新代幣消亡之年

作者：Shaunda Devens 來源：blockworks 翻譯：善歐巴，金色財經

2025 年，新代幣估值遭遇大幅壓縮，其中基礎設施和遊戲賽道的跌幅最爲陡峭。

隨着年末臨近，本文將盤點全年資本的實際流向。首先，指數數據顯示，資金持續轉向規模龐大、經市場驗證的加密基礎設施，而投機性板塊則繼續回調。隨後，我們將量化 2025 年新發行代幣的虧損情況。

指數表現

過去一周，比特幣基本持平（漲 0.3%），表現落後於傳統基準指數 —— 納斯達克指數（漲 1.7%）、黃金（漲 1.1%）和標準普爾 500 指數（漲 0.9%）。12 月 18 日前後，這種背離態勢加劇：多數加密板塊大幅拋售，而股市保持穩定。這表明此次下跌是加密行業特定的避險行爲，而非廣泛的宏觀經濟走弱所致。

去中心化交易所（DEX）板塊（漲 11%）領跑所有指數，緊隨其後的是加密礦企（漲 9.5%）和 2025 年加密概念股板塊（漲 9.2%）。去中心化交易所的優異表現主要由 UNI 推動，其價格漲 15.4%—— 此前 UNI 鏈上統一提案投票通過，6900 萬枚 UNI（達到 4000 萬枚的法定票數）投出贊成票。公鏈（L1）板塊（下跌 2%）和交易所代幣板塊（下跌 2.2%）小幅虧損。

人工智能板塊表現最差（下跌 21%），主要受 TAO 拖累（下跌 21%）。TAO 走弱可能源於兩方面：一是 Bittensor 首次減半事件（約 12 月 14 日）後的 “利多出盡” 式拋售 —— 此次減半使日發行量減少一半，但並未立即轉化爲增量需求；二是整個人工智能代幣板塊的普遍避險情緒。

新代幣的負收益困境

年末將至，值得重點關注 2025 年最慘淡的市場表現：新發行代幣。近期 Ahboyash 的一篇帖子，用具體數據印證了許多人的直觀感受。2025 年發行的 117 種代幣中，收益絕大多數爲負。代幣中位數較其上市時的完全稀釋估值（FDV）下跌約 71%。僅 17/117 種代幣（15%）的交易價格高於發行估值，約 40% 的代幣跌幅超過 80%。

此次下跌範圍廣泛且程度嚴重：100/117 種代幣（85%）處於破發狀態。虧損主要集中在 50%-90% 的跌幅區間，這一區間的代幣數量佔比最大。

極端情況下，15 種代幣跌幅超過 90%，包括 Berachain（下跌 93%）、Animecoin（下跌 94%）、Bio Protocol（下跌 93%）等備受關注的項目。

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總體而言，這一批新代幣的總完全稀釋估值已從上市時的 1390 億美元縮水至如今的 540 億美元。這意味着，剔除所有近乎歸零的項目後，“帳面” 完全稀釋估值蒸發約 870 億美元（跌幅 59%）。

尾部收益分化確實存在，但高度集中。表現最差的代幣集中在基礎設施和遊戲賽道，其中 Syndicate（下跌 93.6%）和 Animecoin（下跌 93.6%）處於落後行列。與此同時，表現突出的贏家大多是 2025 年下半年發行、初始估值較低的後期項目，包括 Aster（漲 745%）、Yooldo Games（漲 538%）和 Humanity（漲 323%）。