RWA sedang menuju ke "Era Ekuitas"? Di balik langkah bersamaan Securitize, Ondo, dan Coinbase

文：RWA knowledge circle

编：RWA knowledge circle

Pendahuluan

Belakangan ini, muncul fenomena yang layak dipikirkan kembali di dalam komunitas RWA. Perusahaan dengan pangsa pasar tertinggi di RWA, Securitize, yang menduduki peringkat pertama, dan Ondo, peringkat ketiga, serta bursa aset digital terkemuka Coinbase, hampir bersamaan memusatkan perhatian pada satu hal yang sama—tokenisasi ekuitas (Equity RWA).

Jika dilihat satu atau dua tahun yang lalu, “resonansi serempak” semacam ini tidaklah umum.

Securitize dan Ondo keduanya memulai dari RWA aset keuangan yang sesuai regulasi, dengan produk inti yang berfokus pada obligasi pemerintah AS dan aset sejenis kas; Coinbase, selama ini, dipandang sebagai platform infrastruktur pasar kripto, yang secara bertahap memperluas dari bursa, blockchain publik, hingga lapisan aplikasi.

Namun baru-baru ini, ketiga institusi ini secara serempak mulai mengarahkan perhatian mereka ke pengangkutan saham ke blockchain, yang jelas bukan kebetulan.

1. Bukan platform “asal-asalan”, tetapi regulasi yang menentukan arah

Titik waktu sangat penting. Pada 7 Desember 2025, Ketua SEC AS Paul Atkins secara terbuka menyatakan:

Dalam dua tahun ke depan, pasar keuangan AS secara keseluruhan akan bermigrasi ke blockchain.

SEC (Komisi Sekuritas dan Bursa AS) adalah lembaga pengawas utama pasar modal AS, bertanggung jawab atas penerbitan sekuritas, pengawasan bursa, dan ketertiban pasar. Pernyataan terbuka Ketua SEC biasanya bukan sekadar pandangan pribadi, melainkan sinyal konsentrasi arah regulasi dalam beberapa tahun ke depan.

Hampir bersamaan, bursa Nasdaq juga secara tegas menyatakan sedang mendorong skema perdagangan saham secara on-chain.

Kedua sinyal ini, jika digabungkan, sudah sangat jelas: pengangkutan saham ke blockchain sedang berkembang dari “pengejaran Web3” menjadi jalur migrasi sistem yang diakui oleh keuangan tradisional.

Dalam konteks ini, platform RWA yang sesuai regulasi seperti Securitize dan Ondo, serta platform infrastruktur seperti Coinbase, yang memasuki ranah tokenisasi ekuitas, bukanlah inovasi radikal, melainkan mengikuti tren yang ada.

2. Kesepahaman industri sedang mengarah ke “pasar modal berbasis blockchain”

Selain regulasi, penilaian internal industri juga berkembang dengan cepat.

Pada 21 Desember, platform RWA dengan pangsa pasar kedua, Maple Finance, melalui Co-Founder sekaligus CEO-nya Sid Powell, menyatakan:

Dalam beberapa tahun lagi, institusi tidak akan lagi membedakan DeFi dan TradFi, dan semua aktivitas pasar modal akhirnya akan dilakukan di blockchain.

Lebih awal lagi, pada 8 Oktober, pendiri Binance CZ juga menyampaikan pandangan serupa, menganggap RWA sebagai salah satu arah yang paling layak diperhatikan dalam Web3 dalam beberapa tahun ke depan, karena benar-benar menghubungkan blockchain dengan aset dunia nyata secara sistematis.

Dari struktur pasar, kesepahaman ini tidak muncul begitu saja.

Saat ini, di pasar RWA, kredit swasta dan obligasi pemerintah masih mendominasi secara mutlak, dengan alasan yang cukup realistis:

• Tidak semua aset nyata membutuhkan transaksi frekuensi tinggi
• Volatilitas yang rendah membatasi likuiditas di blockchain
• Perbedaan regulasi terhadap RWA di berbagai negara cukup mencolok, daftar putih, KYC, penerbitan berizin belum seragam

Sebaliknya, jalur hukum dan regulasi aset keuangan sudah sangat matang, dengan kepemilikan yang jelas dan logika transaksi yang terdefinisi, sehingga lebih cocok untuk skala awal.

Oleh karena itu, tren yang jelas terlihat adalah:

Institusi dengan skala lebih besar cenderung mengikuti jalur yang matang: obligasi pemerintah → saham, dalam pengembangan RWA, bukan dari aset perusahaan kecil dan menengah yang struktur kepemilikannya kompleks.

3. Sama-sama “RWA saham”, tiga institusi menawarkan solusi berbeda

Menariknya, meskipun tujuannya sama, cara implementasi ketiga institusi ini sangat berbeda.

1. Ondo: Membawa “pasar saham nyata” ke blockchain

Ondo Global Markets diluncurkan pada September tahun ini, menyediakan lebih dari 100 jenis saham tokenisasi di blockchain, memungkinkan investor non-AS untuk melakukan settlement melalui blockchain, dan berpartisipasi di pasar saham AS kapan saja.

Ciri utamanya adalah: likuiditas bukan berasal dari kolam AMM, melainkan langsung dari Nasdaq dan NYSE.

Dengan kata lain, token saham Ondo bukanlah “pertukaran antar token di blockchain”, melainkan setiap token didukung 100% oleh saham nyata yang dipegang secara custodial, model ini lebih mirip mekanisme cadangan stablecoin. Ini membuat transaksi besar hampir tidak mengalami slippage. Dari sisi regulasi, Ondo telah mendapatkan persetujuan dari FMA, dan dapat menyediakan tokenisasi saham AS dan ETF di 30 negara Eropa.

Data yang juga cukup mencolok:

Pada minggu pertama Desember, volume transaksi token saham Ondo di platform Bitget melebihi 88 juta dolar AS, dengan pangsa pasar mencapai 73%. Saat ini, total volume transaksi Ondo Global Markets di Ethereum dan BNB Chain telah mencapai 2 miliar dolar AS, TVL lebih dari 350 juta dolar AS.

Pada 18 Desember, Ondo bekerja sama dengan LayerZero meluncurkan Ondo Bridge, mendukung transfer cross-chain 1:1 untuk lebih dari 100 saham dan ETF di berbagai blockchain.

2. Securitize: Saham asli di blockchain, lebih condong ke struktur institusional dan tertutup

Securitize memilih jalur yang paling kompleks, tetapi juga paling “berbasis sistem” secara asli.

Pada 17 Desember, Securitize mengumumkan rencana peluncuran produk saham native di blockchain pada kuartal pertama 2026, dengan fitur utama:

• Saham nyata langsung diterbitkan di blockchain
• Sinkronisasi dengan struktur modal resmi penerbit
• Token mewakili hak-hak pemegang saham lengkap (dividen, voting, dll)

Lebih penting lagi, Securitize sendiri terdaftar sebagai agen transfer yang terdaftar di SEC, memastikan pemegang token secara hukum adalah pemegang saham langsung, bukan melalui SPV atau perantara. Namun, perlu dicatat bahwa: model ini tidak berarti “dapat dipecah-pecah tanpa batas dan bebas beredar”.

Dalam praktiknya, apakah token dapat diperdagangkan secara terbuka, apakah daftar putih diterapkan, dan apakah transfer dibatasi, semuanya tetap dapat dikendalikan melalui struktur regulasi dan anggaran dasar perusahaan. Inilah mengapa model ini lebih cocok untuk penerbit institusional, struktur private placement, atau pengaturan saham tertuju.

3. Coinbase: Memasukkan saham ke dalam “super aplikasi keuangan”

Pendekatan Coinbase lebih bersifat platform.

Pada 18 Desember, Coinbase menyatakan akan memperkenalkan perdagangan saham, pasar prediksi, dan aset lainnya; pada 20 Desember, CEO Brian Armstrong mengumumkan bahwa perdagangan saham di platform resmi diluncurkan. Saat ini, Coinbase sudah mendukung:

• Perdagangan saham 24 jam
• Aset kripto dan kontrak perpetual
• Pasar prediksi (bekerja sama dengan Kalshi)
• Integrasi fungsi decentralized exchange

Dan berencana meluncurkan layanan RWA untuk institusi bernama Coinbase Tokenize pada awal tahun depan. Tujuannya sangat jelas: satu akun, semua aset di bursa; satu antarmuka, semua operasi keuangan selesai di satu tempat.

4. Kepemilikan saham di blockchain, menjadi variabel jangka panjang yang tak bisa diabaikan

Saham adalah salah satu bentuk aset paling inti dalam sistem keuangan modern, dan kepemilikan saham di blockchain, dari yang awalnya di tepi, kini bergerak menuju jalur utama yang didorong bersama oleh sistem dan industri. Baik jalur pasar Ondo, jalur sistem asli Securitize, maupun jalur integrasi platform Coinbase, semuanya pada dasarnya menjawab satu pertanyaan:

Ketika pasar modal bermigrasi ke blockchain, dalam bentuk apa seharusnya saham ada?

Memahami perubahan ini tidak berarti langsung ikut terlibat, tetapi membantu membangun kerangka pemahaman tentang struktur keuangan masa depan.

Dalam proses RWA yang secara bertahap beralih dari “konsep” menjadi “infrastruktur”, tokenisasi ekuitas kemungkinan besar menjadi salah satu titik penting yang paling menandai.