Le plus grand hedge fund mondial, Bridgewater Associates, fondé par Ray Dalio, a publié ses réflexions annuelles, soulignant que en 2025, le plus grand gagnant sera l’or et non les actions américaines, toutes les monnaies étant en dévaluation. Il met également en garde contre le fait que l’IA est encore au début d’une bulle, et prévoit que cinq forces — la dette, la monnaie, la politique, la géopolitique et la technologie — vont remodeler la configuration mondiale. Cet article a été organisé, traduit et rédigé par BitpushNews.
(Précédent résumé : Bridgewater Dalio : ma proportion de détention de Bitcoin n’a jamais changé ! La stabilité des stablecoins pour préserver la richesse « n’est pas rentable »)
(Complément d’informations : Bridgewater Dalio appelle à la déclin du dollar « l’or est effectivement plus sûr » : je sens que le marché est en bulle)

Table des matières

• 1. Évolution de la valeur des monnaies
• 2. Performances des actions américaines par rapport aux marchés non américains et à l’or
• 3. Évaluation et attentes futures
• 4. Transformations de l’ordre politique
• 5. Ordre mondial et technologie
• Conclusion

En tant qu’investisseur macro global systémique, en tournant la page de 2025, je me dois de réfléchir aux mécanismes sous-jacents des événements, notamment la performance des marchés. C’est le sujet central de cette réflexion.

Bien que les faits et les rendements soient indiscutables, ma perspective diffère de celle de la majorité.

Alors que la majorité considère que les actions américaines, en particulier celles liées à l’IA, seront les meilleures investissements en 2025, et que cela constitue le récit principal de l’année, il est indéniable que les rendements les plus importants ( ainsi que les véritables gros titres ) proviennent de :

1. Évolution de la valeur des monnaies ( La plus importante étant le dollar, les autres monnaies fiat et l’or )

2. La performance des actions américaines est nettement inférieure à celle des marchés non américains et de l’or (. L’or est le marché principal avec la meilleure performance ). Cela est principalement dû aux stimulations fiscales et monétaires, à l’augmentation de la productivité, et au transfert massif des actifs du marché américain.

Dans cette réflexion, je souhaite prendre du recul pour examiner comment la dynamique de la monnaie / dette / marché / économie de l’année dernière a fonctionné, tout en abordant brièvement les autres quatre forces motrices — politique, géopolitique, comportement naturel et technologie — et leur influence sur le panorama macro mondial dans le contexte du « Big Cycle (Big Cycle) » en constante évolution.

1. Évolution de la valeur des monnaies

Concernant la valeur des monnaies : le dollar a chuté de 0,3 % face au yen, de 4 % face au yuan, de 12 % face à l’euro, de 13 % face au franc suisse, et l’or a plongé de 39 % (L’or est la deuxième réserve de monnaie, et la seule monnaie majeure non basée sur le crédit ).

Ainsi, toutes les monnaies fiat se dévaluent. La plus grande histoire et volatilité du marché cette année proviennent de la dévaluation des monnaies les plus faibles, tandis que les monnaies les plus fortes / solides ont connu la plus forte appréciation. La principale réussite d’investissement en 2025 a été la position longue sur l’or (rendement du dollar de 65 % ), surpassant le S&P 500 (, avec un rendement en dollar de 18 %, soit une différence de 47 points de pourcentage. En d’autres termes, en termes de monnaie or, l’indice S&P a en réalité chuté de 28 %.

Gardons en tête quelques principes clés liés à la situation actuelle :

• Lorsqu’une monnaie nationale se déprécie, cela donne l’impression que les actifs libellés dans cette monnaie augmentent. En d’autres termes, en regardant les investissements à travers la lentille d’une monnaie faible, ils paraissent plus performants qu’en réalité. Dans ce contexte, le rendement de l’indice S&P pour un investisseur en dollar est de 18 %, en yen 17 %, en yuan 13 %, mais seulement 4 % en euro, 3 % en franc suisse, et -28 % en or.
• La variation des monnaies est cruciale pour le transfert de richesse et la direction de l’économie. La dévaluation d’une monnaie réduit la richesse et le pouvoir d’achat d’un individu, rendant ses biens et services moins chers dans la monnaie d’autrui, tout en rendant ses propres biens et services plus chers dans sa propre monnaie. Cela influence l’inflation et le commerce, avec un décalage temporel.
• La couverture contre le risque de change )Currency Hedged( est essentielle. Si vous ne le faites pas, ou si vous ne souhaitez pas prendre position sur la monnaie, que faire ? Il faut toujours couvrir dans la ou les monnaies où le risque est le plus faible, et ajuster tactiquement lorsque vous estimez en avoir la capacité. J’expliquerai plus tard comment je procède.

Concernant les obligations )d’actifs de dette( : en tant qu’engagement de paiement en monnaie, lorsque la valeur de la monnaie baisse, même si le prix nominal augmente, la valeur réelle diminue. En 2025, le rendement des obligations américaines à 10 ans en dollar est de 9 % ). La moitié provient du rendement, l’autre moitié de la variation du prix (. En yen, le rendement est de 9 %, en yuan 5 %, mais en euro et franc suisse, -4 %, et en or -34 % — et la liquidité est une pire option d’investissement.

On peut comprendre pourquoi les investisseurs étrangers n’aiment pas les obligations en dollar ni la liquidité )Sauf si elles sont couvertes contre le risque de change(.

Jusqu’à présent, le déséquilibre entre l’offre et la demande d’obligations n’est pas un problème grave, mais à l’avenir, une énorme quantité de dette )près de 10 000 milliards de dollars ( devra être refinancée. Par ailleurs, la Fed semble vouloir réduire ses taux pour abaisser les taux réels. Par conséquent, les actifs de dette manquent d’attractivité, surtout à long terme, et une courbe de rendement plus pentue semble inévitable, mais je doute que la politique accommodante de la Fed soit aussi expansive que le prix actuel le laisse penser.

) 2. La performance des actions américaines par rapport aux marchés non américains et à l’or

Comme mentionné, bien que les actions américaines en dollar soient performantes, elles sont beaucoup moins performantes dans une monnaie forte, et nettement inférieures à celles d’autres pays. Il est clair que les investisseurs préfèrent détenir des actions et des obligations non américaines plutôt que des actifs américains.

Concrètement, les marchés européens ont surperformé de 23 %, la Chine de 21 %, le Royaume-Uni de 19 %, le Japon de 10 %. Les marchés émergents ont globalement mieux performé, avec un rendement de 34 %, les obligations en dollar des marchés émergents 14 %, et les obligations en monnaie locale des marchés émergents ###en dollar( un rendement global de 18 %. En d’autres termes, la richesse se déplace massivement de l’Amérique vers l’extérieur, ce qui pourrait entraîner davantage de rééquilibrages et de diversification.

Concernant les actions américaines de l’année dernière, la forte performance est due à la croissance des bénéfices et à l’expansion du ratio P/E )Price/Earnings(.

Plus précisément, la croissance des bénéfices en dollar a été de 12 %, le P/E s’est étendu d’environ 5 %, et avec environ 1 % de dividendes, le rendement total du S&P est d’environ 18 %. Les « sept géants de la technologie », représentant environ un tiers de la capitalisation, ont vu leurs bénéfices augmenter de 22 % en 2025, tandis que les 493 autres titres ont connu une croissance de 9 %.

Dans la croissance des bénéfices, 57 % est dû à l’augmentation du chiffre d’affaires )croissance de 7 % (, 43 % à l’amélioration de la marge bénéficiaire )augmentation de 5,3 % (. Une grande partie de cette amélioration de la marge est probablement liée à l’efficacité technologique, mais il est difficile de le confirmer faute de données.

Quoi qu’il en soit, l’amélioration des bénéfices résulte principalement de l’expansion du « gâteau économique », tandis que la majorité des gains ont été captés par les capitalistes, laissant une part relativement faible aux travailleurs. Surveiller la rentabilité à l’avenir sera crucial, car le marché anticipe que cette croissance va continuer, alors que les forces politiques de gauche tentent de reprendre une part plus importante.

) 3. Évaluation et attentes futures

Bien que le passé soit facile à connaître et l’avenir difficile à prévoir, la compréhension de la causalité peut nous aider à anticiper. Actuellement, le ratio P/E est élevé et l’écart de crédit très faible, ce qui rend l’évaluation excessivement tendue. L’histoire montre que cela annonce des rendements faibles pour le futur. En utilisant les taux de rendement actuels et la productivité, mon estimation du rendement à long terme des actions est de seulement 4,7 % ###, dans le bas de l’échelle historique(, très inférieur au rendement obligataire de 4,9 %, ce qui rend la prime de risque actions très faible.

Cela signifie qu’il ne reste plus beaucoup de marge pour obtenir des rendements via la prime de risque, l’écart de crédit ou la prime de liquidité. Si la dévaluation monétaire entraîne une hausse de l’offre et de la demande, faisant monter les taux d’intérêt, cela pourrait avoir un impact négatif considérable sur le crédit et le marché boursier.

Les politiques de la Fed et la croissance de la productivité sont deux incertitudes majeures. Le nouveau président de la Fed et le comité semblent vouloir réduire les taux nominaux et réels, ce qui soutiendra les prix et alimentera la bulle. La productivité en 2026 devrait augmenter, mais la part qui sera réellement convertie en profit plutôt qu’en taxes ou en salaires reste incertaine )les questions classiques de gauche et de droite(.

En 2025, la baisse des taux et l’assouplissement monétaire de la Fed ont réduit le taux d’actualisation, soutenant les actifs comme les actions et l’or. Mais ces marchés ne sont plus bon marché. Il est important de noter que ces mesures de relance n’ont pas profité aux marchés du capital-risque )VC(, du private equity )PE(, ni à l’immobilier, qui sont moins liquides. Si ces entités doivent refinancer leur dette à des taux plus élevés, la pression de liquidité pourrait entraîner une chute importante de ces actifs par rapport aux actifs liquides.

) 4. Transformations de l’ordre politique

En 2025, la politique joue un rôle central dans la dynamique des marchés :

• La politique intérieure de Trump : mise en avant d’un renouveau du capitalisme, du Made in USA et de la technologie IA.
• La politique étrangère : a repoussé certains investisseurs étrangers, la crainte des sanctions et des conflits soutenant la diversification des investissements et l’achat d’or.
• La disparité de richesse : les 10 % supérieurs détiennent plus d’actions et voient leur revenu croître plus vite, ils ne voient pas l’inflation comme un problème, tandis que 60 % de la population inférieure se sentent submergés.

La « question de la valeur / du pouvoir d’achat » deviendra le principal enjeu politique l’année prochaine, pouvant entraîner la perte de la majorité républicaine à la Chambre, et provoquer le chaos en 2027. Le 1er janvier, Zohran Mamdani, Bernie Sanders et AOC se sont réunis sous la bannière du « socialisme démocratique », annonçant une lutte pour la richesse et l’argent.

5. Ordre mondial et technologie

En 2025, l’ordre mondial s’est clairement déplacé du multilatéralisme vers le unilateral ###la force prime(. Cela a entraîné une augmentation des dépenses militaires, de la dette, du protectionnisme et du déglobalisation. La demande en or s’est renforcée, tandis que la demande pour la dette et les actifs en dollars américains a diminué.

Sur le plan technologique, la vague d’IA est encore au début de sa bulle. Je publierai bientôt mon rapport sur les indicateurs de bulle.

) Résumé

En résumé, je pense que : la dette / la monnaie / le marché / l’économie, la politique intérieure, la géopolitique ###les dépenses militaires(, la force naturelle )climat(, et la nouvelle force technologique )l’IA( continueront d’être les principaux moteurs de la reconstruction du panorama mondial. Ces forces suivront globalement le modèle du « Big Cycle » que j’ai décrit dans mon livre.

Concernant la gestion de portefeuille, je ne souhaite pas vous donner de conseils d’investissement, mais je souhaite vous aider à mieux investir. La capacité de prendre des décisions indépendantes est la plus importante. Vous pouvez déduire ma position à partir de ma logique. Si vous souhaitez apprendre à mieux faire, je recommande le cours « Principles of the Market » de la WMI de Singapour.