Penulis: Salad Crypto
Pada tanggal 3 Februari, Ondo Finance, platform aset dunia nyata yang ditokenisasi, mengumumkan peluncuran layanan “Ondo Global Listing”, mengklaim dapat memperkenalkan saham AS ke rantai dengan cara “hampir real-time” saat mendaftarkan IPO, sehingga perdagangan dapat dibuka di blockchain utama pada hari pertama pencatatan.
Langkah ini tidak hanya berusaha untuk menghilangkan “perbedaan waktu IPO” antara Wall Street dan dunia kripto, tetapi juga menunjukkan kepada pasar ambisinya untuk bertransformasi dari “perantara” menjadi “penjamin emisi digital” dengan AUM lebih dari $2,5 miliar dan volume transaksi kumulatif sebesar $9 miliar.
Namun, tidak peduli seberapa tinggi dan transformatif Ondo, itu hanyalah “terobosan hilir” yang diprakarsai oleh protokol crypto-native. Apa yang benar-benar menentukan batas atas gelombang tokenisasi saham AS masih raksasa infrastruktur tradisional. Pada 19 Januari 2026, Bursa Efek New York secara resmi mengumumkan bahwa mereka sedang mengembangkan platform untuk perdagangan sekuritas tokenisasi dan penyelesaian on-chain, dan akan mengajukan persetujuan yang diperlukan dari regulator untuk platform tersebut.
Berita ini telah memicu banyak diskusi di lingkaran keuangan tradisional dan industri kripto pada saat yang bersamaan, tetapi kebanyakan orang telah menyederhanakannya menjadi satu kalimat - “Bursa Efek New York akan mentokenisasi saham AS”. Pernyataan ini tentu saja benar, tetapi masih jauh dari cukup, jika Anda hanya memahami masalah ini sebagai “saham dalam rantai” atau “keuangan tradisional yang bergerak lebih dekat ke Web3”, Anda belum melihat esensinya.Langkah NYSE sebenarnya adalah revolusi kelembagaan yang disengaja.
Crypto Salad berharap untuk memulai dengan berita ini sendiri dan secara komprehensif dan sistematis memilah proses pengembangan tokenisasi saham AS saat ini.Sebagai awal dari seri ini, kita akan berbicara tentang apa yang dikatakan berita blockbuster ini sendiri dan apa dampaknya terhadap seluruh industri saham tradisional AS.
**1.**Apa sebenarnya yang dikatakan berita NYSE?
Dilihat dari informasi yang diumumkan secara resmi oleh Bursa Efek New York, Bursa Efek New York tidak hanya melabeli saham sebagai “token”, intinya bukan produk tertentu, tetapi rekonstruksi dan rekonstruksi seluruh rantai di seluruh sistem perdagangan sekuritas. Di antara mereka, kami memperhatikan empat perubahan inti, yang diurutkan sebagai berikut:
(1) Perdagangan 7×24 jam
Perdagangan 24×7 adalah perbedaan inti antara pasar keuangan kripto dan pasar keuangan tradisional. Namun, 24×7 jam perdagangan yang disebutkan oleh Bursa Efek New York kali ini bukan hanya untuk memperpanjang waktu perdagangan, tetapi untuk jelas fokus pada “pasca-perdagangan”. Apa yang ingin dilakukan adalah platform digital baru yang menggabungkan mesin pencocokan yang ada (Pillar) dengan sistem pasca-transaksi berbasis blockchain, sehingga tautan “perdagangan, penyelesaian, dan kustodian” memiliki kemungkinan operasi berkelanjutan. Singkatnya, NYSE ingin menciptakan pengaturan teknis dan kelembagaan baru yang memungkinkan sistem penyelesaian itu sendiri beradaptasi dengan operasi berkelanjutan.
Alasan utama mengapa pasar sekuritas tradisional telah mematuhi jam perdagangan tetap untuk waktu yang lama adalah karena berbagai prosedur dalam prosesnya, seperti penyelesaian dan alokasi dana, sangat bergantung pada jam kerja bank dan jendela kliring. Bursa Efek New York mengusulkan untuk menggunakan alat modal on-chain atau tokenized untuk menutupi “titik henti modal non-jam kerja”, sehingga dapat mengaktifkan waktu tutup “malam/akhir pekan”.
Apakah perdagangan sepanjang waktu baik atau buruk untuk pasar keuangan dan investor ritel harus dipertimbangkan dengan cermat. Tetapi untuk saham AS itu sendiri, manfaatnya harus lebih besar daripada kerugiannya. Lagi pula, sebagai kumpulan aset inti dunia, jika jam perdagangan telah ditetapkan secara lokal, pasar saham AS tidak akan dapat melangkah lebih jauh dan menjadi basis likuiditas aset yang lebih global.
(2) Penyelesaian instan stablecoin
Seperti disebutkan sebelumnya, NYSE berharap dapat menggunakan “alat pendanaan on-chain atau tokenisasi” baru untuk menyelesaikan perpanjangan jam perdagangan. Salah satu alat yang paling penting adalah alat penyelesaian.
Ketentuan dalam siaran pers resmi NYSE adalah “penyelesaian instan” dan “pendanaan berbasis stablecoin”, dan dengan jelas menyatakan bahwa platform akan menggunakan “sistem perdagangan pasca-blockchain” untuk mencapai penyelesaian on-chain. Di sini kita ingin memahami dua poin penting:
- Pertama, NYSE tidak mengusulkan ide dasar seperti itu untuk “membeli saham dengan stablecoin”, tetapi berharap bahwa stablecoin dapat menjadi alat untuk penyelesaian dan manajemen margin.
- Kedua, “penyelesaian instan” berarti mengembangkan pengiriman dari T+1 tradisional ke perdagangan hampir real-time.
Efek paling intuitif dari ini adalah untuk menghindari berbagai risiko yang dibentuk oleh perbedaan waktu antara perdagangan dan penyelesaian. NYSE secara khusus menyebutkan bahwa mereka bekerja sama dengan BNY dan Citi untuk mempromosikan “deposito tokenisasi”, yang bertujuan untuk memungkinkan anggota kliring untuk mentransfer dan mengelola dana selama jam non-jam kerja bank, memenuhi margin, dan menutupi kebutuhan modal dari zona waktu dan yurisdiksi yang berbeda.
(3) Perdagangan lot ganjil
Setelah berbicara tentang inovasi infrastruktur perdagangan, mari kita bicara tentang manfaat terbesar (untuk investor non-Amerika).
Sejak perkembangan narasi tokenisasi saham AS, kami telah menganalisis manfaat dan risiko saham ganjil berkali-kali. Namun, berita di Bursa Efek New York ini harus dianggap sebagai proposal resmi pertama dari konsep “perdagangan lot ganjil”. Berita tersebut menyebutkan bahwa platform berharap untuk mengubah unit perdagangan dari “1 saham” tradisional menjadi unit yang lebih dekat dengan “mengalokasikan aset berdasarkan jumlah”. 1 saham Tesla sekarang dihargai $400, dan investor ritel kecil tidak mampu membelinya, tetapi jika Anda dapat menghabiskan $10 pada platform baru untuk membeli 0,025 saham Tesla di masa depan, bukankah itu menggoda?
Tentu saja, membuat investor ritel dengan kekuatan investasi rata-rata bahagia tentu bukan tujuan terbesar Bursa Efek New York. Masalah NYSE mendefinisikan ulang unit minimum sekuritas yang dapat diperdagangkan, membuatnya cocok untuk tokenisasi dan granularitas penyelesaian on-chain.
Langkah ini memiliki dampak yang lebih besar. Pertama, cara pembuatan pasar dan likuiditas disediakan akan berubah secara dramatis, karena likuiditas tidak lagi hanya berkisar pada kedalaman seluruh saham, tetapi akan dibangun kembali di sekitar kriteria lain (seperti jumlah). Kedua, ketika platform mengizinkan “saham tokenisasi dan sekuritas rambut tradisional dapat diganti”, lot ganjil memudahkan aset yang sama dalam bentuk yang berbeda untuk dibersihkan, dipertukarkan, dan dihubungkan antara sistem yang berbeda. Ini agak abstrak, tetapi dapat dibandingkan dengan membagi seluruh uang kertas menjadi uang kembalian, dan menyatukan mata uang, yang dapat dikonsumsi dan ditukar di toko yang berbeda.
Dalam penyesuaian struktural ini, arti perdagangan lot ganjil juga telah didefinisikan ulang. Untuk waktu yang lama, lot ganjil sering dianggap sebagai “fungsi kenyamanan” bagi investor ritel, tetapi dalam konteks ini, itu lebih seperti prasyarat di tingkat rekayasa keuangan. Hanya ketika aset dapat distandarisasi dan dibagi, aset dapat dikomposisi, dapat dirute, dan diprogram lebih lanjut, dan dapat dimasukkan dalam sistem kliring otomatis dan penyelesaian on-chain. Dengan kata lain, lot ganjil bukan untuk “membuat lebih banyak orang terjangkau”, tetapi untuk memberikan aset itu sendiri landasan teknis untuk sirkulasi digital.
(4) Penerbitan Natice
Pada konsep “sekuritas digital asli”, NYSE juga memberikan batasan yang sangat jelas. Tujuannya bukan hanya untuk memetakan saham yang ada ke dalam sertifikat on-chain seperti Nasdaq, tetapi untuk mengeksplorasi sekuritas yang berjalan secara asli di rantai mulai dari konfirmasi hak.
Ini berarti bahwa dividen, hak suara, dan mekanisme tata kelola perusahaan tidak ditambal melalui aturan off-chain, tetapi secara langsung tertanam dalam siklus hidup sekuritas digital. Ini bukan peningkatan kemasan teknis, tetapi redefinisi cara sekuritas ada.
Setelah penerbitan asli diizinkan, itu berarti bahwa konfirmasi sekuritas, logika daftar pemegang, dividen perusahaan, pemungutan suara, tata kelola, dan pembatasan escrow dan transfer semuanya harus didesain ulang. Pada saat yang sama, poin yang lebih menarik adalah bahwa NYSE membatasi saluran distribusi untuk broker-dealer yang memenuhi syarat, yang juga menjawab pertanyaan inti yang diajukan oleh regulator sebelumnya: bukankah ini “pasar token liar” bagi investor ritel untuk mencetak dan beredar secara bebas, atau mempertahankan pesanan, ambang batas, dan manajemen ini.
**II.**Mengapa sekarang?
Mengapa sekarang? Mengapa NYSE mengusulkan reformasi “radikal” seperti itu pada saat ini?
Ujian utama dari setiap produk keuangan inovatif yang benar-benar masuk ke pasar arus utama bukanlah apakah narasinya indah, tetapi apakah sistem yang mendasarinya cukup stabil untuk menahan masuknya dana toleransi skala besar dan rendah.
Dalam beberapa tahun terakhir, tidak ada kekurangan diskusi tentang “on-chain”, “desentralisasi” dan “revolusi efisiensi”, tetapi alasan mengapa diskusi ini tidak diterapkan dalam kenyataan adalah karena diskusi ini sering didasarkan pada dana yang belum matang, likuidasi, dan pengendalian risiko.
Dan NYSE juga sangat cerdas, tidak mencoba menjalankan sistem blockchain di sekitar dirinya sendiri, tetapi menanamkan tokenisasi ke dalam infrastruktur pasar yang ada.
Perusahaan induknya, ICE, bekerja dengan bank inti tradisional seperti BNY Mellon dan Citibank untuk mendukung simpanan token dan instrumen pendanaan terkait dalam sistem clearing house-nya. Pengaturan ini memungkinkan anggota kliring untuk mentransfer dana, memenuhi kewajiban margin, dan mengelola eksposur risiko selama jam non-jam kerja bank, memberikan pendanaan yang realistis dan dukungan likuiditas untuk perdagangan 24×7.
**Apa yang ingin ditekankan oleh Crypto Salad di sini adalah bahwa ketika dana itu sendiri mulai ditokenisasi, kita tidak lagi berbicara tentang “aset konsep”, tetapi tentang “uang” itu sendiri.**Kemudian pengawasan, pengendalian risiko, dan standar akses harus dinaikkan ke tingkat yang sangat tinggi, jika tidak, sistem tidak akan dapat membawa kepercayaan masyarakat arus utama.
Karena itu, NYSE belum mencoba untuk “memulai dari awal” dalam desain struktur pasarnya. Platform ini menekankan bahwa itu berada di bawah kerangka kerja kepatuhan**“Akses non-diskriminatif”**Namun, non-diskriminasi ini selalu menjadi batas - hanya terbuka untuk broker-dealer yang berkualitas, dan semua perilaku perdagangan masih tertanam dalam struktur pasar dan logika peraturan yang ada, daripada bebas dari sistem peraturan. Oleh karena itu, bukan “rekanan” baru yang dapat berdiri kokoh di masa depan, tetapi lapisan infrastruktur yang dapat membawa pemahaman pengguna, alokasi aset, dan pintu masuk transaksi di atas sistem perdagangan yang sesuai.
Di bawah paksaan tren umum, merebut posisi ekologis dan menempati pintu masuk likuiditas on-chain telah menjadi pertempuran yang diperlukan bagi pemain di berbagai platform seperti Ondo, Kraken, dan MSX. Perlombaan ini tidak hanya melibatkan partisipasi raksasa asli kripto Ondo, tetapi juga platform seperti MSX, yang sangat terlibat dalam jalur vertikal tokenisasi saham AS, juga membangun parit pertahanan mereka sendiri melalui penyaringan frekuensi tinggi dan meluncurkan produk turunan baru. Untuk pemain kecil dan menengah dengan kecepatan respons yang lebih cepat dan pemotongan yang lebih akurat, selama mereka dapat mendapatkan pijakan yang kuat dalam gelombang ini, ruang imajinasi masa depan sangat besar.
Pada saat yang sama, tokenisasi tidak mengubah sifat hukum sekuritas, dan pemegang saham tokenisasi masih menikmati hak dividen dan hak tata kelola yang sesuai dengan sekuritas tradisional dalam hukum. Poin ini dianggap penting dalam diskusi pada pertemuan tersebut: ketika suatu produk mencoba memasuki pasar modal arus utama, apakah hak dan kepentingannya jelas dan apakah haknya stabil jauh lebih penting daripada jalur teknis itu sendiri.
Dari perspektif yang lebih luas, yang coba dipecahkan oleh NYSE bukan hanya masalah efisiensi perdagangan, tetapi juga masalah fragmentasi likuiditas yang telah mengganggu pasar tradisional untuk waktu yang lama. Dengan menggabungkan “pengaturan kelembagaan kepercayaan tinggi” dengan “sarana teknis yang lebih efisien”, ia berharap dapat mengintegrasikan kembali kebutuhan perdagangan yang awalnya mengalir ke pasar gelap, struktur over-the-counter atau platform yang tidak diatur ke dalam sistem yang transparan, dapat diaudit, dan akuntabel. Ada konsensus berulang pada pertemuan tersebut: inovasi yang benar-benar melintasi siklus seringkali bukan yang paling agresif, tetapi yang dapat menahan tes paling ketat di tingkat kepatuhan dan infrastruktur. Setelah struktur seperti itu terbukti layak, masuknya dana tradisional tidak akan menjadi resistensi, tetapi akselerator.
Dari perspektif pengacara, signifikansi mendalam dari proses ini tidak terbatas pada peningkatan teknologi, tetapi lebih dekat dengan evolusi bertahap dari metode pembentukan modal. Melalui kliring dan kustodian on-chain, lembaga keuangan tradisional dapat membuat alokasi aset lebih global dan berkelanjutan tanpa membatalkan undang-undang sekuritas dan kerangka peraturan yang ada. Ini bukan “sistem lama digantikan oleh teknologi baru”, tetapi teknologi baru dimasukkan ke dalam logika operasi inti dan paling ketat dari sistem lama - dan ini justru premis bagi keuangan arus utama untuk benar-benar mulai menerima bentuk baru.
