Jeda Rencana Pendanaan sebesar 20 Miliar Dolar AS, Apakah Tether Menuju Kepatuhan?

Penulis: Glendon, Techub News

Hari ini, Bloomberg melaporkan bahwa Tether telah menekan “tombol jeda” pada rencana pendanaan sebesar 20 miliar dolar AS. Sebelumnya, Tether telah secara ambisius mencari pendanaan swasta besar-besaran, dengan target valuasi mencapai 500 miliar dolar AS, berusaha untuk bergabung dengan jajaran perusahaan swasta terkemuka seperti OpenAI dan SpaceX.

Mengapa Tether menghentikan rencana pendanaan ini? Bukan karena masalah permintaan dana, tetapi sebagai penyesuaian strategis yang dilakukan oleh Tether. Sebenarnya, kondisi arus kas Tether baik, dengan laba bersih mereka tahun lalu melebihi 10 miliar dolar AS, dan memiliki sekitar 122 miliar dolar AS dalam obligasi pemerintah AS, menjadikannya pemegang obligasi pemerintah AS terbesar ke-17 di dunia. Pertimbangan utama Tether untuk menangguhkan pendanaan adalah menunggu hasil audit keuangan komprehensif pertama, sebagai respons terhadap keraguan pasar mengenai kurangnya transparansi jangka panjang. Selama ini, calon investor dan bankir terus mendesak Tether untuk meningkatkan transparansi keuangannya, dan CEO Tether, Paolo Ardoino, juga pernah menyatakan bahwa menyelesaikan audit komprehensif adalah tugas prioritas tinggi perusahaan, dengan rencana untuk mencapainya sebelum akhir 2026.

Pada 24 Maret, Tether akhirnya secara terbuka mengumumkan bahwa mereka telah menandatangani kesepakatan dengan salah satu dari empat perusahaan akuntansi besar untuk memulai audit laporan keuangan independen lengkap pertama dalam sejarahnya. Audit ini dianggap sebagai audit pertama terbesar dalam sejarah pasar keuangan, mencakup aset digital, cadangan tradisional, dan struktur kewajiban tokenisasi yang kompleks, dengan total nilai lebih dari 184 miliar dolar AS, menandai bahwa Tether akan secara resmi mengakhiri mode operasi “kotak hitam”.

Oleh karena itu, meskipun Tether tampaknya mengalami penundaan dalam proses pendanaan, sebenarnya pasar dan kebutuhan institusi mendorongnya menuju jalan yang lebih patuh. Perlu dicatat bahwa waktu pengumuman Tether untuk memulai audit keuangan komprehensif sangat kebetulan, bertepatan dengan pengungkapan draf terbaru undang-undang struktur pasar kripto, “Undang-Undang CLARITY”.

Draf undang-undang ini menetapkan batasan aturan pasar stablecoin dengan jelas: memungkinkan platform untuk memberikan program hadiah berdasarkan aktivitas stablecoin pengguna (seperti cashback, insentif perdagangan), tetapi melarang pembayaran kepada pengguna hanya karena mereka memegang stablecoin, sambil membatasi praktik yang membuat program tersebut setara dengan deposito bank. Ketentuan ini secara tepat mengenai perbedaan model bisnis inti pasar stablecoin, memberikan dampak langsung pada pesaing terbesar Tether, Circle.

Meskipun Circle tidak membayar bunga langsung kepada pengguna, pertumbuhan bisnisnya sangat bergantung pada pembayaran bunga tinggi (sekitar 3,5% per tahun) kepada pengguna melalui platform kolaborasi seperti Coinbase untuk menarik aliran dana masuk, sehingga memperluas sirkulasi stablecoin. Oleh karena itu, setelah draf undang-undang ini terungkap, pasar cepat bereaksi. Investor khawatir tentang keberlanjutan model profitabilitas mereka, ditambah dengan sejumlah faktor negatif lainnya, menyebabkan harga saham Circle sempat anjlok lebih dari 20%, mencatat rekor penurunan terbesar dalam satu hari sejak perusahaan tersebut terdaftar pada Juni 2025.

Tidak diragukan lagi, isi draf terbaru ini memiliki dampak yang sangat signifikan pada Circle dan Coinbase. Jika mode “bunga dari kepemilikan” sepenuhnya dilarang, hal ini pasti akan mengurangi niat pengguna Coinbase untuk memegang stablecoin, yang akan berdampak negatif pada total sirkulasi dan permintaan pasar USDC, sehingga membebani volume pencetakan Circle serta pendapatan bunga cadangan. Menariknya, menurut sumber, meskipun Coinbase dan beberapa perusahaan kripto merasa tidak nyaman dengan istilah yang digunakan oleh pembuat undang-undang minggu ini terkait bagian hasil stablecoin dalam “Undang-Undang CLARITY”, belum ada yang secara jelas menyatakan menolak. Ini juga berarti bahwa proposal tersebut memiliki kemungkinan besar untuk disetujui.

Namun, ada juga analis yang berpendapat bahwa reaksi pasar mungkin berlebihan, karena undang-undang ini tidak melarang Circle untuk menghasilkan bunga dari cadangan mereka sendiri, hanya membatasi tindakan mendistribusikan hasil kepada pengguna. Sebaliknya, posisi Tether sangat berbeda.

Secara objektif, draf terbaru undang-undang “CLARITY” di AS memiliki dampak yang sangat kecil terhadap USDT Tether. Di satu sisi, model bisnis inti USDT tidak bergantung pada “bunga dari kepemilikan”. Di sisi lain, karena sifat offshore dan ketidakcocokan mendasar dengan sistem regulasi global, USDT sudah menghadapi banyak batasan struktural dalam memenuhi persyaratan kepatuhan di AS. Pertama, Tether terdaftar secara hukum di El Salvador, sedangkan inti operasionalnya berada di Hong Kong. Sementara itu, undang-undang “GENIUS” AS secara jelas menempatkan “penerbit asing” di bawah kerangka pengawasan yang lebih ketat, mengharuskan cadangannya harus 100% terdiri dari obligasi pemerintah AS dan kas, serta diawasi oleh Kantor Pengawas Mata Uang (OCC) AS. Meskipun cadangan Tether telah secara signifikan meningkatkan jumlah obligasi pemerintah AS, mereka masih memegang aset berisiko tinggi seperti Bitcoin dan emas, yang bertentangan dengan persyaratan undang-undang tersebut.

Kedua, Tether tidak memiliki lisensi keuangan di AS, sehingga tidak dapat langsung mengakses sistem perbankan, dan hanya bisa melalui pihak ketiga (seperti Cantor Fitzgerald) untuk mengelola obligasi pemerintah AS. Di sisi lain, Circle telah memperoleh persetujuan OCC untuk membangun bank digital nasional. Ini berarti, Tether tidak dapat “mematuhi secara asli” seperti Circle, dan jika ingin memenuhi persyaratan regulasi AS, mereka harus melakukan restrukturisasi perusahaan secara menyeluruh.

Untungnya, Tether telah merencanakan sebelumnya dan telah meluncurkan stablecoin yang patuh regulasi, USAT, di pasar AS pada awal Januari tahun ini. Stablecoin ini mungkin akan menjadi penerima potensial dari draf terbaru undang-undang “CLARITY”, dan diharapkan dapat menjadi titik terobosan dalam melewati batasan regulasi.

USAT diterbitkan oleh entitas AS yang baru dibentuk oleh Tether, dengan aset cadangan 100% berupa kas dan obligasi pemerintah AS jangka pendek, sepenuhnya memenuhi definisi “stablecoin patuh” dalam undang-undang “CLARITY”. Seperti USDT, USAT tidak menawarkan layanan “bunga dari kepemilikan”, secara alami menghindari batasan undang-undang terhadap pendapatan pasif, dan tidak perlu menyesuaikan model bisnis seperti Circle. Penempatan yang patuh secara asli ini memungkinkan akses legal ke sistem keuangan AS, langsung melayani investor institusi dan pengguna ritel di AS.

Awal bulan ini, Tether telah menerbitkan laporan cadangan pertama untuk USAT, yang dikeluarkan oleh Deloitte, yang juga merupakan laporan verifikasi pertama dari salah satu dari empat perusahaan akuntansi besar yang terkait dengan cadangan stablecoin Tether. Dan sekarang, Tether memulai audit menyeluruh pertamanya, yang juga akan memberikan dukungan kepercayaan baru untuk pemasaran USAT. Meskipun objek audit adalah cadangan USDT, setelah selesai dan dipublikasikan, ini akan membuktikan bahwa Tether memiliki kemampuan untuk memenuhi standar audit internasional, menghilangkan keraguan investor institusi terhadap “ketidaktransparanan keuangan” mereka. Berdasarkan ini, USAT mungkin dapat memanfaatkan pengaruh Tether untuk menyediakan jalur bagi institusi AS untuk mengakses ekosistem Tether melalui alat regulasi federal.

Perlu dicatat bahwa undang-undang ini saat ini masih dalam tahap draf, dan masih ada ketidakpastian tinggi tentang apakah akhirnya bisa disetujui dan bagaimana ketentuan spesifiknya akan didefinisikan. Dari perspektif jangka panjang, Circle telah berhasil go public, menerima audit tahunan dari Deloitte dan menerbitkan laporan cadangan bulanan, dengan keunggulan yang signifikan dalam hal kepatuhan dan transparansi. Data DeFiLlama menunjukkan bahwa pada saat penulisan, nilai pasar USAT hanya 27,75 juta dolar AS, sangat jauh dibandingkan dengan USDC. Agar USAT dapat bersaing langsung, jelas akan menghadapi banyak tantangan.

Kesimpulan

Tether menghentikan rencana pendanaan, memulai audit menyeluruh, dan kemajuan draf undang-undang “CLARITY”, semuanya menandakan bahwa pasar stablecoin akan semakin kompetitif dalam hal “perlombaan kepatuhan”. Tether yang secara berturut-turut mengeluarkan laporan cadangan USAT dan memulai audit USDT juga menunjukkan sikap proaktif mereka untuk menerima kepatuhan. Hanya saja Circle dengan keuntungan kepatuhan awal dan basis pasar yang besar, tetap menjadi pesaing kuat di jalur kepatuhan.

Persaingan di pasar stablecoin di masa depan mungkin tidak lagi hanya tentang skala, tetapi tentang transparansi, kepatuhan, dan ketahanan strategis yang komprehensif. Permainan selanjutnya antara Tether dan Circle juga akan menjadi cerminan transformasi kepatuhan di jalur tersebut.