ยักษ์ใหญ่แห่งวอลล์สตรีทไม่ได้ปฏิบัติอย่างสอดคล้องกัน? Vanguard อนุญาตให้ซื้อขาย Bitcoin ETF แต่กลับเรียกมันว่า “ดิจิทัล Labubu”

บริหารสินทรัพย์ขนาด 12 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐของกลุ่ม Vanguard ซึ่งเป็นยักษ์ใหญ่ด้านการจัดการสินทรัพย์ ได้ปรับกลยุทธ์ตามแรงกดดันจากลูกค้าและแนวโน้มตลาด: แพลตฟอร์มของบริษัทตอนนี้อนุญาตให้มีการซื้อขาย ETF บิทคอยน์สดแล้ว อย่างไรก็ตาม ผู้บริหารของบริษัทยังคงประเมินคุณค่าในการลงทุนในคริปโตเคอร์เรนซีในมุมมองเดิมอยู่ ผู้จัดการด้านหุ้นเชิงปริมาณระดับโลก John Ameriks เปรียบเทียบบิทคอยน์กับ “Labubu” ของเล่นตุ๊กตาหนังนุ่มยอดนิยม เน้นย้ำว่าสิ่งนี้ขาดคุณสมบัติของกระแสเงินสดและรายได้ภายใน ซึ่งยังคงเป็นของสะสมเพื่อการเก็งกำไร ท่าทีที่ “ซื่อสัตย์ต่อร่างกายแต่ปฏิเสธปาก” นี้เผยให้เห็นความซับซ้อนและความระมัดระวังของบรรดายักษ์ใหญ่การเงินดั้งเดิม เมื่อเผชิญกับกระแสสินทรัพย์ดิจิทัล

“ร่างกายซื่อสัตย์” ของการจัดการสินทรัพย์ดั้งเดิม: ทำไม Vanguard จึงเปิดช่องทางการซื้อขายในที่สุด?

แม้ใจจะยังคงสงสัย แต่เมื่อเผชิญกับความต้องการของลูกค้าและความสำเร็จอันยิ่งใหญ่ของคู่แข่งอย่าง BlackRock ก็ทำให้ Vanguard เลือกทางสายกลางอย่างเป็นรูปธรรม ในเดือนตุลาคมที่ผ่านมา ด้วยการเข้ามารับตำแหน่ง CEO คนใหม่ Salim Ramji (ซึ่งเคยรับผิดชอบธุรกิจ ETF ขนาดใหญ่ของ BlackRock และเป็นผู้นำการเปิดตัว IBIT) กลยุทธ์ของ Vanguard เริ่มเปลี่ยนแปลงอย่างละเอียดอ่อน บริษัทในที่สุดตัดสินใจเปิดสิทธิ์การซื้อขาย ETF บิทคอยน์สดให้กับลูกค้าทั่วโลกกว่า 50 ล้านราย การเปลี่ยนแปลงนี้เกิดจากแรงกดดันมหาศาลจากลูกค้า: ในขณะที่บริษัทอย่าง BlackRock และ Fidelity ได้รับเงินหลายพันล้านดอลลาร์จาก ETF บิทคอยน์และสร้างค่าธรรมเนียมการบริหารอย่างเป็นกอบเป็นกำ ลูกค้าของ Vanguard กลับไม่สามารถเข้าร่วมได้เนื่องจากข้อจำกัดบนแพลตฟอร์ม และบางคนถึงขั้นขู่จะปิดบัญชี

ผู้จัดการด้านการลงทุนของ Vanguard, Andrew Kadjeski อธิบายว่า หลังจากสังเกต พวกเขามองว่า ETF บิทคอยน์ได้ผ่านการทดสอบในช่วงความผันผวนของตลาดแล้ว ทำงานตามการออกแบบและยังคงสภาพคล่องได้ดี กระบวนการบริการก็ได้พัฒนาขึ้นด้วย ซึ่งฟังดูเป็นการตัดสินใจด้านเทคนิค แต่เบื้องหลังคือกระแสตลาดและความชอบของผู้ใช้ที่ไม่อาจย้อนกลับได้ Ameriks ก็ยอมรับว่าการตัดสินใจนี้เกิดขึ้น หลังจากสังเกตผลการดำเนินงานของตลาดตั้งแต่ต้นปี 2024 ที่มีการเปิดตัว ETF บิทคอยน์สด เพื่อให้แน่ใจว่าสินค้าเหล่านี้จะได้สอดคล้องกับชื่อเสียงที่สมควรได้รับ อย่างไรก็ตาม เขาย้ำว่า Vanguard จะให้บริการเพียงช่องทางการซื้อขายเท่านั้น ไม่ได้ให้คำแนะนำการลงทุนใดๆ ในการซื้อขาย ETF บิทคอยน์หรือคริปโตเคอร์เรนซี

เหตุการณ์นี้ชี้ให้เห็นอย่างชัดเจนว่า ในวงการบริหารสินทรัพย์ ความต้องการของผู้ใช้และเส้นทางเงินทุนเป็นตัวชี้นำที่ทรงพลังที่สุด ถึงแม้ว่า Vanguard ซึ่งเป็นสถาบันที่มีชื่อเสียงด้านการลงทุนระยะยาวและมีทัศนคติแบบคลาสสิกต่อคริปโตเคอร์เรนซี ก็ไม่อาจมองข้ามสินทรัพย์ที่เติบโตอย่างรวดเร็วและได้รับความต้องการอย่างรุนแรงจากบางกลุ่มลูกค้าได้ การเลือก “เปิดช่องทางแต่ไม่รับรอง” นี้เป็นสมดุลระหว่างการยึดมั่นในปรัชญาการลงทุนของตนเองและการรักษาลูกค้าไว้

กระแส “Labubu ดิจิทัล”: ความลำบากของบิทคอยน์ในกรอบการประเมินค่าดั้งเดิม

ในขณะเดียวกัน ขณะเปิดช่องทางซื้อขาย Vanguard ก็ไม่ได้ละทิ้งแนวคิดหลักด้านการลงทุนของตน เมื่อไม่นานมานี้ ในการประชุมเชิงลึกด้าน ETF ของ Bloomberg ที่นครนิวยอร์ก ผู้จัดการด้านหุ้นเชิงปริมาณ John Ameriks ใช้การเปรียบเทียบที่สร้างความสนใจอย่างกว้างขวางว่า: เขาเปรียบเทียบบิทคอยน์กับ “Labubu ดิจิทัล” ของเล่นตามกลุ่มแฟชั่นที่ได้รับความนิยมในช่วงหลัง ซึ่งมูลค่าขึ้นอยู่กับความเห็นชอบของชุมชนและความชอบส่วนตัว ไม่ใช่ผลผลิตภายใน Ameriks เปรียบเทียบอย่างแม่นยำว่าสิ่งนี้สะท้อนมุมมองของเขา: บิทคอยน์ขาดคุณสมบัติรายได้ ผลตอบแทนและกระแสเงินสดตามแบบของการลงทุนแบบดั้งเดิม จึงเป็นของสะสมเพื่อการเก็งกำไร มากกว่าจะเป็น “สินทรัพย์เชิงผลิต” ที่สร้างรายได้จากกระแสเงินสด

แนวคิดนี้ฝังรากลึกในกรอบการประเมินค่าด้วย DCF (ส่วนลดกระแสเงินสด) แบบดั้งเดิม ซึ่งค่าของหุ้นมาจากการลดมูลค่ากระแสเงินสดในอนาคตของบริษัท หนี้สินมาจากดอกเบี้ยและเงินต้น ทรัพย์สินเช่นอสังหาริมทรัพย์สามารถสร้างรายได้จากค่าเช่า แต่บิทคอยน์ไม่ได้จ่ายปันผลหรือดอกเบี้ย มูลค่าของมันจึงขึ้นอยู่กับความเต็มใจของผู้ซื้อในอนาคตที่จะจ่ายราคาที่สูงขึ้น ซึ่งเป็นลักษณะของการเก็งกำไรแบบ “ทฤษฎีคนโง่ที่ใหญ่ขึ้น” Ameriks ยอมรับว่า นอกจากในสถานการณ์เงินเฟ้อสูงหรือความไม่แน่นอนทางการเมือง ก็ยากที่จะสร้างเหตุผลการลงทุนที่น่าเชื่อถือสำหรับบิทคอยน์

จุดยืนของ Vanguard สะท้อนเสียงของนักลงทุนสายคุณค่าแบบดั้งเดิมจำนวนมาก พวกเขายอมรับว่าการใช้เทคโนโลยีบล็อกเชนเพื่อปรับปรุงโครงสร้างตลาดมีศักยภาพ (ตัวแทนของบริษัทก็แสดงความมองในแง่ดีเช่นกัน) แต่ก็แยกแยะอย่างชัดเจนระหว่าง “เทคโนโลยี” กับ “โทเคน” สำหรับพวกเขา บางช่วงเวลาที่ผ่านมา ประวัติของบิทคอยน์ที่มีความผันผวนรุนแรงและขาดรายได้ภายใน ทำให้มันไม่สามารถอยู่ในโมเดลการจัดสรรสินทรัพย์ระยะยาวที่จริงจังได้ ข้อมูลจากสมาคมผู้กำกับดูแลด้านการเงินของสหรัฐฯ เมื่อไม่นานมานี้ก็ชี้ให้เห็นว่า 66% ของนักลงทุนในสหรัฐฯ ที่เข้าใจคริปโตคิดว่าความเสี่ยง “สูงมาก” หรือ “สูง” ซึ่งสะท้อนให้เห็นว่าหลักสูตรตลาดยังคงระวังอย่างแพร่หลาย

การถือครอง “ความขัดแย้ง” ของ Vanguard: เหตุผลเบื้องหลังคำพูดและการกระทำที่ไม่สอดคล้องกัน

วิเคราะห์ลึกเข้าไปในการถือครองของ Vanguard จะพบปรากฏการณ์ที่น่าสนใจ: แม้ผู้บริหารของบริษัทจะออกมาพูดในเชิงลบเกี่ยวกับคุณค่าของบิทคอยน์เป็นสินทรัพย์ แต่ตัวบริษัทเองกลับมีการถือหุ้นในบริษัทที่มีความเสี่ยงจากบิทคอยน์จำนวนมาก การดำเนินการเช่นนี้ดูเหมือนจะเป็นความขัดแย้ง แต่แท้จริงแล้วสะท้อนความซับซ้อนของพฤติกรรมองค์กร

ข้อมูลสำคัญเกี่ยวกับความสัมพันธ์ของ Vanguard กับบิทคอยน์แบบทางอ้อม

• ทัศนคติหลัก: ไม่ให้คำแนะนำการลงทุนในคริปโต ไม่เปิด ETF บิทคอยน์ในชื่อของตนเอง และมอง ETF บิทคอยน์บนแพลตฟอร์มว่าเป็น “สินทรัพย์ไม่ใช่แกนกลาง” (เช่นเดียวกับทองคำ)
• การถือครองทางอ้อม: เป็นผู้ถือหุ้นอันดับสองของ MicroStrategy (MSTR) ซึ่งในข้อมูลล่าสุด MicroStrategy ถือครองบิทคอยน์มากกว่า 200,000 เหรียญ เป็นผู้ถือครองบิทคอยน์รายใหญ่ที่สุดในบจ.จดทะเบียน
• การวิเคราะห์เชิงเหตุผล: การถือครองหุ้น MSTR ของ Vanguard มีฐานอยู่บนการวิเคราะห์ “บริษัท” (แม้กลยุทธ์ของบริษัทคือการถือบิทคอยน์) ซึ่งสอดคล้องกับกรอบการลงทุนในหุ้นแบบดั้งเดิม ต่างจากการลงทุนโดยตรงใน ETF บิทคอยน์ ซึ่งเป็นการลงทุนใน “สินทรัพย์” โดยตรง
• แกนกลยุทธ์: การลงทุนใน “หุ้นแนวคิดบิทคอยน์” เพื่อมีส่วนร่วมในเรื่องราวและแนวโน้ม โดยหลีกเลี่ยงความยุ่งยากด้านกฎระเบียบ การดูแลรักษา และการบัญชีที่เกี่ยวข้องกับคริปโต

กลยุทธ์การเปิดเผยความเสี่ยงแบบทางอ้อมนี้ไม่ใช่เรื่องแปลกในสถาบันการเงินแบบดั้งเดิม มันช่วยให้สถาบันสามารถเข้าร่วมในสินทรัพย์ที่มีแนวโน้มเติบโต โดยไม่ละทิ้งหลักการลงทุนของตนเอง และยังเป็นการป้องกันความเสี่ยงจากการพลาดโอกาสขึ้นของตลาด มันเป็นสมดุลระหว่าง “ยึดมั่นในหลักการ” กับ “ความยืดหยุ่นด้านการปฏิบัติ” สำหรับ Vanguard การลงทุนในบริษัทจดทะเบียนใน Nasdaq อย่าง MSTR ซึ่งมีความเสี่ยงและความซับซ้อนด้านการรายงานและการบริหารจัดการนั้นง่ายกว่าการถือบิทคอยน์หรือ ETF โดยตรงมาก

บทเรียนจากตลาด: สินทรัพย์ดิจิทัลเข้าสู่กระแสหลักเป็น “การแทรกซึม” มากกว่าการ “พิชิต”

กรณีของ Vanguard เป็นตัวอย่างสำคัญที่แสดงให้เห็นว่ากระบวนการนำคริปโตเข้าสู่ตลาดในวงกว้าง ไม่ใช่การบุกเบิกตามแนวคิดดั้งเดิมของคริปโตที่หวังจะ “พิชิต” วอลล์สตรีทอย่างโรแมนติก แต่เป็นกระบวนการช้าและเป็นไปอย่างเนิบช้าที่เต็มไปด้วยการต่อรองและความสมดุล

อันดับแรก, แรงผลักดันจากผู้ใช้เป็นแรงขับเคลื่อนหลัก ความสำเร็จของ BlackRock และ Fidelity ทำให้ Vanguard ต้องปรับตัว ซึ่งแสดงให้เห็นว่าสำหรับอุตสาหกรรมการจัดการสินทรัพย์ เสียงของลูกค้าและเส้นทางเงินทุนมีอำนาจสูงสุด หากความต้องการยังคงแข็งแกร่ง แม้แต่สถาบันที่ระมัดระวังที่สุดก็จะปรับเปลี่ยนขอบเขตการให้บริการ

ประการที่สอง, โครงสร้างดั้งเดิมยังคงแข็งแรง ระบบการประเมินค่าที่เน้นรายได้และกระแสเงินสดภายใน ยังคงเป็นภาษากลางของโลกการเงินในระยะสั้น การที่บิทคอยน์จะได้รับการยอมรับเป็น “สินทรัพย์เชิงผลิต” อย่างจริงจัง อาจต้องใช้เวลาในการสร้างข้อมูลประวัติที่มากขึ้นเพื่อพิสูจน์คุณค่าในด้านการป้องกันเงินเฟ้อและความเสี่ยงด้านภูมิศาสตร์ หรือพัฒนาระบบ DeFi ที่สร้างรายได้บนเชน

สุดท้าย, การประนีประนอมและความสามารถในการปรับตัวเป็นสิ่งปกติ เช่น การเปิดช่องทางแต่ไม่แนะนำ การถือครองหุ้นในบริษัทที่เกี่ยวข้อง หรือการใช้กลยุทธ์ทางอ้อมในระหว่างช่วงเปลี่ยนผ่าน เป็นแนวทางขององค์กรขนาดใหญ่หลายแห่งที่นำคริปโตเข้าสู่ระบบการเงินแบบดั้งเดิม แม้กระบวนการนี้จะเต็มไปด้วยการประนีประนอม การปรับแต่ง และการนิยามใหม่ของคำว่า “เงิน” สำหรับนักลงทุนทั่วไป การเปิดช่องทางของ Vanguard จึงเป็นตัวอย่างหนึ่งของการเปิดประตูให้เข้าร่วมโดยง่าย แต่ก็ยังคงมีคำเตือนจาก “Labubu ดิจิทัล” ของผู้บริหารที่ควรใคร่ครวญ ซึ่งเตือนให้เราตระหนักว่าขณะที่เข้าไปในตลาดคริปโต ต้องรู้ข้อจำกัดด้านความผันผวนสูงและแนวคิดการประเมินค่าที่แตกต่างจากสินทรัพย์ดั้งเดิม เพื่อหลีกเลี่ยงความหวังผิดๆ จากการเข้ามาของบรรดายักษ์ใหญ่ คริปโตเคอร์เรนซีที่เข้าสู่กระแสหลัก จำเป็นต้องมีทั้งการเปิดช่องทางและการวิเคราะห์คุณค่าในเชิงลึกอย่างจริงจังและการพิสูจน์ด้วยเวลา