Doanh thu Telegram tăng vọt nhưng lỗ 220 triệu đô la! TON giảm 69% gây ảnh hưởng đến IPO

Telegram nửa đầu năm doanh thu 8.7 tỷ USD tăng 65%, nhưng lỗ 2.2 tỷ USD (cùng kỳ năm ngoái lãi 3.34 tỷ USD). 3 tỷ USD doanh thu đến từ giao thức TON, nhưng TON giảm 69% dẫn đến giảm giá trị tài sản, đã bán 4.5 tỷ USD TON. Nợ Nga 5 tỷ USD bị phong tỏa, CEO Durov đang bị điều tra tại Pháp, IPO còn nhiều nghi vấn.

Thực tế mâu thuẫn về doanh thu tăng vọt 65% nhưng chuyển thành lỗ

(Nguồn: CoinGecko)

Theo báo cáo của Financial Times ngày thứ Ba, doanh thu nửa đầu năm 2025 của Telegram đạt 8.7 tỷ USD, tăng 65% so với 5.25 tỷ USD cùng kỳ năm ngoái. Báo cáo trích dẫn báo cáo tài chính chưa kiểm toán. Tuy nhiên, Telegram công bố lỗ ròng hơn 2.2 tỷ USD trong nửa đầu 2025, cùng kỳ năm ngoái lãi 3.34 tỷ USD. Sự trái ngược mạnh mẽ này đã thu hút sự chú ý của thị trường.

Nguyên nhân doanh thu tăng nhưng lại lỗ là do giảm giá trị tài sản TON. Theo FT trích nguồn ẩn danh, giá trị tài sản Toncoin của Telegram bị giảm mạnh. Dữ liệu của CoinGecko cho thấy, đến năm 2025, giá trị Toncoin sẽ mất 69%. Việc kế toán này yêu cầu công ty điều chỉnh giá trị tài sản theo giá thị trường, giá TON giảm mạnh phản ánh trực tiếp trên báo cáo tài chính, dẫn đến khoản lỗ lớn trên sổ sách.

Trong đó khoảng một phần ba, tức 3 tỷ USD doanh thu, đến từ các thỏa thuận độc quyền liên quan đến tiền điện tử Toncoin liên kết với Telegram, các thỏa thuận này gắn liền với lợi nhuận. Sự phụ thuộc lớn vào TON này là con dao hai lưỡi, khi giá TON tăng sẽ mang lại doanh thu đáng kể, nhưng khi giá giảm mạnh sẽ gây thiệt hại nặng nề. Báo cáo cho biết: “Công ty cho biết, đến nay trong năm, đã bán ra hơn 4.5 tỷ USD Toncoin.” Dữ liệu của CoinGecko cho thấy, tính đến thời điểm phát hành, số này chiếm khoảng 10% vốn hóa thị trường của TON là 46 tỷ USD.

Việc bán tháo quy mô lớn này có thể là một trong những nguyên nhân khiến giá TON giảm 69%. Khi các bên liên quan như Telegram bán ra lượng token lớn, thị trường có thể hiểu là tín hiệu thiếu niềm tin, gây ra làn sóng bán tháo hoảng loạn. Thêm vào đó, lượng bán ra 4.5 tỷ USD tương đương khoảng 10% vốn hóa thị trường, áp lực bán này đủ sức làm suy yếu thị trường thiếu thanh khoản.

Ba mối lo ngại lớn về tình hình tài chính của Telegram

Phụ thuộc quá nhiều vào TON: 3 tỷ USD doanh thu từ các thỏa thuận liên quan đến TON, chiếm 34% tổng doanh thu, biến động giá ảnh hưởng trực tiếp đến kết quả kinh doanh

Nợ Nga bị phong tỏa: 5 tỷ USD trái phiếu bị phong tỏa do các lệnh trừng phạt của phương Tây, gây áp lực thanh khoản

Khả năng sinh lời còn nghi vấn: Doanh thu tăng vọt nhưng lỗ, tính bền vững của mô hình kinh doanh còn bỏ ngỏ

Khủng hoảng thanh khoản từ phong tỏa 5 tỷ USD trái phiếu Nga

Theo FT, do các lệnh trừng phạt của phương Tây, trái phiếu 5 tỷ USD của Telegram tại Trung tâm chứng khoán trung ương Nga đã bị phong tỏa. Phản hồi về vấn đề này, người phát ngôn của Telegram cho biết, số 5 tỷ USD này là trái phiếu phát hành năm 2021. Người phát ngôn nhấn mạnh, trái phiếu gần nhất của Telegram phát hành năm 2025 không có sự tham gia của nhà đầu tư Nga.

Người phát ngôn khẳng định: “Telegram không phụ thuộc vào Nga hay vốn Nga, cũng không gặp vấn đề liên quan đến trái phiếu do các lệnh trừng phạt. Các lệnh trừng phạt không gây rủi ro cho Telegram: theo thông lệ, khoản thanh toán trái phiếu sẽ chuyển đến các trung gian quốc tế, việc thanh toán cho chủ trái phiếu sau đó không thuộc trách nhiệm của công ty, ngay cả khi một số chủ trái phiếu không nhận được khoản thanh toán.”

Dù cách lý giải này có thể hợp pháp về mặt pháp lý, việc phong tỏa 5 tỷ USD trái phiếu vẫn ảnh hưởng đến niềm tin của nhà đầu tư. Trong những năm gần đây, Telegram đã phát hành nhiều trái phiếu, trong đó có trái phiếu chuyển đổi 17 tỷ USD phát hành tháng 5 năm 2025. Theo báo cáo, các nhà đầu tư ủng hộ chính của đợt phát hành này gồm các tập đoàn đầu tư lớn như BlackRock và Mubadala của Abu Dhabi. Theo nguồn tin của FT, Telegram đã mua lại phần lớn trái phiếu đến hạn vào năm 2026, cho thấy công ty đang chủ động quản lý cấu trúc nợ.

Vụ án Durov và sự không chắc chắn về IPO

Vào thời điểm công bố báo cáo này, CEO của Telegram, Pavel Durov, vẫn đang bị điều tra chính thức tại Pháp do liên quan đến các vấn đề về tội phạm như nội dung lạm dụng trẻ em. Theo báo cáo, trong các cuộc gọi gần đây với một số chủ trái phiếu, Telegram cho biết sẽ tiếp tục hợp tác với các cơ quan chức năng để xử lý vụ việc của Durov, và cần có thêm các giải pháp để thúc đẩy quá trình niêm yết công ty.

Vụ Durov gây ảnh hưởng lớn đến kế hoạch IPO của Telegram. Các nhà đầu tư công khai rất e ngại rủi ro pháp lý, một CEO đang bị điều tra hình sự sẽ ảnh hưởng nghiêm trọng đến định giá. Ngay cả khi Durov vô tội, quá trình điều tra kéo dài cũng sẽ làm trì hoãn kế hoạch IPO. Nếu vụ việc diễn biến xấu, Telegram có thể buộc phải thay đổi CEO hoặc điều chỉnh lớn các chính sách kiểm duyệt nội dung.

Công ty đặt mục tiêu đạt doanh thu 2 tỷ USD vào năm 2025. Nếu nửa đầu đạt 8.7 tỷ USD, thì cả năm cần đạt 20 tỷ USD, tức là cần tăng 30% trong nửa cuối. Mục tiêu này khá thách thức, nhưng dựa trên tốc độ tăng trưởng người dùng và tiến trình thương mại hóa của Telegram, vẫn có khả năng đạt được. Tuy nhiên, tình trạng lỗ liên tục sẽ gây áp lực giảm giá trị định giá IPO.

Nhìn chung, Telegram thể hiện hình ảnh tăng trưởng cao nhưng đi kèm nhiều rủi ro. Doanh thu tăng vọt 65% chứng tỏ tiến trình thương mại hóa thuận lợi, nhưng giảm giá trị TON, phong tỏa nợ Nga, vụ án Durov và các rủi ro khác khiến triển vọng IPO còn nhiều bất định.