Обзор VanEck на Новый год: как распределить активы к 2026 году? Золото, биткойн и ресурсные акции — три основные защиты

VanEck, ведущая глобальная инвестиционная компания, недавно опубликовала обзор инвестиций между классами активов на 2026 год. Генеральный директор компании Ян ван Эк «осторожно оптимистичен», считая, что финансовый прогресс реален и что рынок ищет баланс. В рамках такого макротона портфельные менеджеры компании поделились своими наблюдениями о золоте, природных ресурсах, облигациях с фиксированным доходом, развивающихся рынках и цифровых активах. Основная точка зрения указывает, что искусственный интеллект (ИИ) войдёт в период подачи заявок с периода строительства, и волатильность усилится; Золото и Биткоин, столь же редкие активы, как защита от риска «девальвации валюты», получают стратегическое положение. В отчете особенно подчеркивается, что капиталоемкая трансформация индустрии майнинга биткоина создаёт самые очевидные возможности для консолидации отрасли с 2020 года.

Макро-перспективы: три супертемы, движущие рынок в 2026 году

По мере вступления в 2026 год мировой рынок будет в первую очередь определяться тремя мощными «супертемами», которые переплетаются, формируя будущее инвестиционное пространство. Дэвид Шасслер, руководитель мультиактивных решений в VanEck, ясно дал понять, что понимание этих тем — ключ к использованию возможностей в следующем году. Это не краткосрочный рыночный шум, а структурный тренд, который может сохраняться несколько лет и пронизывать почти все классы активов.

Первая — это технологическая революция, которая сейчас происходит. Развитие искусственного интеллекта переходит от первого этапа (строительство инфраструктуры) к второму этапу (широкое применение и внедрение). Первый этап вознаграждает масштаб и нарративную силу, а второй этап требует от компаний четкого продемонстрирования чёткого пути к возврату инвестиций в крупнейшем цикле капитальных вложений в технологии за всю историю. Этот сдвиг заставит рынок столкнуться с некоторыми «горькими истинами», которые могут привести к значительному росту волатильности технологических акций. Однако в этой технологической революции волатильность — это сама по себе признак, создающая точку входа для инвесторов, чтобы они могли снизить цены.

Во-вторых, активы «старого мира» строят «новый мир». Легко упустить из виду факт: реальные активы, включая акции природных ресурсов, в этом году тихо превзошли технологически доминируемый индекс QQQ. Они становятся «скромными бенефициарами» в тенденции инфраструктуры ИИ, энергетического перехода и переоборудования производства. Шасслер считает, что мы находимся на ранних этапах возможного десятилетнего суперцикла реальных активов. Будь то медь для сети или природный газ для питания дата-центров — эти традиционные ресурсы являются физическими краеугольными камнями цифрового будущего.

Наконец, девальвация валюты — это «оплата» прошлых долгов и будущих амбиций. Появляются все большие признаки того, что достижение определённой степени обесценивания валюты с помощью фискальных и монетарных средств стало для многих правительств «теневой финансовой стратегией» для борьбы с историческим долгом и финансирования амбициозных проектов. Этот долгосрочный риск требует выделения действительно дефицитных активов для хеджирования. Именно в рамках этого макронарратива стратегическая ценность золота и биткоина значительно возрастает. В отчёте прогнозируется, что бычий рынок золота принесёт беспрецедентную волатильность, что не является недостатком, а возможностью. Значительное отставание Биткоина по сравнению с технологическими акциями и золотом в 2025 году рассматривается как привлекательное окно расположения из-за высокой чувствительности к финансовым условиям, и ожидается, что Биткоин станет конечным бенефициаром по мере постепенного улучшения финансовых условий.

Традиционный фокус на активах: структурные возможности бычьего рынка золота и дефицит ресурсов

На фоне трёх супер-тем традиционные классы активов — это не вспышка завтрашнего дня, а возрождаются благодаря глубоким изменениям в их фундаментальных системах. Сектор золота и природных ресурсов меняется от «оборонительной роли» к «наступательной возможности», и его движущая логика тесно связана с глобальной макромоделью.

Фундаментальная поддержка золота исключительно надёжна. Имару Казанова, портфельный менеджер по золоту и драгоценным металлам, отметил, что цена золота, преодолевшая $4,000 за унцию в 2025 году и установив новый торговый диапазон, поддерживается двумя устойчивыми факторами. С одной стороны, покупки золота центральными банками, которые фиксируются три года подряд, отражают структурный сдвиг в глобальной дедолларизации и диверсификации резервов, и ожидается, что эта тенденция продолжится. С другой стороны, западный инвестиционный спрос, который является основным фактором цен на золото, наконец-то начал расти, в то время как активы в золотых ETF всё ещё значительно ниже прежних пиков, что говорит о огромном потенциале для увеличения притока капитала. В сочетании с геополитическими рисками, опасениями по оценке фондового рынка и необходимостью диверсификации портфеля акцентируется на стоимости распределения золота.

Золотые акции сейчас считаются самой привлекательной возможностью. Несмотря на сильные показатели цен на золото и акции золотодобывающей отрасли в этом году, оценка сектора мультипликативна относительно более широкого рынка и его собственной истории остаётся сдержанной. Это расхождение контрастирует с самыми сильными фундаментальными показателями горнодобывающих компаний за последние десятилетия (рекордные выручки и денежные потоки, расширенная маржа, здоровые балансы). Общая рыночная капитализация мировых золотых акций сейчас составляет около 1 триллиона долларов, и небольшой отток денег из других перенасыщенных секторов фондового рынка достаточен, чтобы привести к значительной переоценке сектора.

В то же время мир вступает в эпоху структурного «нехватки электроэнергии». Шон Рейнольдс, менеджер портфеля глобальных ресурсов, подчеркнул, что спрос на электроэнергию, вызванный дата-центрами на базе ИИ, полной электрификацией, заменой производства и урбанизацией, растёт самыми быстрыми темпами за последние десятилетия, резко сталкиваясь с энергетическими системами, разработанными для старой эпохи (обеспеченное снабжение ресурсами, недостаточная мощность по производству электроэнергии, устаревшие сети). Годы недоинвестирования привели к продолжающемуся ограниченному поставкам ключевых металлов — от природного газа до меди. Такие факторы, как неопределённость в политике, могут усугублять краткосрочную волатильность, но долгосрочный рост спроса за счёт электрификации, расширения сети и строительства дата-центров, в сочетании с медленным и сложным ответом на предложение, особенно ограниченным длительным регулятором и высокими затратами на горнодобывающие проекты, формирует долгосрочную оптимистичную базу для запасов природных ресурсов.

Медь и природный газ: основной микрокосм нехватки ресурсов

Дисбаланс спроса и предложения на медь: Перебои в поставках, ограниченные потоки новых проектов и длительные циклы развития сопровождаются ростом спроса на электромобили, инвестиции в электросети и цифровую инфраструктуру. Компании с качественными активами, чистыми балансами и заметным ростом производства получат выгоду.

Мостовая роль природного газа: Природный газ остаётся ключевым топливом перехода, когда сеть испытывает трудности с быстрорастущим спросом на электроэнергию. Производители с низкими затратами на безубыточность, строгой дисциплиной капитала и инфраструктурными преимуществами продолжат получать выгоду.

Пересечение старой и новой энергии: Помимо традиционных отраслей, технологии нового поколения, такие как передовые ядерные, геотермальные, водородные, долгосрочные решения для хранения энергии и ИИ, являются новыми инвестиционными направлениями в странах, ищущих безопасную, масштабируемую и дешёвую электроэнергию.

Развивающиеся рынки против фиксированного дохода: поиск ценности в дифференциации

С изменением глобального макроэкономического нарратива развивающиеся рынки и фиксированный доход больше нельзя обобщать, а высокая степень дифференциации требует от инвесторов более избирательной активности. От рынка облигаций до фондового рынка возможности и риски являются явно региональными, и активное управление, глубокие исследования и оценка фундаментальных показателей стали решающими.

Облигации развивающихся рынков демонстрируют уникальное преимущество в виде «фискальной дисциплины». Эрик Файн, управляющий портфелем активных облигаций развивающихся рынков, отметил, что облигации развивающихся рынков годами оставались незамеченными, хотя за последние два десятилетия они превосходили облигации развитых рынков как по абсолютной, так и по отрегулированной на волатильность доходности. Ключевое отличие заключается в том, что многие развивающиеся рынки не находятся в ловушке «фискального доминирования», которое преследует развитые экономики: уровень государственного долга центрального правительства обычно составляет лишь половину или треть от уровня развитых рынков и более устойчивых долговых позиций. Эта фискальная легитимность не только поддерживает облигации, номинированные в долларе, но и значительно снижает стоимость заимствований для их облигаций в местной валюте. Пока центральные банки ищут новые резервные активы, в их поле зрения, помимо золота, скорее всего, появятся облигации развивающихся рынков.

Ожидается, что акции развивающихся рынков принесут год, ориентированный на фундаментальные показатели. Ола Эль-Шаварби, управляющий портфелем акций развивающихся рынков, считает, что после нескольких лет макроэкономической неопределённости фон входа развивающихся рынков в 2026 год стал более сбалансированным и фундаментально поддерживаемым. Смягчение инфляции, повышение гибкости политики центрального банка и среда, в которой доллар трудно укрепить, значительно создают более конструктивные условия для развивающихся рынков. В то же время обновлённый акцент на глобальной диверсификации привлекает инвесторов обратно в этот класс активов.

Карта ключевых возможностей 2026 года для акций развивающихся рынков

Китай: На ранних этапах многолетнего цикла ремонта инновации в области искусственного интеллекта, реформы предложения и усилия по увеличению потребления создают возможности в интернете, автоматизации и передовых технологиях.

Индия: Долгосрочная перспектива надёжна, и в более сбалансированной макроэкономической среде финансы, качественные потребительские бренды и промышленные секторы выиграют от большего спроса.

Южная Корея и Тайвань: Основной бенефициар потребностей в структурных полупроводниках, связанных с ИИ. Программа «повышения ценности» в Южной Корее помогает сузить долгосрочную скидку на оценку.

Бразилия и Мексика: Бразилия выигрывает от замедления инфляции и возможного быстрого снижения ставок; Мексика, с другой стороны, может ускорить инвестиции благодаря конструктивному прогрессу в USMCA и трендах близкого рынка.

Регион Персидского залива: ОАЭ и Саудовская Аравия становятся потенциальными лидерами роста и реформ, основанных на ИИ, благодаря недорогой энергии, улучшенному доступу к передовым чипам и модернизации рынков капитала.

Рынки с фиксированным доходом будут больше сосредоточены на относительной стоимости и сохранении капитала. Фрэн Родилоссо, руководитель управления портфелем для ETF с фиксированным доходом, отметил, что базовая доходность по фиксированному доходу в 2026 году будет более скромной, поскольку начальная точка доходности ниже, а кредитные спреды узкие. В этом контексте акцент инвестиций должен сместиться с стремления к добыче относительной стоимости и сохранению капитала. Такие области, как инвестиционные и мезонинные CLO (ипотечные сертификаты), облигации в местной валюте развивающихся рынков и «падшие ангелы» высокодоходные облигации (имеющиеся в виду облигаций, пониженные с инвестиционного уровня до высокодоходных), привлекают внимание благодаря диверсифицированным источникам дохода и более высокому кредитному качеству, что отличает их от традиционных облигаций. Осторожность по поводу срока (риск процентной ставки) остаётся необходимой, поскольку политические дилеммы могут усложнить долгосрочные движения доходности.

Глубокий анализ цифровых активов: трансформация майнинга биткоина и новая рыночная логика

Среди множества классов активов цифровые активы с их уникальной цикличностью, технологическими принципами и высокой волатильностью продолжают привлекать внимание инвесторов, ищущих чрезмерную доходность. Мэттью Сигел, руководитель отдела исследований цифровых активов в VanEck, рисует осторожную, но амбициозную картину крипторынка в 2026 году.

Рынок в целом находится на стадии «переваривания и консолидации». В отчёте отмечается, что Биткоин упал примерно на 80% в последнем цикле, тогда как реализованная волатильность текущего цикла снизилась почти вдвое, что говорит о том, что масштаб этой коррекции может составлять около 40%. Учитывая, что рынок откатился примерно на 35% от своих максимумов, возможности для значительного падения могут быть ограничены. В то же время четырёхлетний цикл в истории Биткоина, который часто достигает пика вскоре после выборов, остаётся актуальным и после максимума в начале октября 2025 года, что говорит о том, что 2026 год скорее будет годом консолидации, чем годом скачка или краха. Аналитическая структура строится вокруг трёх точек зрения: глобальная ликвидность, экосистемное преимущество и активность в блокчейне, при этом текущие сигналы смешанные, но в целом конструктивные.

В инвестиционной стратегии ключевым является поддержание дисциплинированного распределения. Сигел предложил разумно принять коэффициент распределения биткоина от 1% до 3% и внедрить его через фиксированные инвестиции, добавление позиций во время ликвидаций с кредитным плечом и сокращение позиций при перегреве рынка. Кроме того, «квантовая безопасность» стала оживлённой темой в криптосообществе, и хотя это не является непосредственной угрозой, любая скоординированная реакция может привлечь большое количество новых наблюдателей в экосистему, способствуя долгосрочному участию, подобно тому, что было сделано в предыдущих дебатах о «размере блока».

Настоящая структурная возможность заключается в интенсивной трансформации индустрии майнинга биткоина. Это самый акцентный момент доклада. В настоящее время майнеры сталкиваются с двумя капиталоёмкими задачами одновременно: с одной стороны, им нужно продолжать инвестировать в расширение хешрейта (хешрейта), чтобы справиться с растущей сложностью сети Биткоина и уменьшением вознаграждений, вызванных следующим халвингом; С другой стороны, многие ведущие майнеры активно переходят в поставщиков инфраструктуры искусственного интеллекта (ИИ) и высокопроизводительных вычислений (HPC), чтобы использовать свои обширные энергетические ресурсы и опыт работы в дата-центрах. Эта двухсторонняя борьба доводит балансы горнодобывающих компаний до предела и значительно увеличивает стоимость разрыва капитала между разными игроками отрасли.

Дифференциация капитальных мощностей станет причиной перестановок в отрасли. Майнеры, сотрудничавшие с Hyperscaler, могут получить долговое финансирование на относительно выгодных условиях; Операторы второго уровня, напротив, вынуждены полагаться на разбавленные конвертируемые облигации или продавать Биткоин, чтобы поддерживать операции, когда рынок слаб. По словам VanEck, это создаёт самые чёткие условия для консолидации отрасли с 2020-2021 годов. Наиболее привлекательные соотношения риска и выгоды — это те, которые успешно переходят на энергетические вычислительные платформы, имеют надёжную экономическую модель HPC, обладают выгодными энергетическими ресурсами и имеют путь финансирования без постоянного размывания капитала.

B2B-платежные приложения для стейблкоинов — ещё одна выборочная возможность. Стейблкоины постепенно входят в реальный процесс оплаты между бизнесами, демонстрируя потенциал для улучшения управления оборотным капиталом и снижения расходов на трансграничные расчеты. Однако чисто листинговые акции по-прежнему редки. Более инвестиционный подход может заключаться в финтех- и платформах электронной коммерции, которые могут раскрыть потенциал прибыли, перенеся платежи поставщикам, компенсации и трансграничные расчеты в сети стейблкоинов. Публичные цепочки с высокой пропускной способностью будут поддерживать большую часть этой активности, но, возможно, самая долгосрочная возможность — это операционные компании, которые стимулируют внедрение, а не широкая экспозиция токенов.

Предыстория события: четырёхлетний цикл Биткоина и его рыночная психология

Чтобы глубже понять институциональную оценку «года консолидации» Биткоина в 2026 году, важно проследить его уникальный рыночный цикл. Четырёхлетний цикл Биткоина, часто называемый «халвинг-циклом», гораздо сложнее, чем простая блоковая награда, которая по сути является резонансным явлением под совокупным действием ликвидности, рыночных настроений, технологических инноваций и макросреды.

Во-первых, событие с половинкой — это основной нарратив со стороны предложения. Примерно каждые четыре года вознаграждение за блок в сети Bitcoin уменьшается вдвое, что означает, что скорость выпуска новых биткоинов навсегда снижается на 50%. С экономической точки зрения это напрямую влияет на ожидания дефицита активов. После первых трёх халвингов в истории (2012, 2016, 2020) все они сопровождались значительным ростом цен, хотя и с разными временными задержками. Этот исторический паттерн глубоко формирует психологические ожидания участников рынка и формирует «самоисполняющееся пророчество».

Во-вторых, этап цикла синхронизируется с изменениями в структуре участников рынка. Типичный цикл биткоина обычно состоит из нескольких фаз: от накопления в медвежьей рыночной яме, до предвосхищающего ажиотаж перед халвингом, до главной восходящей волны, вызванной ликвидностью, после халвинга, и, наконец, до вершины и медвежьего рынка, характеризующихся ликвидациями с кредитным плечом и спадом спекулятивного безумия. На каждом этапе доминирующие игроки меняются — от долгосрочных держателей к краткосрочным спекулянтам и постепенному входу традиционных финансовых институтов. Одобрение спотовых биткоин-ETF в США в 2023 и 2024 годах знаменует открытие нового и масштабного канала для традиционного входа капитала, что фактически меняет структуру игроков и паттерны потоков капитала в этом цикле.

Наконец, внешняя макроликвидность является ключевым «катализатором» или «ингибитором». Будучи «предельным рисковым активом», высокочувствительным к глобальной ликвидности доллара, пик цикла Биткоина часто совпадает с моментом, когда глобальная ликвидность наиболее свободна, а аппетит к риску — наибольший, а дно — периоду ужесточения ликвидности и избегания риска. Учреждения оценивают 2026 год как «год консолидации» на основе всестороннего рассмотрения ликвидности (ФРС снижает процентные ставки в ограниченной степени), рыночного кредитного плеча (который снизился с высокого уровня) и уровней оценки (в середине цикла). Понимание этого помогает инвесторам выйти за рамки простых исторических ценовых ориентиров и взглянуть на истинное положение Биткоина в более широкой перспективе.

Расширенная интерпретация: конкуренция в публичных цепях и вызовы Ethereum

Помимо трансформации майнинга биткоина и платежей стейблкоинами, ещё один ключевой нарратив всей экосистемы цифровых активов — конкуренция публичных цепей — также выйдет на новый этап в 2026 году. Как абсолютный доминирующий игрок в этой области, вызовы и развитие Ethereum заслуживают большого внимания.

Ethereum постоянно испытывает давление со стороны «трилеммы масштабируемости». То есть достижение децентрализации, безопасности и масштабируемости одновременно считается чрезвычайно сложным. Ethereum добился значительного прогресса за последние несколько лет, перейдя на proof-of-stake и продвигая схемы масштабирования уровня 2. Однако с появлением сложных сценариев использования, таких как агенты ИИ, он-чейн-игры и крупномасштабные DeFi-приложения, к пропускной способности, скорости окончательности и транзакционным затратам базовой публичной цепочки стали ставить более высокие требования. Высокопроизводительные публичные сети, такие как Solana, Avalanche и Sui, занимают место в специфической экосистеме приложений благодаря своим техническим характеристикам, формируя дифференцированную конкуренцию.

В 2026 году обновление дерева Verkle в Ethereum и дальнейшие реформы рынка комиссий станут в центре внимания технологий. Эти обновления направлены на оптимизацию нагрузки на хранилище узлов и повышение эффективности сети, а также являются инфраструктурными улучшениями, поддерживающими долгосрочный рост. Однако сложность технологических обновлений и достижение консенсуса сообщества сами по себе являются вызовом. В то же время остаётся неизвестным, будет ли «модульная» дорожная карта Ethereum (выполнение слоёв, расчеты и доступность данных) работать идеально на практике и сохранять возможности единой экосистемы по фиксации ценности. Для инвесторов инвестиции в публичную цепочку должны определить конкретные технические пути внедрения, активность сообщества разработчиков, а также реальные пользователи и приток капитала, а не делать ставку на концепцию «убийцы Ethereum» в целом.

Инновации на уровне приложений будут продолжать стимулировать поиск ценности. Будь то прогнозируемые B2B-платежи по стейблкоинам, история рестейкинга DeFi, токенизация RWA (реальных активов) или новые модели SocialFi и DePIN, конечная ценность будет отражена в конкретных приложениях и протоколах, способных захватывать пользователей и денежный поток. Ценность публичной цепи как подлежащей почвы частично определяется процветанием «применяемых культур», растущих на ней. Поэтому инвестиции в цифровые активы в 2026 году могут потребовать более тонкого подхода: сосредоточившись на макронарративе биткоина и развитии экосистемы Ethereum, мы также будем глубоко отслеживать проекты на уровне приложений, которые показали сильное соответствие продукт-рынок в конкретных вертикальных областях (таких как платежи, игры и социальное взаимодействие).