Enkripsi modal ventura mati di bull run? Mengapa VC terkenal tidak dapat mengumpulkan uang

VC kripto sekarang menghadapi tantangan serius: pengembalian investasi yang rendah, kesulitan dalam penggalangan dana, daya tawar yang lemah dalam rantai ekologis, dan bahkan lebih rendah dari KOL. Mengapa “raja modal” di pasar primer ini direduksi hingga akhir industri kripto? (Sinopsis: Bitcoin $110.000, VC kripto hampir hilang) (Latar belakang ditambahkan: KOL membukukan pendapatan, dan saya ingin memposting darah dan air mata investasi VC selama 3 tahun) Pada April 2025, ABCDE, modal ventura kripto terkenal yang didirikan oleh Du Jun, mengumumkan penangguhan investasi dalam proyek baru dan penggalangan dana fase kedua. Lembaga investasi yang dulunya aktif ini telah mengalihkan fokusnya ke manajemen pasca-investasi dan pengaturan keluar untuk proyek yang diinvestasikan, menjadi mikrokosmos dari situasi modal ventura kripto saat ini. Pada tahun 2024, kami melaporkan “gelombang pembelaan hak” dari sejumlah pemodal ventura kripto. Pada saat itu, sekelompok mitra senior melepas lingkaran cahaya “VC” dan beralih ke pesta proyek atau pasar sekunder, hanya karena kalimat: “Jadilah VC, jangan menghasilkan uang” Setahun telah berlalu, dan pasar bullish benar-benar datang. Bitcoin terus berdiri kokoh di $100.000, Ethereum kembali ke $4.000, dan sesekali ada pengungkapan di pasar sekunder. Namun, ketika lensa beralih ke pasar primer, VC kripto mengalami masa yang lebih sulit daripada putaran sebelumnya. Uang itu tidak diperoleh, tetapi keburukan itu dilakukan. Mereka ditekan oleh bursa, pembuat pasar, dan pihak proyek dalam rantai ekologis; Logika investasi mereka benar-benar hancur setelah narasi runtuh; Mereka tidak dapat mengumpulkan uang, dan mereka harus dipertanyakan bahwa “efeknya tidak sebaik KOL”. VC Crypto, ke mana harus pergi dari sini? Apa yang terjadi dengan usaha kripto? Pada siklus terakhir, VC kripto terbiasa bertaruh dengan cepat. Mereka mengejar outlet narasi, bersedia membuang uang pada proyek yang belum memiliki produk, atau bahkan tim penuh, dan selama ceritanya cukup menggoda, mereka dapat membuat LP dan pasar sekunder membayar. Itu adalah era ketika “mendongeng lebih penting daripada membuat produk”, tetapi pada tahun 2024–2025, logika ini tiba-tiba gagal. Jadi, apa yang terjadi pada VC kripto Asia yang dulu aktif? Menurut RootData, dibandingkan dengan tahun 2024, jumlah VC kripto Asia di pasar perdana telah turun dari tebing sejak tahun 2025. Sebagai contoh dari tiga VC kripto teratas dalam siklus terakhir, investasi publik terakhir SevenX Ventures berhenti pada Desember 2024, dengan Foresight Ventures anjlok dari 54 menjadi 5 dan HashKey Capital dari 51 menjadi 18. Dalam 10 aktivitas lembaga investasi teratas pada tahun 2024, OKX Ventures menduduki puncak daftar dengan 72 penjualan, tetapi jumlah ini telah menyusut secara signifikan menjadi 12 pada tahun 2025. Menurut Jack dari mitra modal ventura kripto, VC kripto saat ini sangat dibedakan. VC kecil dan menengah sangat sulit, dan banyak yang terpaksa bertransformasi. Dia memberikan pengamatannya: Antara 2023–2025, sekitar 5–7% VC kripto akan beralih ke agen pemasaran/KOL; Sekitar 8–10% VC kripto telah pindah ke lembaga yang digerakkan oleh inkubasi/pasca-investasi, dan ukuran tim pasca-investasi telah berkembang sebesar 30–50%; Sebagian besar lembaga merespons dengan beralih ke pasar sekunder, atau memperpanjang siklus dana, mengurangi biaya manajemen, atau bahkan mengejar jalur keluar kepatuhan seperti ETF/DAT/PIPE. Dengan kata lain: modal ventura telah menjadi penyedia layanan, atau hanya menjadi “pemain besar daun bawang”. Mantan investor ventura kripto Mark mengatakannya bahkan lebih blak-blakan: “Lembaga yang melakukan investasi primer murni sekarang hampir setara dengan bunuh diri.” LD Capital mengubah pasar sekunder, dan pendiri Yi Lihua menjadi “pemain catur raja susu” ETH, dan rasa keberadaannya masih sama. Selain itu, beberapa VC kripto “dipaksa” ke dalam investasi AI. Pada awal Maret, mitra pendiri IOSG Jocy memposting di media sosial, mengatakan bahwa proyek lain dalam portofolionya berubah menjadi AI. Ketika semakin banyak investor kripto menemukan diri mereka lebih banyak pengusaha AI dalam portofolio mereka, mereka juga harus memilih dengan kaki mereka. Misalnya, Bixin Ventures telah secara signifikan mengurangi investasinya di industri kripto, memilih untuk berinvestasi di perusahaan baru di bidang AI, seperti IntelliGen AI, dengan fokus pada jalur medis AI. Transformasi tersebut masih merupakan self-help yang positif, dan beberapa lembaga secara langsung mengumumkan bahwa mereka akan berhenti berinvestasi. ABCDE, modal ventura kripto terkenal yang didirikan oleh Du Jun, mengumumkan pada April 2025 bahwa mereka akan menghentikan investasi dalam proyek baru dan penggalangan dana fase kedua, dan akan fokus pada manajemen pasca-investasi dan pengaturan keluar untuk proyek yang diinvestasikan. “ABCED lebih jujur dan secara terbuka mengatakan tidak, tetapi ada lebih banyak VC kripto yang rahasia,” komentar praktisi VC yang disurvei. Dengan penurunan tajam dalam jumlah tembakan, paradigma yang mendasari pasar primer kripto bergeser, dalam kata-kata Jack, dari “spekulasi naratif yang digerakkan oleh likuiditas” menjadi “arus kas dan infrastruktur yang digerakkan oleh kepatuhan.” Selama beberapa tahun terakhir, logika investasi VC kripto sangat bergantung pada narasi. Namun, data pembiayaan untuk 2024–2025 telah berubah dengan jelas: menurut data Pitchbook, total pembiayaan modal ventura kripto/blockchain global pada Q2 2025 hanya $1,97 miliar, turun 59% dari bulan ke bulan dan terendah sejak 2020; Pada saat yang sama, proporsi pembiayaan tahap akhir melebihi 50%, yang berarti bahwa investor lebih memperhatikan proyek matang dengan pendapatan riil dan arus kas yang dapat diverifikasi. “Pembiayaan proyek tahap awal yang digerakkan oleh narasi menjadi lebih sulit, dan proyek yang menghasilkan pendapatan dan keuntungan (misalnya pertukaran, penerbit stablecoin, protokol RWA) lebih mungkin disukai oleh modal.” Dashan, seorang mitra di Waterdrop Capital, mengatakan. Selain itu, “efek daftar” dari bursa kepala juga telah sangat didiskon di babak ini. Di masa lalu, kemampuan untuk berada di bursa arus utama dapat membawa likuiditas penilaian. Namun, sejak 2025, meskipun jumlah daftar Binance telah meningkat, efek pendorong pada premi penilaian sekunder telah melemah. Menurut data CoinGecko, rata-rata TGE SGE pada paruh pertama tahun ini turun lebih dari 42% dalam 30 hari ke depan. Pada saat yang sama, jalur baru telah muncul untuk keluar dari investasi. Misalnya, ETF/dana token (DAT) yang sesuai, atau proyek likuiditas sekunder terstruktur seperti pembelian kembali protokol dan dana ekologis. “Pergeseran ini tidak berarti 'spekulasi menghilang', melainkan jendela spekulasi telah dipersingkat dan pendapatan beta telah memberi jalan kepada penyaringan alfa,” kata Jack. Dilema VC kripto saat ini dapat disimpulkan dalam satu kata: tidak menghasilkan uang. Analis kripto KK mengakui bahwa poin pertama adalah bahwa VC kripto saat ini berada di bagian bawah ekosistem kripto. Masa penguncian sebuah proyek untuk modal ventura adalah 1-3 tahun, tetapi karena narasi industri kripto berubah dengan cepat, mungkin ketika dibuka, angin proyek naratif telah berlalu, dan harga token turun tajam, atau bahkan mendekati nol. Bahkan ada proyek yang dinyatakan mati sebelum mereka bertahan. Selain itu, banyak VC kripto mengambil alih terlalu banyak proyek dengan valuasi tinggi di siklus terakhir, dan putaran logika ini dipalsukan, dan pendapatan aktual serta data lainnya tidak dapat mendukung valuasi tinggi sama sekali. “Saat itu, ada banyak eksekutif modal ventura yang mengambil alih beberapa proyek luar negeri, di satu sisi, mereka merasa bahwa semakin tinggi valuasinya, semakin stabil, di sisi lain, mereka dapat berinvestasi di proyek luar negeri dengan lembaga investasi luar negeri ternama, yang merupakan berkah bagi reputasi merek. Tapi sekarang tampaknya banyak dari mereka yang kehilangan uang.” Kata KK. Selain itu, VC kripto tidak memiliki daya tawar. "Pada dasarnya, mereka bisa…