Обойти опасность? MSCI временно отложил исключение компании по управлению цифровыми активами, цена акции Strategy выросла на 5% после закрытия торгов

全球领先的 индексный провайдер MSCI во вторник объявил о временной приостановке реализации предложения, которое могло бы исключить компании, связанные с цифровыми активами, из их глобальных индексов, что позволяет компаниям вроде Strategy, владеющим более чем 60 миллиардами долларов в биткоинах, временно оставаться в «клубе». Этот шаг вызвал рост цен на акции Strategy примерно на 5% после закрытия торгов, восстановив дневной спад. Решение временно снизило опасения рынка о возможном оттоке десятков миллиардов долларов пассивных инвестиций, однако MSCI также заявил о начале более широкого пересмотра «неоперационных компаний», что закладывает основу для возможных будущих изменений правил.

Временная приостановка MSCI: перерыв в борьбе за включение в индекс

Для инвесторов, внимательно следящих за пересечением криптовалют и традиционных финансов, эта волна проверки индекса MSCI в начале 2026 года стала, без сомнения, напряженной и захватывающей борьбой. Во вторник эта борьба достигла временного перерыва: MSCI официально заявил, что в отношении так называемых компаний, связанных с цифровыми активами, «временно» сохраняется текущий подход к индексированию. Это решение напрямую касается радикального предложения, выдвинутого в октябре прошлого года, — исключить из серии глобальных инвестиционных индексов MSCI компании, у которых более 50% активов на балансе приходится на цифровые активы — так называемые DATCOs.

Истоки этого пересмотра лежат в принципах формирования индекса MSCI. Основная озабоченность компании — то, что такие компании, как Strategy и BitMine, по сути, больше похожи на пассивные инвестиционные фонды, а не на традиционные операционные компании. Согласно правилам индексирования MSCI, инвестиционные компании сами по себе не имеют права входить в основные фондовые индексы. В консультационном документе прошлого октября MSCI предложил установить жесткую границу: компании, у которых более 50% активов — цифровые активы, будут исключены. Этот стандарт сразу включил в потенциальный список исключения десятки компаний, включая Strategy.

Реакция рынка на это предложение была быстрой и сильной. Strategy, крупнейшая компания по цифровым активам, за последний год потеряла около 60% стоимости. Если бы MSCI или другие крупные индексы, такие как Nasdaq 100 или MSCI USA, исключили бы её, то ETF и институциональные инвесторы, отслеживающие эти индексы, были бы вынуждены продавать акции. Аналитики JPMorgan предупреждали, что только исключение MSCI может привести к оттоку до 2,8 млрд долларов из Strategy, а если последуют другие индексные провайдеры, масштаб оттока может стать еще более значительным. Поэтому сообщение о «временной приостановке» во вторник вызвало рост акций Strategy примерно на 4,36% после закрытия, компенсировав дневной спад примерно на 4%, что свидетельствует о снятии опасений рынка.

Однако формулировка MSCI была осторожной, оставляя пространство для маневра. В заявлении четко указано: «Временно, в рамках предварительного списка MSCI, компании, у которых более 50% активов — цифровые активы, их текущий индексный статус сохраняется без изменений». Слова «временно» и «текущий» ясно показывают, что это не окончательное решение, а стратегическая пауза. MSCI признает необходимость дальнейших консультаций с участниками рынка для различения чисто инвестиционных компаний и тех, у которых владение цифровыми активами — часть основной операционной деятельности. Руководитель отдела акций и портфельных стратегий CIBC Christopher Harvey отметил: «Они временно оставили их. Но дверь не закрыта полностью».

Кризис и поворот: ключевые моменты борьбы за Strategy

• Дата предложения: октябрь 2025 года, запуск консультаций MSCI о исключении DATCOs.
• Критерий пересмотра: доля цифровых активов ≥ 50% от общего актива.
• Количество потенциально затронутых компаний: из 39 компаний, классифицированных как DATCOs, 18 уже входят в индекс MSCI и могут быть исключены; остальные потеряют возможность входа в индекс в будущем.
• Ключевые возражения: 12-страничное письмо от председателя Strategy Майкла Сейлора, в котором говорится, что стандарт «произвольный», «вводит в заблуждение» и «вреден».
• Риск оттока капитала (по оценкам JPMorgan): только исключение MSCI может привести к оттоку до 2,8 млрд долларов пассивных средств из Strategy.
• Мгновенная реакция рынка: после объявления решения акции Strategy выросли примерно на 5% после закрытия, восстановив дневные потери.

Защита DATCOs: инструмент инвестиций или операционная компания?

Временная приостановка MSCI не связана с изменением первоначальной оценки, а вызвана реакцией рынка, которая подтолкнула компанию к паузе для переоценки этого сложного нового сегмента. В заявлении MSCI признает, что отзывы участников рынка «подчеркнули опасения институциональных инвесторов, что некоторые DATCOs проявляют черты, схожие с инвестиционными фондами». Но одновременно в ответах отмечается, что простая классификация таких компаний как инвестиционных структур — чрезмерно грубая и игнорирует особенности их бизнес-моделей.

Главным защитником этой позиции стал соучредитель и председатель Strategy Майкл Сейлор. В своем письме противостояния MSCI, отправленном в декабре прошлого года, он выстроил логически стройную аргументацию. Во-первых, он критиковал произвольность порога в 50%, указывая, что он «выделяет цифровые активы для особого негативного обращения». Сейлор задается вопросом: почему компании с балансами, наполненными запасами нефти, древесины или золота, не попадают под аналогичный анализ? Этот контраст подчеркивает разрыв в бухгалтерском и регуляторном восприятии традиционных активов и новых цифровых.

Во-вторых, Сейлор подчеркивает «операционный» характер бизнеса Strategy. Он считает, что приобретение, хранение и обеспечение безопасности биткоинов — это сложная, активная стратегическая деятельность, а не пассивное инвестирование. В это входит разработка финансовых стратегий, создание корпоративных решений для сети биткоин (хотя доля доходов от этого сегмента уже очень мала), а также построение полноценной экосистемы вокруг биткоина. «Ни один пассивный холдинг или контрольная компания не может делать то, что делаем мы. Классификация индекса не определяет нас», — говорит он. Его аргумент — отделить Strategy от рамок «инвестиционной компании» и переориентировать как инновационную технологическую операционную фирму, использующую биткоин как стратегический актив.

Еще одна компания, связанная с цифровыми активами — Strive, созданная бывшим кандидатом в президенты США Вивеком Рамасвами, — также выступила с аналогичной позицией. Ее председатель и CEO Мэтт Коул в соцсети X назвал решение во вторник «большой победой», особенно в условиях, когда «шансы против нас». Коллективная защита этих компаний послала MSCI и рынку сигнал: DATCOs — уникальная, беспрецедентная бизнес-модель, которую нельзя просто вписать в старые рамки. Различия в подходах к учету криптовалют в разных странах (например, в США — по справедливой стоимости) также делают глобальные пороговые стандарты MSCI проблематичными и несправедливыми.

Влияние на рынок: краткосрочный отдых и долгосрочная неопределенность

Временная приостановка MSCI дала Strategy и подобным компаниям ценное передышку, и эффект на рынок заметен сразу и на нескольких уровнях. Самое очевидное — рост цен на акции. После годового падения любая новость, которая может избежать масштабных пассивных распродаж, — положительный сигнал. Рост примерно на 5% после закрытия — не может полностью компенсировать долгосрочный тренд, но показывает, что включение в индекс — важная опора для оценки этих компаний. Если эта опора исчезнет, акции могут столкнуться с более глубоким дисконтом по сравнению с их чистой стоимостью биткоинов.

Для инвесторов, владеющих этими акциями, особенно тех, кто использует их как «акции-заменители» биткоина, краткосрочная неопределенность снизилась. Им не нужно сразу сталкиваться с возможным массовым распродажами из-за пересмотра индекса. Это дает Strategy и подобным компаниям время продолжать рассказывать свою историю рынку и, возможно, вносить бизнес-изменения (хотя и в ограниченных масштабах), чтобы смягчить статус «инвестиционной компании». Однако долгосрочные тени остаются. MSCI ясно заявил, что начнет более широкий пересмотр «неоперационных компаний», что намекает на возможное введение более тонких, но и более строгих критериев оценки. DATCOs, вероятно, по-прежнему останутся в центре внимания.

На более широком рынке криптовалют это событие — своего рода маяк. DATCOs были одним из самых популярных концептов на публичных рынках, их акции росли, привлекая инвесторов от Питера Тиля до семейства Трампов. Но с началом коррекции криптовалютного рынка большинство таких компаний сильно снизились, многие оказались в состоянии «чистой стоимости ниже стоимости их токенов», то есть с дисконтом. В этом контексте проверка MSCI — независимо от результата — заставит традиционные финансы серьезно задуматься о ценообразовании и классификации таких гибридных структур. Она выявила отставание и дискомфорт существующих финансовых рамок при попытке интегрировать крипто-родные бизнес-модели.

Для индексных инвесторов и ETF это означает, что осторожность MSCI поддерживает принцип «индексной нейтральности». Критики предупреждали, что поспешное исключение DATCOs может исказить рынок и создать опасный прецедент — классификацию по активам, а не по объективным финансовым показателям. Временная пауза сохраняет текущие веса и продолжение капиталовложений, обеспечивая стабильность и предсказуемость. Но будущий «более широкий пересмотр», как острый меч, напоминает участникам рынка, что дискуссия о природе компаний еще не завершена, и окончательные правила могут привести к более глубоким структурным изменениям.

Перспективы: расширенный пересмотр и проблема финансовой идентичности цифровых активов

Заявление MSCI во вторник — не конец, а начало новой стадии. Компания объявила о начале консультаций по поводу «как обычно обрабатывать неоперационные компании» и возможном создании новых «критериев оценки», например, на основе финансовой отчетности или других показателей, чтобы определить, имеют ли DATCOs право входить в индекс. Это расширяет рамки вопроса: речь идет не только о криптовалютах, а обо всех структурах, у которых основная деятельность кажется неоперационной, а активоориентированной. DATCOs — лишь один из ярких примеров этой более широкой проблемы.

Это предполагает, что в будущем MSCI и конкуренты могут совместно разработать новую систему классификации и фильтрации. Она, вероятно, перестанет опираться только на пороговые показатели по активам, а будет учитывать источники доходов, ликвидность активов, стратегические заявления руководства и то, служат ли активы конкретной операционной цели. Например, компания, хранящая крупные запасы золота для ювелирного производства, и компания, просто торгующая золотыми ETF, — должны отличаться. Аналогично, в будущем такие критерии могут применяться для различения «тех, кто использует биткоин как стратегический резерв» и «тех, кто по сути — биткоин-фонд».

Эта дискуссия затрагивает фундаментальную проблему статуса криптоактивов в традиционной финансовой системе. Является ли биткоин хранилищем стоимости «цифровым товаром» или «финансовым инвестиционным инструментом»? Если его считать первым, то компании, его владеющие, можно сравнить с ресурсными компаниями; если вторым — они однозначно инвестиционные компании. В настоящее время размытость бухгалтерских стандартов (в США — по справедливой стоимости, в других регионах — по стоимости за вычетом обесценения) усложняет классификацию. Колебания MSCI и их нерешительность — отражение этой макро-проблемы на уровне индексного формирования.

Что касается самих DATCOs, их дальнейший путь становится все более ясным: им нужно усиленно доказывать рынку, что они — не просто прозрачная обертка для криптовалютных активов. Это означает развитие реальных операционных бизнесов, приносящих денежный поток (независимо от криптовалюты), или создание неоспоримых добавленных сервисов, связанных с криптоактивами. Иначе в следующем раунде правил индексирования их могут снова классифицировать и исключить. Майкл Сейлор и его коллеги выиграли первую партию, но судьи дали понять, что правила могут измениться, и им нужно быть готовыми к новым условиям.

Что такое цифровая активная компания (Digital Asset Treasury Company)?

Цифровая активная компания — это публичная компания, которая на балансе держит значительные объемы криптовалют (преимущественно биткоин, реже — эфир). Их бизнес-модель претерпела коренной сдвиг: от традиционного производства/услуг к активному управлению капиталом в цифровых активах с целью увеличения стоимости и позиционирования себя как удобного «акций-агента» для инвесторов, желающих получить доступ к этим активам.

Самый яркий пример — Strategy. Эта компания изначально занималась корпоративным программным обеспечением, а с 2020 года начала массово переводить свои наличные в биткоины, и рыночная стоимость её биткоинов уже значительно превысила оценку её традиционного бизнеса. Аналогичные модели используют и другие компании, формируя так называемый «DATCO» сегмент. Их котировки тесно связаны с ценой биткоина, но зачастую более волатильны и могут показывать премию или дисконт по отношению к чистой стоимости активов. Инвестирование в такие компании — это по сути вложение в «биткоин + управленческая стратегия», с уникальными рисками и доходностью, отличающимися от обычных акций или прямого владения криптовалютой.