Крупнейшее в истории исполнение криптовалютных опционов: как 27 миллиардов долларов в биткоинах и эфириумах, истекающие опционы, определят старт 2026 года?

北京时间 12 月 26 日，全球最大的 криптовалютный деривативный биржа Deribit готовится к беспрецедентной «финальной поставке». Общее количество опционных контрактов на биткоин и Ethereum, истекающих в этот день, достигает 270 миллиардов долларов, из которых 236 миллиардов долларов приходится на биткоин-опционы и 38 миллиардов долларов — на Ethereum-опционы, что составляет более 50% от общего открытого интереса биржи. Этот день совпадает с одновременным истечением квартальных и месячных контрактов, а «самая большая боль» по ценам находится в районе 95 000 долларов и 3 000 долларов соответственно. Несмотря на снижение скрытой волатильности с высоких уровней, это историческое событие не только о высвобождении рисков, но и, скорее, о переосмыслении потоков капитала после истечения, что может заложить новые структурные ориентиры для крипторынка в начале 2026 года.

Беспрецедентная «финальная поставка»: почему 270 миллиардов долларов так важны?

Для рынка криптовалютных деривативов 26 декабря 2025 года безусловно войдет в историю. В этот день более 270 миллиардов долларов опционных позиций коллективно истекают и ликвидируются на бирже Deribit. Такой масштаб не только превосходит все предыдущие рекорды однодневного истечения, но и занимает более половины общего риска платформы. Чтобы понять уникальность этого события, нужно рассматривать два аспекта: эффект времени и степень концентрации.

Во-первых, это не обычное месячное истечение. Это одновременно дата истечения месячных контрактов за декабрь и квартальных контрактов за четвертый квартал 2025 года. Такой «двойной цикл» означает, что множество позиций, созданных для долгосрочных рыночных стратегий и хеджирования рисков, будут окончательно урегулированы или пролонгированы именно в этот день. Многие институциональные инвесторы и крупные трейдеры, начавшие размещать позиции в начале года или квартала, увидят судьбу своих активов решающим образом именно в этот момент, что вызовет значительные потоки капитала и перестановки позиций.

Во-вторых, важен уровень концентрации. Deribit, являясь абсолютным лидером на рынке криптоопционов, сосредоточил более 50% открытого интереса в этот день. Такой высокий показатель означает, что после истечения рынок кардинально изменится — огромные риски будут ликвидированы, а связанные с ними динамические хеджирования (Delta Hedge) потребуют пересмотра или снятия. Аналитики Deribit задаются вопросом: «Как рынок отреагирует на такую масштабную дату истечения? Какие потоки капитала последуют за этим?» Это подводит к ключевому выводу: событие скорее о перезагрузке структуры рынка, чем о спекулятивной игре на ценовых колебаниях. Когда половина «карты рисков» будет стерта и перерисована, начнется новая торговая логика.

Расшифровка рыночной структуры: «максимальная боль» и притяжение

Анализ внутреннего состава этих 270 миллиардов долларов опционов выявляет четкую «карту рыночных настроений». Внутри доминируют коллы (Call), их количество примерно в 3 раза превышает путы (Put), что явно свидетельствует о преобладании оптимистичных настроений среди трейдеров перед датой истечения. Множество инвесторов делают ставки на рост цен биткоина и Ethereum к концу года, особенно в диапазонах от 100 000 до 116 000 долларов по биткоину и выше 3 000 долларов по Ethereum, формируя крупные потенциальные прибыльные позиции.

(Источник: Deribit)

Однако в опционном рынке существует тонкий баланс между коллективными ожиданиями трейдеров и конечной ценой расчетов — так называемой «максимальной болью». Эта цена — точка, при которой совокупная убытковая стоимость всех истекающих опционов максимальна (то есть максимальные убытки покупателя и максимальная прибыль продавца). Расчеты показывают, что «максимальная боль» по биткоину находится около 95 000 долларов, а по Ethereum — около 3 000 долларов. Важно отметить, что текущая спотовая цена (примерно 88 596 долларов по биткоину и около 2 956 долларов по Ethereum) значительно ниже этих уровней.

(Источник: Deribit)

Это расхождение создает важные сигналы для поведения рынка перед и после истечения. Согласно теории «максимальной боли», маркет-мейкеры и крупные продавцы опционов, стремясь к нейтральности по рискам, могут искусственно подтолкнуть спотовую цену к этим уровням, чтобы максимизировать свою прибыль и минимизировать издержки хеджирования. Хотя эта теория не является абсолютной закономерностью, исторические крупные события показывают, что «притяжение» к уровням 95 000 и 3 000 долларов действительно проявляется, делая их важнейшими психологическими и техническими барьерами. Способна ли цена отскочить от этих уровней — важный индикатор краткосрочной силы рынка.

Анализ ключевых данных и рисковых точек крупнейшего в истории истечения криптоопционов

• Общий масштаб:
  • Общая стоимость: 270 миллиардов долларов
  • Доля биржи: более 50% от общего открытого интереса Deribit
• Распределение по активам:
  • Биткоин-опционы: 236 миллиардов долларов
  • Ethereum-опционы: 38 миллиардов долларов
• Цены при истечении и ключевые уровни:
  • Цена биткоина: около 88 596 долларов
  • Цена Ethereum: около 2 956 долларов
  • Максимальная боль по биткоину: 95 000 долларов
  • Максимальная боль по Ethereum: 3 000 долларов
  • Ключевые зоны роста: BTC 100 000–116 000 долларов; ETH >3 000 долларов
  • Ключевые зоны поддержки: BTC 85 000 долларов (самые плотные страйки путов)
• Настроения и волатильность:
  • Соотношение коллов к путам (Call/Put): примерно 3:1
  • 30-дневная скрытая волатильность биткоина (DVOL): около 42% (значительно снизилась с 63% в конце ноября)
• Основные точки наблюдения:
  • Итог истечения: ликвидация риска на 270 миллиардов долларов, снятие хедж-позиций
  • Продление: насколько институции перенесут позиции на январь 2026 и далее, чтобы понять их долгосрочные намерения
  • Потоки капитала: куда уйдут высвободившиеся гарантии и прибыль/убытки — в спотовый рынок или из него?
  • Проверка цен: приблизится ли спотовая цена к «максимальной боли», чтобы подтвердить краткосрочное влияние этой теории?

В центре штормов: спокойствие на фоне низкой волатильности — предвестник порядка или начало бури?

На фоне масштабного истечения наблюдается необычная «тишина» в показателях волатильности. Индекс 30-дневной скрытой волатильности биткоина (DVOL) снизился с 63% в конце ноября до примерно 42%. Этот феномен сигнализирует о двух вещах: во-первых, рынок не паникует из-за этого масштабного события, цены опционов не закладывают ожидания экстремальных односторонних движений; во-вторых, профессиональные участники, возможно, заранее перенесли риски на дальние сроки, чтобы избежать концентрированных «поскользов» в день истечения.

Фактически, перенос позиций стал доминирующей стратегией. Многие институции закрывают позиции за декабрь до истечения и одновременно открывают новые на январь 2026 и более дальние сроки. Эти операции создают «шум» в краткосрочных данных, например, несмотря на то, что доля путов в недавних крупных сделках достигала 30%, аналитики Greeks.live указывают, что это не обязательно сигнал к медвежьему настроению, а скорее остаточные позиции, оставленные после переноса позиций институционалами, с привлекательными ценами. Такая сложная миграция позиций создает расхождения между видимыми данными и реальной рыночной настроенностью.

Поэтому основной вопрос — не о возможной «волатильной бомбе» в момент истечения, а о сценарию «после». Когда 270 миллиардов долларов «освободятся», высвободившиеся гарантии и реализованные прибыли/убытки могут стать новым драйвером рынка. Эти деньги могут вновь пойти в спотовый рынок, стимулируя рост, или уйти из него в ожидании. Еще важнее, что решения институций о переносе позиций на 2026 год, их страйки и направления — ключ к пониманию их реальных ожиданий по первому кварталу. Направление рынка, скорее всего, определит именно эта «послеистечная» волна капитала.

Перспективы рынка 2026 года: структурная перезагрузка и пути развития

Это историческое событие по истечению — не только финальный расчет 2025 года, но и пролог к началу 2026-го. На основе изменений в позициях можно выделить несколько возможных сценариев развития рынка.

Первый сценарий (оптимистичный): снижение сопротивлений и рост. Если значительная часть «вне денег» коллов (например, выше 100 000 долларов) будет аннулирована, исчезнет крупный хеджирующий продавец Gamma, что снизит технические препятствия для роста. Это может значительно облегчить движение цены к «максимальной боли» и выше. Также, если переносы позиций покажут, что институции создают новые длинные позиции на дальние сроки, это усилит ожидания роста.

Второй сценарий (осторожный): консолидация и поддержка. Если после истечения цена не сможет уверенно подняться выше 90 000 долларов и преодолеть «максимальную боль», а потоки капитала покажут отток, рынок может перейти в широкую боковую коррекцию около уровня 85 000 долларов, где сосредоточены плотные страйки путов. В этом случае, первый квартал 2026 года станет периодом перераспределения и поиска новых ориентиров.

Третий сценарий (рисковый): нарушение поддержки и разворот тренда. Если после истечения цена не удержится на уровне 85 000 долларов, и одновременно зафиксируется массовый сброс позиций и рост волатильности в дальних опционах, это может означать начало среднесрочной коррекции или разворота тренда, что приведет к более глубоким откатам.

Для инвесторов важно в течение одной-двух недель после события внимательно следить за: 1) реакцией спотовых цен по биткоину и Ethereum в районе 95 000 и 3 000 долларов; 2) восстановлением данных по открытым позициям на Deribit и распределением страйков новых контрактов; 3) изменениями в фьючерсных ставках на основных биржах. Эти показатели дадут более точное понимание реальных настроений и стратегий крупных игроков, чем краткосрочные ценовые колебания.

Введение в опционные «Греческие» показатели: что влияет на цену?

При таком сложном событии, как истечение 270 миллиардов долларов опционов, обычным инвесторам может быть трудно понять термины «максимальная боль», «Delta-нейтральность», «скрытая волатильность». На самом деле, цена опциона определяется несколькими ключевыми «Греческими» показателями, понимание которых помогает интерпретировать рыночные движения.

Delta измеряет чувствительность цены опциона к изменению базового актива. Маркет-мейкеры, чтобы держать портфель в Delta-нейтральной позиции, совершают операции в спотовом рынке. Когда множество опционов истекает одновременно, их хедж-позиций, закрытие или корректировка, напрямую влияет на цену базового актива, создавая «притяжение» к уровню «максимальной боли».

Gamma показывает скорость изменения Delta. В районах с плотным скоплением страйков (например, 85 000 или 100 000 долларов по биткоину) Gamma очень высока, что означает, что даже небольшие колебания цены требуют крупных операций по хеджированию, вызывая волатильность и «Gamma-давление». После истечения часть этих зон с высоким Gamma исчезает, что меняет динамику волатильности.

Скрытая волатильность (IV) — это ожидания рынка относительно будущих колебаний, заложенные в цену опциона. Перед истечением IV снижается, что свидетельствует о спокойных ожиданиях. После — его динамика показывает, как участники переоценивают риски.

Исторически, события 2025 года в октябре и в конце кварталов ранее вызывали краткосрочные рыночные колебания, но масштаб и концентрация этого события превосходят все предыдущие. Это свидетельство о том, что рынок криптодеривативов достиг уровня, когда его развитие способно существенно влиять на структуру спотового рынка. Для каждого участника это не только риск, но и урок о будущей логике рынка. 270 миллиардов долларов — не только о прибыли и убытках, но и о завершении старой эпохи и начале новой.

Источник: Deribit