Jupiter 砸 7000 万美元回购失效！币价暴跌 76% 揭示致命缺陷

Jupiter 是 Solana 最大 DEX，2025 年收入 11.1 亿美元居 DeFi 第二，但 JUP 跌 76.7%。砸 7,000 万美元回购仍无法止跌。1 月 3 日，联创 SIONG 征求暂停回购意见，Helium 同日停止 HNT 回购。失效原因在于代币解锁通胀及缺乏持币理由。

Jupiter 回购神话破灭：赚钱与涨价的残酷割裂

Jupiter 的业务数据堪称亮眼。其触角已从单一交易延伸至数据、钱包、稳定币、借贷、预测市场等多个核心领域，这种全方位扩张带来极强变现能力。Cryptodiffer 数据显示，2025 年 Jupiter 总手续费收入 11.1 亿美元，仅次于以太坊，远超众多知名 DeFi 协议。

然而，协议的赚钱能力并不等于代币的增值能力。CoinGecko 数据显示，JUP 在 2025 年全年跌幅约 76.7%，从高点一路暴跌。为了支撑代币价值，Jupiter 进行了大规模回购，但效果惨淡。SIONG 坦言，Jupiter 去年花费了 7,000 多万美元用于回购，但币价显然没有太大变化。他提出，是否可以把这部分资金用来奖励现有用户和新用户，促进增长。

这种困惑并非 Jupiter 独有。同一时间，Solana 生态的 DePIN 项目 Helium 也做出类似策略调整，宣布市场似乎并不在意项目方从市场上回购代币，因此在目前情况下将停止浪费资金进行 HNT 回购。光是去年十月，Helium 和 Mobile 就创造了 340 万美元收入，宁愿用这笔钱来发展业务。

加密分析师 Emperor Osmo 对 2025 年回购型代币进行对比后指出，全年仅有 HYPE 和 SYRUP 两个回购代币实现正收益，这归功于它们爆发式的基本面增长。Syrup 收入增长 5 倍，Hyperliquid 单日资金流入超 58 亿美元且早期几乎无卖压。相较之下，Jupiter 的 DEX 聚合器交易量在 2025 年下降 74%，在基本面恶化情况下，仅靠回购无法逆转颓势。

通胀压力与估值泡沫的双重绞杀

市场普遍认为，回购之所以失效，首要原因在于未能正视客观存在的通胀压力。加密 KOL 加密韦馱指出，所有的币权、收入或回购叙事都是自欺欺人。只要代币尚未全流通，不断的解锁就是无法避免的客观事实。就好像你扇手臂频率哪怕比鸟还快，地球引力依然会把你往下拽。问题不是与地球引力搏斗，而是如何利用地球引力。

回购失效的三大致命缺陷

通胀压力无法对抗

· 代币持续解锁稀释流通供应

· 回购速度远低于筹码释放速度

· 无论设计多么巧妙的回购也只是价格下行的缓冲区

基本面支撑不足

· Jupiter DEX 交易量下降 74%

· 缺乏强而有力的持币理由

· 用户将代币卖给回购流动性形成恶性循环

估值泡沫早期埋雷

· 早期以荒谬高价投放数百万代币

· 大量散户跟风买入并最终被套

· 创始人过于沉迷于自我强化的思维

DeFi 分析师 CM 进一步指出，停止回购本身出发点就是错的。回购真正的意义是减少流通供应，不等于 100% 拉盘，因为与价格真正有关的是市场供需和项目基本面。回购是一定对代币持有者有利的事，可以想象成一个定期紧缩的模型，但不等于一定会让代币上涨。

Selini Capital 创始人 Jordi Alexander 从估值泡沫角度指出，本轮周期中包括 HYPE、ENA 和 JUP 在内的明星项目，在早期往往以荒谬的高价投放了数百万代币，导致大量散户跟风买入并最终被套。如果停止回购，是否真的能改善代币表现，还是只会让情绪进一步恶化？更重要的是，市场真的相信团队会把钱再投资在成长吗？

从被动护盘到主动增长的破局之道

加密研究员 Route 2 FI 从宏观视角指出了加密回购与传统金融之间的根本差异。在华尔街，公司决定回购是因为创始人或董事会认为这是资金的最佳用途，而且通常只在股价被严重低估时才回购股票。在加密领域情况正好相反，回购是一种防御性思考方式，协议无论价格高低都会不停地回购代币。

多位加密从业人员纷纷开立了代币经济学的改良药方。加密 KOL fabiano.sol 表示，回购和销毁仍然是最好的通缩机制之一，但需要时间。目前代币并未和公司业务进行捆绑，正确的流程应该是先给人们一个持有理由，再谈回购。他建议 Jupiter 可用 50% 收入回购 JUP 放入 Litterbox，每季回购 1,000 至 2,000 万美元的 JUP。

Solana 创始人 toly 给出质押诱因的建议，认为最接近长期资本结构的机制其实是质押。那些愿意长期持有的参与者，会在机制上稀释那些不愿意长期持有的人。协议可以把利润沉淀为未来可由代币申领的协议资产，允许用户锁仓并质押一年来获取代币收益。随着协议资产负债表持续扩张，选择长期质押的人将获得更大的实际权益份额。

Jordi Alexander 和 CM 提出更细化的方案，认为项目可基于价格或市盈率来调整回购节奏：当代币价格明显低估时加大回购力度；当市场情绪过热、估值偏高时则主动放缓甚至暂停回购。对于追求透明度的去中心化协议，则可采用程序化回购机制，根据自身情况设定明确的市盈率触发区间。

Emperor Osmo 和 Route 2 FI 则认为，团队应将资金留存，重新投入到用户获取、市场推广及产生粘性的激励中，通过扩展公司、收购协议来构建长期壁垒。通过建构长期竞争优势，远比在二级市场被动承接抛压更具战略意义。