Ketua SEC memperingatkan: Tokenisasi saham AS senilai 68 triliun segera hadir, infrastruktur tradisional terancam runtuh

Ketua SEC Paul Atkins minggu lalu mengumumkan bahwa tokenisasi mungkin akan menjadi fitur inti pasar AS “dalam beberapa tahun”, menandai perubahan terbesar pada infrastruktur saham AS dalam beberapa dekade. Nilai total pasar saham AS sekitar 68 triliun dolar, namun saat ini hanya 670 juta dolar yang telah ditokenisasi di on-chain, kurang dari 0,001%.

Perlombaan Global di Balik Perubahan Kebijakan SEC yang Mendadak

Pernyataan Atkins sangat berbeda dengan sikap SEC sebelumnya, menunjukkan bahwa proses modernisasi infrastruktur pasar AS terjadi lebih cepat dari perkiraan. Perubahan ini sebagian didorong oleh tekanan persaingan global—Singapura dan Hong Kong telah meluncurkan program obligasi tokenisasi, struktur dana digital, dan sistem penyelesaian blockchain yang dikeluarkan bank, dengan kemajuan jauh melampaui AS. SEC menyadari bahwa aturan yang tidak jelas dapat mendorong tokenisasi ke luar negeri, terutama ketika produk sintetis atau terstruktur masih berada dalam ketidakpastian hukum.

Atkins percaya tokenisasi dapat meningkatkan prediktabilitas dan mengurangi risiko dengan memperkecil atau menghilangkan celah antara eksekusi perdagangan, pembayaran, dan penyelesaian akhir. Kemungkinan penyelesaian intraday atau real-time adalah alasan kunci regulator menilai ulang bagaimana aset digital dapat diintegrasikan ke dalam aturan yang ada. Setelah FTX bangkrut pada 2022, LedgerX tetap beroperasi di bawah pengawasan CFTC, membuktikan bahwa sistem regulasi AS mampu melindungi aset nasabah saat diterapkan pada sistem digital native. Oleh karena itu, regulator keuangan melihat peluang untuk mengarahkan penyelesaian tokenisasi ke tempat yang teregulasi.

SEC saat ini sedang menyusun “kerangka klasifikasi token” berbasis uji Howey, bertujuan menjelaskan bagaimana jaringan berkembang, mendistribusikan kontrol, dan akhirnya beroperasi tanpa penerbit yang dapat diidentifikasi. Sistem klasifikasi ini bertujuan menentukan aset digital mana yang berada di bawah yurisdiksi SEC. Komisioner Hester Peirce menggambarkan pendekatan baru ini sebagai “cepat, hati-hati, kreatif, dan praktis.”

Pertarungan Hidup-Mati antara Keuangan Tradisional dan Keuangan Terdesentralisasi

(Sumber: FliptheNasdaq)

Dalam rapat Komite Penasihat Investor SEC, ketegangan industri terlihat jelas. Citadel Securities mendesak SEC memastikan bahwa semua perantara yang terlibat dalam perdagangan sekuritas tokenisasi (termasuk protokol terdesentralisasi) harus diidentifikasi dan tunduk pada definisi bursa dan pialang yang ada. Sementara bursa aset kripto teregulasi terbesar di AS menilai, menerapkan kewajiban setingkat pialang pada sistem terdesentralisasi tidak kompatibel secara operasional, dan justru dapat menimbulkan risiko baru dengan memaksa protokol diambil alih atau dikontrol.

Perbedaan ini mencerminkan visi yang berbeda mengenai bagaimana infrastruktur pasar tokenisasi harus dibangun. Satu model selaras dengan sistem perantara tradisional; model lainnya bergantung pada protokol terprogram tanpa kustodian. Komisioner Caroline Crenshaw menyoroti bahwa beberapa tokenisasi saham yang dijual sebagai “sekuritas terbungkus” mungkin tidak mencerminkan hak ekonomi, likuiditas, atau perlindungan yang sama dengan instrumen dasarnya, sehingga perlu dibuat aturan baru.

Nasdaq menambah urgensi melalui pengajuan perubahan aturan yang masih menunggu persetujuan. Bursa tersebut mengusulkan agar perdagangan bagian depan tetap sama, tetapi memungkinkan tokenisasi di tingkat pasca-perdagangan melalui DTCC. SEC harus merespons dalam bulan ini, dan keputusan tersebut dapat memengaruhi bagaimana pelaku pasar lain merancang strategi tokenisasi.

Keterbatasan Teknologi dan Risiko Kegagalan Infrastruktur Tradisional

Hambatan praktis untuk tokenisasi luas adalah skala aktivitas pasar saham AS. Nasdaq memproses sekitar 2.920 transaksi per detik, dengan nilai perdagangan harian sekitar 463 miliar dolar. Sebaliknya, meskipun blockchain publik dapat meningkatkan alur kerja pasca-perdagangan, kinerja dan keandalannya saat ini belum dapat menyamai. Untuk memasukkan sebagian besar sekuritas AS ke dalam sistem blockchain, diperlukan peningkatan besar pada lembaga kliring, kustodian, pialang, dan jaringan aset digital.

Data RWA.xyz menunjukkan nilai total aset dunia nyata on-chain telah tumbuh sekitar 35,8 miliar dolar, dua kali lipat dari tingkat akhir 2024. Meski masih kecil dibandingkan total sistem keuangan, pertumbuhan ini menunjukkan kepercayaan yang meningkat terhadap representasi aset tradisional di blockchain. Jika SEC akhirnya menetapkan standar klasifikasi dan menyelesaikan konflik TradFi dan DeFi, skala tokenisasi yang saat ini 670 juta dolar kemungkinan akan meningkat signifikan dalam beberapa tahun ke depan. Namun, jika aturan masih tidak jelas, modal bisa terus mengalir ke yurisdiksi dengan kerangka kerja yang lebih matang.