Bagaimana Hyperliquid yang bernilai 25,9 miliar dolar dapat menguasai infrastruktur dan Layer Aplikasi secara bersamaan?

Penulis asli | Charlie.hl（@0x Broze）/supermeow.hl（@supermeower）

Diterjemahkan | Odaily Star Daily (@OdailyChina)

Penerjemah | Dingdang（@XiaMiPP）

Catatan editor: Baru-baru ini, perusahaan yang terdaftar di pasar saham AS, Lion Group Holding dan Eyenovia, secara berturut-turut mengumumkan akan memasukkan token native Hyperliquid, HYPE, ke dalam neraca mereka. Ini adalah pertama kalinya pasar modal tradisional mengklasifikasikan token native proyek DeFi yang muncul sebagai aset cadangan strategis setelah BTC, ETH, BNB, SOL, TRX, dan XRP. Tindakan ini menandakan pengakuan institusi terhadap keamanan, stabilitas, dan model ekonomi di balik HYPE, serta berarti bahwa Hyperliquid tidak lagi hanya menjadi protokol perdagangan di blockchain, tetapi secara bertahap menjadi kandidat utama untuk “infrastruktur keuangan aset digital”.

Artikel ini menggabungkan hasil penelitian Charlie.hl dan supermeow.hl, menganalisis dari dua dimensi: pertama, bagaimana Builder Code mendorong pendapatan protokol dan ekspansi ekosistem; kedua, bagaimana mekanisme pembelian kembali protokol membangun model valuasi untuk HYPE.

Dengan pendapatan kode pembangun (Builder Code) Hyperliquid mendekati 10 juta dolar, kami merasa perlu untuk melakukan analisis mendalam terhadap ekosistem yang sedang berkembang ini dan aplikasi di baliknya, serta membahas signifikansi mendalam terhadap arah masa depan Hyperliquid di tingkat infrastruktur. Sebuah protokol yang dapat mendominasi baik di tingkat aplikasi maupun infrastruktur tidaklah umum, sementara Hyperliquid sedang bergerak maju ke arah itu, dengan ideologi di balik Builder Code-nya semakin jelas.

Kode Pembuat: Mesin pendapatan untuk ekosistem perdagangan terbuka

Bagi pembaca yang belum familiar dengan ekosistem Hyperliquid, apa sebenarnya Builder Code? Bagaimana cara kerjanya?

Seperti yang dijelaskan dalam dokumentasi resmi: “Builder Code memungkinkan pengembang untuk mengenakan biaya tertentu atas pesanan yang dilakukan atas nama pengguna. Setiap pesanan dapat diatur dengan Builder Code yang berbeda untuk mencapai fleksibilitas maksimum. Pengguna harus menetapkan biaya maksimum yang dapat diterima untuk setiap pengembang dan dapat mencabut otorisasi kapan saja. Builder Code sepenuhnya diproses di blockchain, sebagai bagian dari logika biaya transaksi.”

Secara umum, Builder Code memungkinkan aplikasi yang dibangun di atas Hyperliquid untuk mengenakan biaya berdasarkan volume transaksi yang diimpor. Platform mana pun dapat mengintegrasikan Builder Code, dan pengguna perlu menandatangani otorisasi transaksi sebelum berdagang untuk menerima mekanisme biaya tersebut (saat ini, proses ini dapat dilihat di Felix Trade yang baru diluncurkan, yang telah mendukung panggilan ke fungsi perdagangan spot Hyperliquid melalui @felixprotocol).

Total Pendapatan Builder Code: Data HypeBurn

Seberapa besar keuntungan yang bisa didapatkan pengembang dari Builder Code? Standar biaya maksimum yang diizinkan oleh protokol saat ini adalah: kontrak berkelanjutan 0,1%, perdagangan spot 1%.

Meskipun biaya transaksi spot 1% terdengar tinggi dan belum diadopsi secara luas, dengan semakin banyak aset tail panjang yang diluncurkan di Hyperliquid, tarif ini mungkin akan menjadi norma. Misalnya, Axiom yang fokus pada perdagangan koin Meme di Solana, menghasilkan lebih dari 1 juta dolar sehari karena memungut biaya antarmuka 1%. Meskipun sebagian besar pendapatan ini berasal dari Solana, dengan bertambahnya jumlah penyebar spot di Hyperliquid, pendapatan semacam ini diharapkan akan berpindah ke Hyperliquid.

Siapa yang memimpin Builder Code? Kemana arahnya selanjutnya?

Meskipun pertumbuhannya cepat, pendapatan keseluruhan Builder Code masih berada di tahap awal, dengan total sekitar 9,5 juta dolar. Di antara mereka, @pvp_dot_trade memimpin dengan sekitar 7,2 juta dolar, menjadi Builder dengan pendapatan tertinggi saat ini. Namun, ini baru permulaan.

Saat ini, sudah ada lebih dari 22 pengembang baru yang mulai terlibat dalam pembangunan ekosistem Builder Code, mendorong lebih banyak aliran transaksi ke Hyperliquid. Di antara mereka, yang paling mendekati bentuk produk yang benar-benar konsumen adalah @okto_web3. Meskipun saat ini pendapatan yang diperoleh melalui Builder Code hanya sebesar 662.000 dolar, karena cakupan bisnisnya tidak hanya di Hyperliquid, angka ini mungkin akan berubah secara signifikan di masa depan.

Perlu dicatat bahwa Okto masih merupakan aplikasi asli kripto yang khas, sementara Liquid dan Lootbase ditujukan untuk pasar pengguna umum yang lebih luas, menawarkan pengalaman perdagangan mirip Robinhood yang mungkin lebih menarik. Pada awalnya, orang mungkin memperkirakan bahwa Builder Code hanya akan diadopsi oleh antarmuka kripto yang ada (seperti Axiom) untuk memanggil infrastruktur dasar HL. Namun, berdasarkan tren Liquid dan Lootbase, asumsi ini mungkin perlu diperbaiki.

20 Aplikasi Kode Pembuat Teratas

Namun, Hyperliquid bukan hanya DEX kontrak berkelanjutan, tetapi juga satu set infrastruktur perdagangan. Hal ini akan semakin jelas seiring dengan semakin banyaknya platform perdagangan besar yang memilih untuk mengakses Kode Pembuat Hyperliquid daripada bersaing langsung dengannya.

Dalam mode ini, platform tidak perlu lagi membangun pasar sendiri atau menarik likuiditas untuk meluncurkan koin baru, tetapi dapat melakukan listing tanpa izin melalui penyebaran spot Hyperliquid dan proposal HIP-3 yang akan datang, kemudian mengintegrasikan Builder Code, membangun antarmuka dan pengalaman pengguna yang optimal, sehingga bisa menciptakan keuntungan yang signifikan seperti Axiom dan PvP Trade.

Masa depan Builder Code akan tergantung pada apakah platform berbasis antarmuka besar yang memiliki kemampuan distribusi yang kuat, tetapi ingin menghindari biaya dan risiko pasar yang dibangun sendiri, memilih untuk bergabung.

Robinhood dan Kode Pembuat Hyperliquid: sebuah kemungkinan

Dengan mengambil Robinhood sebagai contoh, ini adalah perusahaan fintech yang lebih tradisional dan bukan berasal dari kripto. Jika mereka ingin mempercepat adopsi aset kripto dalam aplikasi mereka dan mencapai pendapatan biaya transaksi yang besar, Hyperliquid menawarkan jalur yang layak. Hanya dalam bulan Januari 2025, Robinhood melaporkan volume perdagangan saham yang mencapai 144,7 miliar USD, 166,6 juta kontrak opsi, dan volume perdagangan aset kripto sebesar 20,4 miliar USD.

Bagian ini mungkin layak untuk ditulis dalam artikel terpisah untuk analisis mendalam, tetapi dapat diperkirakan bahwa Robinhood hanya perlu menginvestasikan sekitar 1 juta HYPE (yang tidak ada artinya bagi besaran modalnya), untuk mulai menerapkan pasar mereka sendiri berdasarkan infrastruktur yang telah dioptimalkan untuk kontrak berjangka oleh Hyperliquid dan telah teruji dalam praktik, serta menangkap pendapatan biaya lapisan antarmuka melalui integrasi Builder Code.

Bagi Robinhood, keputusan arsitektur ini tidak hanya dapat menghemat waktu pengembangan selama berbulan-bulan bahkan bertahun-tahun, tetapi juga mengurangi biaya investasi teknologi sebesar jutaan dolar. Pekerjaan dasar dilakukan oleh komunitas Hyperliquid, Robinhood menikmati hasilnya.

Analisis Valuasi Token HYPE

Builder Code menunjukkan kemampuan monetisasi Hyperliquid di lapisan infrastruktur, dan jika Builder Code adalah “lapisan distribusi” front-end yang mendorong kemakmuran ekosistem perdagangan, maka token HYPE adalah wadah nilai inti dalam sistem ini. Dengan membandingkan tindakan pembelian kembali yang didukung oleh dana protokol Hyperliquid dengan pembelian kembali saham perusahaan publik tradisional, analisis ini mencoba untuk menilai nilai token HYPE.

Menggunakan perusahaan pemrosesan pembayaran seperti Visa dan Mastercard sebagai kelompok acuan yang konservatif, metode ini menghasilkan valuasi implisit HYPE sebesar 25,9 miliar dolar AS (yaitu sekitar 76 dolar AS per HYPE, naik 72% dari harga saat ini 44 dolar AS). Perlu dicatat bahwa valuasi ini belum mencakup penggunaan luas HYPE sebagai aset asli Layer-1.

Teks di bawah ini menjelaskan secara rinci tentang metode penilaian kali ini.

Pengembalian Modal Kuantitatif

Berdasarkan data on-chain 30 hari terakhir hingga 16 Juni 2025, rata-rata jumlah pembelian kembali harian dari protokol Hyperliquid adalah 1,63 juta dolar AS. Dengan perhitungan ini, total pembelian kembali kuartalan diperkirakan sekitar 146,4 juta dolar AS.

Data berasal dari data.asxn.xyz

Untuk menilai valuasi pasar terhadap arus kas yang serupa, kami merujuk pada rasio “kapitalisasi pasar / jumlah pembelian kembali kuartalan” dari perusahaan publik. Rasio ini mencerminkan berapa banyak nilai pasar yang bersedia diberikan pasar untuk setiap dolar tindakan pembelian kembali, dengan perbedaan yang signifikan antar industri, mencerminkan kepercayaan pasar terhadap pertumbuhan dan stabilitasnya.

Perbandingan kelipatan antar industri:

• Raksasa Teknologi (Rata-rata Pengali: 296 x): Perusahaan seperti NVIDIA dan Google diberikan valuasi yang sangat tinggi karena pertumbuhan cepat, inovasi teknologi, dan posisi dominan di pasar.
• Industri Pembayaran (rata-rata kelipatan: 177 x): seperti Visa, Mastercard, sebagai infrastruktur keuangan dengan profit tinggi dan efek jaringan yang kuat, kelipatannya stabil dan cenderung tinggi.
• Perbankan (rata-rata rasio: 73,3 x): Seperti JPMorgan dan Bank of America, termasuk institusi yang sudah mapan, pertumbuhan melambat, tekanan regulasi tinggi, sehingga rasio valuasi lebih rendah.

Dalam perbandingan di atas, industri pembayaran adalah yang paling sesuai dengan model bisnis Hyperliquid. Seperti Visa atau Mastercard, Hyperliquid adalah infrastruktur kunci dalam sistem keuangan: memiliki margin keuntungan yang tinggi, model bisnisnya terkait langsung dengan volume transaksi, dan efek jaringan terus meningkat, semakin banyak pengguna dan likuiditas, semakin besar nilai platform.

Meskipun HYPE dapat dibandingkan dengan perusahaan teknologi dalam beberapa aspek, menggunakan rasio valuasi dari industri teknologi akan mengakibatkan pembesaran yang berlebihan dan kurang memiliki makna referensi yang nyata. Sebaliknya, rasio valuasi di industri pembayaran lebih konservatif dan lebih dapat dibandingkan.

Setelah menerapkan multiplikator industri pembayaran, valuasi implisit HYPE adalah:

• Perkiraan jumlah pembelian kembali kuartal: $ 146,4 Juta
• Valuasi Ganda Industri Pembayaran: 177 x
• Valuasi Tersembunyi: $ 146,4 Juta × 177 = $ 25,9 Miliar
• Harga HYPE: Sekitar $ 76 (naik sekitar 72% dari $ 44 saat ini)

Catatan: $ 44 adalah nilai HYPE pada saat artikel ini diterbitkan

Penilaian ini tidak hanya memiliki skala yang signifikan, tetapi juga memiliki tingkat konservatisme yang tinggi. Ini didasarkan pada satu indikator inti dan sengaja mengabaikan berbagai sumber nilai lain yang dimiliki oleh HYPE. Mengapa dikatakan bahwa penilaian ini sangat konservatif?

• Fokus pada Satu Dimensi: Model ini sama sekali tidak mempertimbangkan nilai premium HYPE sebagai token asli Layer-1 berkinerja tinggi, perannya dalam mekanisme tata kelola, atau utilitas hadiah staking di masa depan.
• Berdasarkan data historis: Data yang digunakan hanya mencakup kinerja 30 hari terakhir, dan tidak memperhitungkan potensi dorongan dari pertumbuhan pendapatan atau peningkatan pangsa pasar Hyperliquid terhadap jumlah pembelian kembali.

Model ini menggunakan rata-rata perkalian valuasi industri pembayaran, menghindari penggunaan perkalian tinggi yang umum dalam industri teknologi, sehingga lebih memastikan konservatisme valuasi.

Ringkasan: Kerangka pembelian kembali memberikan “batas bawah” penilaian yang jelas untuk HYPE.

Meskipun tidak ada satu metode pun yang dapat mencakup seluruh nilai aset kripto, menggunakan repurchase protocol yang kuat sebagai titik acuan, dipadukan dengan aliran kas yang nyata untuk penilaian, memang memberikan HYPE sebuah patokan nilai yang didukung oleh data. Seiring berkembangnya ekosistem Hyperliquid, “lantai” penilaian ini juga diharapkan untuk terus meningkat.