Le gouverneur de la Réserve fédérale, Christopher Waller, a déclaré le 9 février que la récente forte volatilité du Bitcoin montre que la frénésie du trading TACO de l’administration Trump à son entrée en fonction s’est atténuée. Le Bitcoin est tombé à 60 000 $ le 5 février, effaçant presque les gains de Trump depuis son élection. Waller a noté que la hausse de la volatilité était due à l’incertitude réglementaire et à la gestion institutionnelle des risques, les entreprises entrant sur le marché via des ETF étant contraintes de clôturer leurs positions.
Bulles de trading TACO : la montée et la chute de la période de lune de miel crypto de Trump
Après l’arrivée au pouvoir de l’administration Trump l’année dernière, elle a promis de mettre en place des politiques favorables aux cryptomonnaies, et l’optimisme du marché envers les cryptomonnaies ne cesse de croître. Ce boom d’investissement, connu sous le nom de « TACO Trading » (Trump Always Breaks Out), a généré d’importants afflux sur le marché des cryptomonnaies via des canaux financiers traditionnels tels que les fonds négociés en bourse Bitcoin (ETF Bitcoin). Le prix du Bitcoin a grimpé depuis environ 70 000 $ lors de l’élection de Trump, dépassant brièvement la barre des 110 000 $ et atteignant un nouveau record historique.
La logique centrale de ce rassemblement repose sur les engagements politiques de l’administration Trump. Trump a exprimé à plusieurs reprises son soutien à l’industrie des cryptomonnaies pendant sa campagne, promettant de licencier le président de la SEC, Gary Gensler, d’établir une réserve nationale de Bitcoin et de promouvoir une législation favorable aux cryptomonnaies. Ces attentes politiques ont attiré en grand nombre les institutions financières traditionnelles et les départements de finance d’entreprise, avec des sociétés cotées comme MicroStrategy et Tesla continuant d’accroître leurs avoirs en Bitcoin, et l’entrée de fonds dans les ETF Bitcoin au comptant a atteint un record historique.
Cependant, Waller a noté lors d’une conférence à La Jolla, en Californie, que cet optimisme s’est récemment estompé de la situation. « Je pense que la récente vente massive que nous avons vue sur le marché des cryptomonnaies provient d’entreprises qui sont entrées dans l’espace des cryptomonnaies via les marchés financiers traditionnels, qui ont dû fermer des positions risquées et vendre des actifs », a-t-il déclaré. Cette vente institutionnelle résonne avec la sortie paniquée des investisseurs particuliers, aggravant le taux de chute du Bitcoin.
La dissipation des transactions TACO reflète une réévaluation de l’exécution pratique par le marché des politiques crypto de Trump. Bien que l’administration Trump ait poussé pour certaines politiques amicales, notamment l’annulation ou le règlement de plusieurs poursuites de la SEC contre des entreprises crypto, des promesses plus ambitieuses comme la National Bitcoin Reserve restent encore au stade conceptuel. De plus, la controverse sur le conflit d’intérêts provoquée par l’activité crypto de la famille Trump, incluant les memes coins et les plateformes DeFi, a également affaibli la confiance du marché dans la viabilité de la politique.
Le Bitcoin descend en dessous de 6 000 : un effet domino de la gestion institutionnelle des risques
Le 5 février, le prix du Bitcoin est tombé à environ 60 000 $ par pièce, effaçant presque tous les gains depuis l’élection de Trump à la présidence. Cette correction brutale sape non seulement la confiance des investisseurs particuliers, mais met également en lumière des problèmes structurels de gestion des risques par les acteurs institutionnels. Waller a souligné que la récente montée de la volatilité du Bitcoin pourrait être due à l’incertitude réglementaire et aux mesures de gestion des risques des grandes institutions financières.
Les institutions financières traditionnelles appliquent souvent des protocoles stricts de gestion des risques lorsqu’elles participent au marché crypto. Lorsque le prix du Bitcoin chute considérablement, ces protocoles déclenchent automatiquement un mécanisme de liquidation, obligeant les institutions à réduire leur exposition aux cryptoactifs pour contrôler les pertes. Cette chute mécanique est superposée à la panique du marché, créant un cercle vicieux : une chute de prix déclenche la liquidation des positions, ce qui pousse à son tour le prix encore plus bas.
Les données sur le flux de fonds pour les ETF Bitcoin au comptant confirment cette tendance. Alors que les prix du Bitcoin reculaient de leurs sommets, plusieurs ETF grand public ont enregistré des sorties nettes consécutives. Ces sorties proviennent non seulement des rachats particuliers, mais incluent aussi des réductions tactiques par les investisseurs institutionnels. Pour ces institutions, il existe une limite supérieure à la proportion d’allocation Bitcoin dans leurs portefeuilles, et des opérations de rééquilibrage doivent être effectuées lorsque le prix fluctue au-delà d’un seuil prédéfini.
Trois principaux déclencheurs de ventes institutionnelles
L’exposition au risque dépasse la norme: La baisse des prix du Bitcoin a entraîné un déséquilibre des ratios d’allocation d’actifs, déclenchant une réduction forcée des positions
Pression d’appel de marge: Les institutions utilisant l’effet de levier font face à des appels de marge et sont contraintes de vendre des actifs
Embellissement des états trimestriels: Certaines institutions réduisent les actifs volatils et réduisent les pertes comptables avant la saison des résultats
L’ampleur de cette vente institutionnelle dépasse largement celle du cycle précédent. Pendant le marché haussier de 2021, le marché Bitcoin était encore dominé par des investisseurs particuliers et des institutions natives des cryptomonnaies. Cependant, après le lancement des ETF au comptant, les sociétés traditionnelles de gestion d’actifs, les family offices et les départements de finance d’entreprise sont entrés massivement sur le marché, provoquant des changements fondamentaux dans la structure des participants du marché du Bitcoin. Bien que ces nouvelles institutions aient apporté un important capital investi, elles ont également introduit la logique de gestion des risques de la finance traditionnelle, rendant le prix du Bitcoin nettement plus sensible aux événements de risque macroéconomique.
Les mythes de l’or numérique brisés : le récit de l’actif refuge fait face à des défis
Les cryptomonnaies étaient autrefois saluées comme « l’or numérique » et étaient censées se protéger contre les risques d’inflation. Cependant, dans la récente volatilité des marchés, contrairement à l’or physique, les cryptomonnaies n’ont pas su fonctionner comme des actifs refuge, mais sont devenues très vulnérables aux chocs lorsque le marché est sous pression, décevant les investisseurs.
Lorsque Trump a annoncé un tarif de 100 % sur les importations chinoises, provoquant la panique sur le marché, les prix de l’or ont contre-courant et ont brièvement franchi un record de 3 700 $ l’once. En revanche, le Bitcoin a chuté de plus de 20 % sur la même période, surpassant même les actions technologiques du Nasdaq. Cette déviation subvertit la logique narrative de « l’or numérique ».
La caractéristique centrale des actifs refuge est de maintenir la stabilité de la valeur ou de monter à contre-courant lorsque des risques systémiques surviennent. L’or joue ce rôle en raison de ses milliers d’années d’histoire monétaire, de ses propriétés physiques et de sa faible corrélation avec le système financier. Bien que le Bitcoin présente des caractéristiques de rareté et de décentralisation, sa courte histoire de 16 ans ne suffit pas à établir un consensus sur le marché sur les « actifs de crise ».
Plus important encore, les caractéristiques de liquidité du Bitcoin en font davantage une action technologique à haute bêta lors d’événements à risque. Lorsque les investisseurs institutionnels font face à des pressions de liquidité, ils privilégient la vente d’actifs très liquides mais volatils pour répondre à leurs besoins de trésorerie. Le Bitcoin correspond exactement à cette caractéristique, il est donc souvent vendu en premier lors de la panique du marché. Ce schéma de comportement s’est répété au début de la pandémie en mars 2020, lors du cycle de hausse des taux d’intérêt de la Fed en 2022, et durant ce choc tarifaire de Trump.
L’objectif de croissance économique de 15 % de Trump : pression politique irréaliste
Trump a déclaré que sa nomination au poste de président de la Fed pourrait stimuler une croissance économique à un taux de 15 %. Ce but extrêmement optimiste met en lumière l’immense pression que Kevin Warsh devra subir une fois nommé. Il n’est pas clair si Trump fait référence à la croissance annuelle ou à d’autres mesures.
L’économie américaine devrait croître de 2,4 % cette année, contre un taux de croissance annuel moyen de 2,8 % au cours des cinq dernières décennies. Depuis les années 1950, le produit intérieur brut des États-Unis n’a augmenté que de plus de 15 % à quelques reprises, notamment au troisième trimestre 2020 lorsque les entreprises ont rouvert après la fermeture de la pandémie. Ces propos montrent clairement que Trump espère que Warsh insufflera de l’élan à l’économie après sa nomination lors des élections de mi-mandat, qui ont historiquement été extrêmement difficiles pour le président américain.
Cet objectif économique irréaliste a des implications tout aussi importantes pour le marché crypto. Si la Réserve fédérale adopte une politique monétaire trop souple pour atteindre les objectifs politiques de Trump, cela pourrait faire grimper les actifs à risque, y compris le Bitcoin, à court terme. Mais à long terme, cette politique déclenchera une inflation galopante et une crise du crédit du dollar américain, sapant finalement la stabilité de l’ensemble du système financier. Les préoccupations du marché concernant ce risque politique pourraient être l’une des raisons sous-jacentes de la dissipation du trading TACO.
Les comptes modérateurs simplifiés de la Réserve fédérale : une percée institutionnelle dans l’industrie crypto
Selon The Block, Waller a indiqué que la Fed prévoit de lancer sa proposition de « compte modérateur simplifié » d’ici la fin de l’année. Cette proposition permet aux sociétés financières non traditionnelles d’accéder à certains systèmes de paiement américains, mais ne fournit pas d’intérêts sur les soldes et ne peut pas obtenir de prêts via des fenêtres de recompte.
Le « compte maître » traditionnel permet aux institutions de se connecter directement au système de paiement de la Réserve fédérale et fournit le canal le plus direct pour la masse monétaire en dollars. Pour les entreprises crypto, obtenir un compte maître signifie pouvoir traiter les règlements en USD à moindre coût et plus efficacement, ce qui est particulièrement important pour les émetteurs de stablecoins et les plateformes d’échange crypto. Cependant, par le passé, la Réserve fédérale a été extrêmement prudente concernant les demandes de comptes maîtres pour les entreprises crypto, avec seulement quelques institutions approuvées.
L’introduction de comptes modérateurs simplifiés pourrait constituer une percée institutionnelle dans l’industrie crypto. Waller a souligné : « Nous devons résoudre correctement ces problèmes, mais si tout se passe bien, j’espère terminer ce travail autant que possible d’ici la fin de l’année. » La consultation s’est close vendredi dernier, mettant en lumière des désaccords entre les acteurs de l’industrie crypto et les banques communautaires concernant l’autorisation d’autoriser des entreprises financières non traditionnelles à accéder à certains systèmes de paiement américains.
Malgré la dissipation des transactions TACO et la correction des prix du Bitcoin, ce développement au niveau réglementaire suggère que l’intégration de l’industrie crypto avec le système financier traditionnel continue d’évoluer. À long terme, l’accès institutionnel est plus stratégique que les fluctuations de prix à court terme.
