Ілюзія ліквідності руйнується — глибокий аналіз грудня 2025 року

1. Знижка MicroStrategy у 6,6 мільярда доларів: перша зупинка вічного двигуна біткоїна

Наразі MSTR володіє 650 000 біткоїнів, справедлива вартість яких становить 55,6 мільярда доларів, а загальна ринкова капіталізація лише 49 мільярдів доларів, що означає знижку у 6,6 мільярда доларів (11,9%), значно більше, ніж так звані “1 мільярд доларів”. Це перший випадок з 2020 року, відколи Сейлор почав стратегію біткоїн-скарбниці, коли спостерігається тривала й значна знижка до NAV. mNAV-коефіцієнт впав до 0,88, до червоної лінії виключення з індексу MSCI залишився лише крок. У разі виключення пасивні фонди продадуть приблизно 2,8 мільярда доларів акцій, і спіраль смерті офіційно розпочнеться. У листопаді вже випущено привілейованих акцій на 1,44 мільярда доларів для покриття дефіциту відсотків, що ще більше розмиває акціонерний капітал. Висока бета нарешті дала плоди, коли біткоїн впав зі 108 000 доларів до 85 500 доларів. Дехто все ще вперто каже: “Навіть якщо біткоїн впаде до 1 долара, не продаватиму”. Але ринок проголосував ногами: акції впали на 41% з початку року, а біткоїн лише на 7,2%. Короткострокова підтримка — 140 доларів, опір — 180 доларів; у довгостроковій перспективі лише повернення біткоїна понад 100 000 доларів може відновити міф про премію.

2. 30-річний фінал японських держоблігацій: або валютна, або боргова криза

Дохідність 10-річних JGB — 1,88%, 30-річних — 3,20%, обидва показники демонструють найшвидше місячне зростання з 2008 року. Виступ голови центробанку 1 грудня було витлумачено як “підвищення ставки в грудні вже вирішене”, ринок оцінює ймовірність підвищення у 82%. Єна різко зміцнилася, USD/JPY пробив позначку 145. Це спільний наслідок боргу 260% до ВВП, фіскального стимулювання напередодні виборів і тарифної загрози Трампа. Минулого тижня єна і біткоїн рідко виявили пряму кореляцію (коефіцієнт 0,85), суть у тому, що найбільша валюта для carry trade у світі зміцнилася, арбітражні угоди були змушені закриватися, ліквідність “вкрадена”. Кожного разу, коли таке трапляється, біткоїн майже синхронно падає на 1,2%.

3. 29,4 мільярда доларів овернайт-репо від ФРС: системні підводні течії вже наростають

30 листопада за один день було влито 29,4 мільярда доларів — другий найбільший одноденний обсяг із 2020 року. SOFR підскочив до 5,38%, рівень резервів майже досяг червоної лінії 8,7% під час кризового репо у вересні 2019 року. QT хоч офіційно завершився 1 грудня, але те, що банки активно беруть позики, свідчить про появу тріщин у грошовій системі. Зовні “все добре”, але під поверхнею вже починають латати діри.

4. Глобальна алокація в облігації повернулася до рівня 1999 і 2007 років: справжній шторм перед тишею

Частка інституційних інвесторів у боргових паперах знизилася до 15%, що повністю збігається з рівнем перед “дотком-бульбашкою” і іпотечною кризою. Коефіцієнт покриття на аукціонах 20- і 30-річних держоблігацій США в листопаді впав нижче 2,3, хвостові ризики продовжують зростати. Ніхто не купує облігації, а це означає, що при наступній зміні настрою на ринку до безпечних активів дохідність злетить у стрибку — і тоді почнеться системна подія.

5. Ротація активів та ключові технічні рівні

• S&P 500 без “семи гігантів” досяг історичного максимуму, ширина ринку насправді покращується
• Nasdaq зростає вже 7 місяців поспіль, після 8-го місяця середнє 3-місячне зростання лише 0,8%, волатильність суттєво зростає
• Стіна gamma Google — 325 доларів, Nvidia — 185 доларів, Tesla — 430 доларів
• Ціни на срібло, скориговані на CPI, прорвали 45-річний низхідний канал, спот — 57,18 долара, до максимуму 2011 року залишилося лише 15%
• Співвідношення золото/срібло — 74, історично при рівні нижче 70 срібло часто має ще 20-30% потенціалу зростання

6. Біткоїн-ETF і стіна опціонів: інститути тихо викуповують дно, роздрібні інвестори ще панікують

28 листопада одноденний чистий приплив — 240 мільйонів доларів, 1 грудня ще 110 мільйонів доларів. Найбільша put-стіна опціонів IBIT — 47 доларів (відповідає біткоїну на 83 000 доларів), втрата 43 доларів — шлях на 75 000 доларів; якщо втримати 87 500 доларів (20-денна середня на денному графіку), можна відновити ліквідність, мета — 98 000-102 000 доларів. Класичний сценарій: роздрібні все скидають, інститути все купують.

7. Сезонний сценарій грудня і справжнє велике випробування у 2026 році

Грудень, швидше за все, почнеться тижнем консолідації після перегрітого настрою Дня подяки, за два тижні до Різдва фінальний ривок року, S&P 500 ймовірно протестує діапазон 6 850-7 000, біткоїн, швидше за все, відновиться до району 100 000 доларів. Але справжнє випробування настане у 2026 році: підвищення ставок у Японії, можлива нова хвиля QT від ФРС, неконтрольований дефіцит бюджету США, впровадження тарифів Трампа — ці “міни” рано чи пізно вибухнуть.

Висновок

Ринок у грудні 2025 року — це не кінець бичачого ринку і не початок ведмежого, а “ілюзія ліквідності на останньому етапі бичачого ринку поступово зникає”. Всі яскраві сигнали — знижка MSTR, зміцнення єни, репо ФРС, хвостові ризики аукціонів держоблігацій США, нульова алокація в облігації — вказують на одне: глобальна фінансова система готується до ще бурхливіших коливань у 2026 році.