Является ли доллар США доминирующим или обречённым? Аналитики читают одни и те же данные — очень по-разному

По мере того как золото и серебро достигают исторических ценовых уровней в начале 2026 года, два конкретных анализа предлагают резко разные интерпретации того, что недавнее движение доллара США сигнализирует о политике США, потоках капитала и глобальных рынках.

Мнение Кампбелла: золото растет внутри системы, основанной на долларе

Александр Кампбелл, бывший руководитель отдела сырьевых товаров в Bridgewater Associates и основатель Black Snow Capital, утверждает, что рост цен на золото и серебро не означает крах доллара США. В статье, опубликованной на X, Кампбелл описывает текущую рыночную ситуацию как такую, в которой драгоценные металлы и доллар могут укрепляться одновременно.

Кампбелл, который сейчас руководит Rose AI и публикует макроэкономические комментарии через свой информационный бюллетень Campbell Ramble, подчеркивает, что глобальные финансы продолжают функционировать в рамках системы, ориентированной на доллар. Он указывает на глубину американских рынков капитала, военную поддержку и институциональную надежность как факторы, поддерживающие спрос на доллар.

По мнению Кампбелла, золото в первую очередь служит портфельным хеджем, а не явной ставкой против доллара. Он утверждает, что для западных инвесторов экспозиция в золоте часто включает неявную короткую позицию по доллару, которую можно компенсировать прямым владением долларами.

«Мои позиции по золоту и серебру косвенно коротки по доллару. Каждая унция, которую я держу, была приобретена продажей долларов», — сказал Кампбелл. «Если бы я не хеджировал часть этого, я был бы сильно подвержен слабости доллара на фоне того, что делают сами металлы».

Он также утверждает, что недавние падения доллара скромны в историческом контексте, отмечая, что индекс доллара США остается значительно выше уровней, наблюдавшихся в периоды длительной слабости доллара ранее. По его мнению, нарративы о крахе не связаны с долгосрочными ценовыми диапазонами.

Кампбелл придает больше значения потокам капитала, чем валютной спекуляции. Он считает, что значительная слабость доллара потребовала бы масштабной ликвидации американских акций и казначейских облигаций иностранными инвесторами, а не позиций на рынке долларовых фьючерсов.

Хотя он признает избирательное недоисполнение некоторых американских технологических акций, Кампбелл описывает недавнее поведение рынка как ротацию, а не бегство капитала. Он утверждает, что инвесторы продолжают направлять средства в американские активы, связанные с структурными темами роста, включая искусственный интеллект (ИИ).

Кампбелл сказал:

«Если хотите понять, реальна ли угроза доллара, следите за потоками. Европейцы действительно ликвидируют свои SPX? Японские пенсионные фонды продают казначейские облигации? Или они просто обсуждают это на ужинах в Давосе, сохраняя свои распределения? Пока что — это в основном разговоры.»

Мнение Гирнуса: слабость доллара отражает политический выбор

Питер Гирнус, старший исследователь угроз в Trend Micro и частый комментатор по вопросам технологий и политических рисков, предлагает другую интерпретацию. Гирнус утверждает, что недавняя слабость доллара отражает преднамеренную политику, а не рыночную переоценку.

В другой статье на X Гирнус ссылается на политический документ 2024 года, подготовленный Стивеном Мираном, ныне членом Совета Федеральной резервной системы, в котором изложена рамочная программа по реструктуризации мировой торговли через стратегическую девальвацию доллара. В документе утверждается, что статус резервной валюты вынуждает США постоянно иметь торговый дефицит, что негативно сказывается на внутреннем производстве.

Гирнус считает, что недавние движения индекса доллара соответствуют этой рамочной концепции. Он отмечает, что индекс опустился до самого низкого уровня с начала 2022 года и пробил ниже предыдущих торговых диапазонов, что он характеризует как трендовые, а не временные изменения.

Он также выделяет рост золота выше $5 000 за унцию, указывая на спрос со стороны центральных банков, а не на розничную спекуляцию, как основного драйвера. Гирнус приводит в пример устойчивое накопление золота центральными банками развивающихся рынков, включая Китай, как свидетельство диверсификации резервов.

Гирнус также ссылается на долгосрочные данные по инфляции, показывающие, что доллар потерял примерно 96% своей покупательной способности с момента основания Федеральной резервной системы. Он выделяет 1971 год, когда была отменена конвертация золота, как структурную точку перелома, которая убрала внешние ограничения на денежное расширение.

Он утверждает, что рост уровня федерального долга усиливает стимулы для политиков полагаться на инфляцию и девальвацию валюты вместо погашения долга. По его мнению, слабость доллара функционирует как механизм управления долгом без формального дефолта.

Гирнус написал:

«Вы не погашаете долг в 134% от ВВП. Вы его инфляцией сжигаете. Вы девальвируете валюту, в которой он выражен. Не дефолт, а политика.»

Гирнус также выражает озабоченность независимостью Федеральной резервной системы, ссылаясь на разногласия внутри Комитета по открытому рынку и растущее согласование между фискальными и монетарными целями.

Где расходятся мнения

Оба аналитика согласны, что рост золота отражает структурные силы, а не краткосрочную торговую активность. Их разногласия касаются интерпретации: Кампбелл рассматривает доминирование доллара как достаточно сохранное несмотря на рост цен на золото, в то время как Гирнус считает, что девальвация доллара — это по сути преднамеренный результат политики. Несколько аналитиков поддерживают теорию Мирана и соглашения Мар-а-Лаго, и это стало популярной темой для обсуждения.

Этот контраст подчеркивает более широкий дебат, с которым сталкиваются рынки в 2026 году — гарантирует ли статус резервной валюты долгосрочную устойчивость или просто позволяет контролируемую корректировку со временем.

FAQ ⏱️

• Почему золото растет, несмотря на широкое использование доллара?

Золото может расти благодаря спросу на хеджирование и покупкам центральных банков, даже при сохранении статуса доллара как резервной валюты.

• Обвалится ли доллар в 2026 году?

Некоторые аналитики считают недавние падения ограниченными и циклическими, другие — что это результат политики.

• Что будет сигналом настоящего стресса доллара?

Длительная продажа иностранцами американских акций и казначейских облигаций станет ключевым индикатором.

• Почему центральные банки увеличивают запасы золота?

Золото обеспечивает диверсификацию от концентрации валютных рисков.