Data Insight: Kenaikan Bitcoin tahun ini berbalik negatif, apakah Bear Market benar-benar telah tiba?

Ditulis oleh: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Disusun oleh: Luffy, Foresight News

TL;DR

Bitcoin telah jatuh di bawah kisaran biaya pemegang jangka pendek (STH), pembeli baru-baru ini mengalami tekanan yang signifikan; kisaran 95.000 - 97.000 dolar kini telah menjadi level resistensi kunci, jika dapat merebut kembali kisaran tersebut, ini akan menjadi sinyal awal pemulihan struktur pasar.

Permintaan spot terus lemah, aliran dana ETF spot AS semakin meningkat, dan tidak ada pembeli baru dari pengatur keuangan tradisional.

Leverage spekulatif terus dikurangi, volume kontrak berjangka yang belum diselesaikan menurun, dan suku bunga dana turun ke titik terendah dalam periode.

Pasar opsi telah secara signifikan menilai ulang risiko, dengan volatilitas implisit jangka waktu yang naik, dan trader membayar premi tinggi untuk melindungi risiko penurunan.

Opsi put mendominasi aliran dana, permintaan untuk harga pelaksanaan kunci (seperti 90 ribu dolar AS) kuat, memperkuat pola posisi defensif, dan trader lebih cenderung untuk secara aktif melindungi risiko daripada menambah eksposur kenaikan.

Indeks Volatilitas Aset Digital (DVOL) telah kembali ke titik tertinggi bulanan, mencerminkan penetapan ulang risiko secara menyeluruh dari indikator seperti volatilitas, skew, dan aliran dana, yang menunjukkan bahwa volatilitas jangka pendek mungkin tetap tinggi.

Bitcoin telah jatuh di bawah rentang konsolidasi sebelumnya, menyentuh 89.000 dolar AS untuk sementara, menciptakan titik rendah lokal baru, dan perubahan kenaikan tahun ini menjadi negatif. Penarikan mendalam ini melanjutkan tren pasar bearish moderat yang kami tunjukkan minggu lalu, dan memicu pertanyaan di pasar tentang kapan level dukungan struktural akan muncul kembali. Artikel ini akan mengevaluasi reaksi pasar terhadap penembusan ini melalui model pen定价 on-chain dan data realisasi kerugian pemegang jangka pendek; selanjutnya menganalisis pasar opsi, aliran dana ETF, dan posisi futures, serta membahas penyesuaian emosi spekulan dalam konteks pelemahan pasar yang kembali.

Wawasan di Blockchain

jatuh di bawah batas bawah

Bitcoin jatuh di bawah batas bawah “zona mengambang” minggu lalu sebesar 97.000 dolar AS, menandakan risiko penyesuaian yang lebih dalam. Harga kemudian anjlok hingga 89.000 dolar AS, mencatatkan level terendah baru di bawah patokan biaya pemegang jangka pendek (saat ini sekitar 109.500 dolar AS) yang sesuai dengan deviasi standar negatif satu kali (sekitar 95.400 dolar AS).

Penurunan kali ini menunjukkan bahwa hampir semua kelompok investor yang baru-baru ini masuk berada dalam keadaan rugi. Pola ini pernah memicu penjualan panik di masa lalu dan melemahkan momentum pasar, sehingga memerlukan waktu untuk pulih. Dalam jangka pendek, kisaran 95.000 - 97.000 dolar akan menjadi level resistensi lokal, dan pemulihan di kisaran tersebut akan menjadi sinyal awal perbaikan struktur pasar.

Penjualan panik mencapai puncaknya

Dari sudut pandang perilaku investor, penurunan tajam ini adalah yang ketiga kalinya sejak awal 2024, di mana harga jatuh di bawah batas bawah biaya pemegang jangka pendek. Namun, tingkat kepanikan dari pembeli inti kali ini jelas lebih tinggi: rata-rata 7 hari kerugian yang direalisasikan oleh pemegang jangka pendek telah melonjak menjadi 523 juta dolar AS per hari, tertinggi sejak runtuhnya FTX.

Skala realisasi kerugian yang begitu tinggi menunjukkan struktur puncak berat yang terbentuk di rentang 106.000 - 118.000 dolar AS, di mana kepadatan modal di rentang ini jauh melebihi puncak siklus sebelumnya. Ini berarti, pasar perlu memiliki dukungan pembeli yang lebih kuat untuk menyerap tekanan jual dari penjual, atau pasar perlu melalui fase akumulasi yang lebih lama dan lebih dalam untuk dapat mengembalikan keseimbangan.

Uji permintaan aktif

Dari sudut pandang model valuasi, pasar saat ini memasuki wilayah yang tidak diketahui, minat spekulatif di fase pasar bearish yang moderat meningkat secara signifikan. Rentang pertahanan utama pertama berada di dekat harga realisasi investor aktif (sekitar 88.600 dolar saat ini). Harga perdagangan Bitcoin di dekat level tersebut setara dengan basis biaya pemegang non-mati yang aktif diperdagangkan dalam beberapa bulan terakhir, menjadikannya sebagai potensi rentang perdagangan jangka menengah.

Namun, jika harga tersebut turun secara drastis, itu akan menjadi pertama kalinya dalam siklus ini harga berada di bawah basis biaya investor aktif, yang akan menjadi sinyal jelas bahwa momentum bearish mendominasi pasar.

Berbagai jenis callback

Meskipun telah jatuh di bawah batas bawah biaya pemegang jangka pendek, skala dan intensitas kerugian investor masih jauh dari tingkat ekstrem pasar beruang 2022-2023. Gambar di bawah ini melacak semua Bitcoin yang saat ini berada dalam keadaan rugi dan dikelompokkan berdasarkan besaran penarikan yang belum direalisasikan: sekitar 6,3 juta Bitcoin saat ini dalam keadaan rugi, di mana sebagian besar kerugian berada di kisaran 10%-23,6%.

Distribusi ini sangat mirip dengan pasar pergerakan jangka pendek pada kuartal pertama 2022, dan bukan fase penyerahan yang dalam. Inilah sebabnya mengapa rentang antara harga yang dicapai oleh investor aktif (88,600 USD) dan rata-rata pasar yang sebenarnya (82,000 USD) mungkin menjadi batas kunci yang membedakan fase bearish yang moderat dengan struktur pasar bearish secara keseluruhan 2022-2023.

Wawasan Off-Chain

Permintaan ETF kurang

Aliran dana ETF spot di AS terus mencerminkan kurangnya permintaan yang jelas, dengan rata-rata 7 hari yang tetap negatif dalam beberapa minggu terakhir. Aliran dana keluar yang berkelanjutan menunjukkan bahwa pengatur keuangan tradisional enggan untuk meningkatkan eksposur selama proses penyesuaian saat ini, yang kontras dengan pola aliran dana kuat sebelumnya yang mendukung kenaikan pasar. Tren kelemahan saat ini menunjukkan bahwa keinginan untuk pengaturan mandiri telah berkurang secara signifikan, dan salah satu kelompok pembeli marginal terbesar di pasar belum menunjukkan adanya pembelian baru, semakin memperkuat lingkungan keseluruhan yang terbatas pada permintaan.

Ketiadaan aliran masuk dana yang terus-menerus menunjukkan bahwa satu pilar permintaan kunci belum dimulai, yang mengakibatkan kurangnya sumber permintaan inti di pasar saat ini.

Tidak ada tanda pemulihan untuk preferensi risiko

Jumlah kontrak berjangka yang belum diselesaikan dalam periode ini terus menurun, sejalan dengan penurunan harga, mencerminkan pengurangan aktivitas spekulatif yang berkelanjutan. Para trader tidak meningkatkan eksposur mereka saat pasar melemah, melainkan secara sistematis mengurangi risiko, sehingga ukuran posisi di pasar derivatif terlihat jelas kurang dibandingkan dengan fase penyesuaian sebelumnya. Kurangnya penambahan leverage menyoroti sikap hati-hati para peserta pasar, sejalan dengan tren keseluruhan yang menunjukkan melemahnya permintaan dari berbagai kelompok yang mengambil risiko.

Penyusutan posisi berjangka yang berkelanjutan menunjukkan bahwa pasar masih enggan untuk menginvestasikan dana, mengonfirmasi kurangnya kepercayaan di balik tren harga saat ini.

Tingkat biaya modal mencapai titik terendah siklus

Dengan terus menurunnya jumlah kontrak terbuka yang belum diselesaikan di pasar berjangka, pasar derivatif telah mengeluarkan sinyal jelas tentang penyusutan posisi spekulatif. Para trader memilih untuk mengurangi risiko daripada menambah eksposur saat pasar melemah, yang menyebabkan tingkat leverage kontrak terbuka secara signifikan lebih rendah dibandingkan dengan fase penyesuaian sebelumnya.

Dinamika ini juga tercermin di pasar biaya pendanaan: biaya pendanaan untuk 500 aset teratas jelas telah beralih ke kisaran netral hingga negatif. Perubahan ini, dibandingkan dengan status premi positif di awal tahun, menyoroti penurunan permintaan untuk posisi long leverage secara menyeluruh, serta pergeseran pasar ke posisi yang lebih defensif.

Penurunan jumlah kontrak terbuka dan tarif biaya negatif menunjukkan bahwa spekulatif leverage sedang secara sistematis ditarik dari pasar, memperkuat sentimen penghindaran risiko.

Implied volatility meningkat pesat

Pasar opsi biasanya adalah area pertama yang menilai kembali risiko. Setelah Bitcoin sempat jatuh di bawah 90 ribu dolar, pasar opsi dengan cepat merespons: volatilitas tersirat untuk berbagai jangka waktu meningkat tajam, dengan kontrak jangka pendek merespons paling parah. Grafik menunjukkan bahwa volatilitas jangka pendek jelas meningkat, dan seluruh kurva volatilitas mengalami penilaian ulang.

Kenaikan ini berasal dari dua faktor pendorong utama: yang pertama adalah peningkatan permintaan untuk perlindungan penurunan sebagai respons terhadap kemungkinan penurunan yang lebih besar; yang kedua adalah reaksi dari trader yang melakukan short Gamma. Banyak trader terpaksa membeli kembali opsi yang dijual dan menggulirkan posisi ke atas, tindakan ini secara mekanis meningkatkan volatilitas implisit jangka pendek.

Volatilitas implisit saat ini telah mendekati level selama peristiwa likuidasi pada 10 Oktober, menunjukkan kecepatan penilaian ulang risiko jangka pendek oleh para trader.

Kemiringan mengonfirmasi emosi panik

Dari indikator volatilitas implisit yang beralih ke indikator skew, pasar opsi menyampaikan sinyal yang sama: skew delta 25 untuk semua jangka waktu tetap negatif, dengan skew jangka pendek mendekati level bearish ekstrem (Catatan: indikator skew mengukur perbedaan volatilitas implisit antara opsi dengan harga eksekusi yang berbeda untuk mengkuantifikasi sentimen pasar dan preferensi risiko. Skew Delta 25 adalah indikator yang mengukur tingkat kemiringan volatilitas di pasar opsi, biasanya dihitung dengan membandingkan perbedaan volatilitas implisit antara opsi put Delta 25 dan opsi call Delta 25). Premi opsi put jangka pendek sekitar 14%, menunjukkan bahwa terlepas dari harga spot, trader bersedia membayar biaya lebih tinggi untuk perlindungan downside.

Perilaku ini dapat membentuk ramalan yang terwujud sendiri: ketika trader membeli opsi put ini, pembuat pasar sering kali terjebak dalam posisi delta short. Untuk melakukan lindung nilai terhadap eksposur ini, pembuat pasar akan menjual futures atau kontrak perpetual, tindakan penjualan ini dapat memberikan tekanan pada pasar dan mungkin memperbesar penurunan yang awalnya ingin dihindari oleh trader.

Skew jangka panjang juga condong ke arah bearish, tetapi tingkatnya relatif moderat: skew jangka enam bulan sedikit di bawah 5%, menunjukkan bahwa kekhawatiran pasar terutama terfokus pada jangka pendek, bukan pada keseluruhan rentang jangka.

Permintaan perlindungan penurunan sangat tinggi

Dari skew menuju aktivitas perdagangan yang sebenarnya, aliran dana selama tujuh hari terakhir menyoroti pola yang sama. Para trader membeli sejumlah besar premi opsi put, jauh melebihi permintaan opsi call. Ini konsisten dengan perilaku hedging, mencerminkan bahwa pasar lebih cenderung untuk melindungi dari penurunan lebih lanjut, daripada bertaruh pada kenaikan.

Kegiatan perdagangan opsi panggilan terbatas, menunjukkan bahwa para trader enggan untuk menambah eksposur risiko yang signifikan sebelum akhir tahun. Baik ukuran pembelian maupun penjualan opsi panggilan berada pada level rendah dibandingkan dengan aliran dana opsi put, yang mendukung pandangan “posisi yang didominasi oleh kehati-hatian daripada spekulasi.”

Secara keseluruhan, kombinasi aliran dana ini menunjukkan bahwa pasar sedang bersiap untuk peningkatan volatilitas, dan lebih memilih pertahanan daripada ekspansi eksposur.

premi opsi dengan harga pelaksanaan 9 juta dolar

Dengan fokus lebih lanjut pada data aliran dana keseluruhan, premi opsi put dengan harga eksekusi 90.000 dolar menunjukkan bahwa seiring melemahnya harga, permintaan perlindungan semakin meningkat. Selama dua minggu terakhir, premi opsi put bersih pada harga eksekusi tersebut relatif seimbang, hingga Bitcoin jatuh di bawah level 93.000 dolar. Begitu level dukungan tersebut ditembus, para trader mulai secara aktif meningkatkan penawaran untuk opsi put ini, mendorong premi pembelian pada harga eksekusi 90.000 dolar meningkat secara signifikan.

Tindakan ini menunjukkan bahwa seiring meningkatnya tekanan jual di pasar spot, para trader bersedia membayar harga yang semakin tinggi untuk mendapatkan perlindungan terhadap penurunan. Tren ini juga sejalan dengan peningkatan volatilitas implisit jangka pendek yang diamati sebelumnya.

Repricing besar opsi put senilai 90 ribu dolar AS menyoroti percepatan aktivitas hedging turun saat level harga kunci ditembus.

Kerapuhan pasar harga

Dari satu harga pelaksanaan beralih ke indikator volatilitas yang lebih luas, indeks DVOL menunjukkan besarnya penyesuaian ulang pasar terhadap risiko: indeks tersebut telah pulih dari sekitar 40 tiga minggu yang lalu menjadi mendekati 50, yang merupakan titik tertinggi bulanan. DVOL mencerminkan volatilitas implisit dari keranjang opsi dengan jangka waktu tetap, sehingga kenaikannya berarti para trader memperkirakan bahwa volatilitas harga di masa depan akan meningkat.

Tren kenaikan ini mengintegrasikan semua pengamatan pasar opsi: volatilitas implisit jangka waktu yang meningkat, skew yang tetap negatif, aliran dana baru-baru ini menunjukkan delta negatif, dan trader hampir tidak memiliki keinginan untuk menambah eksposur risiko sebelum akhir tahun. Faktor-faktor ini bersama-sama menggambarkan pasar yang bersiap untuk pergerakan harga yang tidak stabil, dengan faktor pendorong inti termasuk risiko likuidasi kontrak berkelanjutan, ketidakpastian makro, serta kurangnya permintaan spot yang kuat akibat aliran dana ETF.

Peristiwa berikutnya yang mungkin mengubah pola volatilitas ini adalah rapat Dewan Pasar Terbuka Federal Reserve tiga minggu lagi. Sebelum itu, pasar opsi akan terus menyampaikan sinyal hati-hati dan secara jelas lebih memilih posisi defensif.

Kenaikan DVOL semakin menunjukkan bahwa pasar sedang bersiap untuk fluktuasi yang lebih besar di masa depan, para trader sedang menyesuaikan posisi mereka seputar volatilitas.

Kesimpulan

Bitcoin masih mengalami fase pasar yang penuh tantangan, ditandai dengan struktur pasar yang melemah, penurunan permintaan spekulatif, serta pergeseran penuh di pasar derivatif menuju posisi penghindaran risiko. Permintaan di sisi spot terus hilang, aliran dana ETF negatif, dan pasar futures menunjukkan sikap enggan untuk meningkatkan leverage selama proses pelemahan. Sementara itu, volatilitas implisit, skew, dan aliran dana hedging semuanya menunjukkan peningkatan risiko penurunan jangka pendek, dengan investor terus meningkatkan premi yang dibayarkan untuk mendapatkan perlindungan. Dinamika ini bersama-sama membentuk lingkungan pasar “mencari stabilitas”. Arah masa depan akan bergantung pada apakah permintaan dapat muncul kembali di dekat level acuan biaya kunci, atau apakah kerentanan pasar saat ini akan berkembang menjadi penarikan yang lebih dalam atau pasar bearish.