TGE 的結構性反轉：是被清算的“負債”，還是被留下的“資產”？

長期以來，TGE（Token Generation Event）被視為 Crypto 的“終點線”。但在經歷了一系列敘事崩塌與流動性枯竭後，這一邏輯正在發生結構性反轉。

隨著監管靴子落地與機構力量的參與，我們或迎來規模更大的 TGE 潮。

2026 年即將到來之際，我們正處於 Crypto 市場的關鍵轉型期。

這一市場背景下，TGE 對每個項目來說，已成為一個充滿期待但又疼痛異常的“成年禮”。

在本周期，當我們觀察與討論 TGE（Token Generation Event）事件的意義、數量、頻率與變化時，就會發現：Crypto 正從“估值發現”全面轉向“價值發現”。

2025 - 2026：TGE 大年與結構性預判

受監管明細（如美國 SEC、EU MiCA）與資本市場周期預判等因素驅動，2026 年極大概率成為 TGE 的“爆發大年”。

從宏觀角度來看，監管明確度的提升，ETF、期貨等機構產品的成熟，這些意味著 TGE 事件的“宏觀節奏”，大致為“什麼時候適合 TGE？”給出了寬泛的時間段。

2025 年底，我們看到許多項目致力於 Token 結構合規化，並在 2025 年底提前鎖定投資者；也有多個項目主動推遲至 2026 年，暗示對該年份市場窗口的期待。這意味著，2026 年或是一次發行的高峰期，成為 TGE 與流動性釋放窗口，預計 TGE 數量將比 2025 年增長 15%–30%。

然而，TGE 數量的激增並不意味著滿地都是機會。

2026 是“供給大年”，屆時，我們將同時面對：大量老項目的解鎖，2024–2025 年積壓的 Delayed TGE，以及可能的新敘事項目的 TGE，在這種情況下，市場對“新 TGE”的容忍度是下降的。

一方面是更合規、更具機構化敘事的項目入場；另一方面是新項目集中 TGE 導致的流動性極度稀缺。

更中觀的角度去看，2026 年可能會出現 TGE 數量與質量的雙重提升，這種“提升”伴隨著劇烈的波動。

在微觀層面，TGE 的本質已發生變化。在過去的周期，TGE 可以被定義為“收益大於成本”的行銷行為：

• 成本：Airdrop 的壓力、流動性先被 CEX 抽走一部分、短時間內可預估的巨大拋壓。
• 收益：市場注意力、品牌聲譽、早期用戶。

當前，市場注意力分散，做品牌的成本與難度在增加，“早期用戶”不關心產品，只關心 Token 的變現，嚴重依賴於激勵。這意味著 TGE 的成本與收益已發生結構性反轉。

“先 Token，後產品”路徑逐漸失效

對比之前的周期，公鏈依靠 Token 和宏大敘事構建分發優勢，再為生態導流，最後補齊應用。

這一路徑正在失效：

• 敘事需要 PMF（產品與市場契合）：流動性不再盲目追隨敘事，需要“去偽存真”。如果在尚未達到 PMF 時進行 TGE，那麼 Token 此時更像是一筆需要償付的、昂貴的債務；TGE 前後，團隊的精力與士氣而言可能會在內耗中透支。
• 同一賽道的冷啟動逐漸被稀釋：今後，基於 Token 的冷啟動可能只對賽道首創者有效（參考公鏈中能夠經歷周期的 Top 公鏈，以及 Perp DEX 賽道的 Hyperliquild），對於後續的眾多模仿者來說，注意力會被迅速稀釋，流動性並不會成倍增長。
• 與交易所目標不一致：交易所的核心是交易手續費，目標在於資產“越多越好”；倘若項目方追求長期建設，兩者目標並不一致。 TGE 的本質，不僅僅是一場行銷活動，也是對整個團隊的一次壓力測試。

倘若 2026 年是殘酷的競爭年，項目方該如何看待 TGE?

• 敘事即共識，而非技術參數：不要過於沉迷 TPS 或 ZK-rollup 的技術參數，需要回答：社群的“共識”，或者說“宗教”是什麼？以及產品如何解決具體的痛點？
• 種子社群：前 100 個真實用戶比前 100 個 holder 更重要，這在許多技術社群能看到很好的案例：這些人往往會給到產品最真實的反饋和建議，並以低成本對 PMF 進行試錯。
• TGE 後的可持續策略：當大多數項目死於 Listing 的“利好出盡”，項目需要可持續的規劃。例如，保留“行銷”的彈藥，將“預期驅動”轉化為“事件驅動”；通過 Grants 等計畫構建真實生態；長期提供良好的深度等等；
• 經濟模型的動態平衡：合理的解鎖機制，減輕初期拋壓；效仿二級市場優秀項目，通過產品產生的真實收入回購 Token，讓價值支撐不依賴於情緒。

未來的項目需要在產品交付、Token Economy 設計、市場時機選擇、社群建設、差異化敘事和合規透明度等方向精心規劃，才能在未來 TGE 密集期中脫穎而出。

結語：2026 的生存法則

一些 TGE 的失敗，根源不在於產品優劣或團隊資歷，而在於團隊缺乏應對市場審視、同行博弈及敘事更迭的抗壓能力。在未準備好迎接公開市場競爭與敘事轉向時倉促上線。

2026 年，市場極可能陷入“TGE 密集發行、價值波動與塌陷、市場休整重塑”的循環，盲目追高者終將面臨流動性枯竭的困局。

需要看到的是：Token 不再是成長的代名詞，敘事也無法憑空催生價值。

一個成功的 TGE，衡量標準絕非 Listing 與波動幅度，而在於團隊是否已在 TGE 前具備還清“負債”的能力，即是否已經找到了能產生持續現金流或真實用戶的 PMF。

這種向價值回歸的殘酷轉型，本質上是市場的自我淨化，也為長期主義者開闢了更肥沃的土壤。