「央行的央行」警告金价泡沫！ 50年首见股市、黄金同步过热恐崩盘

國際清算銀行（BIS）罕見警告金價與股市同步進入「爆發性區域」，這是至少 50 年來首現的雙重泡沫現象。BIS 貨幣與經濟部主管申鉉成指出，黃金價格已偏離作為避險資產的歷史模式，更多地淪為投機性資產。泡沫在經歷爆發階段後，通常結局只有一個——急劇而迅速的修正，參考 1980 年金價泡沫破裂後長達 20 年的熊市。

50 年首見的雙重泡沫警訊

（藍色為黃金價格、紅色為標普 500 指數，來源：Trading View）

過去幾個季度，是至少 50 年來，黃金和股票唯一一次同時進入所謂「爆發性區域」的時期。科技股（尤其是 AI 概念）和黃金同時在天上飛，這種景象上一次出現還要追溯到極其久遠的年代。BIS 警告說：「泡沫在經歷爆發階段後，通常結局只有一個——急劇而迅速的修正（破裂）。」

這種雙重泡沫的危險性遠超單一資產泡沫。傳統金融理論認為，黃金與股票應該呈現負相關或低相關關係。當經濟繁榮時，投資者追逐股票等風險資產，黃金需求下降；當經濟衰退或地緣政治緊張時，投資者撤離股票轉向黃金避險。這種蹺蹺板效應使得投資組合能夠透過配置黃金來對沖股市風險。

然而，當前黃金與美股走勢驚人地同步，完全打破了傳統的負相關性。這種異常現象顯示，市場已經進入極度投機的狀態，投資者不再基於資產的內在特性進行配置，而是單純追逐價格上漲。當所有資產都在漲時，意味著市場充斥著過剩流動性和過度樂觀情緒，這正是泡沫破裂前夕的典型特徵。

歷史經驗提供了殘酷的參考。1980 年金價泡沫破裂後，黃金從每盎司 850 美元暴跌至 250 美元，花了整整 20 年才重新觸及前高。這種漫長的熊市對一代投資者造成毀滅性打擊。雖然修正的過程可能很漫長，但「同時過熱」本身就是一個巨大的紅色警報。

散戶 FOMO 取代機構避險的危險信號

BIS 的數據顯示，自 9 月初以來金價攀升約 20%，大部分資金流向並非來自深思熟慮的機構資產配置，而是「追逐趨勢的投資者」。簡單來說，就是看到金價漲了、媒體炒作多了，害怕錯過（FOMO）而衝進場的散戶。這種上漲的動力來自兩方面：降息預期讓投資者膽子變大，以及經濟「軟著陸」幻覺讓市場覺得風險偏好正當時。

散戶資金透過 ETF 等管道加速流入黃金市場，推動金價在 2025 年創下多次歷史新高。然而，散戶驅動的牛市往往極為脆弱，因為散戶的情緒波動劇烈且容易受媒體影響。當金價開始回調時，散戶通常會恐慌性拋售，導致跌幅遠超基本面支撐的水平。

申鉉成一針見血地指出：「黃金價格現在正與其他風險資產（如股票）同步上漲。它已經偏離了作為避險資產的歷史模式，更多地淪為了一種投機性資產。」這種性質轉變意味著，投資者配置黃金時不能再假設它會在股市崩盤時提供保護，因為兩者可能同步下跌。

散戶推高金價的三大危險特徵

追漲不追價值：散戶買入基於價格上漲而非基本面分析，當趨勢反轉時缺乏持有信念

槓桿使用普遍：透過黃金 ETF 槓桿產品或期貨參與，放大了系統性風險和清算壓力

羊群效應顯著：散戶投資決策高度相關，當恐慌情緒蔓延時將引發踩踏式拋售

BIS 強調，雖然反彈初期確實有機構在佈局避險，但隨後進場瘋狂推高金價的主力軍竟然是散戶。大家都在搶一張彩票，而不是在買一份保險。這種投機化轉變使得黃金失去了其在投資組合中的核心功能。

美債便利價差消失的連鎖威脅

除了黃金和股票，BIS 也警告了全球債務市場的一個異常現象。從 9 月到 11 月，已開發國家發行了「海量」的債務，結果導致「便利價差」的消失。這是什麼意思？以前，美國國債因為極其安全、好用，被視為金融界的「VIP 門票」，投資者甚至願意為了持有它而少拿一點利息（即向政府貸款需要額外付費）。

但現在，因為發行的國債實在太多了，市場消化不良，這種「VIP 溢價」蕩然無存。申鉉成表示：「如今，便利價差已不復存在。」這意味著對沖基金開始利用利率互換進行瘋狂的套利交易，進一步加劇了金融體系的脆弱性。掉期利差轉負至 -26，意味著市場認為持有美國政府債券比持有私人銀行的合約更「麻煩」，這是極其罕見的。

這種債市異常與金價泡沫形成危險的連鎖關係。當美債失去吸引力時，資金需要尋找新的避風港，黃金成為選項之一。但如果這種流入是基於「相對不那麼糟」而非「真正安全」的邏輯，那麼一旦市場出現系統性風險，黃金和美債可能同時遭到拋售，投資者將發現無處可逃。

投資者的三重風險與應對策略

BIS 的報告不是讓投資者馬上賣掉所有黃金，而是提醒當黃金開始像科技股一樣波動時，它就不再是那個穩穩的壓艙石了。在享受泡沫帶來的帳面富貴時，音樂停止時出口可能會非常擁擠。

對於持有大量黃金的投資者，應該重新評估配置比例。若黃金在投資組合中的佔比超過 20%，且買入成本接近當前價格，建議考慮部分獲利了結。對於觀望者，當前價位不適合大舉建倉，若真想配置黃金，應等待明顯的技術性回調或基本面催化劑。更謹慎的策略是分批建倉，而非一次性重倉。

不要把現在的黃金單純看作絕對安全的「避風港」，這是 BIS 警告的核心。當央行的央行發出如此明確的警示時，忽視它的代價可能極為昂貴。