Bitcoin Treasury Reserve Company: Ke mana arah masa depan?

Penulis: Sean Kiernan, CEO Greengage; Sumber: Coindesk; Terjemahan: Shaw Jinse Finance

Saat ini, lebih dari 160 perusahaan publik telah mengadopsi Bitcoin sebagai strategi cadangan kas inti, secara kolektif memegang hampir satu juta Bitcoin, yang sekitar 4% dari pasokan yang beredar. Percobaan berani yang awalnya dilakukan oleh satu perusahaan ini kini telah berkembang menjadi strategi yang umum digunakan secara global: mengumpulkan dana, membeli Bitcoin, dan menawarkan sebagian ekuitas Bitcoin melalui instrumen publik. Perdagangan saham ini tidak didasarkan pada pendapatan atau arus kas, melainkan berdasarkan kemampuan bayar per saham Bitcoin, dan sebagian besar perusahaan telah memiliki kapitalisasi pasar yang melebihi nilai aset bersih, atau dalam istilah populer saat ini, mencapai tingkat “mNAV” (rasio kapitalisasi pasar terhadap nilai aset bersih) di atas 1. Sekarang, pertanyaannya bukan lagi apakah model cadangan Bitcoin dapat diimplementasikan, tetapi bagaimana risiko dan peluang ke depannya?

Era Pertama - Dari Narasi ke Replikasi

Pembukaan perusahaan cadangan Bitcoin ditandai dengan narasi dan reproduksi. Perusahaan Strategy milik Michael Saylor (sebelumnya bernama MicroStrategy) menunjukkan bahwa mengumpulkan ekuitas dengan harga di atas nilai aset bersih (NAV), mengonversinya menjadi Bitcoin, dan tidak pernah menjualnya dapat mengubah perusahaan perangkat lunak menjadi alternatif Bitcoin senilai 100 miliar dolar.

Dari Metaplanet di Tokyo hingga perusahaan perawatan kesehatan AS Semler Scientific, dan kemudian ke Smarter Web Company di London, model ini cepat menyebar. Namun, hanya dengan bercerita dan memegang Bitcoin, kelipatan premium yang tinggi mungkin tidak dapat dipertahankan. Untuk memungkinkan model ini bertahan dalam masa remaja, perusahaan mungkin perlu membuktikan dengan cara yang lebih berkelanjutan bahwa kelipatan nilai aset bersihnya lebih tinggi dari 1.

Leverage berikutnya dari perusahaan treasury Bitcoin

Leverage Satu: Keunggulan Imbal Hasil

Seperti halnya Real Estate Investment Trust (REIT) yang bertransformasi dari pemilik menjadi mesin pendapatan, perusahaan cadangan bitcoin harus membuktikan bahwa mereka dapat mencapai pertumbuhan bertahap per saham bitcoin, dan tidak hanya sekadar menimbun bitcoin.

Ini mungkin dapat dicapai melalui pinjaman yang dijamin dengan Bitcoin, infrastruktur jaringan Lightning, atau produk keuangan baru yang dapat memonetisasi jumlah aset di neraca. Misalnya, mengunci Bitcoin dalam saluran pembayaran jaringan Lightning, memungkinkan pemegang Bitcoin untuk mengenakan biaya dengan menyediakan likuiditas ini, sehingga berpotensi menghasilkan keuntungan. Namun, semua strategi keuntungan memiliki risiko, dan risiko tersebut perlu dipertimbangkan dan dikelola, seperti risiko kredit dan risiko lawan. Tanpa mesin keuntungan, pengenceran akhirnya mungkin terjadi, dan mNAV dapat terkompresi hingga 1.

Leverage Dua: Leverage (Terbobot Risiko)

Dalam siklus bearish sebelumnya, yang bertahan bukanlah perusahaan dengan neraca terbesar, melainkan perusahaan yang dapat mengatur modal dengan bijak sehingga dapat bertahan saat dipaksa likuidasi. Beberapa perusahaan penyimpan Bitcoin saat ini sedang mempertimbangkan untuk menggunakan Bitcoin mereka sebagai jaminan untuk pinjaman yang didukung Bitcoin, untuk mendapatkan dolar AS. Dolar AS ini kemudian dapat dialokasikan untuk tujuan yang dianggap sesuai oleh perusahaan, seperti menghasilkan pendapatan atau membeli lebih banyak Bitcoin. Namun, kegiatan semacam ini memerlukan manajemen risiko yang ketat serta pemodelan arus kas dan skenario. Leverage dapat memperbesar efek lingkaran refleksif, tetapi juga memerlukan disiplin diri: hanya mengumpulkan dana saat ada premi, jangan sekali-kali menggunakan aset fisik sebagai jaminan, dan perpanjang jangka waktu utang untuk mengatasi fluktuasi siklus.

Leverage Tiga: Model Bisnis Komplementer

Tiga pendorong adalah menyediakan model bisnis yang saling melengkapi, atau bisa dikatakan “palu dan sekop” dari ekonomi Bitcoin. Beberapa perusahaan penyimpanan Bitcoin telah berinvestasi di bidang infrastruktur: pusat data, komputasi kecerdasan buatan terdesentralisasi, perangkat lunak asli Bitcoin, atau layanan bisnis.

Mode ganda ini dapat mengubah mereka dari arbitrase nilai aset murni menjadi platform yang memiliki arus kas operasional. Ini mungkin menjadikan mereka tidak hanya sebagai pengganti Bitcoin, tetapi juga sebagai narasi saham dengan potensi pertumbuhan. Ini memiliki kesamaan dengan perusahaan-perusahaan dari era internet yang akhirnya tumbuh menjadi raksasa infrastruktur industri teknologi saat ini, yang sering kali juga memiliki cadangan kas yang besar: Apple, Amazon, Google, Facebook, dan lain-lain.

Menuju Profesionalisasi dan Institusionalisasi

Tahap refleksif dari model kas Bitcoin akan segera berakhir. Seiring melambatnya proses ini, perusahaan-perusahaan sedang mengkhususkan strategi cadangan Bitcoin mereka: merancang struktur modal yang fleksibel, mungkin menghasilkan keuntungan Bitcoin tanpa mengencerkan eksposur risiko per saham, dan mengembangkan lini bisnis yang terhubung dengan infrastruktur aset digital yang lebih luas.

Perusahaan-perusahaan yang sukses mungkin dapat membuktikan bahwa harga saham mereka yang secara konsisten lebih tinggi dari nilai aset bersih adalah wajar, dan juga dapat memperkuat basis pemegang saham mereka, serta menjadi seperti dalam bidang Bitcoin.

Reit Investasi Real Estat (REIT), keberadaan raksasa teknologi atau raksasa energi. Dan perusahaan-perusahaan yang terjebak dalam stagnasi kemungkinan akan menjadi semakin tidak relevan, bahkan dapat diperdagangkan di pasar saham seperti dana tertutup, tanpa ada pertumbuhan.

Permainan Selanjutnya——Melampaui Pembelian Bitcoin

Permainan berikutnya mungkin bukan membeli Bitcoin; strategi ini sudah ditulis. Namun, ini tentang membangun struktur keuangan yang menjaga mNAV di atas 1 dalam satu siklus ke siklus lainnya.

Perusahaan yang berhasil memecahkan kode tidak hanya akan menjadi perwakilan Bitcoin. Mereka mungkin akan menjadi lapisan ekuitas dari sistem mata uang baru.