Біткойн майнерів борги зросли на 500%, вкинули 12,7 мільярда доларів у ставку на ШІ та хешрейт

Інвестиційний гігант VanEck у своєму останньому звіті повідомляє, що Біткойн майнери, аби зберегти конкурентоспроможність у глобальному хешрейт змаганні, інвестують у нові установки для майнінгу та штучний інтелект, а їх борги за короткий період зросли з 2,1 мільярда доларів до 12,7 мільярда доларів, що перевищує 500%. Аналітики VanEck називають це явище «проблемою танення льоду», оскільки якщо не продовжувати інвестувати в нові установки для майнінгу, частка майнерів у глобальному хешрейті буде знижуватися.

Криза «плавлення айсберга» за боргом у 12,7 мільярда доларів

（джерело：VanEck）

Аналітики VanEck Натан Франковіц і керівник досліджень цифрових активів Метью Сігель у жовтневому звіті Bitcoin ChainCheck вказали, що борг майнерів Біткойн за 12 місяців зріс з 2,1 мільярда доларів до 12,7 мільярда доларів, що становить збільшення на 505%. Це агресивне розширення боргу є наслідком «проблеми танучого льоду», з якою стикаються майнери Біткойн: якщо не продовжувати інвестувати в новітні установки для майнінгу, частка майнерів у світовому хешрейті зменшиться, що призведе до зменшення щоденно отримуваних часток Біткойн.

«Проблема танення льоду» образно описує труднощі Біткойн майнерів. Зі зростанням глобального хешрейту частка потужності старих установок для майнінгу поступово розмивається, як лід поступово тане на сонці. Щоб зберегти свою частку на ринку, Біткойн майнери повинні постійно купувати нові, більш ефективні установки для майнінгу. Однак ціни на установки останнього покоління часто досягають кількох тисяч доларів, що для великих майнінгових ферм, які експлуатують десятки тисяч установок для майнінгу, означає капіталовкладення в сотні мільйонів або навіть мільярди доларів.

Франковіц і Сігель зазначили: «Історично, гірничодобувні компанії покладалися на фондовий ринок, а не на борги, щоб покрити ці високі витрати на капітал. Це пов'язано з тим, що доходи майнерів важко застрахувати, оскільки вони майже повністю залежать від ціни Біткойна, а ціна Біткойна має спекулятивний характер. Важливо зазначити, що акції часто є більш дорогим капіталом, ніж борг.»

Однак, з 2024 року починається переломний момент. Галузеве видання «Журнал майнінгу» оцінює, що загальна сума боргів та випуску конвертованих облігацій 15-ти публічних компаній з видобутку вугілля на четвертий квартал 2024 року становитиме 4,6 мільярда доларів, на початок 2025 року – 200 мільйонів доларів, а на другий квартал 2025 року – 1,5 мільярда доларів. Ця тенденція переходу від акціонерного фінансування до боргового фінансування відображає глибокі зміни в бізнес-моделі майнерів Біткойна.

Причиною того, що боргове фінансування стало можливим, є те, що Біткойн майнери почали диверсифікувати свій бізнес у сферу AI та послуг хостингу HPC (високопродуктивних обчислень). Ці нові бізнеси пропонують передбачуваний грошовий потік з підтримкою багаторічних контрактів, що робить кредиторів більш схильними надавати фінансування. У порівнянні, модель, що цілком покладається на доходи від видобутку Біткойн, через різкі коливання ціни на Біткойн важко отримати прихильність традиційного боргового ринку.

Стратегія виживання після халвінгу: перехід на AI хостинг

Після зменшення винагороди за майнінг до 3.125 Біткойн в квітні 2024 року внаслідок халвінгу, все більше Біткойн майнерів почали перенаправляти енергетичні потужності на послуги хостингу штучного інтелекту та HPC, щоб диверсифікувати джерела доходу. Халвінг призвів до того, що доходи з блокових винагород для Біткойн майнерів одразу зменшилися на 50%, що безпосередньо вплинуло на рентабельність. У ситуації, коли ціна Біткойн не зросла, багато майнерів опинилися на межі збитків.

Франковіц і Сігель зазначили: «Таким чином, майнери отримують більш передбачувані грошові потоки, підтримувані багаторічними контрактами. Відносна передбачуваність цих грошових потоків дозволяє майнерам виходити на ринок боргу, що дозволяє їм розподілити свої доходи від спекулятивних і циклічних цін на Біткойн, а також знизити свої загальні витрати на капітал.»

У жовтні Bitfarms завершила випуск конвертованих облігацій на суму 588 мільйонів доларів, кошти від яких будуть використані для будівництва інфраструктури HPC та AI в Північній Америці. Це фінансування від Bitfarms свідчить про те, що Біткойн майнери інвестують великі капітали в сферу AI, а не в традиційне оновлення обладнання для майнінгу. Конвертовані облігації є змішаним фінансовим інструментом, який дозволяє інвесторам у майбутньому конвертувати борг у акціонерний капітал, ця структура надає Біткойн майнерам відносно гнучкі варіанти фінансування.

Інша майнінгова компанія TeraWulf також оголосила про випуск облігацій з пріоритетним забезпеченням на 320 мільйонів доларів для часткового фінансування розширення центру обробки даних у парку Lake Mariner в місті Бак, штат Нью-Йорк. Стратегія TeraWulf свідчить про те, що Біткойн майнери перепрофілюють наявну енергетичну інфраструктуру для підтримки AI та HPC навантажень. Логіка цієї трансформації проста: обчислення AI та Біткойн майнінг потребують великої кількості електроенергії та охолоджувальної інфраструктури, а наявні у майнерів об'єкти можуть бути швидко переобладнані.

Одночасно IREN також у жовтні завершила випуск конвертованих боргових зобов'язань на суму 100 мільйонів доларів, частина яких буде використана для загальних корпоративних потреб та оборотного капіталу. Ці масштабні фінансові випадки показують, що індустрія майнерів Біткойн переживає капіталомістку трансформацію.

Три основні фактори, що спонукають майнерів Біткойн перейти на ШІ:

Стабільність доходу: Хостинг AI та HPC пропонує багаторічні контракти, передбачуваність грошових потоків значно вища, ніж у майнінгу Біткойн.

Капітальна ефективність: Передбачувані грошові потоки дозволяють майнерам отримувати боргове фінансування за нижчими витратами.

Повторне використання активів: існуюча електрична та охолоджувальна інфраструктура може бути швидко перетворена на центри обчислень AI

AI трансформація не загрожує безпеці Біткойн мережі

Біткойн майнеры є опорою мережі Біткойн, вони перевіряють усі транзакції Біткойн та записують їх у нові блоки. Чим більше майнерів бере участь, тим вищий хешрейт, що допомагає забезпечити безпеку мережі. Проте, чи може це становити загрозу безпеці мережі Біткойн, коли велика кількість майнерів Біткойн перенаправляє свої обчислювальні потужності на AI та HPC хостинг?

Франковіц і Сігель вважають, що зміщення уваги майнерів на штучний інтелект та HPC-хостинг не становитиме загрози для хешрейту мережі, оскільки «пріоритет штучного інтелекту для електроніки є чистим виграшем для Біткойна». Їхня логіка полягає в тому, що майнінг Біткойна все ще є простим способом швидко монетизувати надлишкову електроенергію на віддалених або ринках, що розвиваються, що може ефективно субсидувати розробку дата-центрів, спроектованих з урахуванням AI і HPC-конвертованості.

Ця точка зору має певну переконливість. Потреба в обчисленнях AI протягом дня переживає циклічні коливання, відповідно до людських патернів активності, в денний час потреба в AI-інференції зазвичай вища, ніж в нічний час. Біткойн майнери досліджують способи монетизації надлишкової потужності в періоди зниження попиту на AI послуги, що дозволяє майнерам компенсувати або навіть усунути витрати на резервне живлення, такі як дизельні генератори.

«Хоча це все ще концептуально, але ми вважаємо, що це логічний наступний крок, що представляє унікальну синергію між Біткойном і штучним інтелектом, що підвищує ефективність використання фінансового та енергетичного капіталу», - зазначили Франковіц і Сігель. Ця модель «динамічного управління навантаженням» перетворює видобуток Біткойна на гнучке навантаження для центрів обробки даних AI, звільняючи обчислювальну потужність під час пікових вимог AI і беручи на себе надлишкову електроенергію в періоди спаду.

Згідно з даними хешрейту, незважаючи на те, що деякі майнери переходять на AI, глобальний хешрейт мережі Біткойн продовжує зростати. Це свідчить про розширення нових учасників та наявних майнерів, достатнє для компенсації часткової диверсифікації потужності. Крім того, боргове фінансування дозволяє майнерам Біткойн одночасно інвестувати в обидва напрямки, а не повністю відмовлятися від видобувного бізнесу.

Ризики боргу та довгострокова стійкість

127 мільярдів доларів США боргових зобов'язань, хоча і вражаючі, повинні розглядатися в контексті загального розміру індустрії Біткойн-майнінгу. Ці борги в основному існують у формі конвертованих облігацій та пріоритетних забезпечених облігацій, які мають відносно гнучкі умови погашення. Конвертовані облігації дозволяють кредиторам конвертувати їх у власний капітал, коли ціна акцій компанії зростає, що надає Біткойн-майнерам буферний простір.

Проте, зростання боргів також несе ризики. Якщо ціна Біткойн залишатиметься низькою протягом тривалого часу, а бізнес з управління AI не зможе, як очікувалося, генерувати грошові потоки, деякі високоплечі Майнер Біткойн можуть зіткнутися з фінансовими труднощами. Історично, ведення ведення Біткойн на ведення ведення ринку призвело до банкрутства декількох майнінгових компаній, а крах ринку 2022 року змусив кілька компаній з видобутку ліквідувати активи.