Lido dan rencana "Likuiditas Kebangkitan" Uniswap: permainan dasar harga UNI di bawah titik belok narasi Keuangan Desentralisasi

Oleh: Lawrence

Pendahuluan: Sebuah pesta likuiditas yang terlambat

Pada 12 April 2025, protokol staking likuid Lido mengumumkan di platform X dengan tweet “Incentives: Soon™”, mengumumkan dimulainya program insentif likuiditas Unichain selama 3 bulan, yang melibatkan 12 kolam aset utama (termasuk wstETH/ETH, WBTC, stablecoin, serta UNI/COMP, dll.). Ini adalah pertama kalinya token UNI dimasukkan ke dalam sistem insentif resmi setelah 5 tahun sejak peluncuran pertambangan likuiditas awal Uniswap V2 pada tahun 2020. Sebelumnya, harga Uni turun dari 19 dolar AS setelah mengalami penurunan selama 3 bulan hingga mencapai titik terendah 4,5 dolar AS, mendekati titik terendah historis 3,3 dolar AS setelah keruntuhan LUNA pada tahun 2022.

Tindakan ini merupakan kelanjutan dari dominasi Lido di pasar staking Ethereum, serta merupakan upaya kunci Uniswap untuk menerobos dalam strategi Layer2, dan menjadi jendela untuk mengamati titik balik siklus pasar DeFi.

“Lingkaran Likuiditas” Lido: Dari Monopoli Staking ke Ekspansi Lintas Rantai

1.1 Niat Strategis Lido: Memperkuat Status DeFi Mata Uang stETH

Sebagai pemimpin mutlak yang menguasai 27,1% pangsa pasar staking Ethereum (data per 14 April 2025, sumber: Dune Analytics), tujuan utama Lido telah beralih dari sekadar memperluas skala staking ke meningkatkan skenario aplikasi on-chain stETH.

Sebelumnya, penggunaan utama stETH terfokus pada jaminan pinjaman (AAVE, MakerDAO menyumbang 40%) dan kepemilikan pasif (55%), sementara fungsinya sebagai media transaksi hanya menyumbang 3%. Pemilihan Unichain sebagai arena utama insentif bertujuan untuk mengintegrasikan stETH ke dalam kolam likuiditas inti Layer2, mendorongnya untuk menjadi “aset Gas universal” untuk transaksi lintas rantai.

Inovasi Mekanisme Teknologi:

Distribusi Hadiah Merkl: Menggunakan model biaya gas nol dengan perhitungan off-chain dan verifikasi on-chain, mengurangi ambang partisipasi pengguna;

Desain kolam multi-aset: mencakup ETH, LST, WBTC, stablecoin, dan UNI/COMP, membentuk matriks pertukaran aset lintas rantai;

Berkolaborasi dengan Gauntlet: Mencegah “jerat arbitrasi jangka pendek” dalam penambangan likuiditas dengan menyesuaikan bobot insentif secara dinamis.

1.2 Data Pivot: “Kecemasan Sentralisasi” Lido dan Upaya untuk Memecahkan Masalah

Meskipun operator node Lido telah meningkat menjadi 37 (target 58), pangsa pasar pada tingkat protokolnya (78%) masih jauh melebihi ambang keamanan 15% yang diajukan oleh Vitalik.

Peningkatan likuiditas melalui Unichain pada dasarnya adalah dengan “kolaborasi antar protokol” untuk mendiversifikasi risiko: memindahkan ketergantungan likuiditas stETH dari jaringan utama Ethereum ke ekosistem Rollup, mengurangi dampak kegagalan titik tunggal terhadap keamanan staking.

Dari data on-chain, skala stETH yang lintas rantai ke Arbitrum dan Optimism pada Q1 2025 meningkat 320% year-on-year, membuktikan efektivitas awal dari strategi ini.

“Penyelamatan Diri” Uniswap: Dapatkah Unichain Membalikkan Kebuntuan Layer2?

2.1 Misi Unichain: Dari Fragmentasi Likuiditas ke Penggabungan

Uniswap yang diluncurkan pada tahun 2024, Unichain adalah Rollup umum yang berbasis OP Stack, bertujuan untuk mengatasi masalah pemisahan likuiditas dalam ekosistem multi-chain. Namun, kinerjanya di awal lebih rendah dari yang diharapkan:

Bottleneck pengalaman lintas rantai: Pengguna harus terlebih dahulu menjembatani aset ke Unichain, yang menyebabkan penundaan transaksi dan peningkatan biaya;

Pertumbuhan TVL lemah: Hingga April 2025, jumlah yang terkunci di Unichain hanya 7,65 juta dolar, jauh di bawah rantai lainnya.

Makna insentif Lido:

Dengan memperkenalkan pasangan perdagangan inti seperti stETH/ETH, Unichain dapat dengan cepat membangun likuiditas yang dalam melalui lalu lintas staking Lido.

Misalnya, APR awal untuk kolam wstETH/ETH dirancang antara 180%-250%, jauh lebih tinggi dibandingkan dengan kolam sejenis di mainnet yang hanya 45%, yang mungkin menarik modal arbitrase untuk berpindah lintas rantai.

2.2 Ekonomi Token UNI “Bencana dan Harapan”

Inti dari kontradiksi rendahnya harga UNI saat ini adalah:

Pembukaan Tekanan Penjualan: Jumlah token yang dibuka untuk tim dan investor sepanjang tahun 2024 mencapai lebih dari 65 juta, yang merupakan 6,5% dari sirkulasi.

Mengatasi kebuntuan: Proposal “pengalih biaya” pada Maret 2025 ditolak lagi, menyebabkan pendapatan protokol tidak dapat mendukung pemegang koin.

Analisis Sinyal Dasar:

Saldo bursa mencapai level tertinggi dalam sejarah: Data Glassnode menunjukkan bahwa kepemilikan Uni di bursa mencapai level tertinggi dalam sejarah, dan jika muncul sinyal pembalikan, itu mungkin menandakan pemulihan harga.

Distribusi chip di blockchain: Data Glassnode menunjukkan bahwa proporsi alamat paus yang memiliki lebih dari 10.000 koin turun dari 62% pada tahun 2024 menjadi 47%, desentralisasi chip dapat mengindikasikan bahwa ritel sedang melakukan pembelian kembali.

Penilaian yang terikat: Rasio penjualan pasar (PS) UNI saat ini adalah 8,2, lebih rendah dari rata-rata industri 15,4, berada di persentil 10% historis;

Dukungan dari sisi teknis: RSI (14) level mingguan turun ke 28,6, mendekati zona oversold ekstrem tahun 2022.

Dampak Pasar: “Lagu Es dan Api” Ekosistem DeFi

3.1 Efek “siphon” dari migrasi likuiditas

Insentif Lido dapat memicu dua reaksi berantai:

Redistribusi likuiditas Layer2: Pool stablecoin TVL dari rantai baru seperti Solana, Sui mungkin turun 15%-20%, dana mengalir ke Unichain;

Perang suku bunga pada perjanjian pinjaman: Tingkat pinjaman yang dijaminkan dengan wstETH AAVE telah turun dari 5,2% menjadi 3,8%, atau terpaksa meluncurkan program subsidi.

3.2 Kebangkitan Tak Terduga COMP dan Risikonya

Pemilihan COMP dalam kolam insentif kali ini menimbulkan kontroversi. Logika mendalam mungkin terletak pada:

P cushion likuidasi: Garis likuidasi pinjaman on-chain Compound umumnya lebih rendah daripada Aave, cocok untuk dijadikan jaminan di pasar yang sangat volatile;

Reusabilitas Token Governansi: Proposal terbaru dari MakerDAO memungkinkan COMP digunakan sebagai aset jaminan untuk mencetak DAI, meningkatkan skenario kegunaannya.

Kesimpulan: Mencari “asimetri” dalam ketidakpastian

Insentif likuiditas Lido bukan hanya kolaborasi taktis protokol DeFi, tetapi juga eksperimen strategis dalam logika penangkapan nilai era Layer 2. Untuk UNI, harga $5.4 berisi harga pesimistis untuk ketergantungan jalur historis dan premi opsi tersirat untuk kesuksesan pelarian Unichain. Dikatalisasi oleh pergeseran ekonomi makro dan pembentukan kerangka peraturan, 2025 mungkin menjadi titik balik utama bagi UNI dalam transisinya dari “token tata kelola” menjadi “aset arus kas”. Investor perlu waspada terhadap fluktuasi jangka pendek yang disebabkan oleh penyedotan likuiditas, tetapi harus lebih memperhatikan nilai jangka panjang dari protokol kepala untuk membangun kembali parit di bawah narasi interoperabilitas lintas rantai.