如果日本拋售美國國債，Tether會發生什麼事？

日本——這個持有全球最多美國國債的國家——正讓全球金融市場感到憂慮，因為分析師們警告，未來可能會出現大規模的債券拋售潮。

這些擔憂已經蔓延到加密貨幣領域，特別是對於 Tether——USDT 穩定幣的發行機構，其資產主要由超過 1130 億美元的美國國債作為擔保。Tether 目前正面臨著對其維持 USDT 穩定價值 (depeg) 能力的嚴格監管。

日本國債收益率大幅上升，拋售美債風險升高

根據美國財政部最新數據，外國投資者對美國國債的需求在 9 月有所下降，總持有量較上月小幅減少至 9.249 兆美元。然而，日本卻是個例外，連續 9 個月淨買入，將其持有總量提升至 1.189 兆美元——創下自 2022 年 8 月以來新高。這進一步鞏固了日本作為美國國債最大外國持有者的地位。

專家們認為，過去日本積極購買海外債券，是因為本國債券收益率幾近於零，使美國國債成為低風險且有吸引力的選擇。然而，宏觀環境正在迅速變化；日本政府債券收益率已升至多年新高。

隨著本國收益率改善，日本繼續累積美國國債的動力逐漸減弱。如果市場或政策出現變化，該國可能會減少持有量。

Lena Petrova 女士表示：「日本長期的債務危機正逐漸浮現，公共債務與 GDP 比率高達 230%，加上首相高市早苗時期的擴張性財政政策，導致債券收益率急升並引發投資者憂慮。如果日本遭遇衝擊，影響將波及全球，特別是東京作為美國國債最大投資者的角色，進一步加劇資本市場在借貸成本上升和財政空間收窄下的壓力。」

另一位專家指出，過去六個月，美日國債收益率差已從 3.5% 收窄至僅 2.4%。對沖後的美國國債收益越來越不具吸引力，如果這一差距繼續縮小至 2%，資本回流日本在經濟上將變得合理。

這可能促使日本金融機構拋售美國政府債券並將資金撤回國內。一些模型預測，未來 18 個月內，全球市場可能有高達 5000 億美元資金流出。

此外，廉價日圓融資交易 (yen carry trade)——即約 1.2 兆美元的資金以低息日圓貸款，投資於全球股票、加密貨幣、新興市場等高收益資產——也面臨逆轉風險。當日本利率上升、日圓走強，這些交易將變得更具風險，迫使投資者平倉，進一步加大全球市場的拋售壓力。過去三十年，日本收益率一直是維持全球低利率的「錨」，但如今這個錨已經被打破。

Tether 集中持有美國國債所帶來的風險

一個重要問題是：如果日本開始減持美國國債，這將如何影響 USDT？這種擔憂來自於 Tether 的儲備主要集中在面臨壓力的這類資產。

根據 Tether 的透明報告，其 80% 以上的儲備為美國國債。這不僅使 Tether 成為全球債券生態系的重要一環，也讓其成為全球美國國債第 17 大持有者，超越許多主權國家。

Tether 儲備組成 | 資料來源：Tether 集中於美國國債帶來了流動性和歷史價格穩定的優勢。然而，若像日本這樣的大債權人開始拋售，價格和收益率波動可能導致流動性收緊，間接對像 Tether 這樣的大持有者造成壓力。

一位市場專家表示：「如果日本被迫賣出美債，其他國家也會跟進。Tether 將面臨嚴重貶值風險，進而拖累比特幣價格大幅下跌。策略方可能被迫拋售，價格跌勢加劇。日本 ➡️ Tether ➡️ 比特幣，依此順序。」

此外，S&P Global Ratings 剛剛下調了對 Tether 穩定幣維持價值能力的評級，將 USDT 從等級 4 (受限) 下調至 5 (較弱)。據 S&P 表示，等級 5 反映了過去一年 USDT 儲備中高風險資產的暴露增加，以及資訊揭露的漏洞。這些資產包括比特幣、黃金、抵押貸款、企業債及其他投資，這些皆存在資訊披露有限、信貸、利率、市場及匯率等風險。

儘管宏觀因素引發擔憂，多數投資人仍認為 USDT 大幅貶值的可能性極低。根據 Opinion 預測市場，該情境發生的機率僅為 0.5%，反映投資者的懷疑態度。

造成這種懷疑的原因有很多：Tether 曾在過去多次市場危機中維持穩定價值，且公司於 2025 年第三季創造了 100 億美元利潤，為儲備波動提供了充足緩衝。

儘管日本拋售美國國債可能產生顯著影響，但這一過程很可能是漸進的。美國國債市場規模足以吸收拋售壓力而不至於出現嚴重混亂。然而，日本收益率上升、S&P 下調評級及 Tether 儲備結構等因素，仍需在未來持續密切關注。

Ông Giáo