Bridgewater Associates fondateur Ray Dalio a indiqué que la plus grande histoire de 2025 sera la dépréciation du dollar américain et la montée de l’or. Le dollar face à l’or a chuté de 39 %, l’or a augmenté de 65 %, dépassant largement le S&P 18 %. Du point de vue de l’or, le S&P a en réalité baissé de 28 %. Les marchés non américains ont surperformé, l’Europe en tête de 23 %. Dalio met en garde contre des valorisations élevées, le risque de prime sur les actions ayant chuté au 10e percentile.
La vérité choquante derrière la dépréciation de 39 % du dollar
En tant qu’investisseur macro mondial systématique, Dalio réfléchit au fonctionnement du marché à la fin de 2025. Il pense que la majorité des gens considèrent que les actions américaines, en particulier celles liées à l’intelligence artificielle, sont les meilleures investissements pour 2025, mais cette vision ignore une réalité plus importante.
En 2025, le dollar a chuté de 0,3 % face au yen, de 4 % face au yuan, de 12 % face à l’euro, de 13 % face au franc suisse, et de 39 % face à l’or (deuxième réserve mondiale et seule monnaie principale non fiduciaire). En d’autres termes, toutes les monnaies fiduciaires se déprécient, et la plus grande histoire de marché et la volatilité de cette année proviennent de la dépréciation de la monnaie la plus faible, tandis que la « monnaie dure » la plus forte a performé le mieux.
L’investissement principal le mieux performé en 2025 a été l’or, avec un rendement en dollars de 65 %, surpassant de 47 % le rendement en dollars du S&P 500 (18 %). En d’autres termes, du point de vue de l’or, le S&P 500 a en réalité baissé de 28 %. Ces chiffres contredisent l’impression d’un marché haussier des actions américaines, révélant la perte réelle de richesse masquée par la dépréciation monétaire.
Lorsque la monnaie nationale se déprécie, cela réduit la richesse et le pouvoir d’achat locaux, rendant les biens et services du pays moins chers dans la monnaie étrangère, tout en rendant les biens et services étrangers plus coûteux dans la monnaie locale. Ces changements influencent l’inflation et qui achète quoi à qui, mais leur impact a généralement un certain retard.
Rendement du S&P 500 selon différentes perspectives monétaires
Investisseurs en dollars : 18 %
Investisseurs en yen : 17 %
Investisseurs en yuan : 13 %
Investisseurs en euro : seulement 4 %
Investisseurs en franc suisse : seulement 3 %
Investisseurs en or : -28 %
Le transfert massif de richesse alors que les marchés non américains surperforment
Bien que les actions américaines en dollars soient performantes, leur performance en devises fortes est bien moindre, et elles sont nettement à la traîne par rapport aux marchés étrangers. Il est évident que les investisseurs préfèrent investir dans des actions non américaines plutôt que américaines ; de même, ils privilégient les obligations non américaines plutôt que celles américaines ou la trésorerie en dollars.
Plus précisément, les marchés européens ont surperformé de 23 % par rapport aux États-Unis, la Chine de 21 %, le Royaume-Uni de 19 %, le Japon de 10 %. Globalement, les marchés émergents ont affiché de meilleures performances, avec un rendement de 34 %, tandis que la dette en dollars des marchés émergents a rapporté 14 %, et la dette locale en devises émergentes a généré un rendement global de 18 %.
En d’autres termes, les flux de capitaux, la valeur des actifs et le transfert de richesse ont connu un changement significatif, passant des États-Unis vers les marchés non américains. Cette tendance pourrait entraîner davantage de rééquilibrages et de diversification des actifs. Dalio souligne que ce phénomène est principalement dû aux politiques de relance fiscale et monétaire, à l’amélioration de la productivité, et à la redistribution massive des actifs hors du marché américain.
La politique étrangère de l’administration Trump a suscité des inquiétudes et un retrait de certains investisseurs étrangers, en raison de l’aggravation des sanctions et des conflits, poussant ces investisseurs à diversifier leurs portefeuilles et à acheter de l’or, ce qui se reflète aussi sur le marché. Sa politique a accentué les écarts de richesse et de revenus, car « la classe riche » (les 10 % supérieurs du capital) détient plus de richesse en actions, et leur revenu a également augmenté de manière plus significative.
Crise de la dette et la bombe politique des élections de 2026
Concernant les obligations (actifs de dette), étant donné qu’elles représentent essentiellement une promesse de remise de monnaie, leur valeur réelle diminue lorsque la monnaie se déprécie, même si leur prix nominal peut augmenter. En 2025, le rendement des obligations d’État américaines à 10 ans en dollars est de 9 % (environ la moitié provient du rendement, l’autre moitié de la hausse des prix), en yen aussi 9 %, en yuan 5 %, mais en euro et franc suisse, il est de -4 %, et en or, il atteint -34 %.
Les investissements en cash ont même performé moins bien que les obligations. Cela explique pourquoi les investisseurs étrangers évitent les obligations en dollars et la trésorerie (sauf en couverture de change). Bien que l’offre et la demande sur le marché obligataire ne soient pas encore un problème grave, près de 10 000 milliards de dollars de dette devront être refinancés à l’avenir.
Dalio met en garde que, puisque la classe des 10 % supérieurs ne considère pas l’inflation comme un problème, alors que la majorité (les 60 % inférieurs) se sent submergée par l’inflation, la question de la valeur de la monnaie (et de son accessibilité) pourrait devenir le principal enjeu politique l’année prochaine. Cela pourrait entraîner la perte de sièges à la Chambre des représentants pour le Parti républicain lors des élections de mi-mandat, et préparer le terrain pour le chaos de 2027, tout en annonçant une élection présidentielle de gauche et de droite en 2028.
Aujourd’hui, un parti au pouvoir depuis longtemps est devenu rare, car il est difficile pour un parti de tenir ses promesses. Il devient de plus en plus évident qu’un affrontement massif entre l’extrême droite, dirigée par Trump, et l’extrême gauche, se prépare. Le 1er janvier, Bernie Sanders et AOC se sont alliés pour soutenir le mouvement de « socialisme démocratique » contre les milliardaires. Cette lutte autour de la richesse et de l’argent pourrait avoir des conséquences profondes sur le marché et l’économie.
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