ผู้เขียน: Zen, PANews
เทเลแกรม (Telegram) กลับมาอยู่ในสายตาสาธารณะอีกครั้งจากข้อมูลทางการเงินที่ส่งต่อให้นักลงทุน: รายได้แนวโน้มเพิ่มขึ้น แต่กำไรสุทธิลดลง จุดเปลี่ยนสำคัญไม่ได้มาจากการเติบโตของผู้ใช้ที่ชะลอตัว แต่เป็นราคาของ TON ที่ปรับตัวลงทำให้ความผันผวนของสินทรัพย์ “ทะลุผ่าน” เข้าสู่งบกำไรขาดทุน
และการขายโทเค็น TON มูลค่ากว่า 4.5 พันล้านดอลลาร์ ทำให้สาธารณชนเริ่มตรวจสอบความสัมพันธ์และขอบเขตผลประโยชน์ระหว่างเทเลแกรมกับระบบนิเวศของ TON ใหม่อีกครั้ง
เนื่องจากราคาของ TON อยู่ในช่วงต่ำ เทเลแกรมมีรายได้พุ่งสูงแต่ยังคงขาดทุนสุทธิ
ตามรายงานของ FT ในช่วงครึ่งแรกของปี 2025 เทเลแกรมสามารถทำรายได้เพิ่มขึ้นอย่างมาก รายงานทางการเงินที่ไม่ได้ตรวจสอบแสดงให้เห็นว่า รายได้ของบริษัทในช่วงครึ่งปีแรกอยู่ที่ 8.7 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 65% ต่อปี ซึ่งสูงกว่าช่วงครึ่งแรกของปี 2024 ที่ทำได้ 5.25 พันล้านดอลลาร์ และทำกำไรจากการดำเนินงานเกือบ 4 พันล้านดอลลาร์
จากโครงสร้างรายได้ เทเลแกรมสร้างรายได้จากโฆษณาเพิ่มขึ้น 5% เป็น 1.25 พันล้านดอลลาร์; รายได้จากการสมัครสมาชิกระดับพรีเมียสูงขึ้น 88% เป็น 2.23 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งใกล้สองเท่าของช่วงเดียวกันในปีก่อน ส่วนปัจจัยสำคัญที่ทำให้รายได้ของเทเลแกรมเติบโตขึ้นนั้น มาจากข้อตกลงผูกขาดกับบล็อกเชน TON — ซึ่งกลายเป็นโครงสร้างพื้นฐานบล็อกเชนเฉพาะสำหรับระบบนิเวศของแอปพลิเคชันเล็กของเทเลแกรม และนำรายได้ที่เกี่ยวข้องเกือบ 3 พันล้านดอลลาร์มาสู่เทเลแกรม
โดยรวมแล้ว เทเลแกรมในช่วงครึ่งแรกของปี 2024 ยังคงต่อยอดความเติบโตอย่างแข็งแกร่งจากกระแสเกมเล็กที่เกิดขึ้นในปี 2024 ซึ่งในปีนั้น เทเลแกรมสามารถทำกำไรสุทธิประจำปีครั้งแรกได้สูงถึง 540 ล้านดอลลาร์ และรายได้รวมทั้งปีแตะ 1.4 หมื่นล้านดอลลาร์ ซึ่งสูงกว่าปี 2023 ที่ทำได้ 343 ล้านดอลลาร์
ในรายได้ 1.4 หมื่นล้านดอลลาร์ของปี 2024 ประมาณครึ่งหนึ่งมาจาก “ความร่วมมือและระบบนิเวศ” ซึ่งประมาณ 250 ล้านดอลลาร์มาจากโฆษณา และ 292 ล้านดอลลาร์จากบริการสมัครสมาชิกระดับพรีเมีย ข้อสังเกตคือ ส่วนหนึ่งของการเติบโตของเทเลแกรมมาจากจำนวนผู้ใช้ที่จ่ายเงินเพิ่มขึ้น และได้รับประโยชน์จากความร่วมมือที่เกี่ยวข้องกับคริปโตเคอเรนซี
อย่างไรก็ตาม ความผันผวนสูงของคริปโตเคอเรนซี ก็สร้างความเสี่ยงให้กับเทเลแกรมด้วยเช่นกัน แม้ในช่วงครึ่งแรกของปี 2025 เทเลแกรมจะทำกำไรจากการดำเนินงานเกือบ 400 ล้านดอลลาร์ แต่ก็ยังขาดทุนสุทธิ 222 ล้านดอลลาร์ แหล่งข่าวระบุว่าสาเหตุเป็นเพราะบริษัทต้องทำการประเมินมูลค่าทรัพย์สินโทเค็น TON ใหม่ และเนื่องจากสกุลเงินดิจิทัลคู่แข่งยังคงอยู่ในช่วงต่ำต่อเนื่อง ราคาของโทเค็น TON ก็ปรับตัวลดลงอย่างต่อเนื่องในปี 2025 โดยราคาต่ำสุดร่วงลงกว่า 73%
การขายมูลค่า 4.5 พันล้านดอลลาร์ เป็นการถอนทุนหรือเป็นการดำเนินตามแนวคิด decentralization
คุ้นเคยกับราคาของคริปโตเคอเรนซีที่อยู่ในช่วงต่ำระยะยาว และการขาดทุนของบริษัทที่จดทะเบียนในตลาดจำนวนมาก นักลงทุนรายย่อยไม่แปลกใจที่เทเลแกรมจะขาดทุนจากการลดลงของสินทรัพย์เสมือน เมื่อเทียบกับเรื่องนี้ สิ่งที่ชุมชนรู้สึกไม่พอใจและผิดหวังมากขึ้นคือ รายงานของ FT ที่ระบุว่า เทเลแกรมขายโทเค็น TON ในปริมาณมาก โดยยอดขายเกินกว่า 4.5 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเกินกว่า 10% ของมูลค่าตลาดหมุนเวียนของโทเค็นในปัจจุบัน
ดังนั้น ราคาของ TON จึงยังคงลดลงอย่างต่อเนื่อง รวมกับการขายโทเค็นจำนวนมากของเทเลแกรม ทำให้เกิดคำถามและความกังวลในชุมชน TON และนักลงทุนเกี่ยวกับ “การขายเหรียญเพื่อถอนทุน” และการทรยศต่อผู้ลงทุน TON
ตามคำชี้แจงของ Manuel Stotz ประธานคณะกรรมการบริษัท TONStrategy (รหัส NASDAQ: TONX) เทเลแกรมขายโทเค็น TON ทั้งหมดตามแผนปลดล็อกเป็นระยะ 4 ปี กล่าวคือ โทเค็นเหล่านี้ในระยะสั้นจะไม่สามารถเทรดในตลาดรองได้ ซึ่งจะไม่ก่อให้เกิดแรงกดดันขายทันที
นอกจากนี้ Stotz ระบุว่า ผู้ซื้อหลักของเทเลแกรมคือบริษัท TONX ซึ่งเป็นบริษัทลงทุนระยะยาวที่เขานำโดยตัวเอง และพวกเขาซื้อโทเค็นเหล่านี้เพื่อถือและ staking ในระยะยาว Stotz ซึ่งเป็นผู้นำของ TONX ซึ่งเป็นบริษัทลงทุนในระบบนิเวศของ TON ที่จดทะเบียนในสหรัฐฯ การซื้อโทเค็นของเทเลแกรมของพวกเขามีเป้าหมายเพื่อกลยุทธ์ระยะยาว ไม่ใช่เพื่อเก็งกำไร
Stotz ยังเน้นว่า จำนวนโทเค็น TON ที่เทเลแกรมถืออยู่ในมือหลังการขายไม่ได้ลดลงอย่างมีนัยสำคัญ อาจจะเพิ่มขึ้นด้วยซ้ำ เนื่องจากเทเลแกรมขายส่วนหนึ่งของสินทรัพย์เพื่อให้ได้โทเค็นที่ล็อกไว้ในระยะเวลาหนึ่ง และสามารถรับรายได้จากการแบ่งปันโฆษณาและธุรกิจอื่น ๆ ซึ่งทำให้การถือครองโดยรวมยังคงสูงอยู่
โมเดลธุรกิจของเทเลแกรมที่ได้รับ TON เป็นระยะยาว ก็เคยสร้างความกังวลให้กับชุมชนบางส่วน — เนื่องจากบริษัทถือโทเค็นในสัดส่วนสูงเกินไป ซึ่งอาจไม่สนับสนุนแนวคิด decentralization ของ TON ผู้ก่อตั้ง Pavel Durov ให้ความสำคัญกับเรื่องนี้มาก และเคยกล่าวไว้ในปี 2024 ว่า ทีมงานจะควบคุมสัดส่วนการถือครอง TON ของเทเลแกรมไม่เกิน 10% หากเกินกว่านี้ ส่วนที่เกินจะถูกขายให้กับนักลงทุนระยะยาว เพื่อกระจายโทเค็นให้กว้างขึ้น และระดมทุนสำหรับการพัฒนาของเทเลแกรม
Durov เน้นว่าการขายเหล่านี้จะดำเนินการในราคาที่ต่ำกว่าตลาดเล็กน้อย พร้อมทั้งตั้งเงื่อนไขล็อกและการจัดสรร เพื่อป้องกันแรงกดดันขายในระยะสั้น และรักษาเสถียรภาพของระบบนิเวศของ TON โครงการนี้มีเป้าหมายเพื่อป้องกันการรวมศูนย์ของ TON ในมือของเทเลแกรม ซึ่งอาจก่อให้เกิดความกังวลเรื่องการปั่นราคา และเพื่อรักษาหลักการ decentralization ของโครงการ ดังนั้น การขายเหรียญของเทเลแกรมจึงเป็นการปรับโครงสร้างสินทรัพย์และการบริหารสภาพคล่องมากกว่าจะเป็นการขายเพื่อเก็งกำไรในช่วงขาขึ้น
สิ่งที่น่าจับตามองคือ ราคาของ TON ที่ลดลงอย่างต่อเนื่องในปี 2025 แม้จะสร้างแรงกดดันต่อรายงานทางการเงินของเทเลแกรม แต่ในระยะยาว การผูกพันกันของเทเลแกรมและ TON ก็สร้างสถานการณ์ที่ทั้งสองฝ่ายได้ประโยชน์และเสียหายร่วมกัน
เทเลแกรมได้รับรายได้และจุดเด่นใหม่จากการมีส่วนร่วมในระบบนิเวศของ TON แต่ก็ต้องรับมือกับผลกระทบทางการเงินจากความผันผวนของตลาดคริปโต ซึ่งเป็น “ดาบสองคม” ที่เทเลแกรมต้องพิจารณาเมื่อวางแผน IPO
แนวโน้มการเข้าจดทะเบียนของเทเลแกรม
ด้วยผลประกอบการทางการเงินที่ดีขึ้นและความหลากหลายทางธุรกิจ โอกาสในการเข้าจดทะเบียนของเทเลแกรมจึงกลายเป็นจุดสนใจของตลาด บริษัทตั้งแต่ปี 2021 ได้ออกพันธบัตรหลายรอบเพื่อระดมทุน รวมกว่า 1 หมื่นล้านดอลลาร์ และในปี 2025 ก็ออกพันธบัตรแปลงสภาพอีก 1.7 หมื่นล้านดอลลาร์ ซึ่งได้รับความสนใจจากองค์กรชั้นนำระดับโลก เช่น BlackRock, Mubadala จากอาบูดาบี
มาตรการเหล่านี้ไม่เพียงแต่เป็นการระดมทุนให้เทเลแกรมเท่านั้น แต่ยังถูกมองว่าเป็นการเตรียมความพร้อมสำหรับ IPO อย่างไรก็ตาม เส้นทางสู่การเข้าจดทะเบียนของเทเลแกรมไม่ได้ราบรื่น เนื่องจากโครงสร้างหนี้ สภาพแวดล้อมด้านกฎระเบียบ และปัจจัยผู้ก่อตั้ง ล้วนมีผลต่อความล่าช้าหรือความล้มเหลวของแผน
ปัจจุบัน เทเลแกรมมีพันธบัตรสำคัญสองฉบับ คือ ฉบับที่มีอัตราดอกเบี้ย 7% หมดอายุในมีนาคม 2026 และฉบับที่มีอัตราดอกเบี้ย 9% หมดอายุในปี 2030 ซึ่งเป็นพันธบัตรแปลงสภาพ ในจำนวน 1.7 หมื่นล้านดอลลาร์นี้ ประมาณ 955 ล้านดอลลาร์ใช้สำหรับการรีไฟแนนซ์พันธบัตรเดิม และ 745 ล้านดอลลาร์เป็นเงินทุนใหม่ของบริษัท
พันธบัตรแปลงสภาพมีข้อกำหนดพิเศษคือ หากบริษัทเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ก่อนปี 2030 นักลงทุนสามารถแปลงสภาพหรือไถ่ถอนในราคาประมาณ 80% ของราคาหลักใน IPO ซึ่งเท่ากับส่วนลดประมาณ 20% กล่าวคือ นักลงทุนกลุ่มนี้เชื่อมั่นว่า เทเลแกรมจะประสบความสำเร็จในการ IPO และได้รับมูลค่าที่สูงกว่ามูลค่าปัจจุบัน
ปัจจุบัน เทเลแกรมได้ชำระคืนหรือไถ่ถอนพันธบัตรครบถ้วนแล้วเกือบทั้งหมดที่ครบกำหนดในปี 2026 ผ่านการรีไฟแนนซ์ในปี 2025 โดย Durov เปิดเผยว่า หนี้เดิมในปี 2021 ได้ชำระหมดแล้วและไม่เป็นความเสี่ยงในปัจจุบัน สำหรับผลกระทบจากพันธบัตรรัสเซียมูลค่า 5 พันล้านดอลลาร์ที่ถูกแช่แข็ง เขาให้ความเห็นว่า เทเลแกรมไม่ได้พึ่งพาเงินทุนจากรัสเซีย และในพันธบัตรมูลค่า 1.7 หมื่นล้านดอลลาร์ที่ออกใหม่ ก็ไม่มีนักลงทุนรัสเซียเข้าร่วม
ดังนั้น หนี้สินหลักของเทเลแกรมในปัจจุบันคือพันธบัตรแปลงสภาพที่ครบกำหนดในปี 2030 ซึ่งเปิดโอกาสให้บริษัทมีช่องว่างในการเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ อย่างไรก็ตาม นักลงทุนจำนวนมากคาดว่า เทเลแกรมจะพยายามเข้าจดทะเบียนในปี 2026-2027 เพื่อเปลี่ยนหนี้เป็นหุ้นและเปิดเส้นทางการระดมทุนใหม่ หากพลาดโอกาสนี้ บริษัทอาจต้องรับภาระดอกเบี้ยหนี้ระยะยาว และอาจพลาดโอกาสในการเปลี่ยนแปลงเป็นการระดมทุนด้วยหุ้นในอนาคต
นักลงทุนที่ประเมินมูลค่าการเข้าจดทะเบียนของเทเลแกรม ก็ให้ความสนใจกับแนวโน้มกำไรและโมเดลการเก็บค่าธรรมเนียม เทเลแกรมในปัจจุบันมีผู้ใช้งานรายเดือนประมาณ 1 พันล้านคน และผู้ใช้งานรายวันประมาณ 450 ล้านคน ซึ่งฐานผู้ใช้จำนวนมากนี้เปิดโอกาสให้มีความเป็นไปได้ในการสร้างรายได้เชิงพาณิชย์ แม้ในช่วงสองปีที่ผ่านมา ธุรกิจของเทเลแกรมเติบโตอย่างรวดเร็ว แต่ก็ยังต้องพิสูจน์ให้เห็นว่าโมเดลธุรกิจสามารถสร้างกำไรอย่างต่อเนื่องได้
ข่าวดีคือ เทเลแกรมมีอำนาจควบคุมระบบนิเวศของตนเองอย่างเต็มที่ Durov เน้นย้ำว่า ผู้ถือหุ้นรายเดียวของบริษัทคือเขาเอง และเจ้าหนี้ไม่ได้มีส่วนร่วมในการบริหาร
ดังนั้น เทเลแกรมอาจเลือกที่จะเสียสละผลกำไรระยะสั้นบางส่วน เพื่อแลกกับความภักดีของผู้ใช้ในระยะยาวและความเจริญรุ่งเรืองของระบบนิเวศ กลยุทธ์ “การตอบสนองแบบล่าช้า” นี้สอดคล้องกับปรัชญาของผลิตภัณฑ์ของ Durov และจะกลายเป็นหัวใจสำคัญในการเล่าเรื่องราวการเติบโตให้กับนักลงทุนในเส้นทาง IPO
แต่ต้องเน้นว่า การเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ไม่ได้ขึ้นอยู่กับแค่ผลประกอบการและโครงสร้างหนี้เท่านั้น FT ชี้ให้เห็นว่า แผนการเข้าจดทะเบียนของเทเลแกรมในปัจจุบันยังได้รับผลกระทบจากกระบวนการทางกฎหมายของฝรั่งเศสที่เกี่ยวข้องกับ Durov ซึ่งความไม่แน่นอนนี้ทำให้กำหนดเวลาการเข้าจดทะเบียนเป็นเรื่องยาก
