Kevin Washs Fed-Neuheiten! Mit KI die Inflation zähmen, kein großer Käufer von US-Staatsanleihen werden

Trump nominierte Kevin Walsh als Fed-Vorsitzenden, das Gold stürzte um 8,35 %, der größte Rückgang seit 40 Jahren, und der US-Dollar-Index stieg um mehr als 1 %. Walsh befürwortet eine widersprüchliche Kombination aus “Zinssenkungen und Bilanzkürzung”, da er glaubt, dass KI eine deflationäre Kraft ist und sich weigert, ein großer Käufer von US-Anleihen zu sein. Nomura und Barclays unterscheiden sich erheblich in ihrer Position bei ihren Adlertauben.

Zinssenkung plus Kontraktionstabelle: Wasser pumpen und Wasser abgeben

Die Nominierung von Kevin Walsh wurde vom Markt weithin als “die Erwartungen übertreffend” angesehen, da die bisherigen Favoriten rein duivhafte Figuren waren und ihre politischen Vorschläge eher auf aggressive Zinssenkungen ausgerichtet waren, um Trumps politische Forderungen zu erfüllen. Obwohl Walsh ebenfalls Zinssenkungen unterstützt, ist er auch ein entschiedener “Kritiker übermäßiger quantitativer Lockerungen (QE)” und setzt sich seit langem für eine Reduzierung der riesigen Bilanz der Fed ein.

Zinssenkungen als zentrales Mittel zur Lockerung der Geldpolitik zielen darauf ab, die Kreditkosten zu senken und Liquidität in den Markt zu bringen, um die wirtschaftliche Aktivität anzuregen. Die Reduzierung der Bilanz (quantitative Straffung, QT) zielt darauf ab, die Marktliquidität wiederherzustellen, indem die Vermögenswerte der Zentralbank reduziert, die langfristigen Zinssätze steigen und die überhitzte Wirtschaft abkühlen. Kevin Walshs Kernvorschlag ist die Umsetzung einer politischen Kombination aus “Zinssenkungen + Bilanzreduktion”, was gleichbedeutend ist, die Fed zu bitten, “Wasser zu pumpen und gleichzeitig Wasser freizugeben”.

Mark Dowding, Chief Investment Officer der Royal Bank of Canada BlueBay Asset Management, analysierte: “Aus Sicht traditioneller geldpolitischer Rahmenwerke ist es tatsächlich widersprüchlich, die Zinsen zu senken und gleichzeitig die Bilanz zu verkleinern. Aber Walsh selbst verstand das nicht so. Er ist schon lange der Meinung, dass die Größe der Fed-Bilanz zu groß ist und verkürzt werden muss.” Er ist der Ansicht, dass man, wenn man die Bilanzreduzierung fördern will, ohne die finanziellen Bedingungen wesentlich zu verschärfen, Risiken durch niedrigere Fed-Zinsen vermeiden muss.

Der Widerspruch der Kombination aus “Zinssenkung und Bilanzkürzung”

Ziel der Zinssenkung: Senken Sie die Kreditkosten und bringen Sie Liquidität

Ziel zur Reduzierung der Bilanz: Liquidität wiederherstellen und langfristige Zinssätze erhöhen

Historische Konventionen: Die Bilanzreduzierung geht in der Regel mit Zinserhöhungen einher, nicht mit Zinssenkungen

Waschlogik: Niedrige Zinssätze nutzen, um den straffenden Effekt der Bilanzreduzierung abzusichern

Marktbedenken: Politische Signale sind verwirrend und schwer vorherzusagen der Effekt

Die beiden Bilanzreduktionszyklen in der Geschichte der Federal Reserve zeigen, dass Bilanzreduktion und Zinserhöhungen der “Standard” sind und Zinssenkungen lange nie an eine kontinuierliche Bilanzreduzierung gebunden waren. Im Oktober 2017 startete die Fed ihren ersten Zyklus zur Bilanzreduktion, und für den Großteil von 2017 und 2018 wurden diese von anhaltenden Zinserhöhungen begleitet. Erst im Juli 2019 begann die erste Zinssenkung, und zum Zeitpunkt dieser Senkung hatte die Fed klar angekündigt, dass der Plan zur Reduzierung der Bilanz zu Ende sei.

Der zweite Zyklus der Bilanzreduktion begann im Juni 2022, als die Vermögenswerte der Fed fast 9 Billionen US-Dollar betrugen und mehr als 30 % des US-BIP ausmachten. Um die Inflation einzudämmen, hat die Fed eine starke Straffung eingeführt, kombiniert mit erheblichen Zinserhöhungen und schneller Bilanzreduzierung (bis zu etwa 950 Milliarden Dollar pro Monat). Erst im September 2024 begann der Zinssenkungszyklus.

Die KI-Revolution ist das theoretische Rückgrat der Zinssenkungen

Der Grundpfeiler von Kevin Walshs Logik ist die gerade stattfindende “Produktivitätsrevolution”. In einem Meinungsbeitrag im November 2025 wies Walsh darauf hin, dass die Fed “das Dogma aufgeben sollte, dass zu schnelles Wirtschaftswachstum und hohe Löhne für Arbeitnehmer zu Inflation führen.” Er ist überzeugt, dass Technologien wie KI die Produktivität steigern und inflationsbedingten Druck verringern werden.

Walsh schrieb: “KI wird eine bedeutende deflationäre Kraft sein, die nicht nur die Produktionseffizienz verbessert, sondern auch die Wettbewerbsfähigkeit der Vereinigten Staaten steigern wird.” Nach Walshs Ansicht ist das Ziel der Zinssenkung seit der Revolution der Produktivität nicht mehr, die Gesamtnachfrage zu stimulieren, sondern sich an die angebotsseitige Expansion anzupassen und kostengünstigere Mittel für die Realwirtschaft bereitzustellen.

Diese Logik der “Zinssenkung für die Angebotsseite” entspricht geschickt Trumps politischem Appell, die Zinsen zu senken, um das Wirtschaftswachstum anzukurbeln, und erklärt auch, warum er historisch gesehen falkenhaft war, aber derzeit Zinssenkungen unterstützt. Mark Dowding ist der Ansicht, dass die durch die von Walsh vorgeschlagenen KI-Fortschritte die Inflation mittelfristig bis langfristig senken und zudem eine zusätzliche theoretische Grundlage für seine niedrige Zinspolitik liefern werden.

Allerdings gibt es erhebliche Unsicherheiten in dieser theoretischen Grundlage. Kann der Produktivitätsschub von KI den durch Zinssenkungen verursachten Inflationsdruck wirklich ausgleichen? Auf diese Frage gibt es derzeit keine Antwort. Noch nie zuvor wurde KI in so großem Maßstab eingesetzt, und ihr Einfluss auf die Wirtschaft ist ein beispielloses Experiment. Wenn die deflationären Auswirkungen von KI nicht wie erwartet sind, könnte Kevin Walshs politisches Rahmenwerk schnell zusammenbrechen.

Investmentbanken sind ernsthaft gespalten: falkenhaft oder dauf?

Wird Kevin Walsh die treibende Kraft hinter einer lockeren Geldpolitik sein, oder wird er zu seiner Straffungsnatur zurückkehren? Nomura und Barclays Bank, zwei bedeutende institutionelle Analysten, lieferten diametral entgegengesetzte Interpretationen.

David Seif, Chefökonom bei Nomura Developed Markets, ist der Ansicht, dass Walsh kurzfristig nach seiner Ernennung zum Fed-Vorsitzenden eine duutartige Haltung einnehmen wird. Seit Trumps Sieg hat Walsh sich eindeutig für eine lockere Geldpolitik eingesetzt. Diese Änderung steht in direktem Zusammenhang mit Trumps Nominierungsforderungen: Trump hat die “Bereitschaft, die Zinsen zu senken” stets als Kernbedingung während des Auswahlprozesses für den Vorsitzenden der Federal Reserve genannt.

Trotz Walshs falkenhafter Bemerkungen in der Vergangenheit glaubt David Seif, dass er seine Konzentration auf seine Arbeit nicht verringern wird. Dies liegt daran, dass eine übermäßige Verschärfung des Finanzierungsumfelds am Markt wahrscheinlich zu einer Verschlechterung des gesamten Finanzumfelds, einem Rückgang des Aktienmarktes und einem Anstieg der Gesamtkreditkosten des Privatsektors führen wird. Dies widerspricht den politischen Zielen von Trump und US-Finanzminister Besant, die Hypothekenzinsen zu senken und die inländischen Investitionen zu fördern. Auf dieser Grundlage hält Nomura an seiner Einschätzung fest, dass die Federal Reserve unter Walshs Führung die Zinssätze jeweils einmal im Juni und September dieses Jahres senken wird.

Barclays-Analyst Marc Giannoni vertritt die gegenteilige Ansicht und macht deutlich, dass “Walsh immer noch von Natur aus falkensüchtig ist.” Im Gegensatz zu anderen populären Kandidaten, die ausdrücklich eine deutliche Zinssenkung gefordert haben, ist Kevin Walshs Stellungnahme zu Zinssenkungen äußerst begrenzt; er forderte eine Zinssenkung nur öffentlich, als das FOMC im Juli letzten Jahres entschied, die Zinsen unverändert zu lassen, und die übrigen relevanten Aussagen sind “kontextuell angemessen und mit begrenzten Bedingungen”.

Darüber hinaus hat Walsh stets vertreten, dass KI eine “wichtige deflationäre Kraft” sei, die die Produktivitätssteigerung vorantreibt, was zur Kerngrundlage für eine Stabilisierung der Wirtschaft ohne aggressive Lockerungen geworden ist und weit entfernt von Trumps Vorschlag für schnelle Zinssenkungen ist. Gleichzeitig ist Walsh sich der Bedeutung der geldpolitischen Unabhängigkeit sehr bewusst – 2010 hielt er eine Rede mit dem Titel “Ode an die Unabhängigkeit”, in der er deutlich machte, dass die Geldpolitik unabhängig von politischem Druck sein sollte, was ein wichtiges Merkmal von Falkenhaltung ist.

Die Weigerung, ein großer Käufer von US-Anleihen zu sein, wird die globale Liquidität beeinträchtigen

Kevin Walsh argumentiert, dass die Kernwirkung der Bilanzreduzierung direkt auf die “Lebensader” des US-Anleihemarktes gerichtet sein wird: Sobald die Fed ihre Bilanz verkleinert, bedeutet das, dass der “größte Käufer”, der eine riesige Menge US-Anleihen hält, den Markt verlassen und eine große Menge Anleihen in den Markt werfen wird. Allerdings zeigen aktuelle Marktdaten, dass die Fähigkeit von US-Anleihen, “zu übernehmen”, insbesondere die Nachfrage aus dem Ausland, bereits recht fragil ist.

Bei der US-Staatsanleiheauktion 2025 sank das Verhältnis der “indirekten Bieter”, dem Kernindikator für die Auslandsnachfrage, auf 59,3 %, ein neuer Tiefstand seit fast vier Jahren, und Primärhändler mussten 15,3 % decken – der höchste Rekord seit mehr als einem Jahr. Bei der fünfjährigen US-Staatsanleihauktion im Juli sank die Auslandszeichnungsquote auf 58,3 %, dem niedrigsten Wert seit drei Jahren; Die 30-jährige US-Staatsanleiheauktion im August war noch miserabler, wobei der Anteil der Primärhändler, die das Darlehen aufnahmen, auf 17,46 % stieg – der höchste Wert seit fast einem Jahr.

Diese Reihe schwacher Auktionsdaten zeigt, dass die Begeisterung ausländischer Investoren, einschließlich Zentralbanken weltweit, für US-Anleihen weiter nachgelassen hat. Wenn die Fed, der größte Käufer, zurückzieht, wer übernimmt dann? Der Markt befürchtet, dass die US-Anleiherenditen stark steigen könnten, was die Hypothekenzinsen sowie die mittel- und langfristigen Finanzierungskosten für Unternehmen in die Höhe treiben könnte.

Wenn Kevin Wash die Bilanzreduzierung wieder aufnimmt, wird dies die Kluft zwischen Angebot und Nachfrage bei US-Anleihen vergrößern, die Fälligkeitsprämie der US-Anleihen steigen lassen und die Hypothekenzinsen sowie die mittel- und langfristigen Finanzierungskosten der Unternehmen in die Höhe treiben; Kurzfristige US-Anleihen werden durch Erwartungen an Zinssenkungen unterstützt, und die Auswirkungen auf die Renditen sind begrenzt.

Für den US-Dollar wird es kurzfristig eine schrittweise Unterstützung geben, da der Markt Walshs Vorschlag zur Bilanzreduzierung vorübergehend als Signal betrachtet, “die Kreditwürdigkeit des Dollars zu verteidigen”. Allerdings wird erwartet, dass der US-Dollar seine Schwäche mittel- und langfristig schwer zu ändern sein wird, einerseits ist das US-Haushaltsdefizit hoch, andererseits bleibt der marginale Trend der globalen “De-Dollarisierung” unverändert.

Analysten bei Industrial Securities sind der Ansicht, dass langfristig die Kreditwürdigkeit des US-Dollars weiterhin leicht zu sinken und schwer zu steigen ist. Trumps Ansatz, die globale Ordnung zu untergraben und zu versuchen, dass sich der Dollar und die Fed-Politik nach seinem Willen ändern, wird weiterhin die Kreditwürdigkeit des Dollars schädigen und zur Verschlechterung der Staatskredite führen. Der Rückgang der Attraktivität des US-Dollars und der Anstieg des Wertes der Goldallokation bleiben sicher.

Kevin Walsh sieht sich internem Widerstand des FOMC gegenüber.

Kevin Walshs Reformplan muss ebenfalls auf Widerstand innerhalb der Fed stoßen. Obwohl der Fed-Vorsitzende die Kontrolle über die Agenda und die externe Kommunikation hat, muss er dennoch den kollektiven Abstimmungsprozess des FOMC befolgen, wenn er Entscheidungen über die Kerngeldpolitik trifft.

Erstens wird Walsh einem FOMC mit unterschiedlichen Meinungen und einer möglicherweise härteren Gesamthaltung gegenüberstehen, als er erwartet hatte. Laut den Vorschriften folgt die Anpassung der Geldpolitik wie den Zinssätzen dem Prinzip einer Mehrheitsentscheidung von 12 stimmberechtigten Ausschüssen. Dem Zusammensetzung dieses FOMC nach zu urteilen, gibt es erheblichen Widerstand gegen weitere bedeutende Zinssenkungen. Von den vier lokalen Fed-Präsidenten, die 2026 das Wahlrecht erhalten werden, sind drei eindeutig kriegerisch und einer neutral und taubhaft.

Zweitens wird Kevin Walsh in Bezug auf die Bilanzpolitik den klaren und konsistenten kollektiven Konsens, den das FOMC gebildet hat, in Frage stellen. Das FOMC hat beschlossen, das QT, das am 1. Dezember 2025 2022 begann, offiziell zu beenden und das “Reserve Management Purchase (RMP) Program” zu starten, das sich auf den Kauf kurzfristiger Staatsanleihen konzentriert.

Noch wichtiger ist, dass der im Januar 2026 veröffentlichte Forschungsartikel der Fed “The Triple Dilemma of Central Bank Balance Sheets” darauf hinwies, dass Zentralbanken bei der Festlegung der Größe ihrer Bilanzen vor einem “unmöglichen Dreieck” stehen und in der Praxis Abwägungen eingehen müssen. Der aktuelle Start des RMP-Programms zur Führung einer größeren Bilanz ist im Wesentlichen eine Priorität für die Fed, um die Stabilität der kurzfristigen Zinssätze zu gewährleisten und Eingriffe in die täglichen offenen Marktoperationen zu reduzieren. Kevin Walshs Rückkehr zum “Mechanismus der knappen Reserven” kleiner Bilanzen stellt diesen theoretischen Rahmen direkt in Frage.

Was die Beziehung zwischen Trump und Kevin Walsh betrifft, so glaubt der Markt, dass die beiden eine Flitterwochenphase haben werden, aber die Möglichkeit eines mittel- bis langfristigen Konflikts kann nicht ausgeschlossen werden. Die Flitterwochenphase entsteht durch die Angleichung kurzfristiger Ziele, aber wenn die Inflation anholt oder der Dollar übermäßig abwertet, könnte Walsh die Zinssenkungen verlangsamen, was im Weißen Haus Unzufriedenheit verursachen wird. Historische Erfahrungen zeigen, dass der Fed-Vorsitzende nach seinem Amtsantritt oft politische Unabhängigkeit aufgrund institutioneller Interessen zeigt, und der Druck des Weißen Hauses führt in diesem Prozess häufig zu Konflikten zwischen beiden Seiten.