ตอนนี้เป็นช่วงฤดูหนาวของคริปโตหรือไม่? การเปลี่ยนแปลงของตลาดหลังการปฏิรูปกฎระเบียบ

รายงานฉบับนี้จัดทำโดย Tiger Research เมื่อเข้าสู่ช่วงขาลงของตลาด เสียงวิพากษ์วิจารณ์เกี่ยวกับตลาดคริปโตเพิ่มสูงขึ้นเรื่อยๆ คำถามตอนนี้คือ เรายังอยู่ในช่วงฤดูหนาวของคริปโตหรือไม่?

ประเด็นสำคัญ

• ฤดูหนาวของคริปโตตามลำดับคือ: เหตุการณ์สำคัญ→ความเชื่อถล่ม→การสูญเสียบุคลากร
• ฤดูหนาวในอดีตเกิดจากปัญหาในภายใน; การขึ้นลงในปัจจุบันเป็นผลจากปัจจัยภายนอก; ไม่ใช่ฤดูหนาวหรือฤดูใบไม้ผลิ
• ตลาดหลังการกำกับดูแลแบ่งเป็นสามระดับ: พื้นที่ที่มีการกำกับดูแล, พื้นที่ที่ไม่มีการกำกับดูแล และโครงสร้างพื้นฐานร่วมกัน; ผลกระทบแบบหยดน้ำหมดไป
• เงิน ETF ยังคงอยู่ใน Bitcoin และไม่ไหลออกจากพื้นที่ที่มีการกำกับดูแล
• ตลาดกระทิงรอบต่อไปต้องมีแอปพลิเคชันระดับฆ่าและสภาพแวดล้อมมหภาคที่เอื้ออำนวย

1. ฤดูหนาวของคริปโตในอดีตเกิดขึ้นอย่างไร?

ที่มา: Tiger Research

ฤดูหนาวแรกเกิดขึ้นในปี 2014 ขณะนั้น ตลาด Mt. Gox จัดการประมาณ 70% ของปริมาณการซื้อขาย Bitcoin ทั่วโลก การโจมตีทางแฮกเกอร์ทำให้ Bitcoin ประมาณ 85,000 เหรียญสูญหาย ความเชื่อมั่นในตลาดพังทลาย ต่อมา มีการก่อตั้งแพลตฟอร์มการซื้อขายใหม่ที่มีการควบคุมและตรวจสอบภายใน ทำให้ความเชื่อมั่นเริ่มฟื้นตัว Ethereum ก็เข้าสู่ตลาดผ่าน ICO เปิดโอกาสใหม่ด้านวิสัยทัศน์และการระดมทุน

ICO ครั้งนี้กลายเป็นจุดไฟนำรอบกระทิงรอบต่อไป เมื่อใครก็สามารถออกโทเค็นและระดมทุนได้ บรรยากาศรุ่งเรืองในปี 2017 ก็เกิดขึ้น โครงการจำนวนมากระดมทุนได้หลายพันล้านดอลลาร์จากเพียง Whitepaper แต่ส่วนใหญ่ขาดเนื้อหาที่เป็นสาระสำคัญ

ในปี 2018 เกาหลีใต้ จีน และสหรัฐอเมริกา ออกนโยบายกำกับดูแล ทำให้ฟองสบู่แตก ฤดูหนาวรอบที่สองมาถึงและสิ้นสุดในปี 2020 หลังจาก COVID-19 ระลอกใหม่ สภาพคล่องไหลเข้ามา ตลาดได้รับความสนใจจาก Protocol DeFi เช่น Uniswap, Compound และ Aave เงินทุนกลับเข้าสู่ตลาดอีกครั้ง

ฤดูหนาวรอบที่สามเป็นฤดูหนาวที่รุนแรงที่สุด หลังจาก Terra-Luna ล่มสลายในปี 2022 Celsius, Three Arrows Capital และ FTX ล้มเหลวตามลำดับ ไม่ใช่แค่ราคาสินทรัพย์ลดลง แต่เป็นโครงสร้างอุตสาหกรรมโดยรวมที่ได้รับผลกระทบ ในมกราคม 2024 คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐ (ETF) อนุมัติ ETF สำหรับ Bitcoin สินทรัพย์อ้างอิงในตลาดสด หลังจากนั้น Bitcoin ก็ Halving และนโยบายของทรัมป์ที่สนับสนุนคริปโต ก็ทำให้เงินทุนไหลเข้าสู่ตลาดคริปโตอีกครั้ง

2. รูปแบบฤดูหนาวของคริปโต: เหตุการณ์สำคัญ→ความเชื่อถล่ม→การสูญเสียบุคลากร

ฤดูหนาวทั้งสามนี้ล้วนเป็นไปตามแบบเดียวกัน: เกิดเหตุการณ์สำคัญ→ความเชื่อถล่ม→บุคลากรออกจากวงการ

ทุกอย่างเริ่มต้นจากเหตุการณ์สำคัญ เช่น การโจมตีของแฮกเกอร์ที่ Mt. Gox, การปรับปรุงกฎระเบียบ ICO, การล่มสลายของ Terra-Luna และการล้มละลายของ FTX เหตุการณ์แต่ละครั้งมีขนาดและรูปแบบแตกต่างกัน แต่ผลลัพธ์เหมือนกันคือ ตลาดทั้งกลุ่มตกอยู่ในความหวาดกลัว

ผลกระทบแพร่กระจายอย่างรวดเร็ว ทำให้ความเชื่อถล่ม คนที่เคยพูดคุยกันเรื่องแนวทางพัฒนาต่อไป เริ่มตั้งคำถามว่าสินทรัพย์คริปโตเป็นเทคโนโลยีที่มีความหมายจริงหรือไม่ นักพัฒนาหลายคนหยุดความร่วมมือกัน พากันตำหนิและถกเถียงกันว่าใครควรรับผิดชอบ

ความสงสัยนำไปสู่การสูญเสียบุคลากร นักสร้างสรรค์ที่เคยสร้างแรงขับเคลื่อนในวงการบล็อกเชน เริ่มสงสัย ปี 2014 พวกเขาย้ายไปสู่ Fintech และบริษัทเทคโนโลยีขนาดใหญ่ ปี 2018 พวกเขาย้ายไปสู่สถาบันการเงินและ AI พวกเขาออกจากวงการเพื่อมองหาโอกาสที่ดูมั่นคงกว่า

3. ตอนนี้เป็นฤดูหนาวของคริปโตหรือไม่?

รูปแบบฤดูหนาวของคริปโตในอดีตยังคงเห็นได้ในปัจจุบัน

• เหตุการณ์สำคัญ:

• การออก Meme coin ของทรัมป์: มูลค่าพุ่งขึ้นเป็น 27 พันล้านดอลลาร์ในวันเดียว แล้วร่วงลง 90%
• เหตุการณ์ Liquidation เมื่อ 10.11: สหรัฐประกาศเก็บภาษีศุลกากร 100% ต่อสินค้าจีน ทำให้เกิดการ Liquidation ครั้งใหญ่ที่สุดของ Binance (190 พันล้านดอลลาร์)

• ความเชื่อถล่ม: ความรู้สึกสงสัยแพร่กระจายในอุตสาหกรรม โฟกัสเปลี่ยนจากการพัฒนาสินค้าไปเป็นการตำหนิซึ่งกันและกัน
• แรงกดดันจากการสูญเสียบุคลากร: อุตสาหกรรม AI พัฒนาอย่างรวดเร็ว คาดว่าจะนำไปสู่การออกจากวงการที่รวดเร็วและสร้างความมั่งคั่งมากขึ้น

อย่างไรก็ตาม ยากที่จะเรียกสิ่งนี้ว่าเป็นฤดูหนาวของคริปโต ในอดีต ฤดูหนาวมักเกิดจากปัญหาในภายใน เช่น การโจมตีของ Mt. Gox โครงการ ICO หลายแห่งถูกเปิดโปงเป็นการฉ้อโกง การล้มละลายของ FTX อุตสาหกรรมสูญเสียความเชื่อมั่นในตัวเอง

แต่สถานการณ์ตอนนี้แตกต่างออกไป

ETF ที่ได้รับการอนุมัติเปิดทางให้ตลาดกระทิง ขณะที่นโยบายภาษีและอัตราดอกเบี้ยเป็นตัวกระตุ้นให้ตลาดปรับตัวลง ปัจจัยภายนอกทั้งผลักดันและดึงดูดตลาด

ที่มา: Tiger Research

นักสร้างสรรค์ก็ยังไม่ออกจากวงการ

สินทรัพย์ในโลกจริง (RWA), ตลาดอนันต์แบบ Decentralized (PerpDEX), ตลาดทำนาย, InfoFi, การปกป้องความเป็นส่วนตัว แนวคิดใหม่ๆ ยังคงเกิดขึ้นและสร้างสรรค์อยู่เสมอ แม้จะไม่ได้พลิกวงการเหมือน DeFi แต่ก็ไม่ได้หายไป อุตสาหกรรมไม่ได้ล่มสลาย สิ่งที่เปลี่ยนไปคือสภาพแวดล้อมภายนอก

เราไม่เคยสร้างฤดูใบไม้ผลิ จึงไม่มีคำว่าฤดูหนาว

4. การเปลี่ยนแปลงโครงสร้างตลาดหลังการกำกับดูแล

เบื้องหลังคือการเปลี่ยนแปลงโครงสร้างตลาดครั้งสำคัญที่เกิดจากการกำกับดูแล ตลาดได้แยกเป็นสามระดับ: 1) พื้นที่ที่มีการกำกับดูแล, 2) พื้นที่ที่ไม่มีการกำกับดูแล และ 3) โครงสร้างพื้นฐานร่วมกัน

ที่มา: Tiger Research

พื้นที่ที่มีการกำกับดูแลครอบคลุม RWA tokenization, ตลาดซื้อขาย, การดูแลรักษาโดยสถาบัน, ตลาดทำนาย และ DeFi ที่เป็นไปตามกฎหมาย พื้นที่เหล่านี้ต้องรับการตรวจสอบ เปิดเผยข้อมูล และได้รับการคุ้มครองตามกฎหมาย การเติบโตช้าลง แต่ขนาดทุนยังคงใหญ่และเสถียร

แต่เมื่อเข้าสู่พื้นที่ที่มีการกำกับดูแล ก็ยากที่จะได้ผลตอบแทนระเบิดเหมือนในอดีต ความผันผวนลดลง โอกาสขึ้นก็จำกัด แต่โอกาสลงก็เช่นกัน

ในทางตรงกันข้าม พื้นที่ที่ไม่มีการกำกับดูแลในอนาคตจะกลายเป็นพื้นที่ที่มีความเสี่ยงสูงขึ้น เข้าถึงง่าย ผันผวนรวดเร็ว อาจขึ้น 100 เท่าในวันเดียว แล้วร่วง 90% ในวันถัดไปก็เป็นเรื่องปกติ

แต่พื้นที่นี้ก็ไม่ไร้ค่า สินค้าอุตสาหกรรมที่เกิดในพื้นที่ที่ไม่มีการกำกับดูแลเต็มไปด้วยความสร้างสรรค์ เมื่อได้รับการยอมรับ ก็จะเข้าสู่พื้นที่ที่มีการกำกับดูแล เช่นเดียวกับ DeFi และตลาดทำนายที่กำลังเลียนแบบกันอยู่ มันเป็นสนามทดลอง แต่เส้นแบ่งระหว่างพื้นที่ที่มีการกำกับดูแลและไม่ก็จะค่อยๆ เบลอมากขึ้น

โครงสร้างพื้นฐานร่วมกัน เช่น สกุลเงินเสถียร (Stablecoin) และ Oracle ก็ใช้งานได้ทั้งในพื้นที่ที่มีและไม่มีการกำกับดูแล สถาบันใช้ USDC สำหรับชำระเงิน RWA และการเทรด Pump.fun ก็ใช้ USDC เช่นกัน Oracle ให้ข้อมูลสำหรับการตรวจสอบพันธบัตร tokenized และการชำระเงินแบบไม่ระบุตัวตนใน DEX

พูดอีกนัยหนึ่ง เมื่อแบ่งแยกตลาด การไหลของทุนก็เปลี่ยนไปด้วย

ในอดีต เมื่อ Bitcoin ขึ้น ราคาสินทรัพย์คริปโตอื่นก็จะขึ้นตามแบบหยดน้ำ แต่ตอนนี้ต่างออกไป ทุนจากสถาบันที่เข้าสู่ตลาดผ่าน ETF จะยังคงอยู่ใน Bitcoin เท่านั้น เงินทุนในพื้นที่ที่มีการกำกับดูแลจะไม่ไหลเข้าสู่พื้นที่ที่ไม่มีการกำกับดูแล สภาพคล่องจะอยู่ในที่ที่ราคายืนยันแล้วเท่านั้น แม้กระนั้น มูลค่าของ Bitcoin ในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัยเทียบกับสินทรัพย์เสี่ยงยังไม่ได้รับการพิสูจน์

5. เงื่อนไขสำหรับรอบกระทิงรอบต่อไป

ปัญหาการกำกับดูแลกำลังคืบหน้า นักพัฒนาก็ยังคงสร้างสรรค์อยู่ แล้วเหลืออีกสองสิ่ง

อันดับแรก พื้นที่ที่ไม่มีการกำกับดูแลต้องเกิดแอปพลิเคชันระดับฆ่า มันต้องสร้างคุณค่าในระดับที่ไม่เคยมีมาก่อน เช่นเดียวกับ “DeFiSummer” ในปี 2020 ตัวแทน AI, InfoFi และโซเชียลบนเชนเป็นตัวเลือก แต่ยังไม่เพียงพอที่จะผลักดันตลาดให้เติบโต เราต้องสร้างความเชื่อมั่นในผลลัพธ์ของการทดลองในพื้นที่ที่ไม่มีการกำกับดูแล แล้วเข้าสู่กระบวนการเข้าสู่พื้นที่ที่มีการกำกับดูแล เช่นเดียวกับ DeFi และตลาดทำนายที่กำลังทำอยู่

ประการที่สอง สภาพแวดล้อมมหภาคเป็นสิ่งสำคัญ ถึงแม้ปัญหาการกำกับดูแลจะคลี่คลาย นักพัฒนาจะสร้างโครงสร้างพื้นฐานต่อไป แต่ถ้าสภาพแวดล้อมมหภาคไม่เอื้ออำนวย การเติบโตก็จะจำกัด เช่นเดียวกับ “DeFiSummer” ในปี 2020 หลัง COVID-19 สภาพคล่องถูกปล่อยออกมา ตลาด DeFi ก็เติบโตอย่างรวดเร็ว การอนุมัติ ETF ในปี 2024 ก็เป็นจังหวะที่ตลาดคาดหวังการลดดอกเบี้ย แม้ว่าอุตสาหกรรมคริปโตจะทำผลงานดีแค่ไหน ก็ไม่สามารถควบคุมอัตราดอกเบี้ยและสภาพคล่องได้ หากต้องการให้ภาคนี้ได้รับการยอมรับ สภาพแวดล้อมมหภาคต้องดีขึ้น

ความหวังว่ารอบกระทิงคริปโตจะเกิดขึ้นอีกครั้งในรูปแบบเดิมนั้นเป็นไปได้ยาก เพราะตลาดได้แยกตัวออกจากกันแล้ว พื้นที่ที่มีการกำกับดูแลเติบโตอย่างมั่นคง ขณะที่พื้นที่ที่ไม่มีการกำกับดูแลมีความผันผวนสูงมาก

รอบกระทิงรอบต่อไปจะมาถึงแน่นอน แต่ไม่ใช่ทุกคนจะได้สัมผัส