Penelitian Grayscale menunjukkan bahwa harga Bitcoin sangat berkorelasi dengan saham perangkat lunak, dan tidak berkorelasi sama sekali dengan emas. Penulis laporan Zach Pandl menunjukkan bahwa sejak Oktober, harga Bitcoin turun dari sekitar 126.000 dolar menjadi sekitar 50%, sementara emas menembus di atas 5.000 dolar. Hal ini mencerminkan bahwa Bitcoin semakin terintegrasi dengan keuangan tradisional, didorong oleh partisipasi institusional dan aktivitas ETF, namun secara jangka panjang tetap dipandang memiliki potensi sebagai penyimpan nilai.
Korelasi Bitcoin dengan saham perangkat lunak meningkat pesat: runtuhnya mitos emas digital
(Sumber: Grayscale)
Menurut penelitian terbaru Grayscale, klaim jangka panjang bahwa Bitcoin adalah “emas digital” sedang menghadapi ujian, karena tren harga terkini semakin mirip aset pertumbuhan berisiko tinggi, bukan aset lindung nilai tradisional. Penulis laporan Zach Pandl mengatakan hari Selasa bahwa meskipun Grayscale tetap optimis terhadap Bitcoin karena pasokannya yang terbatas dan independen dari bank sentral, sehingga dianggap sebagai alat penyimpan nilai jangka panjang, perilaku pasar terbaru menunjukkan sebaliknya.
Pandl menulis, “Pergerakan harga jangka pendek Bitcoin tidak berkorelasi erat dengan harga emas atau logam mulia lainnya,” dan menunjukkan bahwa harga emas dan perak mencapai rekor kenaikan. Sebaliknya, analisis menemukan bahwa Bitcoin menunjukkan korelasi yang sangat kuat dengan saham perangkat lunak, terutama sejak awal 2024. Kekhawatiran bahwa kecerdasan buatan dapat mengganggu atau membuat banyak layanan perangkat lunak usang telah menyebabkan tekanan jual besar-besaran di industri ini.
Korelasi ini tidak terjadi secara kebetulan. Data Grayscale menunjukkan bahwa penurunan tajam terbaru Bitcoin sangat mirip dengan tren kejatuhan saham perangkat lunak sejak awal 2026. Ketika raksasa perangkat lunak seperti Salesforce, Adobe, Oracle mengalami penjualan massal karena kekhawatiran terhadap ancaman AI, Bitcoin pun turun secara bersamaan. Ketika saham teknologi mengalami koreksi akibat pernyataan hawkish Federal Reserve, penurunan Bitcoin bahkan lebih besar. Korelasi ini secara statistik menunjukkan koefisien korelasi yang tinggi, menandakan bahwa pergerakan harga keduanya sangat terikat.
Laporan ini menunjukkan bahwa sensitivitas Bitcoin terhadap saham dan aset pertumbuhan yang semakin meningkat mencerminkan integrasi yang lebih dalam dengan pasar keuangan tradisional, yang sebagian didorong oleh partisipasi institusional, aktivitas ETF, dan perubahan sentimen risiko makroekonomi. Peluncuran ETF Bitcoin fisik menjadi titik balik utama dari integrasi ini. Ketika dana pensiun, kantor keluarga, dan perusahaan pengelola aset berinvestasi dalam Bitcoin melalui ETF, mereka biasanya menganggapnya sebagai aset risiko dalam portofolio, setara dengan saham teknologi.
Ketika terjadi risiko sistemik di pasar, institusi-institusi ini cenderung mengurangi eksposur mereka terhadap semua aset risiko, termasuk saham teknologi dan Bitcoin. Logika manajemen risiko yang seragam ini menyebabkan perilaku harga Bitcoin semakin mirip saham teknologi dengan beta tinggi, bukan aset alternatif yang independen dari sistem keuangan. Beta adalah indikator volatilitas relatif suatu aset terhadap pasar secara keseluruhan; aset dengan beta tinggi cenderung naik lebih banyak saat pasar naik dan turun lebih dalam saat pasar turun. Saat ini, beta Bitcoin sekitar 2-3, yang berarti volatilitasnya 2-3 kali lipat dari pasar secara umum.
Tiga alasan utama meningkatnya korelasi antara Bitcoin dan saham perangkat lunak
Partisipasi institusional: Institusi yang masuk melalui ETF menganggap Bitcoin sebagai aset risiko, disusun bersamaan dengan saham teknologi dan mengurangi posisi saat risiko meningkat
Narasi makro yang tumpang tindih: Keduanya dipandang sebagai investasi “teknologi masa depan” dan dipengaruhi oleh sentimen risiko makro yang sama
Aset yang didorong likuiditas: Saham perangkat lunak dan Bitcoin sangat sensitif terhadap likuiditas global, bukan didorong oleh fundamental
Perubahan ini secara fundamental mengubah posisi pasar Bitcoin. Ia tidak lagi dianggap sebagai investasi alternatif yang berkorelasi rendah dengan sistem keuangan tradisional, melainkan sebagai bagian dari portofolio saham teknologi. Dampaknya bagi investor jangka panjang adalah bahwa Bitcoin cenderung mengikuti kenaikan saham teknologi saat pasar bullish, tetapi juga mengikuti penurunan saat pasar bearish, kehilangan fungsi diversifikasi risiko portofolio.
Emas mencapai rekor tertinggi vs Bitcoin anjlok 50%: ujian akhir teori lindung nilai
(Sumber: Grayscale)
Perubahan ini terjadi tepat saat harga Bitcoin dari puncaknya yang lebih dari 126.000 dolar pada Oktober lalu turun sekitar 50%. Penurunan ini berlangsung dalam beberapa tahap, dimulai dari kejadian likuidasi besar pada Oktober 2025, kemudian diikuti oleh gelombang penjualan lagi pada akhir November dan akhir Januari 2026. Perusahaan analisis Grayscale juga menunjukkan bahwa dalam beberapa minggu terakhir, “motivasi penjualan dari penjual AS sangat kuat,” dengan merujuk pada data diskon harga yang terus-menerus di Coinbase.
Berbeda dengan kejatuhan Bitcoin, emas dan perak menunjukkan performa yang sangat berbeda. Pandl menulis bahwa harga emas dan perak mencapai rekor kenaikan. Emas menembus di atas 5.000 dolar per ons pada Januari, naik lebih dari 35% dari awal tahun yang di sekitar 3.700 dolar. Perak melonjak ke sekitar 100 dolar per ons, naik lebih dari 230% dari awal tahun yang di sekitar 30 dolar. Tren ini secara sempurna mencerminkan karakter aset lindung nilai: naik melawan arus saat pasar panik.
Dalam periode yang sama, performa Bitcoin justru sangat berlawanan. Ketika Trump mengumumkan tarif 100% terhadap China yang memicu kepanikan pasar global, investor menjual saham dan kripto, beralih ke emas. Bitcoin tidak hanya gagal berfungsi sebagai aset lindung nilai, tetapi juga menjadi salah satu aset yang dijual secara massal. Pola perilaku ini juga muncul pada Maret 2020 saat awal pandemi dan selama siklus kenaikan suku bunga Federal Reserve pada 2022, menunjukkan bahwa ini adalah karakteristik nyata pasar Bitcoin, bukan kejadian tunggal.
Grafik Grayscale dengan jelas menunjukkan bahwa penurunan tajam terbaru Bitcoin sangat mirip dengan tren kejatuhan saham perangkat lunak sejak awal 2026. Ketika indeks IGV (iShares Expanded Tech Software ETF) turun, Bitcoin pun turun hampir mengikuti jejak dan besarnya. Hubungan cermin ini secara statistik sangat signifikan, dengan koefisien korelasi kemungkinan di atas 0,8 (sangat tinggi, korelasi sempurna adalah 1).
Inti dari argumen Pandl adalah, “Pergerakan harga jangka pendek Bitcoin tidak berkorelasi erat dengan harga emas atau logam mulia lainnya.” Pengamatan ini membantah asumsi utama bahwa Bitcoin adalah emas digital. Jika benar-benar emas digital, maka seharusnya berkorelasi tinggi dengan emas fisik dan naik bersamaan saat kebutuhan lindung nilai meningkat. Namun data menunjukkan korelasi keduanya mendekati nol, bahkan terkadang negatif.
Pembelaan jangka panjang Grayscale: evolusi, bukan kegagalan
Grayscale berpendapat bahwa ketidakmampuan Bitcoin baru-baru ini untuk mencapai status aset lindung nilai tidak boleh dipandang sebagai kegagalan, melainkan bagian dari perkembangan berkelanjutan aset ini. Pandl menyatakan bahwa mengharapkan Bitcoin dalam waktu singkat menggantikan emas sebagai aset moneter adalah tidak realistis. Ia menulis, “Emas telah digunakan sebagai uang selama ribuan tahun, dan hingga awal 1970-an, tetap menjadi pilar sistem moneter internasional.”
Strategi pembelaan ini berusaha memposisikan Bitcoin sebagai “penyimpan nilai yang sedang berkembang” daripada “aset lindung nilai matang.” Logika Grayscale adalah bahwa emas membutuhkan ribuan tahun untuk membangun pasar sebagai aset lindung nilai, sementara Bitcoin hanya berumur 16 tahun dan saat ini lebih mirip aset pertumbuhan yang sedang berevolusi. Seiring waktu dan peningkatan kedewasaan pasar, Bitcoin mungkin secara perlahan mendapatkan atribut lindung nilai.
Pandl menambahkan bahwa meskipun Bitcoin belum mencapai status mata uang yang serupa, dan ini adalah inti dari argumen investasi, dengan ekonomi global semakin digital melalui AI, agen otonom, dan pasar keuangan tokenisasi, Bitcoin bisa berkembang ke arah tersebut seiring waktu. Argumen ini berusaha mengaitkan Bitcoin dengan masa depan ekonomi digital, bukan membandingkannya dengan masa lalu emas.
Grafik Grayscale menunjukkan bahwa meskipun performa Bitcoin baru-baru ini buruk, selama sepuluh tahun terakhir, tingkat pengembalian tahunan (annualized return) Bitcoin secara signifikan melampaui emas. Ini adalah argumen pembelaan terpenting dari Grayscale. Dari 2015 hingga 2025, pengembalian tahunan Bitcoin sekitar 230%, sedangkan emas hanya sekitar 8%. Perbedaan besar ini mendukung posisi sebagai “aset pertumbuhan” daripada “aset lindung nilai.” Motivasi utama investor membeli Bitcoin adalah untuk pertumbuhan modal, bukan untuk melindungi nilai saat krisis.
Dalam jangka pendek, pemulihan Bitcoin kemungkinan bergantung pada masuknya dana baru, baik melalui aliran dana ETF yang kembali maupun kembalinya investor ritel. Market maker Wintermute menyatakan bahwa partisipasi ritel baru-baru ini lebih banyak terkonsentrasi pada saham terkait AI dan saham pertumbuhan, yang membatasi permintaan terhadap aset kripto. Pengamatan ini semakin menguatkan hubungan kompetitif antara Bitcoin dan aset pertumbuhan. Ketika dana terbatas dari investor ritel memilih antara saham AI dan Bitcoin, mereka saat ini lebih condong ke saham AI karena skenario aplikasi dan model keuntungan yang lebih jelas.
Dari sudut pandang strategi investasi, penelitian Grayscale kembali mengkontekstualisasi posisi Bitcoin. Investor sebaiknya memandang Bitcoin sebagai bagian dari portofolio yang berorientasi pertumbuhan, bukan sebagai lindung nilai. Ini berarti proporsi wajar Bitcoin harus setara dengan saham teknologi, bukan emas. Dalam manajemen risiko, memegang Bitcoin tidak dapat digunakan untuk hedging risiko penurunan pasar saham, malah bisa memperbesar volatilitas portofolio secara keseluruhan.
