Jika Kesepakatan Greenland Gagal, Bisakah UE Menjual Utang AS?

Pendahuluan

Ketegangan Amerika Serikat atas Greenland telah menyoroti hubungan ekonomi yang rapuh antara Eropa dan Washington. Saat Brussels mempertimbangkan respons terhadap apa yang beberapa pejabat gambarkan sebagai agresivitas AS, benua ini merenungkan berbagai alat—dari pembatasan akses pasar yang ditargetkan hingga pelepasan utang AS yang belum pernah terjadi sebelumnya yang dipegang dalam portofolio Eropa. Meskipun kerangka kerja yang didukung Davos gagal terwujud, suasana tetap waspada, dan para pemimpin UE sedang memetakan langkah-langkah potensial jika ketegangan kembali memanas. Episode ini menegaskan adanya perubahan dalam tatanan keuangan, dengan implikasi untuk stablecoin, likuiditas di pasar Treasury, dan jangkauan global aset yang didenominasikan dalam dolar.

Poin Utama

Pemimpin Eropa secara terbuka mempertimbangkan respons yang dapat mencakup pembatasan akses AS ke pasar UE dan berpotensi melepas utang AS yang dipegang di Eropa sebagai leverage.

Kelayakan menjual triliunan dolar dalam Treasury AS masih belum pasti, mengingat campuran kompleks pemegang resmi dan swasta serta kapasitas terbatas pasar alternatif untuk menyerap perubahan semacam itu.

Penerbit stablecoin, yang diwajibkan oleh regulasi AS baru untuk mendukung cadangan dengan dolar dan Treasury, menghadapi peran yang semakin besar sebagai pembeli utang AS, memperkuat hubungan antara stablecoin dan likuiditas pasar Treasury.

Lanskap risiko yang lebih luas tetap tidak menentu: dunia multipolar dapat memberi tekanan pada pasar utang AS jika aset alternatif gagal mengisi kekosongan likuiditas, dengan implikasi bagi sistem keuangan global.

Sentimen: Bearish

Dampak harga: Negatif. Risiko geopolitik yang meningkat dan kekhawatiran likuiditas dapat menekan stabilitas pasar Treasury dan sentimen investor.

Ide perdagangan (Not Financial Advice): Pegang. Situasinya cair, dan langkah kebijakan apa pun dapat mempengaruhi selera risiko di pasar fiat dan kripto.

Konteks pasar: Tatanan yang lebih multipolar meningkatkan risiko kontaminasi lintas aset saat pembuat kebijakan mengevaluasi kembali peran dolar dan ketahanan pasar yang didenominasikan dalam dolar.

Bisakah UE benar-benar melepas utang AS?

Sebelum 21 Jan., pemimpin Eropa mempertimbangkan berbagai respons. Sementara Denmark mengerahkan pasukan ke Greenland, pemimpin lain menggoda dengan “bazooka perdagangan” yang dapat menutup perusahaan AS dari pasar UE. Di sisi lain, beberapa berargumen bahwa Eropa dapat memanfaatkan kepemilikan utang AS. Mantan Menteri Pertahanan Belanda Dick Berlijn menyarankan bahwa jika Eropa melepas obligasi, itu akan memicu kejutan di AS—“dolar jatuh, inflasi tinggi,” dan pemilih tidak akan merespons dengan baik.

Ekonom Deutsche Bank George Saravelos mencatat dalam briefing terbaru bahwa, meskipun AS tetap kuat secara militer dan ekonomi, mereka bergantung pada defisit eksternal yang dibiayai oleh pihak lain. “AS memiliki satu kelemahan utama: mereka bergantung pada pihak lain untuk membayar tagihan mereka melalui defisit eksternal yang besar,” tulisnya. Tantangan praktisnya, bagaimanapun, sangat besar: bagaimana Eropa memaksa sejumlah besar pemegang—mulai dari bank sentral hingga dana pensiun dan bank—untuk menjual? Banyak utang AS di Eropa tidak dimiliki oleh pemerintah, melainkan oleh lembaga swasta, termasuk hedge fund, bank, dan dana pensiun di seluruh Inggris, Luksemburg, dan Belgia. Yesha Yadav, profesor hukum Vanderbilt, menekankan bahwa pembeli asing cenderung enggan bergerak kecuali dipaksa oleh kebutuhan, sehingga dump kolektif dalam waktu dekat tampaknya tidak mungkin.

Suara lain memperingatkan bahwa eskalasi dapat berbalik secara politik dan ekonomi. Kit Juckes dari Societe Generale berpendapat bahwa situasi harus memburuk lebih jauh sebelum merugikan kinerja investasi demi tujuan politik. Meski begitu, beberapa analis menyarankan bahwa Eropa dapat mengeksplorasi penggunaan utang yang dianggap paling aman sebagai jaminan untuk menjaga stabilitas keuangan jika kondisi memburuk. Namun, masalah inti tetap: transisi global dari dominasi dolar membutuhkan aset pengganti yang layak, dan sedikit pembeli yang siap untuk reallocation besar dan mendadak dari Treasury tradisional.

China telah memberi sinyal perlambatan dalam pembelian utang AS, dan pasar Asia, meskipun besar, tidak dapat menyerap perubahan besar secara mendadak tanpa mengganggu premi risiko global. Kapitalisasi pasar indeks regional utama dan pasar obligasi negara tetap jauh lebih kecil dibandingkan pasar utang AS, menyulitkan upaya meniru likuiditas dan kedalaman Treasury. Kesimpulan banyak analis jelas: bahkan secara teori, status USD sebagai mata uang cadangan dan luasnya pasar modal AS membatasi kelayakan pemisahan mendadak.

Stablecoin Menjadi Pembeli Utama Utang AS

Undang-Undang GENIUS menetapkan kerangka kerja di mana penerbit stablecoin yang beroperasi di Amerika Serikat harus menyimpan cadangan yang cukup, termasuk dolar dan Treasury, untuk mendukung koin mereka. Persyaratan ini telah menjadikan setidaknya sebagian dari sektor stablecoin sebagai sumber permintaan yang stabil untuk Treasury, secara efektif mengaitkan likuiditas stablecoin dengan kesehatan pasar Treasury AS. Seiring pertumbuhan stablecoin, nafsu mereka terhadap Treasury juga meningkat, yang dapat memperkuat likuiditas dan daya tarik utang AS dalam jangka pendek. Namun ketergantungan ini juga mengekspos pasar Treasury terhadap gelombang kejutan likuiditas baru jika penerbit stablecoin mengalami tekanan atau regulasi memperketat pasokan Treasury.

Dinamik ini menimbulkan pertanyaan tentang kejutan likuiditas di pasar utang, sebuah kekhawatiran yang diungkapkan oleh Yesha Yadav dan Brendan Malone dalam analisis sebelumnya. Jika terjadi penarikan besar dari penerbit stablecoin, kekurangan pembeli pengganti dapat menyebar melalui sistem, berpotensi merusak kredibilitas pasar Treasury AS. Keterkaitan cadangan stablecoin dengan Treasury berarti perkembangan kebijakan di satu domain dapat dengan cepat mempengaruhi yang lain, memperkuat perlunya manajemen risiko yang kokoh di seluruh ekosistem fiat dan kripto.

Seiring dialog yang terus berlangsung antara Washington dan Brussels, dan saat pasar menyesuaikan diri dengan tatanan moneter yang berkembang, stabilitas pasar utang AS mungkin semakin bergantung pada perilaku pembeli non-tradisional. Dorongan politik untuk melindungi risiko dengan aset alternatif tetap kuat, tetapi mekanisme transisi yang tertib dari sistem yang berpusat pada dolar sangat kompleks. Presiden Latvia Edgars Rinkēvičs memperingatkan bahwa meskipun kemungkinan pecah total tidak dijamin, “ada bahaya yang jelas dan nyata” dalam trajektori saat ini—sebuah pengamatan yang resonansi di pasar aset tradisional dan digital.