The Federal Reserve's "hawkish rate cut" arrives as expected, why does the market rise instead of fall?

联准会降息 25 基点至 3.5-3.75%，但决议以 9 比 3 通过，创 2019 年以来最多反对票纪录。市场反应出人意料，道指狂飙 497 点上涨 1.1%，比特币一度冲上 9.4 万美元。联准会主席鲍尔表态「加息并非任何人基本预期」，12 月 12 日起 30 天内购买 400 亿美元国债，点燃市场做多情绪。

鲍尔两句话扭转市场预期

联准会主席鲍尔在新闻发布会上的两句关键表态，成为市场暴涨的直接催化剂。第一句是「加息并非任何人的基本预期」，这彻底打消了市场对联准会可能因通胀反弹而重新转向鹰派的担忧。第二句是「我们拥有一个异常强劲的经济」，配合联准会上调 2026 年 GDP 增速预期从 1.8% 至 2.3%，为风险资产提供了基本面支撑。

鲍尔强调，基准利率目前已处于「广泛的中性区间」，既未明显抑制经济，也未显著推动需求，使得联准会「处于一个可以等待并观察经济如何演变的良好位置」。他指出，从去年以来累计降息 175 个基点已经为经济提供相当的支持，因此当前阶段更适合耐心等待数据。

针对本次降息的争议，鲍尔罕见地承认这是一个「非常接近的决定（a close call）」。他说：「我可以为支持降息和反对降息都找到充分理由。当前的经济局面极具复杂性，我们当然希望数据能提供更清晰的指引。」这种坦诚的表态反而让市场放心，因为它显示联准会并非教条式执行预设路径，而是真正在依据数据灵活调整。

针对通胀担忧，鲍尔表示近期商品价格的上行主要反映关税导致的一次性冲击，而这并不意味着通胀趋势重燃。他强调必须确保「一次性的价格上调不会演变为持续通胀问题」。这种对通胀性质的明确定性，让市场相信联准会不会因短期价格波动而过度反应。

400 亿购债计划的隐性宽松效应

联准会宣布将自 12 月 12 日起购买短期国债（T-bills），首月规模为 400 亿美元。此举名义上是为了缓解隔夜融资市场的压力，并保持联邦基金利率在目标区间内，但市场普遍认为这是真对风险资产的利好，具有「隐性宽松」效果。

尽管官员强调这属于技术性操作，而非量化宽松（QE），但效果类似。联准会通过购买国债，将现金直接注入银行系统，增加基础货币供应。当流动性充裕时，资金会寻找收益率更高的资产，股票、黄金与加密货币等风险资产通常成为首选。400 亿美元虽然相对 QE 规模较小，但在当前市场环境下，这种明确的流动性信号足以引发资金重新配置。

Kobeissi 的分析师指出，这代表着向金融体系直接注入流动性，可能会引发比特币等风险资产的大幅上涨。历史经验显示，联准会的资产负债表扩张通常与风险资产价格正相关。2020 年疫情期间的大规模 QE 推动比特币从 5000 美元飙升至 60000 美元，就是最明显的例子。虽然 400 亿美元规模远小于当时，但方向性意义重大。

市场暴涨的三重逻辑支撑

加息风险彻底排除：鲍尔明确表态消除紧缩恐慌，为风险资产松绑

流动性直接注入：400 亿美元购债提供即时流动性支撑

经济前景上调：GDP 预期提升至 2.3% 增强企业盈利预期

市场对本次会议的即时反应充分反映这三重逻辑。道琼斯工业平均指数上涨 1.2%，涨幅超过 600 点，标普 500 指数上涨 0.8% 创新高，小型股罗素 2000 指数也创下历史新高。投资者普遍将鲍尔排除加息可能性的表态视为政策温和的信号，同时也在押注联准会可能被迫在明年实施更深幅度的降息。

内部分裂与点阵图的矛盾信号

本次联准会降息决议最令人震惊的是内部分裂的严重程度。决议以 9 比 3 通过，为 2019 年以来反对票最多的一次。更罕见的是，三位反对者来自政策光谱的两端：鸽派理事 Stephen Miran 主张一次性降息 50 基点，而鹰派的芝加哥联储主席 Austan Goolsbee 与堪萨斯城联储主席 Jeffrey Schmid 均认为应维持利率不变。

此外，在 19 名与会者中，共有 6 人表示不会支持本次降息，形成「软性反对」。这显示出委员会内部对政策方向存在罕见的巨大分歧。这种分裂的根源在于经济数据呈现的矛盾信号：劳动力市场正在放缓，但通胀因关税推动有所回升。鲍尔称「大量委员认为失业风险在上升，而通胀风险也在上升，这是一个非常具有挑战性的局面」。

最新公布的点阵图显示，联准会对未来利率路径的预测基本未变：2026 年仅预计降息 1 次，2027 年再降息 1 次，长期利率中枢仍在 3% 附近。然而，期货市场暗示投资者押注明年有 38% 机会降息两次，表明市场认为联准会可能比官方预测更快行动。

彭博美国首席经济学家 Anna Wong 评价称：「整体基调偏鸽，但暗藏谨慎信号。」她认为联准会明年最终可能累计降息 100 个基点，因为「薪资增长正在明显放缓，目前也没有迹象显示 2026 年上半年通胀将重新加速」。这种市场与联准会预测的分歧，为未来政策路径留下悬念。

鹰派降息为何引发市场狂欢？

尽管联准会在宣布降息的同时释放了偏谨慎的信号，强调未来降息门槛将更高，但市场情绪明显乐观。美股集体收涨：道指收盘上涨 497.46 点或 1.1%，标普 500 上涨 0.7% 创新高，纳指上涨 0.3%。现货黄金收盘上涨 20.20 美元或 0.48%，盘中一度触及 4238.78 美元，较日低拉升 57 美元。现货白银续创新高，逼近 62 美元关口。

这种反差显示投资者认为：尽管联准会语气偏鹰，但货币政策仍处在宽松路径上。Informa Global Markets 表示，FOMC 决议结果属于温和偏鸽，因为只有两个票委对降息持反对意见。华尔街已经准备好迎接通胀鹰派票委更为强硬的表现，但到了投票的时候，强硬的人屈服了。