Ditulis oleh: Lin Wanwan, Motion Observation Beating
Pasar kripto pada tahun 2025 terfragmentasi.
BTC telah menelusuri kembali lebih dari 30% tahun ini, altcoin berdarah, dan ratapan “kripto sudah mati” datang dan pergi. Pada awal tahun, daun bawang baru yang mengejar pasar telah menyusut lebih dari setengahnya, beberapa telah menghapus aplikasi platform perdagangan, dan beberapa masih menunggu solusinya. Sentimen di komunitas kripto telah jatuh ke titik terendah sejak ledakan FTX pada tahun 2022.
Namun di tengah kekacauan ini, sekelompok orang lain dengan panik menyapu barang.
Menurut data PitchBook, jumlah total merger dan akuisisi di industri kripto mencapai $8,6 miliar pada tahun 2025, dengan 267 transaksi, meningkat 18% dari tahun ke tahun. Jumlah ini hampir 4 kali lebih tinggi dari tahun 2024, melampaui gabungan empat tahun terakhir. Jika Anda menggunakan kaliber statistik Architect Partners yang lebih luas, totalnya adalah $12,9 miliar.
Volume perdagangan kepala sangat mengejutkan: Coinbase membayar 2,9 miliar yuan untuk makan raksasa opsi Deribit, mencetak rekor untuk akuisisi terbesar dalam sejarah industri kripto; Kraken menghabiskan 1,5 miliar yuan untuk memenangkan platform berjangka tradisional NinjaTrader, yang dikenal sebagai “perdagangan fusi TradFi dan Crypto terbesar dalam sejarah”; Ripple telah secara resmi memasuki pedalaman keuangan institusional dengan mengakuisisi broker utama Wall Street Hidden Road seharga $ 1,25 miliar.
Investor ritel memotong daging mereka dan meninggalkan pasar dalam ketakutan, dan institusi membangun posisi di atas puing-puing.
Menariknya, lembaga-lembaga ini tidak membeli koin. Jika Anda optimis dengan harga mata uang, Anda bisa membeli BTC secara langsung, mengapa menghabiskan miliaran untuk membeli perusahaan?
Mereka membeli platform perdagangan, lisensi, kustodian, saluran pembayaran, dan sistem kliring.
Apa yang mereka beli di bagian bawah adalah infrastruktur seluruh industri.
Ini mengingatkan pada Wall Street setelah krisis keuangan 2008. Lehman jatuh, Bear Stearns pergi, tetapi JPMorgan Chase dan Goldman Sachs selamat dan mengambil kesempatan untuk memakan banyak aset. Setelah krisis, yang kuat selalu kuat, dan konsentrasi industri meningkat secara signifikan.
Industri kripto pada tahun 2025 memainkan skrip serupa.
Mengapa keuangan tradisional “membeli bagian bawah”
Mengapa 2025? Karena ketiga kunci berputar pada saat yang bersamaan.
Kunci pertama adalah perubahan SEC.
Di era Gary Gensler, industri kripto hidup dalam keadaan “kepatuhan Schrödinger”: Anda tidak tahu apakah mata uang yang Anda terbitkan adalah sekuritas, Anda tidak tahu kapan bisnis platform perdagangan akan diakui sebagai ilegal, dan Anda tidak tahu apakah perusahaan akan ada di sana ketika Anda bangun besok. Coinbase, Binance, Kraken, Ripple, Uniswap, OpenSea, hampir setiap perusahaan yang dapat dipanggil telah menerima panggilan pengadilan atau Wells Notice dari SEC.
Ketidakpastian ini adalah musuh alami dari merger dan akuisisi. Tidak ada lembaga keuangan yang serius yang mau menghabiskan $ 1 miliar untuk perusahaan yang dapat “dibersihkan” kapan saja. Bagaimana cara melakukan uji tuntas? Bagaimana cara membangun model penilaian? Bagaimana cara menentukan harga risiko hukum? Itu semua tanda tanya.
Pada Januari 2025, pemerintahan Trump berkuasa, dan sikap SEC berubah 180 derajat. Penjabat ketua baru, Mark Uyeda, mendirikan Gugus Tugas Crypto pada hari pertamanya menjabat, mengumumkan bahwa dia akan mengganti “penegakan hukum” dengan “dialog.” Pada bulan-bulan berikutnya, SEC membatalkan 60% tuntutan hukum terkait kripto pada penjualan yang hampir dilikuidasi: kasus Coinbase dibatalkan, kasus Binance dijatuhkan, kasus Kraken dijatuhkan, dan bahkan gugatan empat tahun Ripple abad ini berakhir dengan penyelesaian.
Kuncinya adalah bagaimana menarik gugatan: “dengan prasangka”, istilah hukum yang berarti tidak menuntut lagi. Ini memberi pasar kepastian: ini adalah membalik halaman yang lengkap.
Kunci kedua adalah pelepas plat nomor.
Pada 12 Desember, Kantor Pengawas Mata Uang AS (OCC) menyetujui lisensi bank perwalian nasional untuk lima perusahaan kripto: BitGo, Circle, Fidelity Digital Assets, Paxos, dan Ripple. Ini berarti bahwa mereka dapat langsung mengakses sistem Federal Reserve, menyediakan layanan kustodian, pembayaran, dan kliring, dan menikmati hak istimewa yang sama seperti bank tradisional.
Perbandingan angka memberi pertanyaan: untuk seluruh tahun 2025, OCC menerima 18 aplikasi untuk lisensi perbankan; Hanya 1 pada tahun 2024. Begitu pintu air terbuka, semua orang masuk.
Kunci ketiga adalah Undang-Undang GENIUS.
Pada 18 Juli, undang-undang kripto federal pertama di Amerika Serikat ditandatangani mulai berlaku. RUU ini menetapkan aturan untuk stablecoin: cadangan 1:1, pengungkapan bulanan, dan pembayaran prioritas kebangkrutan. Lebih penting lagi, ini mengklarifikasi bahwa stablecoin yang sesuai bukanlah sekuritas atau komoditas dan tidak berada di bawah yurisdiksi SEC dan CFTC.
Ini setara dengan menerbitkan “sertifikat warga negara yang baik” untuk stablecoin: bank dapat melakukan bisnis stablecoin dengan percaya diri, dan perusahaan pembayaran dapat dengan berani mengakses tanpa khawatir diselesaikan suatu hari nanti.
SEC menarik gugatan untuk menghapus risiko hukum; lisensi OCC untuk memungkinkan kemampuan perbankan diperoleh; Undang-Undang GENIUS disahkan, menjadikan stablecoin sebagai produk keuangan yang sesuai. Ketiga kunci itu berputar bersama, dan sebuah pintu yang telah ditutup selama sepuluh tahun terbuka.
Ada orang-orang berdiri di luar pintu, memegang cek di tangan mereka.
Tiga perlombaan senjata pembeli utama
Dalam hal ambisi dan pola merger dan akuisisi pada tahun 2025, MVP tidak lain adalah Ripple.
Ketika datang ke Ripple, banyak orang tua di lingkaran cryptocurrency mungkin masih memiliki kesan “perusahaan XRP” - Ripple yang digugat oleh SEC pada tahun 2020 dan memiliki gugatan empat tahun dengan regulator. Tapi Ripple setelah 2024 sudah menjadi spesies yang berbeda.
Gugatan pada dasarnya diselesaikan (putusan akhir dibuat pada Agustus 2024, dan denda dipotong dari 2 miliar menjadi 125 juta), dan perusahaan mulai memperluas wilayahnya dengan panik dengan uang tunai dalam jumlah besar. Bisnis inti mereka telah lama berubah: kustodian, stablecoin, saluran kepatuhan, apa yang menghasilkan uang dan apa yang mereka lakukan.
Tahun ini, Ripple menghabiskan $ 2,7 miliar untuk akuisisi, menjadi perusahaan keuangan AS ketiga yang menyelesaikan dua merger dan akuisisi senilai $ 1 miliar pada tahun yang sama, setelah Morgan Stanley dan New York Community Bank. Terakhir kali Morgan Stanley melakukan ini adalah pada tahun 2020: 13 miliar untuk E-Trade dan 7 miliar untuk Eaton Vance.
Ripple berdiri pada urutan besarnya yang sama dengan Morgan Stanley, dan kedua transaksi inti ini layak untuk dilihat lebih dekat.
Yang pertama, akuisisi Hidden Road senilai $1,25 miliar. Ini adalah pialang utama non-bank top dunia, melayani dana lindung nilai, perusahaan manajemen aset, dan perusahaan perdagangan berpemilik, yang mencakup berbagai kelas aset seperti valuta asing, derivatif, pendapatan tetap, dan aset digital.
Apa konsep broker utama? Sederhananya, ini adalah perusahaan yang menyediakan investor institusional dengan “layanan back-office satu atap”: jika Anda ingin berdagang, saya akan membantu Anda menyelesaikannya; Jika Anda ingin meningkatkan leverage, saya akan meminjamkan uang kepada Anda; Anda ingin mengambil hak asuh atas aset Anda, dan saya akan mengurusnya untuk Anda. Bisnis pialang utama Goldman Sachs dan Morgan Stanley adalah sapi keuntungan.
Setelah akuisisi selesai, Hidden Road mengubah namanya menjadi Ripple Prime. Ripple telah melangkah ke lingkaran dalam Wall Street.
Yang kedua adalah akuisisi GTreasury senilai $1 miliar. Ini adalah penyedia sistem manajemen uang perusahaan berusia 40 tahun yang tidak terdengar seksi, tetapi daftar pelanggannya menakutkan: American Airlines, Goodyear, Volvo, semua Fortune 500. GTreasury memproses lebih dari $12,5 triliun dalam omset pembayaran setiap tahun.
Melihat kedua kesepakatan ini bersama-sama, peta strategis Ripple menjadi jelas.
Ia tidak lagi puas dengan menjadi perusahaan pembayaran lintas batas, ia ingin membangun “tumpukan keuangan institusional end-to-end”: GTreasury untuk manajemen dana perusahaan, Ripple Prime untuk layanan pialang utama institusional, jaringan Ripple sendiri untuk pembayaran lintas batas, dan XRP untuk menjembatani di antaranya. Dari komputer direktur keuangan hingga meja perdagangan dana lindung nilai, seluruh rantai dibuka.
CEO Brad Garlinghouse mengatakan kebenaran di Ripple Swell: “Sebagian besar akuisisi kami berfokus pada keuangan tradisional dengan tujuan membawa solusi kripto.”
Terjemahkan ini: Perusahaan kripto melahap keuangan tradisional.
Coinbase bermain secara berbeda. Ia ingin menjadi “aplikasi super” dari dunia kripto, platform tempat Anda dapat memperdagangkan apa saja.
2,9 miliar untuk makan Deribit adalah langkah terbesar tahun ini. Deribit adalah bursa opsi kripto terbesar di dunia, dengan volume perdagangan tahunan lebih dari $1 triliun dan minat terbuka yang dipertahankan lebih dari $30 miliar sepanjang tahun.
Pasar opsi adalah medan perang utama bagi investor institusional: dana lindung nilai menggunakan opsi untuk melindungi risiko, pembuat pasar menggunakan opsi untuk mengelola posisi, dan perusahaan manajemen aset menggunakan opsi untuk membangun produk terstruktur. Memenangkan Deribit setara dengan memenangkan tiket ke pasar institusional.
Selain Deribit, Coinbase telah mengakuisisi platform periklanan on-chain Spindl, perusahaan manajemen token Liquifi, protokol opsi DeFi Opyn, Vector.fun pertukaran koin meme, perusahaan pasar prediksi The Clearing Company.
10 akuisisi sepanjang tahun, mencakup derivatif, DeFi, pasar prediksi, perdagangan koin meme. Ambisi CEO Brian Armstrong adalah “Everything Exchange”: semua yang dapat diperdagangkan dilakukan di Coinbase.
Pendekatan Kraken lebih langsung: beli lisensi terlebih dahulu, lalu ambil alih bisnis.
1,5 miliar untuk membeli NinjaTrader, membeli lisensi berjangka CFTC. Perusahaan ini telah ada selama 20 tahun dan merupakan pemain mapan dalam perdagangan berjangka ritel di Amerika Serikat. Di Amerika Serikat, untuk menyediakan layanan perdagangan berjangka dan derivatif secara legal kepada investor ritel, seseorang harus memiliki lisensi CFTC.
Mendaftar sendiri? Mengantri selama tiga tahun untuk memulai, mungkin tidak disetujui. Beli perusahaan berlisensi? Tayangan sekarang. Waktu untuk ruang, premi 50% murah.
Setelah memenangkan lisensi, Kraken mengajukan aplikasi IPO pada bulan November, yang bertujuan untuk go public pada kuartal pertama tahun 2026 dengan valuasi $20 miliar. Ini bukan lagi pertukaran kripto murni, ini adalah platform perdagangan multi-aset berlisensi.
sempoa Stripe
Perusahaan kripto melahap keuangan tradisional, dan keuangan tradisional juga menyusup ke kripto secara terbalik.
Contoh yang paling umum adalah akuisisi Bridge oleh Stripe.
Pada Februari 2025, raksasa pembayaran mengakuisisi Bridge seharga $1,1 miliar: perusahaan infrastruktur stablecoin dengan hanya 58 orang dan valuasi Seri A hanya $200 juta. Stripe menawarkan premi 5,5x, akuisisi terbesar dalam sejarah perusahaan.
Mengapa startup beranggotakan 58 orang bernilai 1,1 miliar?
Karena Bridge memiliki satu hal yang sulit dibeli dengan uang dan waktu: ini adalah platform API paling matang di ruang stablecoin, dengan pelanggan termasuk Coinbase dan SpaceX, memungkinkan perusahaan untuk menyebut kemampuan stablecoin seperti antarmuka pembayaran biasa. Tim pendiri berasal dari Coinbase dan Square, dengan pemahaman mendalam tentang pembayaran dan kripto.
Apakah Stripe melakukannya sendiri? Setidaknya dua tahun. Beli Bridge? Produk ini akan diluncurkan bulan depan.
CEO Stripe Patrick Collison menyebut stablecoin “superkonduktor suhu kamar dari layanan keuangan.” Metafora ini secara akurat menggambarkan esensi stablecoin: memungkinkan uang mengalir seperti informasi, 24×7 jam sehari, melintasi batas, dan dengan biaya mendekati nol. Pengiriman uang lintas batas tradisional memakan waktu 3 hingga 5 hari dan membebankan biaya 3% hingga 5%; Transfer stablecoin tiba dalam hitungan detik dengan biaya kurang dari 1 sen.
Setelah akuisisi selesai, Stripe meluncurkan tiga produk dalam enam bulan: Akun Keuangan Stablecoin, akun stablecoin yang mencakup 101 negara, kartu konsumsi stablecoin bekerja sama dengan Visa, dan platform Open Issuance yang memungkinkan perusahaan mana pun untuk menerbitkan stablecoinnya sendiri.
Ambisi Stripe jelas: untuk mendefinisikan ulang pembayaran lintas batas dengan stablecoin.
Uang lama di Wall Street juga bergerak.
Pada bulan Oktober, JPMorgan mengumumkan bahwa mereka akan menerima BTC dan ETH sebagai jaminan, dimulai dengan saham ETF dan kemudian memperluas ke spot. Ini adalah pertama kalinya bank terbesar di Wall Street secara resmi memasukkan aset kripto ke dalam jaminan. Menurut Bloomberg, koalisi 10 bank besar sedang menjajaki penerbitan bersama stablecoin mata uang G7.
Paxos telah mengakuisisi platform dompet MPC tingkat institusional Fordefi seharga lebih dari $100 juta. Fordefi melayani lebih dari 300 institusi dengan volume perdagangan bulanan $120 miliar. Setelah akuisisi selesai, Paxos dapat menyediakan layanan satu atap “penerbitan stablecoin + tokenisasi aset + kustodian DeFi”.
Lima tahun lalu, Wall Street dan dunia kripto masih saling membenci. Wall Street merasa bahwa kripto adalah penipuan dan gelembung, dan lingkaran kripto merasa bahwa Wall Street adalah barang antik lama dan kepentingan pribadi. Sekarang, mereka duduk di meja perundingan yang sama, menetapkan harga aset satu sama lain dengan uang sungguhan.
Batas-batasnya kabur. Definisi “perusahaan kripto” dan “perusahaan keuangan” sedang ditulis ulang.
Epilog
Tapi semua orang terburu-buru mencari waktu.
Pada 5 Juni 2025, Circle terdaftar di Bursa Efek New York, melonjak 168% pada hari pertama dan 247% dalam dua hari. Ini adalah kinerja hari pertama terbaik dari IPO yang telah mengumpulkan lebih dari $500 juta sejak 1980. Pasar menetapkan harga emiten USDC dengan kapitalisasi pasar $16,7 miliar dan penggalangan dana $1,1 miliar.
Seorang analis bank investasi menghitung bahwa menurut harga penerbitan, uang Circle yang “tersisa di atas meja” mencapai $1,76 miliar, yang merupakan kesalahan penetapan harga IPO terbesar ketujuh dalam sejarah. Dengan kata lain, antusiasme pasar untuk trek stablecoin jauh melebihi ekspektasi penjamin emisi.
Setelah Circle, Bullish dan eToro go public satu demi satu. Pada tahun 2025, 11 perusahaan kripto menyelesaikan IPO mereka, mengumpulkan total $14,6 miliar. Sebagai perbandingan, hanya akan ada 4 perusahaan pada tahun 2024, mengumpulkan $310 juta.
Jalur IPO pada tahun 2026 semakin ramai. Kraken bernilai $20 miliar dan bertujuan untuk go public pada kuartal pertama; BitGo telah melipatgandakan pendapatannya dan telah mengajukan aplikasi kerahasiaan. Gemini dan Grayscale semuanya sejalan. CEO Bitwise Hunter Horsley memprediksi bahwa gelombang IPO ini dapat menciptakan kapitalisasi pasar hampir $100 miliar.
Tetapi 2026 juga merupakan tahun pemilihan paruh waktu di Amerika Serikat.
Hukum sejarah jelas: partai presiden biasanya kehilangan kursi di Kongres dalam pemilihan paruh waktu. Jika Partai Republik kehilangan mayoritas mereka di DPR atau Senat, jendela kebijakan ramah kripto dapat menyempit atau bahkan menutup. Ketua SEC dapat berubah, proses legislatif mungkin terhenti, dan angin peraturan dapat bergeser lagi.
Ini menjelaskan mengapa semua orang terburu-buru. M&A harus diselesaikan sebelum jendela ditutup, IPO harus dihargai sebelum sentimen pasar berbalik, dan lisensi harus diperoleh sebelum pengetatan kebijakan.
Jendela waktu mungkin hanya 18 bulan.
Kembali ke pertanyaan di awal: Apa yang dipertaruhkan Wall Street?
Taruhannya adalah pada kedatangan era “akuisisi dua arah”. Perusahaan kripto membeli lisensi, pelanggan, dan kemampuan kepatuhan keuangan tradisional; Keuangan tradisional membeli teknologi enkripsi, saluran, dan kemampuan inovasi. Kedua belah pihak saling menembus, dan batasnya berangsur-angsur menghilang. Dalam tiga hingga lima tahun, mungkin tidak ada perbedaan antara “perusahaan kripto” dan “perusahaan keuangan tradisional”, hanya “perusahaan keuangan”.
Gelombang M&A senilai $8,6 miliar pada tahun 2025 pada dasarnya adalah perlombaan senjata tentang “infrastruktur kepatuhan”. Pemenang kompetisi ini bukanlah orang yang menatap grafik K-line untuk mengejar naik turun, tetapi para jangka panjang yang kartu terlebih dahulu, memenangkan lisensi, dan membangun kemampuan full-stack.
Investor ritel masih menebak bagian atas dan bawah, dan institusi sudah membeli seluruh trek.
