Der Gouverneur der Federal Reserve, Christopher Waller, sagte am 9. Februar, dass die jüngste starke Volatilität von Bitcoin zeige, dass der TACO-Handelshysterie der Trump-Regierung bei seinem Amtsantritt abgeklungen sei. Bitcoin fiel am 5. Februar auf 60.000 Dollar und hat damit Trumps Gewinne seit seiner Wahl fast ausgelöscht. Waller stellte fest, dass der Anstieg der Volatilität durch regulatorische Unsicherheit und institutionelles Risikomanagement verursacht wurde, wobei Unternehmen, die über ETFs in den Markt einstiegen, gezwungen waren, ihre Positionen zu schließen.
TACO-Handelsblasen: Aufstieg und Fall von Trumps Krypto-Flitterwochen-Phase
Nachdem die Trump-Regierung im vergangenen Jahr ihr Amt angetreten hatte, versprach sie, kryptofreundliche Maßnahmen umzusetzen, und der Optimismus des Marktes bezüglich Kryptowährungen wächst. Dieser Investitionsboom, bekannt als “TACO Trading” (Trump Always Chickens Out), hat erhebliche Zuflüsse in den Kryptomarkt über traditionelle Finanzkanäle wie Bitcoin-Exchange-Traded Funds (Bitcoin-ETFs) angetrieben. Der Bitcoin-Preis ist von etwa 70.000 Dollar bei Trumps Wahl stark gestiegen, hat kurzzeitig die Marke von 110.000 Dollar überschritten und ein neues Allzeithoch erreicht.
Die Kernlogik dieser Kundgebung basiert auf den politischen Verpflichtungen der Trump-Administration. Trump hat während seines Wahlkampfs wiederholt seine Unterstützung für die Kryptowährungsbranche bekundet und versprochen, SEC-Vorsitzenden Gary Gensler zu entlassen, eine nationale Bitcoin-Reserve einzurichten und kryptofreundliche Gesetzgebung zu fördern. Diese politischen Erwartungen haben traditionelle Finanzinstitute und Unternehmensfinanzabteilungen dazu veranlasst, in großer Zahl in den Markt einzutreten, wobei börsennotierte Unternehmen wie MicroStrategy und Tesla ihre Bitcoin-Bestände weiter ausbauen, und der Zufluss von Geldern in Spot-Bitcoin-ETFs hat einen historischen Rekord erreicht.
Waller stellte jedoch auf einer Konferenz in La Jolla, Kalifornien, fest, dass dieser Optimismus in letzter Zeit nachgelassen habe. “Ich denke, der jüngste Ausverkauf, den wir im Kryptomarkt gesehen haben, kommt von Unternehmen, die über die etablierten Finanzmärkte in den Kryptomarkt eingedrungen sind, die riskante Positionen schließen und Vermögenswerte verkaufen mussten”, sagte er. Dieser institutionelle Ausverkauf spiegelt sich mit dem panischen Ausstieg der Privatanleger wider und verschärft die Geschwindigkeit des Bitcoin-Rückgangs.
Das Verschwinden der TACO-Transaktionen spiegelt eine Neubewertung der praktischen Umsetzung von Trumps Krypto-Richtlinien durch den Markt wider. Obwohl die Trump-Administration einige freundliche Maßnahmen durchsetzte, darunter die Rücknahme oder Beilegung mehrerer SEC-Klagen gegen Krypto-Unternehmen, befinden sich größere Versprechen wie die National Bitcoin Reserve noch in der Konzeptphase. Darüber hinaus hat die Interessenkonfliktkontroverse, die durch das eigene Kryptogeschäft der Trump-Familie, einschließlich Meme-Coins und DeFi-Plattformen, verursacht wurde, das Marktvertrauen in die Nachhaltigkeit der Politik geschwächt.
Bitcoin fällt unter 6.000: Ein Ketteneffekt institutionellen Risikomanagements
Am 5. Februar fiel der Bitcoin-Preis auf etwa 60.000 Dollar pro Münze, womit fast alle Gewinne seit Trumps Wahl zum Präsidenten ausgelöscht wurden. Diese scharfe Korrektur untergräbt nicht nur das Vertrauen der Privatanleger, sondern offenbart auch strukturelle Probleme im Risikomanagement institutioneller Akteure. Waller betonte, dass der jüngste Anstieg der Volatilität von Bitcoin möglicherweise durch regulatorische Unsicherheit und Risikomanagementmaßnahmen großer Finanzinstitute verursacht wird.
Traditionelle Finanzinstitute haben oft strenge Risikomanagementprotokolle, wenn sie am Kryptomarkt teilnehmen. Wenn der Bitcoin-Preis deutlich fällt, lösen diese Protokolle automatisch einen Liquidationsmechanismus aus, der von Institutionen verpflichtet wird, ihre Exposition gegenüber Krypto-Vermögenswerten zu verringern, um Verluste zu kontrollieren. Dieser mechanische Ausverkauf wird auf die Börsenpanik gelegt und erzeugt einen Teufelskreis: Ein Kursfall löst die Liquidation der Positionen aus, was wiederum den Preis weiter nach unten drückt.
Daten zum Geldfluss für Spot-Bitcoin-ETFs bestätigen diesen Trend. Als sich die Bitcoin-Preise von ihren Hochs zurückzogen, verzeichneten mehrere etablierte ETFs aufeinanderfolgende Nettoabflüsse. Diese Abflüsse stammen nicht nur aus Einzelhandelsrückzahlungen, sondern beinhalten auch taktische Reduzierungen institutioneller Investoren. Für diese Institutionen gibt es eine Obergrenze für den Anteil der Bitcoin-Allokation in ihren Portfolios, und Rebalancing-Operationen müssen durchgeführt werden, wenn der Preis über eine vorgegebene Schwelle hinaus schwankt.
Drei Hauptauslöser für institutionelle Ausverkäufe
Die Risikobelastung übersteigt den Standard: Der Rückgang der Bitcoin-Preise hat zu einem Ungleichgewicht der Asset-Allokationsverhältnisse geführt, was zu erzwungenen Positionsreduktionen geführt hat
Margin Call PressureInstitutionen, die Hebelwirkung nutzen, haben Margin Calls und sind gezwungen, Vermögenswerte zu verkaufen
Verschönerung der vierteljährlichen BerichterstattungEinige Institute reduzieren volatile Vermögenswerte und reduzieren Buchverluste vor der Gewinnsaison
Das Ausmaß dieses institutionellen Ausverkauf übersteigt das des letzten Zyklus bei weitem. Während des Bullenmarktes 2021 wurde der Bitcoin-Markt weiterhin von Privatanlegern und krypto-nativen Institutionen dominiert. Nach dem Start der Spot-ETFs traten traditionelle Vermögensverwaltungsunternehmen, Family Offices und Unternehmensfinanzierungsabteilungen jedoch in großem Stil in den Markt ein, was grundlegende Veränderungen in der Teilnehmerstruktur des Bitcoin-Marktes bewirkte. Obwohl diese neuen Institute viel Kapital eingebracht haben, haben sie auch die Risikomanagement-Logik traditioneller Finanzen eingeführt, wodurch der Bitcoin-Preis deutlich empfindlicher gegenüber makroökonomischen Risikoereignissen ist.
Digitale Goldmythen zerschlagen: Die Erzählung von sicheren Hafen-Vermögenswerten steht vor Herausforderungen
Kryptowährungen wurden einst als “digitales Gold” gefeiert und sollten sich gegen Inflationsrisiken absichern. In der jüngsten Marktvolatilität haben Kryptowährungen im Gegensatz zu physischem Gold jedoch nicht als sichere Hafen funktioniert, sondern sind bei Marktdruck sehr anfällig für Schocks geworden, was Investoren enttäuscht.
Als Trump einen 100%igen Zoll auf chinesische Importe ankündigte, was Marktpanik auslöste, widersetzten sich die Goldpreise dem Trend und überschritten kurzzeitig ein Rekordhoch von 3.700 Dollar pro Unze. Im Gegensatz dazu ist Bitcoin im gleichen Zeitraum um über 20 % eingebrochen und übertrifft damit sogar die Nasdaq-Technologieaktien. Diese Abweichung unterläuft die narrative Logik des “digitalen Goldes”.
Das Kernmerkmal sicherer Hafen-Vermögenswerte besteht darin, Wertstabilität zu erhalten oder gegen den Trend zu steigen, wenn systemische Risiken auftreten. Gold spielt diese Rolle aufgrund seiner tausendjährigen Geldgeschichte, seiner physischen Eigenschaften und geringen Korrelation mit dem Finanzsystem. Obwohl Bitcoin die Merkmale von Knappheit und Dezentralisierung aufweist, reicht seine kurze Geschichte von 16 Jahren nicht aus, um einen Marktkonsens für “Krisenvermögen” zu etablieren.
Noch wichtiger ist, dass die Liquiditätsmerkmale von Bitcoin es während Risikoereignissen eher wie eine High-Beta-Tech-Aktie machen. Wenn institutionelle Investoren unter Liquiditätsdruck stehen, priorisieren sie den Verkauf hochliquider, aber volatiler Vermögenswerte, um den Barbedarf zu decken. Bitcoin entspricht genau diesem Merkmal, weshalb es oft zuerst während der Marktpanik verkauft wird. Dieses Verhaltensmuster wiederholte sich in den frühen Tagen der Pandemie im März 2020, während des Zinserhöhungszyklus der Fed 2022 und während dieses Trump-Zollschocks.
Trumps Wirtschaftswachstumsziel von 15 %: Unrealistischer politischer Druck
Trump sagte, seine Nominierung zum Fed-Vorsitzenden könnte das Wirtschaftswachstum mit einer Rate von 15 % ankurbeln. Dieses äußerst optimistische Tor unterstreicht den enormen Druck, dem Kevin Warsh ausgesetzt sein wird, sobald er ernannt wird. Es ist unklar, ob Trump sich auf das jährliche Wachstum oder andere Messgrößen bezieht.
Die US-Wirtschaft wird in diesem Jahr voraussichtlich um 2,4 % wachsen, verglichen mit einer durchschnittlichen jährlichen Wachstumsrate von 2,8 % in den letzten fünf Jahrzehnten. Seit den 1950er Jahren ist das US-Bruttoinlandsprodukt nur um mehr als 15 % gewachsen, unter anderem im dritten Quartal 2020, als die Unternehmen nach dem Pandemie-Stillstand wieder eröffneten. Diese Äußerungen machen deutlich, dass Trump hofft, dass Warsh nach seiner Ernennung bei den Zwischenwahlen, die für den US-Präsidenten historisch äußerst herausfordernd waren, Schwung in die Wirtschaft bringen wird.
Dieses unrealistische wirtschaftliche Ziel hat ebenso wichtige Auswirkungen auf den Kryptomarkt. Wenn die Federal Reserve eine zu lockere Geldpolitik verfolgt, um Trumps politische Ziele zu erreichen, könnte das kurzfristig Risikovermögen, einschließlich Bitcoin, steigen lassen. Langfristig wird diese Politik jedoch eine unkontrollierte Inflation und eine Kreditkrise im US-Dollar auslösen und letztlich die Stabilität des gesamten Finanzsystems untergraben. Marktbedenken hinsichtlich dieses politischen Risikos könnten einer der zugrunde liegenden Gründe für den Verlust des TACO-Handels sein.
Die optimierten Moderatorenkonten der Federal Reserve: ein institutioneller Durchbruch in der Kryptobranche
Laut The Block sagte Waller, die Fed plane, bis Ende des Jahres ihren Vorschlag zum “abgespeckten Moderatorenkonto” zu starten. Dieser Vorschlag erlaubt nicht-traditionellen Finanzunternehmen, auf einige US-Zahlungssysteme zuzugreifen, gewährt jedoch keine Zinsen auf Salden und kann keine Darlehen über Discount-Fenster erhalten.
Das traditionelle “Master-Konto” ermöglicht es Institutionen, sich direkt mit dem Zahlungssystem der Federal Reserve zu verbinden und bietet den direktesten Kanal für die Geldmenge des Dollars. Für Kryptounternehmen bedeutet das Eröffnen eines Masterkontos, USD-Abwicklungen kostengünstiger und effizienter abwickeln zu können, was besonders für Stablecoin-Emittenten und Kryptobörsen wichtig ist. In der Vergangenheit war die Federal Reserve jedoch äußerst vorsichtig bei Master-Account-Anträgen für Krypto-Unternehmen, wobei nur wenige Institute genehmigt wurden.
Die Einführung schlanker Moderatorenkonten könnte einen institutionellen Durchbruch in der Kryptoindustrie bedeuten. Waller wies darauf hin: “Wir müssen diese Probleme richtig lösen, aber wenn alles gut läuft, hoffe ich, diese Arbeit bis zum Jahresende so weit wie möglich abzuschließen.” Die Konsultation endete letzten Freitag und brachte Meinungsverschiedenheiten zwischen Akteuren der Kryptoindustrie und Gemeinschaftsbanken darüber offen, ob nicht-traditionelle Finanzunternehmen Zugang zu einigen US-Zahlungssystemen erhalten sollen.
Trotz des Rückfalls von TACO-Transaktionen und der Korrektur der Bitcoin-Preise deutet diese Entwicklung auf regulatorischer Ebene darauf hin, dass die Integration der Kryptoindustrie in das traditionelle Finanzsystem weiterhin voranschreitet. Langfristig ist institutioneller Zugang strategischer als kurzfristige Preisschwankungen.
