美股距历史高点仅 3%！圣诞老人行情能否开创新高？

美股进入 2025 年最后七个交易日，三大主要指数均距历史高点不到 3%。上周科技股为主的纳斯达克综合指数上涨约 0.4%，蓝筹道琼工业平均指数下跌约 0.7%，标普 500 指数收盘变化不大。市场焦点转向「圣诞老人行情」，这涵盖年度最后五个交易日及下一年度前两个交易日，历史上是表现最好的周交易窗口之一。

圣诞老人行情的历史规律与今年变数

（来源：雅虎财经）

交易者全年都在等待「圣诞老人行情」，这涵盖年度最后五个交易日以及下一年度的前两个交易日，历史上是市场表现最好的周交易窗口之一。Capital 分析师 Kyle Rodda 在致客户的说明中写道：「美国劳动市场数据平淡、美国通膨数字意外下降，以及名义上鸽派的联准会，都为股价提供了支撑。尽管联准会几乎已经批准圣诞老人行情，但对估值的合理担忧仍让市场陷入手刹，并阻碍市场创下历史新高。」

上周五（12 月 19 日），美股显示出符合历史预期的迹象，大型科技股表现尤为亮眼。甲骨文股价自九月高点以来因对其 AI 承诺的担忧而下跌近 40%，周五在消息传出该公司成为从字节跳动购买 TikTok 的主要买家群体后，股价上涨超过 7%。这种单日暴涨显示，重大并购消息仍能在年终低流动性环境中引发剧烈波动。

Nvidia 股价周五也上涨，路透社报导川普政府正在审查该晶片巨头向中国买家销售其第二强大 H200 晶片的计划。这种监管审查的消息反而推升股价，显示市场将其解读为保护 Nvidia 技术领先地位的利好。美光本周的财报，以及该股应声超过 10% 上涨，也缓解了投资人对 AI 及整体市场状况的担忧。

美股年终冲刺的三大支撑

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圣诞老人行情传统：历史数据显示年末七日交易窗口表现最佳，投资者期待延续规律

美国市场将于周三开市半天，周四因圣诞节休市。许多国际市场周五也将继续休市。这种缩短的交易时间意味着流动性将进一步枯竭，价格波动可能被放大。小额订单就能推动价格剧烈波动，这既是机会也是风险。

K 型经济的分裂与消费者信心的矛盾

2025 年最具代表性的叙事之一，聚焦于美国消费者中出现的 K 型经济。LPL Financial 首席经济学家 Jeffrey Roach 表示：「『K 型』经济使消费者分裂。富裕阶层虽然还算不错，但生活不佳，而低收入家庭则面临高额租金、拖欠率上升和工作不确定性。」

根据美国银行的数据，虽然消费者支出在下半年大致保持稳定，但美国收入上三分之一的家庭主导了超过一半的支出；大约有四分之一的家庭靠薪水过活。这种分化在消费者信心数据中清晰呈现。虽然密西根大学周五公布的数据显示，12 月消费者信心较 11 月略有回升，但指数为 52.9，较去年 12 月低 28.5%。

密西根大学消费者调查主任徐乔安表示：「消费者非常明确地表示，自年初以来，经济前景已经大幅恶化。」这种悲观情绪与股市接近历史新高形成鲜明对比。股市由富裕阶层和机构投资者主导，他们的财富主要来自资产升值而非工资收入。对于靠薪水过活的四分之一家庭，股市新高与他们的生活毫无关系。

11 月的房屋销售连续第三个月略有回升，但根据全国房地产经纪人协会的数据，2025 年销售额很可能以 25 年来的最低点结束。这种房市疲软进一步验证了 K 型经济的分化：富人透过股市赚钱，穷人连房子都买不起。

Comerica 银行首席经济学家 Bill Adams 表示，CPI 数据应该能让联准会对明年再次降息产生信心。「联准会会很高兴看到总消费者物价指数和核心消费者物价指数放缓，因为报告强化了 2026 年更多降息的理由。」即便如此，他说：「消费者对通膨的感受仍可能比乐观的新闻标题更为不满，因为许多非居住必需品的价格持续快速上涨。」

2026 年展望与估值担忧的拉锯

尽管年终面临估值担忧，华尔街大多数策略师对明年市场前景仍持正面看法。高盛分析师在客户说明中写道：「2025 年是宏观经济周期早期乐观阶段的良好范例，许多股市随着盈余的增加，估值也随之上升。我们相信乐观期将在 2026 年持续。」

这种乐观预期建立在盈余成长的基础上。若企业盈余持续增长，即使估值倍数不变，股价也会随之上涨。AI 相关企业的盈余成长尤为强劲，这是科技股在高估值下仍能获得追捧的原因。然而，Rodda 也警告：「对估值的合理担忧仍让市场陷入手刹，并阻碍市场创下历史新高。」

当前标普 500 的本益比约 22 倍，远高于历史平均的 16-18 倍。这种高估值意味着任何负面消息都可能引发剧烈回调。川普政府的关税政策、地缘政治风险（委内瑞拉封锁、俄乌谈判）、以及联准会政策路径的不确定性，都是潜在的黑天鹅。

本周经济数据相对清淡。周二公布的会议委员会消费者信心指数（预期 92.0，先前 88.7）将是焦点。周二还将公布第三季个人消费和核心 PCE 指数。周三公布初次失业救济申请数。周四因圣诞节休市。这种稀疏的数据日历意味着，市场更多由情绪和资金流向驱动，而非基本面数据。

美股进入 2025 年最后阶段时，呈现「接近但未突破」的微妙状态。圣诞老人行情的历史规律支持年终反弹，但高估值和 K 型经济分化是潜在风险。对于投资者而言，若圣诞老人行情真的出现，可能是获利了结的机会；若未能出现，则需警惕年初可能的深度回调。