Galaxy：Efektivitas mekanisme biaya Polymarket masih harus diamati

Penulis: Will Owens, analis riset Galaxy Digital; Sumber: Galaxy; Disusun oleh: Shaw Golden Finance

30 Maret, Polymarket resmi meluncurkan mekanisme biaya. Sebelumnya selama beberapa bulan, platform ini hanya mengenakan biaya layanan pada pasar prediksi kripto dan olahraga, tetapi kini, biaya untuk order yang dieksekusi akan mencakup hampir semua kategori di platform pasar prediksi terbesar di dunia ini: politik, keuangan, ekonomi, budaya, cuaca, teknologi, dan lain-lain. Hanya pasar yang berkaitan dengan geopolitik dan peristiwa internasional yang tetap gratis.

Waktu penyesuaian ini sangat jelas. Per 30 hari, volume perdagangan Polymarket baru-baru ini telah mencapai sekitar 9,55 miliar dolar AS. Meski kerap dikritik, pasar prediksi bukan lagi sekadar produk percobaan yang sederhana. Polymarket kini adalah sebuah perusahaan yang beroperasi resmi, dengan dukungan investasi dari Kelompok Bursa Intercontinental (ICE, perusahaan induk Bursa Efek New York). Era gratis membangun basis pengguna dengan cara memberi insentif kepada trader untuk menyuntikkan likuiditas ke pasar, sedangkan era berbayar harus membuktikan bahwa biayanya masuk akal.

Sebelumnya, Polymarket hanya mengenakan biaya order yang dieksekusi untuk pasar kripto dan olahraga: untuk kategori kripto, tarif efektif maksimum adalah 1,56% (kategori probabilitas 50%); sedangkan untuk kategori olahraga 0,44%. Mulai 30 Maret, tarif di atas akan dinaikkan, dan pada saat yang sama mekanisme biaya untuk kategori baru akan diberlakukan.

Struktur biaya yang akan segera diluncurkan Polymarket.

Biaya tidaklah tetap, melainkan dinamis dan bergerak naik-turun. Rumus perhitungannya adalah: ketika harga kontrak berada di sekitar 0,50 dolar AS (ketidakpastian tertinggi), tarif mencapai puncaknya; sedangkan pada posisi harga ekstrem (ketidakpastian terendah), tarif mendekati nol. Sebagai contoh, dalam pasar kripto, sebuah transaksi dengan harga 0,50 dolar AS (probabilitas menang-kalah masing-masing 50%), dengan skala 100 kontrak, biayanya sebesar 0,90 dolar AS; transaksi yang sama jika harganya 0,95 dolar AS, biayanya menjadi 0,32 dolar AS. Untuk transaksi yang hasilnya hampir pasti, peserta pada dasarnya dapat melakukan transaksi secara gratis.

Biaya kali ini hanya dikenakan kepada trader yang melakukan order yang dieksekusi. Trader yang memasang order tidak perlu membayar biaya apa pun, dan juga bisa menikmati insentif USDC harian yang disediakan dari pendapatan biaya order yang dieksekusi. Dengan kata lain, market maker tidak hanya tidak perlu membayar biaya baru ini, tetapi juga mendapatkan subsidi.

Biaya hanya berlaku untuk pasar baru yang diluncurkan pada atau setelah 30 Maret 2025; pasar yang sudah ada tidak terpengaruh. Seperti sebelumnya, Polymarket tidak mengenakan biaya untuk deposit dan penarikan.

Pendapat kami

Struktur tarif berdasarkan kategori tidak ditetapkan secara sembarangan. Kategori kripto memiliki tarif tertinggi, karena ini adalah segmen yang paling sering diperdagangkan di platform dan memiliki risiko manipulasi terbesar; pasar harga jangka pendek seperti ini dipenuhi oleh banyak robot. Menetapkan biaya dapat secara efektif menekan perdagangan palsu dan perdagangan frekuensi tinggi. Pasar olahraga dan politik memiliki tarif lebih rendah, karena keduanya adalah kategori inti Polymarket dan merupakan kunci untuk mendorong pengenalan merek serta adopsi arus utama. Pasar keuangan menawarkan insentif market making yang paling menguntungkan; jelas untuk menarik penyedia likuiditas profesional pada bidang yang memiliki tuntutan kedalaman order book tertinggi.

Kontrak geopolitik bebas biaya selamanya. Ini adalah nilai inti platform, dan juga wilayah tempat pasar prediksi mampu menghasilkan sinyal informasi yang paling murni dan paling bernilai rujukan. Mengenakan biaya untuk hasil peristiwa geopolitik dapat mengubah kemurnian informasi dan merusak nilai inti agar diakui pengguna sebagai produk publik.

Dari sisi pendapatan, Pine Analytics menghitung berdasarkan data on-chain dari Dune: berdasarkan volume order yang dieksekusi saat ini, setelah penerapan biaya sepenuhnya, total pendapatan kotor biaya platform harian sekitar 1,2 juta dolar AS, dengan rata-rata tarif efektif gabungan sekitar 0,76%. Setelah dikurangi insentif market making dan pembagian pendapatan untuk promosi, pendapatan bersih protokol per hari berada di antara 570 ribu hingga 950 ribu dolar AS.

Jika dihitung per tahun, kisaran pendapatan sekitar 209 juta hingga 342 juta dolar AS. Sebagai perbandingan: Pump.fun (platform penerbitan koin meme Solana yang populer) memiliki pendapatan bersih harian sekitar 1 juta dolar AS, Hyperliquid sekitar 2 juta dolar AS. Bahkan jika diperkirakan dari batas bawah, Polymarket sudah masuk dalam jajaran aplikasi berpendapatan tertinggi di industri kripto.

Skenario optimistis sudah jelas: Biaya didukung oleh insentif market making untuk menyediakan likuiditas yang lebih dalam, sementara spread yang lebih sempit menarik lebih banyak volume transaksi, membentuk roda gigi yang saling menguatkan. Polymarket akan tumbuh menjadi platform yang benar-benar bernilai komersial sekaligus tidak mengorbankan fungsi informasi geopolitik yang memberinya pengaruh sosial.

Skenario pesimistis juga sangat langsung: trader yang melakukan order yang dieksekusi kini harus membayar biaya 0,5% hingga 1,8% untuk taruhan yang bersifat permainan. Trader ritel yang sebelumnya meraih keuntungan dari lingkungan nol biaya dan robot arbitrase mungkin akan mengurangi volume order yang dieksekusi, atau hanya melakukan transaksi dengan cara memasang order.

Namun, implementasi bertahap memberikan sedikit manfaat. Hanya pasar baru yang terpengaruh, sementara posisi yang sudah ada tidak terkena dampak. Ujian sesungguhnya akan datang ketika pasar lama berakhir masa berlakunya dan pasar berbayar yang baru secara bertahap menggantikan pasar tersebut. Pertama, perhatikan volume transaksi kripto—karena kategori ini memiliki tarif tertinggi dan merupakan indikator awal yang paling sensitif. Jika aktivitas order yang dieksekusi di sini tetap stabil, besar kemungkinan kategori lain tidak akan bermasalah.

Polymarket dan Kalshi sedang bersaing ketat dalam wilayah pasar prediksi. Seberapa efektif keputusan biaya ini, masih perlu menunggu pengamatan lebih lanjut.