Bab 4丨Analisis Mendalam Perp DEX: Hyperliquid, Aster, Lighter, edgeX

edgeX - Perp DEX yang didirikan oleh Amber Group, salah satu market maker Crypto terkenal

Generasi Perp DEX ini sudah berbeda secara esensial dari generasi “GMX, DYDX”. Karena inti utamanya tetap Perp DEX, maka judul tetap menggunakan Perp DEX untuk diskusi.

Artikel ini adalah bagian penutup dari seri artikel Perp DEX selama satu bulan, fokus pada anggota terakhir dari F4 Perp DEX (berdasarkan data DefiLlama) — edgeX, dan memperluas diskusi tentang kondisi dan tren seluruh jalur Perp DEX.

Dengan pola pemain utama yang sudah terbentuk, fase narasi populer tentang Perp DEX mungkin juga akan berakhir, dan pemain baru akan semakin sulit masuk.

Data dari DeFillama hari ini (20 Oktober 2025):

Total volume 24 jam Perp DEX adalah 41 miliar, OI (Open Interest) sebesar 15 miliar, di mana Hyperliquid masih mendominasi dengan sekitar 50% OI, Aster sekitar 20%, Lighter sekitar 10%, edgeX sekitar 5,5%, artinya F4 menguasai sekitar 85% pangsa pasar.

Sisa ratusan Perp DEX lainnya hanya menyisakan 15%, menunjukkan efek kepemimpinan yang sangat jelas.

*Di sini, diskusi didasarkan pada OI, bukan volume, untuk menghilangkan pengaruh manipulasi dan menampilkan kekuatan yang lebih nyata.

Selain itu, dari data OI dan volume, dapat dihitung rasio OI/Volume, semakin besar nilainya, semakin menunjukkan “volume transaksi nyata dan jumlah pengguna yang lebih banyak, sedangkan nilai yang lebih kecil menunjukkan” praktik manipulasi volume“ yang lebih parah.

Nilai rasio OI/Volume sekitar 1,5 untuk Hyperliquid, sekitar 0,19 untuk Aster dan Lighter, dan sekitar 0,27 untuk edgeX.

Hyperliquid memiliki rasio OI/Volume terbesar, menunjukkan pengguna yang memegang posisi cenderung bertahan lama atau memiliki posisi jangka panjang; Aster dan Lighter dengan volume transaksi tinggi tetapi OI rendah menunjukkan aktivitas trading jangka pendek dan turnover tinggi (sering melakukan manipulasi volume); edgeX berada di level menengah, rasio OI/Volume mendekati 0,27, kedalaman pasar dan tingkat aktivitas relatif seimbang, sedikit lebih baik tetapi jauh dari Hyperliquid.

Points Program Poin Perdagangan edgeX

Mirip Lighter, edgeX Points adalah sistem poin multi-dimensi yang dihitung secara mingguan (sampai minggu ke-20), berdasarkan kontribusi, digunakan untuk memberi penghargaan atas transaksi nyata dan partisipasi ekosistem;

Bobot Open Season saat ini adalah: Volume perdagangan 60%, undangan/duta/aktivitas 20%, treasury dan TVL 10%, likuidasi 5%, posisi (OI) 5%; dihitung setiap hari Rabu pukul 00:00 UTC, dan distribusi dilakukan hari Rabu pukul 08:00 UTC berikutnya.

Dimensi penilaian meliputi volume transaksi, volume transaksi pengguna yang diundang, posisi (OI), frekuensi penggunaan fitur, dengan bobot yang dapat disesuaikan. Berdasarkan total transaksi mingguan seluruh jaringan, dibuat lima tingkat hadiah, biasanya 150.000 atau 200.000 poin; nilai aktual dapat berubah. Misalnya, minggu ke-20 Open Season mendistribusikan 300.000 poin ke 13.668 alamat. Untuk undangan dan rebate, setiap pengguna yang direkomendasikan mendapatkan 5 poin, dan pemberi rekomendasi mendapatkan 1 poin (20%). Aturan dan aturan main, manipulasi volume dan transaksi sendiri tidak dihitung; platform dapat menghapus transaksi yang mencurigakan. Pihak resmi menyatakan bahwa kriteria penghitungan dan bobot dapat disesuaikan.

Strategi pengumpulan poin yang efisien (untuk referensi, bukan saran investasi, risiko ditanggung sendiri)

Konsentrasikan volume ke satu akun utama, tingkatkan VIP untuk menurunkan biaya transaksi, dan prioritaskan order untuk mendapatkan tarif lebih rendah.

Seperti Lighter, hindari transaksi sendiri dan perputaran jangka sangat pendek; perpanjang waktu posisi secara moderat untuk menggabungkan “volume transaksi + OI”.

Partisipasi yang wajar dalam eStrategy/eLP treasury untuk mendapatkan bagian “Vault/TVL 10%” dan potensi keuntungan. Manfaatkan promosi resmi dan program duta, dengan bobot tambahan “20%”. Kendalikan risiko leverage dan likuidasi, poin likuidasi hanya 5%. Selain itu, kegiatan NFT dapat diikuti secara sukarela, sebagai inovasi operasional, dan dapat memberi insentif. Pihak resmi menyatakan bahwa NFT dan airdrop token governance dikaitkan, total hanya 299 unit. Selain itu, edgeX juga bisa mengikuti airdrop meme Hyperliquid, memberi insentif awal bagi komunitas pengumpul poin.

Dari data, total saat ini telah didistribusikan 3.471.363 poin (minggu ke-1 sampai ke-20 Open Season).

Distribusi Pengguna edgeX

Distribusi pengguna, edgeX dan Aster memiliki tingkat tumpang tindih yang cukup tinggi, terutama terkonsentrasi di Asia, khususnya wilayah berbahasa Mandarin dan Jepang/Korea. Meskipun Aster sudah fokus menggaet pengguna Eropa dan Amerika, pasar utama tetap di CN.

Data kunjungan web dari similarweb menunjukkan bahwa wilayah Jepang, Korea, dan Taiwan menyumbang setengah dari trafik, dan banyak pengguna VPN dari daratan China tersebar di seluruh dunia. Berdasarkan komunitas, proporsi pengguna dari CN juga cukup besar.

Perbandingan Treasury

Seperti HLP dan LLP, eLP (edgeX Liquidity Pool) adalah treasury likuiditas edgeX (lihat gambar di bawah).

Pendapatan eLP saat ini berasal dari keuntungan market making pasif, biaya likuidasi, dan sebagian biaya transaksi platform. Pada tahap berikutnya, eStrategy akan memperkenalkan pool dana yang dapat dikustomisasi dan dikelola oleh trader individu atau institusi. Saat ini, eLP masih tertinggal dari HLP dan LLP, yang keduanya sudah memiliki “protocol treasury” dan “user treasury”.

Dari ketiga, Aster dengan ALP tidak dibahas, karena ALP saat ini hanya digunakan dalam mode Simple 1001x, dan nilainya hanya puluhan juta.

Ranking TVL treasury (20 Oktober 2025): HLP $628m di posisi pertama, LLP $503m di posisi kedua (mengabaikan treasury pengguna), eLP $147m di posisi ketiga. Pada saat penurunan besar di minggu 11 Januari, eLP dan HLP tetap menghasilkan keuntungan, sedangkan LLP mengalami kerugian (akhirnya hanya kehilangan beberapa poin).

Perbandingan Biaya Transaksi

Tarif biaya Perp DEX F4 memiliki karakteristik masing-masing. Dalam memilih skenario, trader ritel dan yang jarang trading biasanya memilih Lighter (0 biaya), trader aktif memilih Lighter Premium, market maker pasif dan transaksi besar lebih cocok dengan Aster atau Hyperliquid, dan biaya modal sensitif lebih cocok dengan Aster dan Lighter. Struktur biaya edgeX tampaknya kurang kompetitif dibandingkan yang lain.

Akhirnya, mari bahas jalur Perp DEX

Skandal penyalahgunaan dana di FTX, banyak CEX dan pengguna yang berjudi dan membayar komisi kepada KOL, serta kejadian seperti modifikasi grafik harga dan manipulasi pasar terus mengikis kepercayaan terhadap CEX terpusat, sehingga kepercayaan terhadap CEX menurun drastis. Di sisi lain, CEX yang berada di sisi penawaran sedang bertransformasi ke arsitektur DEX / self-custody karena tekanan regulasi global. Di sisi permintaan, karena masalah kepercayaan, KYC, dan pengalaman pengguna yang semakin mendekati CEX, pengguna perlahan beralih ke DEX.

Esensi dari Perp DEX adalah memisahkan proses matching, clearing, manajemen risiko, dan custodial CEX ke dalam lapisan penyelesaian/verifikasi yang dapat diverifikasi, sambil berusaha menjaga latensi dan kedalaman pasar yang rendah. Perbedaan utama terletak pada “verifiability”, di mana order priority, matching yang adil, dan clearing di CEX bersifat black box dan bergantung pada kepercayaan; sedangkan Perp DEX melalui eksekusi on-chain dan bukti keabsahan, memungkinkan “price-time priority” dan “penyelesaian sesuai aturan” secara cryptographic dan kontrak, mengurangi ruang untuk kecurangan. Dari sisi custodial, dana di CEX berisiko mengalami kerugian besar atau dibekukan; sedangkan di Perp DEX, dana dipegang oleh kontrak, dan dengan fitur antrian prioritas/escape hatch (priority tx), pengguna yang memegang kunci privat dapat keluar dengan aman saat terjadi gangguan.

Kurang percaya manusia, lebih percaya matematika; in math we trust, code is law adalah narasi inti blockchain, dan Perp DEX mewakili semangat blockchain yang terbuka, transparan, dan tidak dapat diubah.

Saat ini, pola Perp DEX mulai terbentuk. Hyperliquid unggul dalam kedalaman dan performa; Aster dan Lighter berusaha mengejar melalui insentif dan inovasi fitur; edgeX menonjolkan diferensiasi, fokus pada mobile dan operasional yang stabil, serta membangun reputasi di Asia. Keberhasilan tergantung pada kemudahan penggunaan, kolaborasi sumber daya ekosistem, dan insentif yang berkelanjutan; pengguna jangka pendek dapat melakukan cross-platform untuk mengumpulkan poin, sedangkan jangka panjang bergantung pada keberlanjutan proyek dan keterikatan komunitas.

Dalam narasi dan kompetisi, popularitas Perp DEX perlahan menurun. Peluang airdrop besar kemungkinan akan berakhir sekitar 2025, dan gelombang berikutnya kemungkinan akan berfokus pada pasar prediksi (seperti proyek Prediction Market dari YZi Labs yang sedang dipantau, dan HIP-4 terbaru dari Hyperliquid tentang pasar prediksi). Banyak komunitas pengumpul poin mulai membandingkan Perp DEX dengan L2 saat ini, yang awalnya besar di OP/ARB/STRK, lalu berkurang; keuntungan HYPE, ASTER, LIGHTER, dan edgeX mungkin akan menurun, dan pemain baru lebih mudah “dibobol” secara sistematis. Menjadikan Perp DEX sebagai “L2 berikutnya” bukan hal yang mustahil. Sementara Hyperliquid dan Aster bersaing sengit, efek kepemimpinan “F4” sudah terbentuk, dan tahun depan fokus bisa beralih ke pasar prediksi. Periode sebelum akhir tahun, proyek Perp DEX yang belum TGE, data yang buruk, dan posisi yang tidak jelas harus berhati-hati dalam berpartisipasi; namun, pengguna nyata yang memindahkan sebagian posisi dari CEX ke Perp DEX yang belum TGE bisa mendapatkan manfaat ganda.

Para pemilik CEX yang sedang mengembangkan Perp DEX sendiri perlu mempercepat langkah, apalagi dengan ekspektasi airdrop dan insentif meme, NFT mint, kompetisi poin… manfaatkan buff ini… kecepatan lebih penting daripada kesempurnaan.

Bagi para penggemar yang ingin mendapatkan keuntungan dari trading Perp DEX, fokuslah pada interaksi dengan proyek terkemuka, lakukan transaksi besar, dan jangan ragu untuk beralih ke jalur pasar prediksi setelahnya… pilihan lebih penting daripada usaha keras.

Akhir kata, semoga semua orang menjadi kaya raya.

(Catatan: Pendapat pribadi ini bukan saran investasi, jika ada kesalahan mohon dikoreksi)