Bitcoin terus mengalami penurunan tajam, apakah MSTR dipaksa untuk menjual menjadi pusat perhatian

Penulis: Ye Zhen

Sumber: Wall Street Journal

Bitcoin sedang mengalami ujian tekanan ketat terhadap posisi institusional, seiring harga menembus batas psikologis utama dan mendekati garis biaya pemegang utama seperti MicroStrategy, pasar semakin khawatir tentang likuiditas pemegang leverage tinggi.

Pada akhir pekan, Bitcoin secara tiba-tiba menembus angka 80.000 dolar AS, mencapai level terendah sejak 7 April 2025. Gelombang penjualan ini terjadi di tengah kondisi likuiditas pasar yang sangat kurang, yang semakin memperburuk penurunan kumulatif Bitcoin lebih dari 30% dalam beberapa waktu terakhir.

Meskipun suasana pasar sedang lesu, Ketua Eksekutif MicroStrategy Michael Saylor pada hari Minggu tetap memposting gambar di platform media sosial X yang bertuliskan “More Orange”, mengisyaratkan akan terus menambah kepemilikan. Perusahaan ini mengumumkan bahwa dividen saham preferen permanen seri A (STRC) akan ditangguhkan secara permanen dan tingkat dividen dinaikkan sebesar 25 basis poin menjadi 11,25%, dengan tujuan menarik modal melalui biaya pembiayaan yang tinggi untuk mendukung strategi pembelian Bitcoin mereka. Namun, analisis menunjukkan bahwa jika harga Bitcoin tetap stagnan atau menembus garis biaya mereka, pengeluaran dividen yang tinggi dapat menyebabkan tekanan kas yang serius.

Analis strategi makro Jim Bianco dari Bianco menyatakan bahwa pasar Bitcoin sedang menghadapi krisis kehabisan narasi. Struktur pasar saat ini menunjukkan karakteristik yang sangat terinstitusional, di mana investor ETF dan MicroStrategy secara gabungan mengendalikan sekitar 10% dari pasokan yang beredar, dan saat ini secara keseluruhan berada dalam posisi rugi unrealized. Ini menunjukkan bahwa narasi “masuknya institusi” yang dulu menjadi penopang pasar, setelah terjebak di posisi tinggi, berpotensi berbalik menjadi sumber tekanan jual yang besar.

Kerugian posisi institusional memburuk, ETF menunjukkan arus keluar bersih

Analisis Bianco menunjukkan bahwa Bitcoin sedang mengalami proses “penginstitusionalan” yang tinggi, yang berarti pasar kini dapat secara jelas mengamati biaya posisi dan kondisi laba/rugi dari dana besar. Saat ini, MicroStrategy dan 11 ETF Bitcoin spot secara gabungan memegang sekitar 10% dari pasokan Bitcoin yang beredar, dengan biaya rata-rata pembelian sekitar 85.360 dolar AS. Berdasarkan harga saat ini, posisi institusional ini secara keseluruhan mengalami kerugian unrealized sekitar 8.000 dolar AS per koin, dengan total kerugian belum terealisasi mencapai sekitar 7 miliar dolar AS.

Di antaranya, ETF spot telah menjadi kekuatan utama yang mempengaruhi struktur penawaran dan permintaan. Data menunjukkan bahwa 11 ETF Bitcoin spot terbesar memegang 1,29 juta koin, sekitar 6,5% dari total pasokan, dengan nilai pasar sekitar 115 miliar dolar AS. Namun, rata-rata biaya pembelian investor ETF ini mencapai 90.200 dolar AS, sementara harga saat ini sudah sekitar 13.000 dolar AS di bawah biaya tersebut.

Struktur pembelian di posisi tinggi ini menyebabkan efek siklus yang khas. Bianco menunjukkan bahwa ETF ini telah mengalami arus keluar bersih selama 10 hari perdagangan berturut-turut, di mana investor melakukan pencairan dana saat harga berada di posisi tinggi setelah membeli kembali, memperbesar volatilitas penurunan pasar.

Cadangan MicroStrategy menyusut, pembiayaan agresif menimbulkan kekhawatiran

Sebagai contoh perusahaan yang memegang Bitcoin secara besar, neraca keuangan MicroStrategy menghadapi ujian terberat dalam beberapa bulan terakhir. Saat ini, perusahaan ini memegang 712.647 koin Bitcoin dengan biaya rata-rata sekitar 76.037 dolar AS. Ketika harga Bitcoin kembali ke sekitar 78.000 dolar AS, keuntungan unrealized mereka telah menyusut secara signifikan menjadi kurang dari 3%.

Meskipun cadangan keamanan menipis, MicroStrategy tidak menunjukkan tanda-tanda mundur. Untuk mendanai pembelian berikutnya, perusahaan menyesuaikan tingkat pengembalian produk STRC menjadi 11,25%, tingkat pengembalian ini jauh di atas obligasi perusahaan biasa, mencerminkan kehausan modal yang ekstrem dan risiko volatilitas internal dari model sentralisasi Bitcoin mereka. Data menunjukkan bahwa sejak peluncuran pertama produk STRC pada November, penjualan produk ini telah mendanai akuisisi lebih dari 27.000 Bitcoin.

Analisis menyebutkan bahwa MicroStrategy masih dalam posisi menguntungkan, tetapi ruang toleransi kerugiannya sudah sangat terbatas. Jika harga terus turun, perusahaan akan menghadapi kerugian kumulatif. Menjaga pembayaran dividen setinggi ini dapat menyebabkan tekanan kas, terutama jika harga Bitcoin menembus garis biaya 76.000 dolar AS, risiko ini akan menjadi sangat tajam.

Narasi lama gagal, pasar membutuhkan kekuatan baru

Dari sudut pandang makro, penurunan tajam ini memperburuk suasana kecewa yang telah berlangsung selama beberapa minggu. Jim Bianco berpendapat bahwa masalah utama Bitcoin saat ini adalah kekurangan narasi baru. Cerita “masuknya uang lama” (Boomer Adoption) yang dulu diharapkan pasar sudah dihargai secara penuh, bahkan mulai terbukti salah.

Struktur pasar saat ini menunjukkan bahwa ETF dan MicroStrategy tidak hanya membeli dalam jumlah besar dan terkonsentrasi, tetapi juga saat ini berada dalam posisi terjebak. Bianco menyatakan bahwa selama tidak muncul narasi pembelian baru yang berkelanjutan, tren arus keluar dana kemungkinan akan terus berlanjut. Dalam kondisi ini, posisi institusional yang dulu dianggap positif karena tinggi, justru bisa menjadi sumber tekanan terbesar di pasar. Masalah utama Bitcoin saat ini bukanlah siapa yang pernah membeli di masa lalu, tetapi dari mana pembeli berikutnya akan datang di harga saat ini.