Giao ngay Bitcoin ETF liên tục giảm bốn ngày! BlackRock rút 100 triệu USD, bán lẻ lại điên cuồng mua sắm?

Mỹ Giao ngay Bitcoin ETF tuần đầu xuất hiện 40,5 triệu USD dòng chảy ròng ra, liên tiếp bốn ngày xuất hiện dòng chảy âm. Dữ liệu SoSoValue cho thấy, dòng vốn của IBIT thuộc BlackRock đạt 100,7 triệu USD. Thị trường giải thích rằng, khi nhu cầu Giao ngay và sản phẩm phái sinh bù đắp cho việc các tổ chức rút tiền, giá cả vẫn có thể tăng lên, điều này phản ánh sự thay đổi cấu trúc thị trường chứ không phải sự phân hóa cảm xúc giữa bán lẻ và tổ chức.

BlackRock IBIT dòng chảy ra 100 triệu đô la dẫn đầu

（Nguồn: Farside Investors）

Ngày 20 tháng 10, trong dữ liệu dòng vốn của ETF Bitcoin Giao ngay, điều gây chú ý nhất là IBIT thuộc tập đoàn BlackRock đã rút ra 100,7 triệu USD trong một ngày. Là ETF Bitcoin được phát hành bởi công ty quản lý tài sản lớn nhất thế giới, IBIT luôn là động lực chính của dòng vốn vào kể từ khi ra mắt, quy mô quản lý của nó từng gần 100 tỷ USD. Sự rút vốn quy mô lớn hiếm hoi này đã thu hút sự chú ý của thị trường, nhiều nhà đầu tư lo ngại điều này có thể báo hiệu sự thay đổi trong thái độ của các tổ chức đối với triển vọng ngắn hạn của Bitcoin.

Tuy nhiên, dữ liệu dòng chảy trong một ngày cần được hiểu trong bối cảnh rộng hơn. Quy mô của BlackRock IBIT vượt xa các ETF Bitcoin giao ngay khác, ngay cả khi 100 triệu USD dòng chảy có vẻ lớn, nhưng so với quy mô tài sản quản lý gần 100 tỷ USD của nó, điều này chỉ chiếm khoảng 0,1%. Về tỷ lệ, dòng chảy lần này không phải là sự rút lui vốn thảm khốc, mà có thể hơn là sự điều chỉnh vị thế ngắn hạn hoặc hoạt động chênh lệch giá của các nhà đầu tư tổ chức lớn.

Sự rút ròng 40,5 triệu USD vào thứ Hai là kết quả sau khi rút 100,7 triệu USD từ IBIT bị bù đắp một phần bởi dòng vào của năm ETF khác. Các ETF do Fidelity, Grayscale, Bitwise, VanEck và Invesco quản lý đã tổng cộng thu hút khoảng 60,2 triệu USD, cho thấy thị trường không hoàn toàn bi quan mà có sự luân chuyển vốn giữa các sản phẩm ETF khác nhau. Một số nhà đầu tư có thể rút vốn từ IBIT để chuyển sang các sản phẩm khác dựa trên sự khác biệt về phí, cân nhắc tính thanh khoản hoặc sở thích thương hiệu.

Sự luân chuyển vốn giữa các ETF này rất phổ biến trong thị trường tài chính truyền thống. Các nhà đầu tư có thể chọn rút tiền khỏi một ETF nào đó do mức phí bảo hiểm quá cao, và chuyển sang mua các sản phẩm tương tự đang giao dịch với mức chiết khấu. Hoặc, một số tổ chức có thể có quy định nội bộ giới hạn tỷ lệ nắm giữ của một ETF đơn lẻ, khi quy mô IBIT trở nên quá lớn thì cần phân bổ sang các sản phẩm khác. Do đó, dòng tiền ra khỏi BlackRock không thể đơn giản được hiểu là tín hiệu giảm giá đối với Bitcoin.

Ròng rã bốn ngày liên tiếp, tổng cộng vượt quá 9.4 triệu USD

Khi nhìn vào trục thời gian, dòng tiền ra của ETF Bitcoin giao ngay cho thấy đặc điểm liên tục. Vào thứ Hai, dòng ra là 40,5 triệu USD, vào thứ Sáu là 366,6 triệu USD, vào thứ Năm là 536,4 triệu USD, cộng với dòng ra trước đó, tổng cộng trong bốn ngày liên tiếp đã có dòng ra vượt quá 940 triệu USD. Quy mô này thuộc về sự kiện dòng ra liên tục có quy mô lớn hơn trong lịch sử của ETF Bitcoin giao ngay.

**Dòng thời gian rút tiền liên tiếp bốn ngày: **

Ngày 16 tháng 10: Dòng tiền ra 5.364 triệu USD, giá Bitcoin trong ngày chịu áp lực giảm.

17 tháng 10: Chảy ra 366,6 triệu USD, liên tiếp ngày thứ hai dòng tiền ra đi

20 tháng 10: Dòng tiền ra 0.405 triệu USD, tốc độ dòng tiền ra chậm lại nhưng xu hướng không thay đổi

Tổng ảnh hưởng: Trong bốn ngày, tổng dòng tiền ra là hơn 9.4 triệu USD, gây áp lực rõ rệt lên cung cầu thị trường.

Sự rút lui liên tục này thường liên quan đến các sự kiện kinh tế vĩ mô hoặc sự thay đổi trong tâm lý thị trường. Nhìn lại bối cảnh trong thời gian này, việc Tổng thống Mỹ Donald Trump công bố áp đặt thuế 100% đối với hàng hóa nhập khẩu từ Trung Quốc đã gây ra chấn động trên thị trường toàn cầu, các tài sản rủi ro đều bị bán tháo. Trong môi trường này, các nhà đầu tư tổ chức có xu hướng giảm bớt rủi ro đối với các tài sản có độ biến động cao, Giao ngay Bitcoin ETF như một công cụ có thể thanh khoản nhanh chóng, tự nhiên trở thành lựa chọn hàng đầu để giảm vị thế.

Tuy nhiên, quy mô rút tiền vào thứ Hai rõ ràng nhỏ hơn so với thứ Năm và thứ Sáu, giảm từ hơn 500 triệu đô la xuống còn hơn 40 triệu đô la, cho thấy tốc độ rút tiền đang chậm lại. Điều này có thể có nghĩa là giai đoạn bán tháo hoảng loạn đã kết thúc và thị trường đang tìm kiếm điểm cân bằng mới. Nếu trong những ngày giao dịch tiếp theo có thể ngăn chặn xu hướng rút tiền hoặc thậm chí chuyển sang dòng tiền vào, điều này sẽ đánh dấu sự phục hồi của niềm tin trên thị trường.

Trong khi đó, Giao ngay Ethereum ETF đã ghi nhận 145.7 triệu USD dòng tiền ròng rút ra vào thứ Hai, đánh dấu ngày thứ ba liên tiếp có dòng tiền âm. Điều này cho thấy việc rút vốn không chỉ nhắm vào Bitcoin mà còn là áp lực thanh lý mà toàn bộ các ETF tiền điện tử đang phải đối mặt. Quy mô rút tiền của Ethereum ETF tương đối đáng kể so với quy mô tài sản quản lý của nó, ám chỉ rằng áp lực bán mà Ethereum phải đối mặt có thể lớn hơn.

Giải thích cấu trúc thị trường phục hồi giá ngược chiều

Hiện tượng khiến người ta bối rối nhất là: mặc dù ETF Bitcoin giao ngay đã liên tiếp bị rút vốn trong bốn ngày, nhưng vào thứ Hai, giá Bitcoin đã có lúc phục hồi lên trên 111.000 USD. Sự mâu thuẫn giữa việc các tổ chức rút vốn và giá tăng đã lật đổ nhận thức của nhiều nhà đầu tư về mối quan hệ giữa dòng vốn của ETF và giá cả. Theo trang giá của The Block, tính đến 3:10 sáng thứ Ba theo giờ miền Đông Hoa Kỳ, Bitcoin đã giảm 3% trong 24 giờ qua, xuống còn 107,871 USD, nhưng so với mức đáy vào thứ Sáu vẫn có sự phục hồi rõ rệt.

Giám đốc thông tin Kronos Research, Vincent Liu, đã cung cấp phân tích chuyên môn cho The Block: “Ngay cả khi có dòng vốn ra khỏi ETF, khi nhu cầu giao ngay và sản phẩm phái sinh bù đắp cho việc rút vốn của các tổ chức, giá vẫn đang tăng lên, đặc biệt là trong thời gian thay đổi khẩu vị rủi ro hoặc khi dòng vốn của ETF chậm hơn so với nhu cầu thị trường tiềm năng.”

Đoạn văn này tiết lộ sự phức tạp của thị trường tiền điện tử. Dòng vốn ETF chỉ là một trong nhiều yếu tố ảnh hưởng đến giá cả, và không phải là yếu tố quyết định duy nhất. Khi các nhà đầu tư bán lẻ mua vào số lượng lớn trên sàn giao dịch giao ngay, thị trường sản phẩm phái sinh xuất hiện các vị thế mua lớn, hoặc nhu cầu từ thị trường châu Á mạnh mẽ, những đơn hàng mua này có thể hoàn toàn bù đắp áp lực rút tiền từ ETF. Đặc biệt, sau khi kết thúc phiên giao dịch ETF tại Mỹ, hoạt động giao dịch trên thị trường châu Á và châu Âu thường chi phối xu hướng giá.

Liu đã cho biết thêm: “Điều này không có nghĩa là tâm lý của các nhà đầu tư tổ chức và nhà đầu tư bán lẻ rõ ràng phân hóa, mà là sự thay đổi trong cấu trúc thị trường, dòng chảy vốn phòng ngừa, sự luân chuyển sản phẩm phái sinh và sự chậm trễ trong báo cáo đã làm mờ tín hiệu giữa nhu cầu thực tế và dữ liệu ETF.” Quan điểm này thách thức sự phân chia đơn giản “các tổ chức đang nhìn nhận tiêu cực, các nhà đầu tư bán lẻ đang nhìn nhận tích cực.” Tình hình thực tế có thể là các tổ chức đang thực hiện các hoạt động arbitrage và phòng ngừa phức tạp.

Ví dụ, một tổ chức có thể thực hiện đồng thời các hoạt động sau: hoàn trả các phần của ETF (tạo ra số liệu dòng ra), mua Bitcoin trên sàn giao ngay (tạo ra lệnh mua), và bán khống trên thị trường sản phẩm phái sinh (khóa lợi nhuận). Chiến lược kết hợp này thể hiện trên dữ liệu là dòng ra của ETF, nhưng thực tế tổ chức đó không giảm bớt sự tiếp xúc với Bitcoin, thậm chí có thể đã tăng tổng vị thế.

Tính chậm trễ của dòng vốn ETF và sự mất kết nối với nhu cầu thực tế

Vincent Liu đề cập đến “báo cáo chậm trễ” là một yếu tố quan trọng khác để hiểu thị trường hiện tại. Dữ liệu dòng vốn của ETF Bitcoin giao ngay thường chỉ được công bố vài giờ sau khi ngày giao dịch kết thúc, trong khi giá cả thì biến động theo thời gian thực. Điều này có nghĩa là dữ liệu dòng vốn vào thứ Hai mà chúng ta thấy phản ánh tình hình trong khung giờ giao dịch của Mỹ vào thứ Hai, nhưng diễn biến giá Bitcoin vào tối thứ Hai và rạng sáng thứ Ba (khung giờ châu Á) đã bao gồm thông tin và kỳ vọng mới.

Hơn nữa, dòng vốn ETF cũng có sự chậm trễ cấu trúc. Khi các tổ chức lớn quyết định điều chỉnh mức độ rủi ro Bitcoin, họ không ngay lập tức rút ETF một cách ồ ạt, mà sẽ thực hiện từng phần trong vài ngày hoặc thậm chí vài tuần để tránh gây ra cú sốc lớn cho thị trường. Do đó, việc chảy ra liên tục trong bốn ngày mà chúng ta thấy hiện nay có thể là quyết định được đưa ra bởi một tổ chức lớn cách đây một tuần, chứ không phải là phản ứng ngay lập tức đối với tình hình thị trường hiện tại.

Sự trễ này khiến việc dự đoán biến động giá ngắn hạn chỉ dựa vào dòng tiền của ETF trở nên cực kỳ khó khăn. Khi có sự rút lui lớn từ ETF, đó có thể chính là thời điểm giá đáy, vì những dòng rút này phản ánh tâm lý hoảng loạn trong quá khứ, chứ không phải xu hướng trong tương lai. Các nhà đầu tư thông minh sẽ coi dòng tiền của ETF là một trong nhiều chỉ báo tham khảo, nhưng sẽ không hoàn toàn dựa vào nó để đưa ra quyết định.

Phân tích sự khác biệt về nhu cầu giữa bán lẻ và tổ chức

Mặc dù Liu đã phủ nhận sự phân hóa rõ rệt giữa tâm lý của các tổ chức và bán lẻ, nhưng từ hành vi thị trường mà nói, đặc điểm nhu cầu của hai bên确实存在差异. Các nhà đầu tư tổ chức thường chú trọng đến lợi suất điều chỉnh theo rủi ro, tái cân bằng danh mục đầu tư và tuân thủ quy định, quyết định giao dịch của họ thường dựa trên các mô hình định lượng và khung quản lý rủi ro. Khi sự không chắc chắn của môi trường vĩ mô tăng lên, các mô hình có thể kích hoạt lệnh giảm vị thế tự động, dẫn đến sự rút lui của Giao ngay.

So với trước đây, các nhà đầu tư bán lẻ có xu hướng giao dịch dựa trên động lực giá cả và cảm xúc. Khi họ thấy Bitcoin từ 115.000 USD giảm xuống 105.000 USD rồi bắt đầu phục hồi, tâm lý “mua đáy” được kích thích, họ lần lượt mua vào tại các sàn giao dịch Giao ngay. Lượng mua vào của bán lẻ này có thể xảy ra tại các sàn giao dịch toàn cầu, chứ không phải thông qua kênh ETF, do đó sẽ không phản ánh trong dữ liệu dòng vốn ETF.

Phân bố địa lý cũng là yếu tố quan trọng. Các tổ chức ở Mỹ chủ yếu cấu trúc Bitcoin thông qua ETF, trong khi các nhà đầu tư ở châu Á và châu Âu có xu hướng nắm giữ Giao ngay trực tiếp. Khi thị trường Mỹ xuất hiện dòng chảy ETF do lo ngại vĩ mô, thị trường châu Á có thể đang mua vào số lượng lớn dựa trên thông tin và kỳ vọng khác nhau. Sự khác biệt về múi giờ khiến hai lực lượng này chi phối thị trường vào những thời điểm khác nhau, gây ra sự tạm thời lệch lạc giữa dữ liệu ETF và xu hướng giá.