Mùa đông tiền mã hóa có thể tái xuất hiện vào năm 2026, nhưng Cantor Fitzgerald dự đoán kỷ nguyên mới của tăng trưởng có tổ chức và chuyển đổi trên chuỗi

Nổi tiếng trong lĩnh vực tài chính, Cantor Fitzgerald trong báo cáo cuối năm mới nhất của mình đã chỉ ra rằng thị trường tiền điện tử có thể đang bước vào giai đoạn đầu của một “mùa đông crypto” mới, điều này có thể phù hợp với chu kỳ khoảng bốn năm trong lịch sử của Bitcoin. Tuy nhiên, khác với các lần điều chỉnh trước đây, dự kiến lần này sẽ ít hỗn loạn hơn, do các tổ chức dẫn dắt nhiều hơn, và ngày càng được định hình bởi tài chính phi tập trung, token hóa tài sản thế giới thực và sự rõ ràng trong quy định. Dữ liệu trong báo cáo cho thấy tổng giá trị RWA trên chuỗi đã tăng vọt lên 185 tỷ USD trong năm nay và dự kiến sẽ vượt mốc 500 tỷ USD vào năm 2026. Mặc dù giá Bitcoin có thể chịu áp lực, nhưng hạ tầng thị trường và các chủ thể tham gia đang trải qua những chuyển đổi mang tính cấu trúc sâu sắc, đặt nền móng cho sự tăng trưởng bền vững hơn trong tương lai.

Chuyển đổi chu kỳ thị trường: Một “tổ chức hóa” của mùa đông crypto đang hình thành

Theo báo cáo cuối năm của nhà phân tích Brett Knoblauch thuộc Cantor Fitzgerald, thị trường hiện tại có khả năng đang ở giai đoạn đầu của một “mùa đông crypto” mới. Phán đoán này dựa trên việc giá Bitcoin giảm khoảng 85 ngày kể từ đỉnh cao, phù hợp với mô hình chu kỳ lịch sử. Báo cáo dự đoán rằng áp lực giá có thể kéo dài trong nhiều tháng, thậm chí thử thách điểm hòa vốn trung bình của các tổ chức nắm giữ Bitcoin lớn như MicroStrategy, được suy đoán nằm quanh mức 75,000 USD. Phân tích này không phải là vô căn cứ, mà dựa trên quan sát hành vi thị trường sau nhiều chu kỳ giảm halving của Bitcoin, cung cấp một khung thời gian rõ ràng để nhà đầu tư hiểu về giai đoạn hiện tại của thị trường.

Tuy nhiên, Knoblauch nhấn mạnh rằng, đợt suy giảm tiềm năng này sẽ khác biệt về bản chất so với các mô hình quá khứ. Các mùa đông crypto trước đây thường đi kèm với thanh lý đòn bẩy quy mô lớn, thất bại cấu trúc dự án và bán tháo hoảng loạn của các nhà đầu tư nhỏ lẻ, khiến thị trường biến động mạnh và hỗn loạn. Nhưng lần này, “phác thảo” của thị trường đang được hình thành bởi một nhóm khác – các tổ chức tham gia. Ảnh hưởng của nhà đầu tư nhỏ lẻ đang giảm đi, trong khi các quỹ có tầm nhìn dài hạn hơn, quản lý rủi ro tốt hơn, đang trở thành lực lượng quyết định độ sâu và sự ổn định của thị trường. Sự chuyển đổi này có thể khiến biến động thị trường trở nên “trật tự hơn”, quá trình giảm giá có thể không còn đi kèm các vụ cháy tài khoản liên tiếp hoặc thiếu thanh khoản dữ dội như trước.

Cấu trúc do tổ chức dẫn dắt này cũng dẫn đến sự xuất hiện ngày càng rõ rệt của “khoảng cách nhiệt” giữa giá token và hoạt động thực tế trên chuỗi. Báo cáo nhấn mạnh rằng, mặc dù giá trên thị trường thứ cấp có thể yếu đi, nhưng xây dựng hạ tầng trên chuỗi, đổi mới trong các giao thức DeFi và quá trình chuyển đổi tài sản thế giới thực vẫn không ngừng lại, thậm chí còn tăng tốc. Điều này tiết lộ một xu hướng cốt lõi: giá trị của thị trường tiền điện tử đang trở nên đa dạng hơn, không còn chỉ dựa vào giao dịch đầu cơ, mà còn dựa vào việc ứng dụng công nghệ nền tảng và quá trình số hóa tài sản tài chính, trở thành các yếu tố hỗ trợ giá trị không thể bỏ qua. Do đó, đối với nhà đầu tư, chỉ theo dõi biểu đồ giá có thể không đủ để nắm bắt toàn diện thị trường, việc phân tích dữ liệu trên chuỗi và phát triển hệ sinh thái là điều cực kỳ quan trọng.

Chuyển đổi trên chuỗi tăng tốc: RWA và DEX trở thành động lực tăng trưởng ngược dòng

Trong bối cảnh điều chỉnh tiềm năng của thị trường, một số lĩnh vực chính trong hệ sinh thái trên chuỗi lại thể hiện khả năng tăng trưởng ngược chu kỳ mạnh mẽ, trong đó token hóa tài sản thế giới thực rõ ràng là xu hướng nổi bật nhất. Theo báo cáo của Cantor, tổng giá trị RWA token hóa trên chuỗi đã tăng gấp ba lần trong năm nay, hiện đạt 185 tỷ USD. Các loại tài sản này đa dạng, bao gồm các sản phẩm tín dụng, trái phiếu Mỹ, cổ phần doanh nghiệp và các mục tiêu tài chính truyền thống khác. Sự tăng trưởng này không phải là ngẫu nhiên, mà phản ánh sự quan tâm ngày càng lớn của các tổ chức tài chính toàn cầu trong việc sử dụng công nghệ blockchain để phát hành, thanh toán và quản lý tài sản, nhằm tìm kiếm hiệu quả cao hơn, minh bạch hơn và khả năng tiếp cận rộng rãi hơn.

Cantor dự đoán rằng, đà tăng này sẽ còn tiếp tục tăng tốc trong hai năm tới. Báo cáo dự đoán táo bạo rằng, đến năm 2026, quy mô RWA trên chuỗi có thể vượt qua 500 tỷ USD. Các yếu tố thúc đẩy chính cho sự tăng tốc này là nhiều ngân hàng lớn, công ty quản lý tài sản và quỹ phòng hộ sẽ chuyển từ thử nghiệm mang tính thử nghiệm sang triển khai quy mô thực tế. Ví dụ, token hóa trái phiếu chính phủ hoặc quỹ thị trường tiền tệ có thể cung cấp cho nhà đầu tư toàn cầu khả năng truy cập liên tục 24/7 và trải nghiệm thanh toán gần như theo thời gian thực. Quá trình này không chỉ là chuyển đổi công nghệ, mà còn là một cuộc cách mạng về mô hình tài chính, đưa blockchain từ các đổi mới ở rìa rìa vào trung tâm hạ tầng tài chính chính thống.

Song song đó, các nơi giao dịch cũng đang chuyển dịch một cách âm thầm nhưng liên tục. Các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) liên tục chiếm thị phần từ các nền tảng tập trung. Báo cáo thừa nhận rằng, với khả năng giá Bitcoin có thể giảm trong năm 2026, tổng khối lượng giao dịch của thị trường crypto có thể giảm xuống. Tuy nhiên, các DEX, đặc biệt là các nền tảng cung cấp giao dịch hợp đồng vĩnh viễn, dự kiến sẽ tiếp tục tăng trưởng. Động lực đằng sau là hạ tầng và trải nghiệm người dùng ngày càng được cải thiện: giảm trượt giá, giải pháp liên chuỗi hiệu quả hơn, giao diện thân thiện hơn, giúp giảm rào cản gia nhập DeFi cho người dùng phổ thông. Sự chuyển đổi mang tính cấu trúc này có nghĩa là, ngay cả khi thị trường bước vào “mùa đông”, hoạt động trao đổi giá trị và đổi mới tài chính vẫn sẽ phát triển mạnh mẽ trên các nền tảng phi tập trung.

Tổng quan các giao thức RWA chính

Để hiểu rõ hơn về xu hướng này, dưới đây là một số giao thức RWA chủ chốt hiện nay và vị trí của chúng, tạo thành nền tảng của hệ sinh thái tài sản thế giới thực trên chuỗi:

Ondo Finance: Tập trung vào token hóa trái phiếu chính phủ Mỹ và các tài sản thanh khoản chất lượng cao, các sản phẩm như OUSG cung cấp cho nhà đầu tư khả năng tiếp cận trái phiếu ngắn hạn trên chuỗi.

Maple Finance: Một thị trường tín dụng cấp tổ chức, kết nối các khoản vay của tổ chức với nhà cung cấp vốn gốc trong hệ sinh thái crypto qua các pool cho vay trên chuỗi, chủ yếu hướng tới các khoản vay doanh nghiệp.

Centrifuge: Tập trung vào chuyển đổi tài sản thế giới thực (như hóa đơn, thế chấp bất động sản) thành các tài sản NFT có thể huy động vốn, và qua nền tảng của mình để thực hiện các khoản vay phi tập trung.

Goldfinch: Một giao thức tín dụng không cần thế chấp quá mức, chủ yếu cung cấp khoản vay cho các doanh nghiệp vừa và nhỏ ở các thị trường mới nổi toàn cầu, nhà đầu tư dựa trên đánh giá tín dụng của người vay thay vì thế chấp tài sản crypto để sinh lợi.

Rõ ràng quy định: Mở đường cho các tổ chức lớn tham gia hợp pháp

Ngoài các động lực nội tại của thị trường, sự phát triển của môi trường pháp lý bên ngoài đang trở thành yếu tố quyết định trong việc định hình lại ngành. Báo cáo của Cantor đặc biệt nhấn mạnh ý nghĩa quan trọng của “Luật rõ ràng về thị trường tài sản số” mới được Mỹ thông qua gần đây, xem đó như một bước ngoặt quan trọng. Điểm nổi bật của luật này là lần đầu tiên xác định rõ ràng trong pháp luật khi nào tài sản số được phân loại là “chứng khoán” hoặc “hàng hóa”, và quy định CFTC là cơ quan quản lý chính đối với các tài sản và thị trường đạt các tiêu chuẩn nhất định về phân cấp. Phân định này rất quan trọng vì nó chấm dứt tình trạng mơ hồ lâu nay trong quy định, cung cấp khung pháp lý dự kiến cho hoạt động hợp pháp của các dự án.

Sự rõ ràng trong quy định trực tiếp giảm thiểu rủi ro “tin đồn” của ngành. Trước đây, các hành động thực thi pháp luật đột ngột hoặc các tuyên bố mơ hồ thường gây biến động mạnh trên thị trường. Nay, các quy tắc rõ ràng giúp các ngân hàng, công ty quản lý tài sản và các tổ chức tài chính truyền thống khác có thể tham gia thị trường crypto với chi phí tuân thủ thấp hơn và ít rủi ro pháp lý hơn. Họ có thể thiết kế các sản phẩm phù hợp quy định, cung cấp cho khách hàng các khoản đầu tư vào tài sản số, hoặc tích hợp công nghệ blockchain vào hoạt động thanh toán, bù trừ của chính mình. Cánh cửa từng bị đóng kín nay đang mở ra, mang lại dòng vốn và năng lực chuyên môn chưa từng có cho thị trường.

Quan trọng hơn, Luật rõ ràng còn cung cấp lộ trình hợp pháp cho các giao thức phi tập trung. Báo cáo chỉ ra rằng, tính hợp pháp luôn là một trong những rào cản chính của các giao thức DeFi. Giờ đây, với việc đặt ra các tiêu chuẩn như “ngưỡng phân cấp”, các giao thức thực sự phi tập trung có khả năng được công nhận hợp pháp dưới khung quản lý của CFTC. Điều này không chỉ nâng cao tính hợp pháp của DeFi, mà còn khuyến khích các dự án thiết kế theo hướng tuân thủ ngay từ đầu. Một hệ sinh thái DeFi vận hành theo quy tắc rõ ràng sẽ hấp dẫn các tổ chức tìm kiếm lợi nhuận an toàn và ổn định, và từ đó thúc đẩy sự phát triển của các ứng dụng quy mô lớn hơn. Sự tiến bộ về quy định không phải là cản trở sáng tạo, mà là bước chuẩn bị cho các ứng dụng quy mô lớn hơn, vững chắc hơn trong tương lai.

Các lĩnh vực mới nổi và rủi ro tiềm ẩn: dự đoán sự trỗi dậy của thị trường mới và sự mong manh của thị trường

Ngoài các xu hướng chính, báo cáo của Cantor còn tiết lộ một số phân khúc tăng trưởng nhanh, trong đó thị trường dự đoán trên chuỗi đặc biệt nổi bật trong lĩnh vực cá cược thể thao. Dữ liệu cho thấy, khối lượng giao dịch trong lĩnh vực này đã vượt quá 5,9 tỷ USD, thậm chí còn vượt qua tổng số tiền cược của DraftKings trong quý 3, đạt hơn 50%. Các công ty fintech và crypto truyền thống như Robinhood, Coinbase cũng đã tham gia vào lĩnh vực này, giới thiệu các mô hình dựa trên sổ đặt hàng, công bằng và minh bạch hơn, tạo ra thách thức trực tiếp đối với ngành cá cược truyền thống. Điều này không chỉ mở rộng các ứng dụng của crypto, mà còn dự báo rằng các mạng dự đoán dựa trên blockchain, phi tập trung, có thể sẽ làm thay đổi mô hình trung gian truyền thống trong nhiều lĩnh vực hơn nữa.

Tuy nhiên, trong bức tranh chuyển đổi mang tính cấu trúc tích cực này, vẫn còn những rủi ro ngắn hạn cần chú ý. Báo cáo chỉ ra một số điểm yếu dễ tổn thương của thị trường. Trước hết là mối quan hệ tinh tế giữa giá Bitcoin và chi phí trung bình của các nhà nắm giữ lớn. Hiện tại, giá Bitcoin chỉ cao hơn chi phí trung bình của MicroStrategy khoảng 17%. Đường “chi phí trung bình” này là một mức hỗ trợ tâm lý và kỹ thuật quan trọng; nếu giá giảm phá vỡ mức này, có thể gây ra lo ngại về việc các “người nắm giữ kiên định” buộc phải bán tháo, từ đó làm trầm trọng thêm tâm lý hoảng loạn. Dù Cantor cho rằng khả năng MicroStrategy bán ra là thấp, nhưng trong tâm lý thị trường yếu ớt, các mốc tâm lý này thường quan trọng hơn các yếu tố cơ bản.

Ngoài ra, các sản phẩm ủy thác tài sản số, vốn là kênh chính để các tổ chức tham gia, đã chứng kiến dòng vốn chậm lại rõ rệt. Khi giá token giảm, các quỹ này cũng giảm chênh lệch giá so với giá trị ròng tài sản (NAV), làm giảm sức hấp dẫn như một công cụ arbitrage hoặc phân bổ cao. Điều này cho thấy, cách thức các tổ chức tham gia đang ngày càng đa dạng hơn, từ mua qua sàn giao dịch hợp pháp, tham gia DeFi, đến đầu tư vào RWA, thay thế cho mô hình mua qua các quỹ ủy thác truyền thống. Sự chuyển đổi này là lành mạnh, thể hiện sự sâu sát hơn của các tổ chức, nhưng đồng thời cũng cần phải điều chỉnh lại các “chỉ số đo lường” về mức độ quan tâm của tổ chức.

Triển vọng 2026: Năm nền móng chứ không phải bùng nổ, chờ đợi sự bứt phá từ từ

Nhìn chung, Cantor Fitzgerald dự báo năm 2026 sẽ là “năm củng cố nền tảng” chứ không phải “năm kỳ vọng bứt phá”. Báo cáo gợi ý rằng, thị trường có thể không ngay lập tức đón nhận một đợt tăng giá phi thường mới. Thay vào đó, năm này sẽ là thời kỳ của sự hợp nhất và xây dựng. Trong bức tranh giá cả có phần nguội lạnh, ngành đang trải qua quá trình nội tại sâu sắc: củng cố khung tham gia của các tổ chức, xây dựng hàng rào pháp lý, hoàn thiện hạ tầng trên chuỗi và liên tục dòng chảy tài sản thế giới thực. Những thay đổi này giống như dòng chảy ngầm dưới lớp băng, mạnh mẽ nhưng khó quan sát trực tiếp, cùng nhau tạo ra các kênh dẫn để tiền điện tử hòa nhập vào hệ thống tài chính vĩ mô toàn cầu.

Với các nhà tham gia thị trường khác nhau, giai đoạn này mang ý nghĩa chiến lược khác nhau. Đối với nhà đầu tư dài hạn và tổ chức, đây có thể là thời điểm để xây dựng chiến lược, tập trung vào việc nhận diện và đầu tư vào các dự án có lợi thế thực sự về công nghệ và kinh doanh trong các xu hướng chính như DeFi, RWA, hạ tầng tuân thủ. Đối với các nhà giao dịch, thị trường có thể sẽ dao động trong phạm vi, chịu ảnh hưởng của các yếu tố vĩ mô, chu kỳ thanh khoản và các sự kiện đặc thù ngành, đòi hỏi quản lý rủi ro và chọn thời điểm phù hợp cao hơn. Đối với các nhà xây dựng hệ sinh thái, môi trường pháp lý rõ ràng và nhu cầu của các tổ chức sẽ cung cấp hướng đi rõ ràng hơn cho đổi mới sản phẩm.

Cuối cùng, báo cáo của Cantor vẽ ra bức tranh tiến hóa của ngành từ “phát triển hoang dã” sang “chăm chút tỉ mỉ”. Mùa đông crypto tiềm năng có thể không còn là thảm họa tận diệt, mà là quá trình chuyển đổi nội tại, loại bỏ các mô hình đầu cơ yếu ớt, giữ lại các ứng dụng tổ chức và công nghệ bền vững. Khi động lực giá tạm thời lắng xuống, đó chính là thời điểm tốt nhất để quan sát các chuyển đổi căn bản của ngành. Năm 2026 có thể sẽ được ghi nhận như một năm nền móng cho việc đưa tiền điện tử từ rìa rìa của thị trường sang trung tâm, từ tài sản đầu cơ sang hạ tầng tài chính. Sau mùa đông, không nhất thiết là pháo hoa rực rỡ, mà có thể là một hệ sinh thái mới rộng lớn, ổn định và đầy sức sống hơn.