

Ван Юнли считает, что законодательство по стейблкоинам может серьёзно «обратиться против» самих стейблкоинов. Подразумевается, что если Китай примет законы о стейблкоинах, это может способствовать их неупорядоченному распространению и даже подорвать существующую валютную систему. Такие опасения в известной степени обоснованы, но полностью избегать регулирования и инноваций — не лучший выход.

Стратегический выбор Китая уже демонстрирует гибкость: материковый Китай занимает осторожную позицию по отношению к частным стейблкоинам и пока не открывает соответствующие рынки, в то время как Гонконг активно продвигает разработку регулирующих рамок для выпуска стейблкоинов, пытается выпустить «гонконгский долларовый стейблкоин» и исследует торговлю цифровыми активами. Такая дифференциация в рамках политики «одна страна — две системы» фактически создаёт испытательный полигон с возможностью манёвра.

Гонконг, как международный финансовый центр с развитой правовой системой и свободным движением капитала, подходит для проведения регулируемых пилотов стейблкоинов: можно накопить регулирующий опыт и контролировать риски от распространения на материк. В случае успеха эксперимент послужит примером для материка; если возникнут серьёзные риски, это не повлияет на финансовую стабильность на материке. Поэтому опасения по поводу «обратного эффекта» законодательства могут недооценивать гибкость Китая в институциональном проектировании и управлении рисками.

IV. Следовать или нет? Стейблкоины не принадлежат ни одной стране, принадлежность определяет экосистема

Ван Юнли утверждает, что «Китаю нельзя следовать по пути американских стейблкоинов», подразумевая, что стейблкоины — это, прежде всего, американский инструмент. Однако на практике стейблкоин как технологически обусловленный финансовый инструмент во многом определяется эмитентом, сценарием применения и структурой управления.

Даже долларовые стейблкоины, если их выпускает неамериканская организация и они формируют экосистему в определённом регионе, их выгоды и влияние будут распределяться иначе. Иными словами, «чья экосистема — того и стейблкоин». Например, если азиатский финансовый институт выпускает долларовый стейблкоин и широко применяет его в азиатской торговле, такой стейблкоин будет в первую очередь обслуживать региональную экономику, а не обязательно усиливать долларовую гегемонию США.

Ключевой вопрос для Китая — не «следовать» или «не следовать» чьей-то модели, а способность создать собственные контролируемые, соответствующие международным стандартам продукты и экосистему стейблкоинов, исходя из собственных потребностей и этапа развития. Например, цифровой юань (e-CNY) как легальная цифровая валюта ориентирован в основном на внутренние розничные платежи и пилотные трансграничные проекты; юаневый стейблкоин может быть сосредоточен на трансграничных оптовых расчётах, офшорных рынках и отдельных коммерческих сценариях. Оба инструмента могут дополнять друг друга, а не заменять. Конкретные модели развития могут обсуждаться далее.

V. Не делать — тоже цена? Оставить стратегическое пространство в глобальной конкуренции

В эпоху глобальной конкуренции финансовое влияние и контроль над платёжной инфраструктурой тесно связаны. Если Китай полностью проигнорирует быстро растущий сектор стейблкоинов, это может привести к следующим последствиям:

Во-первых, трансграничные платёжные системы будут ещё больше зависеть от долларовых стейблкоинов, что усилит «путь зависимости» от доллара для юаня в цифровой сфере; во-вторых, Китай упустит шанс продвигать свои технологические стандарты и коммерческие правила через экосистему цифровых валют; в-третьих, страна окажется в пассивном положении при формировании будущих глобальных правил цифровых валют.

Поэтому более сбалансированная стратегия — оставить пространство для развития и цифрового юаня, и долларовых стейблкоинов, и стейблкоинов на основе юаня. Цифровой юань как цифровая форма фиатной валюты должен развиваться поступательно, особенно накапливая опыт в международных кооперационных проектах типа «Валютный мост» (mBridge) для трансграничных платежей. Что касается юаневых стейблкоинов — при условии контролируемых рисков разрешить их пилотное внедрение на офшорных рынках и в определённых торговых сценариях, формируя синергию с цифровым юанем.

VI. Остановить — или стратегически управлять рисками?

Предупреждения господина Ван Юнли о рисках стейблкоинов имеют большое значение, особенно в вопросах финансовой безопасности и валютного суверенитета. Однако в условиях стремительно меняющейся цифровой финансовой конкуренции, акцент только на рисках при игнорировании стратегических возможностей может привести к утрате инициативы в следующем раунде преобразования финансовой инфраструктуры.

Само формирование координационного механизма из тринадцати министерств по вопросам виртуальных валют показывает, что Китай стремится более системно и скоординированно реагировать на вызовы и возможности цифровых валют. Следующим шагом, возможно, должно стать формирование более дальновидной стратегии развития стейблкоинов:

Чётко разграничить внутреннюю и внешнюю, оншорную и офшорную политику: внутри страны строго контролировать частные стейблкоины, за рубежом — поощрять легальные инновации.

Поддерживать превращение Гонконга в международный центр инноваций по цифровым активам и стейблкоинам, укреплять сотрудничество в регулировании и совместное накопление опыта.

Поощрять предприятия использовать реальные торговые сценарии для зарубежных пилотов юаневых стейблкоинов, постепенно формируя экосистему.

Укреплять международное сотрудничество, активно участвовать в формировании международных стандартов регулирования стейблкоинов и содействовать построению диверсифицированной глобальной системы цифровых валют.

Уходящее время не ждёт никого. В одну и ту же реку нельзя войти дважды. Важно не только предотвращать риски, но и с ещё большей мудростью и смелостью исследовать стратегическую ценность стейблкоинов — возможно, именно в этом залог сохранения конкурентоспособности Китая в цифровую эпоху финансов. Объяснения Ван Юнли — важное напоминание, но китайская история стейблкоинов нуждается в более широком повествовании.