Utang penambang Bitcoin meningkat 500%, bertaruh 12,7 miliar dolar untuk AI dan hashrate

Laporan terbaru dari raksasa investasi VanEck menunjukkan bahwa penambang Bitcoin berinvestasi dalam rig penambangan baru dan infrastruktur kecerdasan buatan untuk tetap kompetitif dalam perlombaan hashrate global, dengan utang melonjak dari 2,1 miliar dolar AS menjadi 12,7 miliar dolar AS dalam waktu singkat 12 bulan, dengan kenaikan lebih dari 500%. Analis VanEck menyebut fenomena ini sebagai “masalah es yang mencair”, jika tidak terus berinvestasi dalam rig penambangan terbaru, maka pangsa hashrate penambang di seluruh dunia akan menurun.

Krisis “Masalah Es yang Mencair” di Balik Utang 12,7 Miliar Dolar

（sumber: VanEck）

Analisis VanEck, Nathan Frankovitz dan kepala penelitian aset digital, Matthew Sigel, mencatat dalam laporan ChainCheck Bitcoin bulan Oktober bahwa utang penambang Bitcoin meningkat dari 2,1 miliar dolar AS menjadi 12,7 miliar dolar AS dalam waktu 12 bulan, dengan peningkatan mencapai 505%. Ekspansi utang yang agresif ini berasal dari “masalah es yang mencair” yang dihadapi penambang Bitcoin; jika tidak terus berinvestasi dalam Rig Penambangan terbaru, pangsa penambang dalam hashrate global akan menurun, yang mengakibatkan pengurangan dalam pangsa Bitcoin yang diperoleh setiap hari.

“Masalah Es yang Mencair” secara jelas menggambarkan dilema para penambang Bitcoin. Seiring dengan pertumbuhan global hashrate yang terus meningkat, proporsi daya komputasi mesin penambangan tua terus tereduksi, seperti es yang perlahan mencair di bawah sinar matahari. Untuk mempertahankan pangsa pasar, para penambang Bitcoin harus terus membeli mesin penambangan baru yang lebih efisien. Namun, harga mesin penambangan generasi terbaru sering kali mencapai ribuan dolar, yang berarti pengeluaran modal sebesar ratusan juta bahkan miliaran dolar bagi tambang besar yang mengoperasikan puluhan ribu mesin penambangan.

Frankovitz dan Sigel menyatakan: “Secara historis, perusahaan penambangan mengandalkan pasar saham daripada utang untuk membayar biaya pengeluaran modal yang tinggi ini. Ini karena pendapatan penambang sulit untuk dijamin, karena mereka hampir sepenuhnya bergantung pada harga Bitcoin, yang bersifat spekulatif. Penting untuk dicatat bahwa ekuitas sering kali merupakan bentuk modal yang lebih mahal dibandingkan utang.”

Namun, tahun 2024 mulai muncul titik balik. Publikasi industri “Majalah Penambangan” memperkirakan bahwa total utang dan penerbitan obligasi konversi dari 15 perusahaan penambangan yang terdaftar akan mencapai 4,6 miliar dolar AS pada kuartal keempat 2024, 200 juta dolar AS pada awal 2025, dan 1,5 miliar dolar AS pada kuartal kedua 2025. Tren pergeseran dari pendanaan ekuitas ke pendanaan utang ini mencerminkan perubahan mendalam dalam model bisnis penambangan Bitcoin.

Pendidikan utang menjadi mungkin karena penambang Bitcoin mulai melakukan diversifikasi bisnis ke dalam layanan hosting AI dan HPC (komputasi berkinerja tinggi). Bisnis baru ini memberikan arus kas yang dapat diprediksi dengan dukungan kontrak jangka panjang, membuat kreditor lebih bersedia untuk memberikan pembiayaan. Sebaliknya, model yang sepenuhnya bergantung pada pendapatan penambangan Bitcoin sulit mendapatkan perhatian dari pasar utang tradisional karena fluktuasi harga Bitcoin yang sangat tinggi.

Strategi Bertahan Setelah Pengurangan: Beralih ke Hosting AI

Setelah pengurangan hadiah penambangan menjadi 3.125 Bitcoin pada pemotongan setengah pada April 2024, semakin banyak penambang Bitcoin yang mulai mengalihkan kapasitas energi mereka ke layanan hosting kecerdasan buatan dan HPC untuk diversifikasi sumber pendapatan. Peristiwa pengurangan setengah membuat pendapatan hadiah blok penambang Bitcoin langsung berkurang 50%, yang berdampak langsung pada profitabilitas. Dalam situasi di mana harga Bitcoin tidak mampu naik secara bersamaan, banyak penambang menghadapi ambang kerugian.

Frankovitz dan Sigel menyatakan: “Dengan melakukan ini, para penambang memperoleh arus kas yang lebih dapat diprediksi yang didukung oleh kontrak jangka panjang. Prediktabilitas relatif dari arus kas ini memungkinkan para penambang untuk memasuki pasar utang, sehingga mendiversifikasi pendapatan mereka dari sifat spekulatif dan harga siklikal Bitcoin, serta mengurangi total biaya modal mereka.”

Pada bulan Oktober, Bitfarms menyelesaikan penerbitan surat utang yang dapat dikonversi senilai 588 juta dolar, dan hasilnya akan digunakan untuk pembangunan infrastruktur HPC dan AI di Amerika Utara. Pembiayaan ini menunjukkan bahwa penambang Bitcoin sedang menginvestasikan sejumlah besar modal ke dalam bidang AI, bukan pada peningkatan peralatan penambangan tradisional. Surat utang yang dapat dikonversi adalah alat pembiayaan campuran, di mana investor dapat memilih untuk mengonversi utang menjadi ekuitas di masa depan, struktur ini memberikan pilihan pembiayaan yang relatif fleksibel bagi penambang Bitcoin.

Perusahaan penambangan lainnya, TeraWulf, juga mengumumkan penerbitan obligasi terjamin senilai 320 juta dolar AS, untuk menyediakan sebagian dana bagi perluasan pusat data di kawasan Lake Mariner di kota Buck, New York. Strategi TeraWulf menunjukkan bahwa penambang Bitcoin sedang mengonfigurasi kembali infrastruktur listrik yang ada untuk mendukung beban kerja AI dan HPC. Logika di balik transformasi ini sangat sederhana: komputasi AI dan penambangan Bitcoin sama-sama membutuhkan banyak daya dan infrastruktur pendinginan, dan fasilitas yang sudah dimiliki oleh penambang dapat dengan cepat dialihkan fungsinya.

Pada saat yang sama, IREN juga telah menyelesaikan penerbitan obligasi konversi senilai 100 juta dolar AS pada bulan Oktober, di mana sebagian dari dana tersebut akan digunakan untuk keperluan perusahaan umum dan modal kerja. Kasus pendanaan besar ini menunjukkan bahwa industri penambang Bitcoin sedang mengalami transformasi yang intensif modal.

Tiga Faktor Pendorong Penambang Bitcoin Beralih ke AI:

Stabilitas Pendapatan: Hosting AI dan HPC menawarkan kontrak jangka panjang, sehingga arus kas dapat diprediksi jauh lebih baik dibandingkan dengan penambangan Bitcoin.

Efisiensi Modal: Arus kas yang dapat diprediksi memungkinkan penambang untuk mendapatkan pembiayaan utang dengan biaya yang lebih rendah.

Pemanfaatan Kembali Aset: Infrastruktur listrik dan pendinginan yang ada dapat dengan cepat dialihkan menjadi pusat komputasi AI

AI transformasi tidak akan mengancam keamanan jaringan Bitcoin

Penambang Bitcoin adalah pilar jaringan Bitcoin, mereka memverifikasi semua transaksi Bitcoin dan mencatatnya ke dalam blok baru. Semakin banyak penambang yang berpartisipasi, semakin tinggi hashrate, yang membantu melindungi keamanan jaringan. Namun, ketika banyak penambang Bitcoin mengalihkan daya komputasi mereka ke hosting AI dan HPC, apakah itu akan menimbulkan ancaman bagi keamanan jaringan Bitcoin?

Frankovitz dan Sigel berpendapat bahwa para penambang akan berfokus pada kecerdasan buatan dan hosting HPC tidak akan mengancam hashrate jaringan, karena “prioritas kecerdasan buatan terhadap elektronik adalah keuntungan bersih bagi Bitcoin”. Logika mereka adalah bahwa penambangan Bitcoin tetap menjadi cara sederhana untuk dengan cepat memonetisasi kelebihan daya di pasar energi yang terpencil atau sedang berkembang, yang dapat secara efektif mensubsidi pengembangan pusat data yang dirancang dengan konsep konversibilitas AI dan HPC.

Pandangan ini memiliki daya tarik tertentu. Permintaan komputasi AI mengalami fluktuasi siklikal sepanjang hari, berdasarkan pola aktivitas manusia, permintaan inferensi AI biasanya lebih tinggi pada siang hari dibandingkan malam hari. Penambang Bitcoin sedang menjelajahi cara untuk memonetisasi kapasitas listrik yang berlebih saat permintaan layanan AI rendah, yang dapat memungkinkan penambang untuk mengimbangi bahkan menghapus biaya sumber daya cadangan yang mahal, seperti generator diesel.

“Meskipun ini masih bersifat konseptual, kami percaya bahwa ini mewakili langkah logis berikutnya dalam kolaborasi unik antara Bitcoin dan kecerdasan buatan, sehingga meningkatkan efisiensi penggunaan modal finansial dan listrik.” kata Frankovitz dan Sigel. Model “manajemen beban dinamis” ini menjadikan penambangan Bitcoin sebagai beban elastis untuk pusat data AI, melepaskan daya komputasi saat permintaan AI tinggi, dan mengambil alih kelebihan listrik saat permintaan rendah.

Dari data hashrate, meskipun beberapa penambang beralih ke AI, hashrate global jaringan Bitcoin masih terus meningkat. Ini menunjukkan ekspansi dari pendatang baru dan penambang yang sudah ada cukup untuk mengimbangi sebagian aliran daya komputasi. Selain itu, pembiayaan utang memungkinkan penambang Bitcoin untuk berinvestasi di kedua bidang secara bersamaan, alih-alih sepenuhnya meninggalkan bisnis penambangan.

Risiko Utang dan Keberlanjutan Jangka Panjang

Skala utang sebesar 12,7 miliar dolar AS memang mengesankan, tetapi harus dipahami dalam konteks skala keseluruhan industri penambangan Bitcoin. Utang ini sebagian besar ada dalam bentuk obligasi konversi dan obligasi jaminan prioritas, dengan ketentuan pembayaran kembali yang relatif fleksibel. Obligasi konversi memungkinkan kreditor untuk mengonversi menjadi ekuitas ketika harga saham perusahaan naik, yang memberikan ruang bernapas bagi penambang Bitcoin.

Namun, lonjakan utang juga membawa risiko. Jika harga Bitcoin tetap rendah dalam jangka panjang, dan bisnis hosting AI tidak menghasilkan aliran kas seperti yang diharapkan, beberapa penambang Bitcoin dengan leverage tinggi mungkin menghadapi kesulitan finansial. Secara historis, pasar bearish Bitcoin telah menyebabkan beberapa perusahaan penambangan bangkrut, dan keruntuhan pasar pada tahun 2022 memaksa sejumlah perusahaan pertambangan untuk melikuidasi aset.