نهاية السوق الهابطة! دراسة K33: ستدخل البيتكوين في "فترة تصحيح طويلة"، ومن الصعب حدوث حركة كبيرة على المدى القصير

الأسعار الأخيرة للبيتكوين تشهد تراجعًا، مما دفع العديد من المستثمرين إلى القول إن “الشتاء يعود من جديد”. أصدرت مؤسسة الأبحاث K33 Research تقريرًا يوم الثلاثاء أشارت فيه إلى أن الهيكل السوقي الحالي يشبه بشكل كبير نهاية سوق الدببة في عام 2022، وتُظهر المؤشرات أن السوق على مقربة من القاع، لكن من المحتمل أن يكون من الصعب رؤية حركة كبيرة ومفاجئة على المدى القصير. وأشار مدير الأبحاث في K33، Vetle Lunde، إلى أن “مؤشر آلية السوق” الخاص بالشركة يُظهر أن البيانات الحالية للبيتكوين، مثل عائدات المشتقات، العقود غير المغطاة، تدفقات صناديق ETF، ومنحنى العائدات الأمريكية، تتشابه بشكل كبير مع سبتمبر ونوفمبر 2022، وهما المرحلتان الحاسمتان في اقتراب السوق من القاع في الموجة السابقة من سوق الدببة. ومع ذلك، حذر Vetle Lunde من أن هذه العلامات غالبًا ما تظهر بالقرب من قاع السوق، ولكن المصاحب لها عادة ليس انتعاشًا سريعًا، بل أداء ضعيف للسعر، وفترات طويلة من التوطيد الممل، مما يختبر صبر المستثمرين بشكل كبير. وأشار تقرير K33 إلى أن البيتكوين منذ أن وصل إلى أعلى مستوى له في يناير من هذا العام، قد تراجع بنسبة تقارب 28%، وأن سوق المشتقات يعكس بشكل واضح استراتيجيات دفاعية. حيث استمر معدل التمويل في التداول سلبيًا لمدة 11 يومًا متتاليًا، مما يدل على أن الطلب على التحوط يفوق الرغبة في المضاربة على الارتفاع؛ وفي الوقت نفسه، انخفض حجم العقود غير المغطاة إلى أقل من 260,000 بيتكوين، مما يعكس أن المستثمرين يغطون مراكزهم الطويلة ويبتعدون عن السوق. تحليل Vetle Lunde يشير إلى أن هذا الهيكل يعني أن مخاطر تحركات “الضغط على الشراء” أو “الضغط على البيع” الناتجة عن المشتقات على المدى القصير محدودة نسبيًا، وأن السوق يمر حاليًا بعملية استيعاب للانخفاض السابق، وليس في طريقه لبدء موجة جديدة من الاختراقات الاتجاهية. وأكدت K33 أن نموذجها يُعطي أعلى وزن لبيانات المشتقات، لأنها تعكس بشكل فوري الطلب الحقيقي على التحوط أو التعرض الصعودي في السوق. فالعائد السلبي يشير إلى فائض الطلب على التحوط، وانخفاض حجم العقود غير المغطاة يدل على أن المتداولين يغطون مراكزهم ويبتعدون عن بناء مراكز جديدة. وأشارت K33 إلى أنه في بيئة سوقية ذات ظروف مشابهة، يكون متوسط العائد خلال 90 يومًا حوالي 3%، بينما في حالات أقل تشابهًا، يكون العائد سلبيًا قليلاً. بمعنى آخر، من المرجح أن يدخل البيتكوين في فترة من “التمهل والتآكل النفسي” في السوق. وتوقع Vetle Lunde أن يتراوح سعر البيتكوين بين 60,000 و75,000 دولار، وأن يتوطد في هذا النطاق، معتبراً أن الموقع الحالي للدخول جذاب، لكن على المستثمرين أن يتحلوا بالصبر، لأن الانتقال من “نهاية سوق الدببة” إلى “بداية سوق الثور” سيكون عملية طويلة من التحدي النفسي. بعد موجة البيع الأخيرة، انخفضت نشاطات السوق بشكل ملحوظ. حيث تراجعت حجم التداول الفوري للبيتكوين بنسبة 59% على مدار الأسبوع، وانخفض حجم العقود الآجلة غير المغطاة إلى أدنى مستوى له خلال أربعة أشهر، وهو نمط سلوكي غالبًا ما يظهر عندما يكون السوق في مرحلة امتصاص الخسائر واستقرار تدريجي. قال Vetle Lunde إن مع اقتراب تقلبات السوق من التلاشي، وبدء عودة التقلبات إلى مستويات طبيعية، فإن ذلك يعزز التوقع بأن السوق سيدخل بيئة تداول ذات “ضوضاء منخفضة وتحفيز منخفض”. كما أن توجهات المستثمرين المؤسساتيين تعكس أيضًا حالة من الحذر. وأشارت K33 إلى أن المشاركين من المؤسسات في بورصة شيكاغو التجارية (CME) كانوا أقل نشاطًا مؤخرًا، وأن عوائد السوق وحجم العقود غير المغطاة يظهران استقرارًا، مما يدل على نقص في الإجماع على الاتجاه. من ناحية أخرى، منذ أن بلغ سعر البيتكوين ذروته في أكتوبر من العام الماضي، خرج صافي التدفقات من صناديق ETP للبيتكوين حوالي 103,113 بيتكوين. على الرغم من أن سعر البيتكوين انخفض بنسبة تقارب 50% من القمة، إلا أن حوالي 93% من مراكز المؤسسات لا تزال ثابتة، مما يشير إلى أن المستثمرين المحترفين يقللون من مراكزهم، لكنهم لا ينسحبون بشكل كامل. أما من ناحية مؤشرات الحالة النفسية، فإن مؤشر الخوف والجشع للعملات المشفرة (Crypto Fear & Greed Index) انخفض مؤخرًا إلى أدنى مستوى له على الإطلاق عند 5، مما يعكس حالة من التشاؤم الشديد في السوق. لكن Vetle Lunde حذر من أن هذا المؤشر محدود في قدرته على التنبؤ بالارتفاعات المستقبلية. وأوضحت K33 أن شراء الأصول عندما يكون المؤشر في حالة “الخوف الشديد” يحقق متوسط عائد خلال 90 يومًا يبلغ حوالي 2.4%، بينما عند مستوى “الجشع الشديد”، يكون العائد خلال نفس الفترة مرتفعًا بنسبة تصل إلى 95%. وهذا يعيد التأكيد على أن حالة الذعر ليست إشارة موثوقة للانتعاش.