Ketika emas memimpin, mengapa kita tetap yakin untuk mengalokasikan Bitcoin?

Penulis: Lyv

Pendahuluan

Sejak awal tahun ini, emas telah menunjukkan performa yang luar biasa - di tengah berbagai gangguan seperti ketegangan perdagangan, fluktuasi utang AS, dan ketegangan geopolitik, emas berhasil mengalahkan Bitcoin, indeks Nasdaq, dan semua kelas aset utama lainnya. Suara “kembalinya sang raja” kembali muncul, dengan kenaikan lebih dari 50% sepanjang tahun ini. Sementara itu, Bitcoin yang secara bertahap mendapatkan atribut sebagai aset aman hanya naik sekitar 15%. Fenomena perbedaan kekuatan yang jelas ini memicu diskusi hangat di pasar mengenai “mengapa emas kuat dan Bitcoin lemah?”, dan “apakah Bitcoin masih layak untuk diinvestasikan?”

Melalui analisis mendalam tentang pola penetapan harga sejarah emas dan logika pembelian, kami tetap berpendapat bahwa Bitcoin sebagai alat lindung nilai baru di era digital saat ini sedang mengalami tahap sejarah “lindung nilai + dualitas risiko”. Dalam jangka panjang, keunikan dan kelangkaan Bitcoin berarti memiliki nilai alokasi jangka panjang yang signifikan seperti emas; sementara saat ini, posisi alokasi rendah dalam portofolio investasi global terhadap Bitcoin berarti ada lebih banyak leverage alokasi dan ruang untuk keuntungan.

Artikel ini disusun dalam bentuk Q&A, secara sistematis menguraikan kerangka alokasi kami dari sudut pandang evolusi logika lindung nilai, mekanisme lindung nilai antara emas dan Bitcoin, proporsi alokasi jangka panjang, dan penetapan harga risiko ekor, serta memperkenalkan pandangan dari institusi dan investor terkemuka global, untuk lebih membuktikan mengapa Bitcoin layak mendapatkan perhatian strategis dengan bobot yang lebih tinggi dalam portofolio aset global saat ini dan di masa depan.

Q1. Secara teoritis, baik emas maupun Bitcoin memiliki sifat sebagai aset pelindung, tetapi apa perbedaan peran pelindung antara keduanya?

Jawaban: Pasar secara umum menganggap bahwa emas adalah aset pelindung yang matang di “dunia berbasis karbon”. Sementara itu, Bitcoin dapat dianggap sebagai pendatang baru dalam penyimpanan nilai di “dunia berbasis silikon”, bukan sebagai alat pelindung yang matang, dan saat ini masih memiliki sifat aset berisiko yang kuat. Kami mengamati bahwa pada awal 2024, sebelum ETF Bitcoin disetujui, korelasi antara harga Bitcoin dan indeks Nasdaq mencapai 0,9; setelah ETF disetujui, korelasi harga Bitcoin dengan indeks Nasdaq turun menjadi 0,6, dan jelas mulai mengikuti likuiditas M2 global, menunjukkan sifat “anti-inflasi” yang mirip dengan emas.

Goldman Sachs telah menganalisis bahwa dibandingkan dengan emas, imbal hasil Bitcoin memang lebih tinggi tetapi volatilitasnya sangat besar. Ketika selera risiko tinggi, Bitcoin cenderung berkinerja mirip dengan saham, tetapi ketika pasar saham turun, efek lindung nilai Bitcoin tidak sebanding dengan emas. Oleh karena itu, emas saat ini lebih dapat diandalkan sebagai aset safe haven, sementara Bitcoin masih berada dalam fase transisi dari aset berisiko ke aset safe haven.

Pendiri Bridgewater Associates, Ray Dalio, juga menekankan bahwa jika investor perlu menjaga netralitas dalam alokasi aset dan mendiversifikasi risiko, mereka bisa mempertimbangkan emas atau Bitcoin, tetapi dia secara pribadi lebih memilih emas sebagai alat lindung nilai yang telah teruji oleh sejarah. Dia menunjukkan bahwa meskipun Bitcoin memiliki pasokan terbatas dan potensi penyimpanan nilai tertentu, statusnya sebagai aset aman jauh dari emas yang didukung oleh sejarah panjang.

Q2. Apa faktor utama yang mendorong harga emas sejak tahun 2007? Mengapa setelah perang Rusia-Ukraina pada tahun 2022, bank sentral menjadi pembeli utama emas?

Jawaban: Sejak krisis keuangan global 2007, suku bunga riil AS telah menjadi salah satu faktor pendorong utama harga emas. Karena emas itu sendiri tidak menghasilkan bunga (“aset tanpa kupon”), harganya memiliki hubungan negatif dengan tingkat suku bunga riil—ketika suku bunga riil meningkat, biaya peluang untuk memegang emas meningkat, dan harga emas cenderung turun; sedangkan ketika suku bunga riil menurun (bahkan berbalik menjadi negatif), daya tarik relatif emas meningkat, dan harga emas menguat. Kami mencatat bahwa hubungan ini sangat mencolok dalam lima belas tahun terakhir: misalnya, setelah 2008, penurunan suku bunga oleh Federal Reserve menyebabkan hasil riil menurun, yang memicu lonjakan besar dalam harga emas, sementara sejak 2013, pemulihan suku bunga riil memberikan tekanan pada harga emas; selama periode suku bunga negatif yang dimulai pada 2016, kami melihat aliran besar ETF dari Amerika Utara.

Setelah pecahnya perang Rusia-Ukraina pada tahun 2022, bank sentral di seluruh dunia secara signifikan meningkatkan kepemilikan emas, menjadi faktor dominan baru yang mendorong harga emas. Pada tahun itu, jumlah net pembelian emas oleh bank sentral di berbagai negara mencetak rekor sejarah, dan sejak saat itu setiap tahun melebihi 1.000 ton. Data dari Metals Focus menunjukkan bahwa sejak tahun 2022, jumlah pembelian emas tahunan oleh bank sentral jauh melampaui rata-rata selama bertahun-tahun sebelumnya (rata-rata 457 ton antara 2016–2021), dan diperkirakan akan membeli sekitar 900 ton pada tahun 2025. Pembelian resmi ini menyumbang 23% dari total permintaan emas tahunan global antara 2022-2025 (lebih dari 40% dari permintaan investasi), dua kali lipat dari proporsi di dekade 2010-an. Saat ini, bank sentral global memiliki hampir 38.000 ton emas, mewakili lebih dari 17% dari total jumlah emas yang ada di permukaan, dan menyumbang 44% dari total penggunaan investasi di luar perhiasan dan teknologi, dengan ruang untuk peningkatan yang masih ada.

Survei terbaru dari Dewan Emas Dunia menunjukkan bahwa bank sentral di berbagai negara tetap optimis terhadap kepemilikan emas. Sebagian besar responden (95%) percaya bahwa dalam 12 bulan ke depan, cadangan emas bank sentral global akan meningkat; rekor 43% responden percaya bahwa cadangan emas negara mereka juga akan meningkat dalam periode yang sama, dan tidak ada yang memperkirakan cadangan emas mereka akan menurun.

Pemikiran di balik pembelian besar-besaran “emas” oleh bank sentral berasal dari 1) Lindung nilai geopolitik 2) Diversifikasi aset cadangan: Sanksi Barat yang diakibatkan oleh konflik Rusia-Ukraina telah membekukan setengah dari cadangan luar negeri Rusia, banyak negara berkembang mulai mempertimbangkan untuk menggantikan sebagian aset dolar mereka dengan emas. Dengan meningkatnya utang AS dan prospek kredit yang memprihatinkan, daya tarik aset dolar seperti obligasi AS relatif menurun, yang semakin meningkatkan daya tarik emas sebagai aset cadangan dan alat lindung nilai.

Dan beberapa kebutuhan alokasi dari lembaga investasi besar dan jangka panjang juga berasal dari semakin banyaknya momen kegagalan dari “permainan seimbang saham dan obligasi”: mulai tahun 2022, saham dan obligasi menunjukkan lebih banyak korelasi positif, yang bertentangan dengan narasi “alokasi 6:4 saham-obligasi” yang kita kenal selama 20 tahun terakhir.

Q3. Fungsi lindung nilai emas terutama ditujukan untuk mengatasi risiko ekor besar apa?

Jawaban: Dari analisis di atas, tidak sulit untuk melihat bahwa nilai lindung nilai emas di masa depan seharusnya terutama tercermin dalam perlindungan terhadap dua jenis risiko ekor ekstrem yang relatif independen:

• Krisis utang atau inflasi AS (yaitu risiko kredit dolar / utang negara)
• Konflik geopolitik dan ekonomi yang signifikan

Pertama, dalam skenario utang yang tidak terkendali atau inflasi tinggi, mata uang fiat dapat terdevaluasi secara signifikan bahkan mengalami krisis kredit, sehingga peran emas sebagai penyimpan nilai jangka panjang dan alat lindung nilai terhadap inflasi semakin menonjol. Survei dari World Gold Council terhadap hampir 60 bank sentral menunjukkan bahwa motivasi utama bank sentral dalam memegang emas adalah untuk melihatnya sebagai cadangan nilai jangka panjang dan alat lindung nilai terhadap inflasi, serta aset yang berkinerja baik di masa krisis. Pejabat bank sentral juga melihat emas sebagai diversifikasi portofolio yang efektif, untuk melindungi dari risiko ekonomi (seperti stagflasi, resesi, atau default utang) serta risiko geopolitik.

Misalnya, cepatnya peningkatan utang Amerika Serikat menimbulkan kekhawatiran tentang nilai jangka panjang dolar AS, emas dapat berfungsi sebagai “perisai” dalam situasi ekstrem seperti itu. Kedua, dalam hal konflik geopolitik, emas dianggap sebagai tempat yang aman di masa-masa guncangan. Setiap kali terjadi perang atau ketegangan dalam hubungan internasional, seperti perang dagang AS-China pada tahun 2018, perang Rusia-Ukraina pada tahun 2022, dan dampak tarif AS pada tahun 2025, dana yang mencari perlindungan biasanya mengalir ke emas, mendorong harga emas naik. Penelitian historis ekonomi juga menunjukkan adanya hubungan “pola kekuasaan” positif antara harga emas dan ketidakpastian kebijakan perdagangan (Trade Policy Uncertainty Index) dalam sepuluh tahun terakhir.

Ini juga menjelaskan mengapa emas baru-baru ini mengungguli Bitcoin: selama proses peningkatan baru dalam ketegangan perdagangan antara Tiongkok dan Amerika Serikat, bank sentral dan lembaga investasi jangka panjang sebagai pihak utama dalam alokasi, mengingat meningkatnya ketidakpastian terhadap pasar obligasi AS yang bullish dalam jangka panjang, seharusnya lebih menyukai aset yang lebih mereka kenal: emas.

Q4. Dalam portofolio aset yang ideal, bagaimana proporsi alokasi emas harus mencerminkan ekspektasi risiko ekor?

Jawaban: Emas sering kali disamakan dengan “asuransi” untuk portofolio investasi - mungkin menekan hasil di masa normal, tetapi memberikan perlindungan di masa krisis. Oleh karena itu, ketika manajer percaya bahwa risiko terjadinya peristiwa ekstrem di masa depan meningkat, mereka cenderung meningkatkan kepemilikan emas sebagai lindung nilai. Emas dapat secara signifikan mengurangi potensi kerugian portofolio selama periode tekanan keuangan, menunjukkan hasil yang stabil dan terdiversifikasi selama pasar mengalami penurunan yang tajam (peristiwa ekor kiri). Terutama karena sebagian permintaan emas berasal dari bank sentral, industri teknologi, dan konsumen, pergerakan harganya tidak sepenuhnya sinkron dengan aset keuangan. Dalam beberapa kerangka alokasi aset, emas secara khusus digunakan untuk tujuan lindung nilai risiko ekor: misalnya, beberapa dana asuransi dan dana pensiun menempatkan emas sebagai aset likuid tinggi yang dapat dicairkan pada saat-saat sulit untuk mengimbangi kerugian aset lainnya saat risiko ekor muncul.

Secara singkat, bobot emas dalam portofolio dapat dianggap sebagai pencerminan dari probabilitas manajer dana terhadap terjadinya risiko ekor ekstrem. Jika manajer dana percaya bahwa probabilitas terjadinya dua peristiwa ekor tersebut meningkat dalam 5-10 tahun ke depan, maka meningkatkan proporsi emas dalam portofolio adalah hal yang wajar. Pengaturan ini mirip dengan membeli asuransi untuk portofolio, di mana ukuran proporsi mencerminkan penilaian probabilitas subjektif manajer terhadap peristiwa bencana.

Sekarang kita dapat melakukan eksperimen pemikiran yang sederhana dan menarik: jika kita menganggap bahwa dua risiko besar yang disebutkan di atas memiliki probabilitas terwujud sebesar 10% dalam 5 tahun ke depan (misalnya 5%+5%), maka proporsi kita dalam melawan kedua jenis aset risiko ini juga harus ditingkatkan menjadi 10%; jika melihat 10 tahun ke depan, probabilitas terwujud meningkat menjadi 15%-20%, proporsi alokasi kita juga tampaknya harus meningkat menjadi 15-20%. Seiring berjalannya waktu, kita percaya bahwa probabilitas terwujudnya kedua risiko ekor ini pasti akan semakin tinggi.

Q5. Bagaimana proporsi emas dan Bitcoin dalam alokasi aset global saat ini? Apa saran para pelaku pasar untuk meningkatkan bobotnya?

Jawaban: Menurut laporan penelitian terbaru dari Goldman Sachs, saat ini alokasi emas dalam portofolio global diperkirakan sekitar 6%, sementara Bitcoin hanya sekitar 0,6%, yang setara dengan sekitar sepersepuluh dari yang pertama (perbandingan total kapitalisasi pasar bahkan lebih kecil), menunjukkan bahwa Bitcoin sebagai alokasi aset masih berada pada tahap awal (sementara emas telah menjadi aset utama).

Mengingat ketidakstabilan lingkungan makro global baru-baru ini, banyak lembaga terkenal dan master investasi menyerukan untuk meningkatkan bobot alokasi emas (serta bitcoin dalam tingkat tertentu). Ray Dalio dari Bridgewater Associates baru-baru ini menyatakan dengan jelas bahwa dari sudut pandang alokasi aset strategis, proporsi emas dalam portofolio harus ditingkatkan menjadi sekitar 10%-15%, jauh lebih tinggi daripada bobot emas yang umumnya disarankan oleh penasihat investasi tradisional (biasanya sekitar 5%). Perlu dicatat bahwa Dalio pada tahun 2022 sebelumnya hanya merekomendasikan alokasi bitcoin/emas sekitar 1-2%, tetapi kini karena meningkatnya risiko, proporsi ini ditingkatkan beberapa kali lipat menjadi 15%, mencerminkan penilaian ulang terhadap pentingnya aset safe haven.

Investor terkenal lainnya juga mengeluarkan suara serupa: misalnya, pendiri “DoubleLine Capital” Jeffrey Gundlach baru-baru ini bahkan menyatakan bahwa mengalokasikan hampir seperempat (25%) dari portofolio ke emas tidaklah berlebihan. Beberapa penelitian dan hasil backtesting historis juga mendukung proporsi emas yang lebih tinggi: analisis simulasi jangka panjang dari sebuah lembaga manajemen aset menunjukkan bahwa alokasi emas sekitar 17% memberikan rasio pengembalian yang disesuaikan dengan risiko tertinggi.

Dalam hal Bitcoin, seiring dengan perubahan sikap institusi, ada juga pandangan yang menyarankan untuk meningkatkan alokasi secara moderat. Misalnya, dana Grayscale menyarankan agar Bitcoin dipandang sebagai salah satu “aset inti”, dengan proporsi alokasi yang dapat dipertimbangkan sebesar 5%-10%. Secara keseluruhan, saat ini alokasi emas global jauh lebih tinggi dibandingkan Bitcoin, tetapi berbagai pihak umumnya percaya bahwa perlu untuk meningkatkan proporsi keduanya dalam portofolio tradisional guna meningkatkan kemampuan untuk menghadapi risiko ekstrem.

Q6. Kembali ke eksperimen pemikiran kita: Jika kita menganggap ada risiko ekor 10% dalam 5 tahun ke depan dan risiko ekor 20% dalam 10 tahun ke depan, bagaimana seharusnya kita meningkatkan alokasi aset lindung nilai seperti emas dan bitcoin secara bersamaan?

Jawaban: Dalam asumsi risiko ekor ini, probabilitas tidak bisa diabaikan, investor harus secara signifikan meningkatkan alokasi aset pelindung dibandingkan dengan situasi biasa. Pengalaman menunjukkan bahwa ketika peristiwa ekstrem diharapkan terjadi, penempatan awal aset lindung nilai seperti emas dan bitcoin dapat membantu melindungi portofolio dari guncangan. Pemikiran ini mirip dengan strategi lindung nilai “angsa hitam”: menggunakan sebagian kecil biaya untuk melindungi dari risiko besar yang jarang terjadi.

Berdasarkan pemetaan probabilitas, untuk menghindari risiko ekor sebesar 20%, portofolio aset perlu dialokasikan dalam jumlah yang sama untuk aset pelindung, yaitu proporsi total alokasi emas dan Bitcoin harus mencapai 20%. Misalkan kita meningkatkan bobot emas menjadi 15% dan Bitcoin menjadi 5%. Maka proporsi emas dalam kepemilikan global akan meningkat dari sekitar 6% saat ini menjadi 15%, yang setara dengan peningkatan sebesar 2,5 kali; sedangkan Bitcoin dari sekitar 0,6% meningkat menjadi 5%, dengan peningkatan lebih dari 8 kali.

Ini menunjukkan bahwa dalam portofolio lindung nilai yang ideal, potensi alokasi Bitcoin untuk peningkatan (dibandingkan dengan patokan saat ini) jauh lebih besar daripada emas. Karena emas sebagai aset yang matang, jumlah kepemilikan dan proporsi alokasi secara global sudah tidak sedikit, untuk meningkatkannya lebih dari dua kali lipat membutuhkan dana yang sangat besar; sementara Bitcoin memiliki titik awal yang sangat rendah, bahkan jika meningkat beberapa kali lipat, proporsinya dalam aset global masih tidak besar. Perbedaan jumlah peningkatan ini juga berarti bahwa harga Bitcoin lebih sensitif terhadap alokasi tambahan - aliran dana yang sedikit dapat secara signifikan mendorong harganya.

Dalam praktik pasar yang sebenarnya, investor institusi telah mulai mencerminkan gagasan ini. Beberapa bank investasi besar telah secara aktif memasukkan batasan alokasi aset kripto dalam beberapa tahun terakhir untuk mencegah risiko sistemik. Dewan Investasi Global Morgan Stanley dalam rekomendasi terbarunya untuk pertama kalinya memasukkan Bitcoin ke dalam model alokasi aset, merekomendasikan alokasi maksimum 4% untuk aset kripto dalam portofolio pertumbuhan agresif bagi klien dengan toleransi risiko tinggi (sementara portofolio seimbang memiliki batas 2%, dan portofolio konservatif tidak ada alokasi).

Selain itu, ada analis yang menunjukkan bahwa jika Bitcoin secara bertahap mendapatkan posisi cadangan yang mirip dengan emas di masa depan, kapitalisasinya diharapkan dapat mendekati skala emas. Tentu saja, ini memerlukan banyak syarat, tetapi dari perspektif peningkatan proporsi alokasi, Bitcoin memiliki leverage alokasi aset global yang lebih besar dibandingkan emas (2,5x vs 8,0x). Inilah alasan mengapa, sambil menekankan peningkatan posisi emas, banyak investor institusi mulai memperhatikan alokasi sejumlah Bitcoin: kombinasi keduanya tidak hanya dapat melindungi dari risiko keuangan tradisional, tetapi juga dapat meraih keuntungan berlebih dari munculnya aset aman baru.

Q7. Dibandingkan dengan emas, apa saja keuntungan atau keunikan utama dari Bitcoin sebagai aset yang dimasukkan ke dalam portofolio?

Jawaban: Kami percaya bahwa, dari sudut pandang desain ekonomi murni, Bitcoin dalam jangka panjang dapat menjadi aset lindung nilai yang lebih cocok dibandingkan emas, dan dapat menunjukkan kemampuan lindung nilai yang lebih kuat terhadap kedua risiko ekor yang disebutkan di atas.

Pertama, kekakuan pasokan. Batas penerbitan Bitcoin secara permanen dibatasi pada 21 juta koin, tidak seperti mata uang fiat yang dapat diterbitkan tanpa batas, atau eksplorasi barang menemukan cadangan baru, efisiensi daur ulang yang meningkat, dan sebagainya. “Kelangkaan digital berbasis silikon” ini menjadikannya aset langka seperti emas, dengan potensi penyimpanan nilai jangka panjang yang tahan inflasi. Yang lebih penting, tingkat inflasi tahunan Bitcoin telah turun di bawah 1% setelah pengurangan setengah pada tahun 2024, jauh di bawah pasokan baru emas yang sebesar 2,3% setiap tahun.

Kedua, posisi “Buy and Hold” masih rendah. Analisis kami menunjukkan bahwa proporsi alokasi investor institusi utama terhadap Bitcoin sangat kecil, di mana jumlah pemegang “Buy and Hold” tidak melebihi 10%, dan termasuk semua pemegang ETF hanya 17% (di dalam ETF terdapat banyak hedge fund dan investor ritel, yang tidak dapat sepenuhnya dihitung sebagai “Buy and Hold”). Sebagai perbandingan, pemegang emas “Buy and Hold” telah mencapai 65% dari emas yang digunakan untuk investasi pada akhir 2024, di mana bank sentral memegang 44%, dan kepemilikan ETF hanya 4%.

Ini berarti bahwa dengan meningkatnya pengakuan, ada potensi ruang alokasi yang besar di masa depan. CEO BlackRock, Larry Fink, baru-baru ini menyatakan secara terbuka bahwa Bitcoin adalah “emas generasi baru” dan mendukung agar Bitcoin dimasukkan dalam alokasi dana jangka panjang seperti pensiun.

Ketiga, transparansi di blockchain. Semua transaksi Bitcoin dicatat di blockchain publik yang dapat diakses oleh siapa saja untuk pemeriksaan dan verifikasi. Transparansi yang belum pernah terjadi sebelumnya ini meningkatkan tingkat kepercayaan pasar, investor dapat memantau secara real-time peredaran dan status cadangan Bitcoin, tanpa adanya “kotak hitam” untuk aset. Sebaliknya, cadangan emas bank sentral dan transaksi over-the-counter sering kali kurang transparan secara real-time.

Keempat, desentralisasi anti-sensor. Jaringan Bitcoin dipelihara oleh sejumlah besar node di seluruh dunia, tanpa adanya lembaga pusat yang dapat mengontrol atau membatalkan transaksi secara sepihak. Desentralisasi ini memberikan kemampuan anti-sensor yang sangat kuat—tidak ada negara atau lembaga yang dapat membekukan atau menyita akun Bitcoin, dan tidak dapat mengencerkan nilainya melalui pencetakan uang baru. Dalam situasi ekstrem, kepemilikan emas yang tidak fisik juga memiliki risiko pihak lawan; selama perang, emas akan menghadapi risiko sanksi, penyitaan, dan sebagainya, sementara Bitcoin hanya memerlukan listrik, jaringan, dan kunci pribadi untuk menyelesaikan penyimpanan nilai dan transfer pembayaran.

Singkatnya, pasokan tetap dan arsitektur teknis Bitcoin memberinya sifat anti-inflasi, korelasi rendah, dan tahan sensor yang melekat. Ini menjadikannya diharapkan memainkan peran baru dalam penyimpanan nilai dan lindung nilai risiko di era digital dalam alokasi aset jangka panjang, sebagai pelengkap yang bermanfaat untuk emas dan aset aman lainnya.